原創(chuàng) 復(fù)旦管院 復(fù)旦管院 收錄于話題#投資1#商學(xué)院5#復(fù)旦46

全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，許多國(guó)家飽受低利率的困擾，今年新冠疫情爆發(fā)，更是雪上加霜。我們?cè)撊绾伪Ｐl(wèi)自己的資產(chǎn)？又該如何正確地投資金融市場(chǎng)，做好個(gè)人的財(cái)富管理？

在港大-復(fù)旦IMBA項(xiàng)目2021招生咨詢會(huì)上，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系王小卒教授給大家?guī)砹斯_課：論低利率環(huán)境下的金融市場(chǎng)和個(gè)人財(cái)富管理。王小卒教授自2003年起擔(dān)任該項(xiàng)目授課教授，授課內(nèi)容為Corporate Finance。這次公開課，他為同學(xué)們深度剖析了全球低利率問題的成因以及投資應(yīng)對(duì)之道。

以下內(nèi)容整理根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)速記整理

大背景：零利率乃至負(fù)利率已成定勢(shì)

全球金融市場(chǎng)30年代以來首次普遍出現(xiàn)了零利率乃至負(fù)利率的情況。

根據(jù)彭博的公開的關(guān)于全球負(fù)利率債的數(shù)據(jù)顯示，歐洲高達(dá)5.8萬(wàn)億美元，亞洲（主要是日本）高達(dá)4.8萬(wàn)億美元，美國(guó)和歐洲主要經(jīng)濟(jì)體，還有日本最近的情況在零利率上下波動(dòng)甚至出現(xiàn)負(fù)利率。面對(duì)如此罕見的情況，盡管投資者期望有一部分的投資能有比較穩(wěn)定的收益，但就現(xiàn)在這個(gè)情況下看很難達(dá)成。

中國(guó)方面，雖然暫時(shí)還沒有出現(xiàn)零利率或負(fù)利率，但是整個(gè)市場(chǎng)在持續(xù)下行。在過去5年多的時(shí)間里，從存款利率來看，目前為止我們的一年存款利率仍有1.5%；短期儲(chǔ)蓄利率一直是0.5%左右；放眼貸款市場(chǎng)，最近幾年的最優(yōu)惠貸款利率（LPR）也已經(jīng)低于4%。

毫無(wú)疑問，利率下行，已經(jīng)成為了全球性的普遍現(xiàn)象，是我們每一個(gè)人都必須面對(duì)的宏觀大背景。

探究竟：利率為什么這么低

01 投資需求低

利率，本質(zhì)上就是錢的價(jià)格，所以從供需關(guān)系上來講，利率出現(xiàn)走低，說明需要錢且用來投資的人減少了。像日本以及歐洲一些國(guó)家，他們的共同點(diǎn)就是增長(zhǎng)性差，投資需求低。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式來看，投資制造業(yè)的比例降低。如果我們看螞蟻集團(tuán)賬面的資本，會(huì)發(fā)現(xiàn)股東的權(quán)益只相當(dāng)于其市值的十分之一。也就是說，相對(duì)于它創(chuàng)造的價(jià)值，它要的投資不多，這就是新經(jīng)濟(jì)的一個(gè)特點(diǎn)。如果我們的蓬勃發(fā)展的新經(jīng)濟(jì)依靠創(chuàng)造力的增長(zhǎng)模式，需要的投資也會(huì)下降。

02 人口老齡化

從人口結(jié)構(gòu)來看，全球還面臨著日益嚴(yán)峻的人口老齡化問題，我們從聯(lián)合國(guó)對(duì)世界人口年齡做的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)中可以看到，中國(guó)2010年的年齡中位數(shù)是35歲，但等到2050年可能會(huì)上升到46歲。當(dāng)人的年紀(jì)大了之后會(huì)偏愛穩(wěn)健投資，而當(dāng)大量資金爭(zhēng)先恐后地涌入國(guó)債系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)，就會(huì)抬高債券的價(jià)格，壓低債券收益率。

03 疫情影響國(guó)家政策

新冠疫情出現(xiàn)后，很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政狀況岌岌可危，政府債務(wù)貨幣化（Monetization of government debt）逐漸成為了各國(guó)政府減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的理想之選。美國(guó)政府拼命發(fā)國(guó)債，而央行則通過印錢來購(gòu)買國(guó)債。另外，負(fù)利率和低利率也意味著財(cái)富在國(guó)家之間、代際之間的轉(zhuǎn)移：美國(guó)零利率向中國(guó)借錢，財(cái)富轉(zhuǎn)移給了美國(guó)；年輕人拿老年人的錢去投資且不付利息，則財(cái)富轉(zhuǎn)移給了年輕人。

