原創(chuàng) 張釗 財(cái)經(jīng)新知

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作者 | 張釗 編輯 | 漢卿

11月23日，香菇醬企業(yè)仲景食品登陸創(chuàng)業(yè)板，截至午間休盤，總市值達(dá)121.8億元。

然而，一天之后的11月24日，仲景食品股價(jià)即出現(xiàn)下跌，一天之內(nèi)市值跌去3.85億元。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，仲景食品最出名的地方不在于一年銷售3億多瓶香菇醬，這家被譽(yù)為“老干爹”的食品企業(yè)，號(hào)稱是老干媽的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其更為人津津樂道的是五年四闖IPO的經(jīng)歷。

除此之外，在仲景食品背后，創(chuàng)始人孫耀志掌控的橫跨工業(yè)、農(nóng)業(yè)、商業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)生、食品六大板塊的“宛西系帝國(guó)”更為吸引注意。

作為草莽英雄，孫耀志白手起家的創(chuàng)業(yè)史完美演繹了“時(shí)勢(shì)造英雄，英雄亦造時(shí)勢(shì)?！?/p>

從“大蜜丸”到“老干爹”

1951年8月，在河南省內(nèi)鄉(xiāng)縣余關(guān)鄉(xiāng)的一個(gè)普通農(nóng)民家庭，孫耀志出生了。在當(dāng)時(shí)河南農(nóng)村，貧窮成為他成長(zhǎng)路上最大的絆腳石。因?yàn)榧依锔F，只上了兩年初中的他被迫輟學(xué)，不想當(dāng)農(nóng)民的他，把參軍當(dāng)作自己改變命運(yùn)的唯一希望。

終于在17歲時(shí)，孫耀志應(yīng)征入伍。本以為部隊(duì)能夠?qū)崿F(xiàn)人生理想，但當(dāng)飛行員的夢(mèng)想也離他而去之后，受到致命打擊的孫耀志大病了一場(chǎng)，隨后決定退伍回鄉(xiāng)尋找出路。

自此，孫耀志才開始他的“逆天改命”之路。1985年，34歲的孫耀志當(dāng)上宛西制藥廠長(zhǎng)，在此之前，孫耀志先是在西峽縣工業(yè)物資站工作，而后歷任宛西制藥廠副廠長(zhǎng)、西峽縣經(jīng)貿(mào)委當(dāng)人事科科長(zhǎng)，其履歷不可謂不光鮮。

孫耀志當(dāng)時(shí)接手的宛西制藥廠在1978年成立，到了1985年，藥廠共有200多個(gè)工人，但即便守著八百里伏牛山這么好的天然藥庫(kù)，藥廠卻連年虧損，在孫耀志上任時(shí)，藥廠工人已經(jīng)有連續(xù)兩個(gè)月沒發(fā)工資?，F(xiàn)在來(lái)看，其上任不免有臨危受命的意味。

早期宛西制藥廠

上任后為了給藥廠找條真正的出路，孫耀志親自帶著副廠長(zhǎng)、銷售科長(zhǎng)等五六個(gè)人去推銷藥廠積壓的產(chǎn)品“大蜜丸”。但在第一站江蘇徐州，他們就遇到了地痞流氓，同去的幾個(gè)人都被打了,孫耀志也被打得鼻子流血。

這里面還有一個(gè)有意思的橋段，在孫耀志帶著供銷科長(zhǎng)靳明義來(lái)到河南省輝縣時(shí)，正值一年一度的百泉藥交會(huì)開幕，但他們?cè)诮哟巿?bào)上自己的廠名“宛西制藥廠"時(shí)，卻被告知完全不知道這個(gè)廠子，被人當(dāng)場(chǎng)趕了出去。事后孫耀志才知道，這里只接待有名氣的大廠家，當(dāng)時(shí)在百泉沒有宛西的立足之地。

經(jīng)歷這幾次挫折后，孫耀志依然沒有退縮，就這樣，北上沈陽(yáng)，南下廣州，東進(jìn)上海，西赴蘭州，穿行9省23市，歷時(shí)9個(gè)月，孫耀志帶著手下行程萬(wàn)余公里。而這在宛西制藥的發(fā)展史上也被稱為“宛藥長(zhǎng)征”。此次“長(zhǎng)征”之