找方法：什么才是正確的投資應(yīng)對(duì)之道？

面對(duì)充滿不確定性的未來，我們又該怎么辦呢？其實(shí)，所有問題的背后一定都會(huì)有基本的規(guī)律可循，而當(dāng)我們從這些原理出發(fā)，去深度剖析全球低利率問題，自然就能發(fā)現(xiàn)正確的投資道路。

首先，讓我們來看一下股價(jià)的問題。通過下面這個(gè)資產(chǎn)定價(jià)公式便可發(fā)現(xiàn)，其實(shí)股價(jià)就是對(duì)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格與利率之間是一個(gè)反比的關(guān)系。所以，當(dāng)作為分母的貼現(xiàn)率越小時(shí)，公司的股價(jià)就會(huì)越高。與此同時(shí)，當(dāng)利率比較低的時(shí)候，公司需要支付的利息也會(huì)比較少，財(cái)務(wù)成本就會(huì)降低，進(jìn)而使得賬面盈利改善，助推股價(jià)。

巴菲特曾經(jīng)說過：“長(zhǎng)期來講，利息是影響股價(jià)最重要的因素?！钡屠驶蛘哒f低貼現(xiàn)率對(duì)于公司收益來說是有利的，會(huì)助推股價(jià)往上升，而我們現(xiàn)在就是進(jìn)入了這樣一個(gè)低貼現(xiàn)率的時(shí)代。

從去年年底開始，美國(guó)聯(lián)邦銀行連續(xù)兩次降息，我們可以看到股價(jià)在上升。對(duì)比美國(guó)，中國(guó)的股市是可觀的。

對(duì)于其他資產(chǎn)來說，央行的銀行利率作為最典型的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它錨定了所有的金融證券資產(chǎn)，使其隨各自的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，正向逐級(jí)排布。當(dāng)央行利率下降的時(shí)候，金融資產(chǎn)的價(jià)格隨之上升，而若其他因素不變，則意味著未來預(yù)期收益率的下降。

當(dāng)?shù)屠食蔀橐环N長(zhǎng)期現(xiàn)實(shí)的時(shí)候，這其實(shí)就意味著未來所有投資收益率都要下降。

那么面對(duì)利率和預(yù)期收益的必然下行，難道我們就真的完全束手無(wú)策了嗎？也不全是。金融學(xué)里有一個(gè)常用的利率杠桿計(jì)算公式，通過這個(gè)公式我們可以看到，加杠桿后的收益完全取決于加杠桿之前的收益和貸款利率之間的差值，而這個(gè)息差在現(xiàn)在存貸款利率普遍低下的經(jīng)濟(jì)背景下顯然會(huì)一直存在，也就是說，低利率環(huán)境下的加杠桿能夠提高你的整體資產(chǎn)收益表現(xiàn)。就好像現(xiàn)在大家都來讀港大-復(fù)旦IMBA項(xiàng)目，可以申請(qǐng)學(xué)生貸款，這個(gè)利率非常低，用了其實(shí)你的教育投資就賺了。

當(dāng)我們充分理解了上述經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，再來看低利率下的投資策略，其實(shí)一切就都豁然開朗起來，我們能做的還有很多，包括但不限于：

接受所有資產(chǎn)回報(bào)都會(huì)越來越低的新現(xiàn)實(shí)，降低對(duì)資產(chǎn)回報(bào)的預(yù)期。

減少現(xiàn)金持有。

減少投資政府債。

增加低等級(jí)、高風(fēng)險(xiǎn)的債券投資。

增加股票投資。

在低風(fēng)險(xiǎn)投資中有選擇性地使用杠桿。

多元化投資，如黃金、國(guó)外股票、另類投資等。

低利率市場(chǎng)環(huán)境之下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的賽道已經(jīng)變得愈發(fā)擁擠，人力資本投資則仍舊是藍(lán)海一片。從中長(zhǎng)期的視角來看，人力資本投資與其他金融資產(chǎn)投資相比，顯然擁有更大的市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力，也終將收獲更高的市場(chǎng)回報(bào)表現(xiàn)。

原標(biāo)題：《王小卒：利率這么低，如何捍衛(wèi)財(cái)富人生》

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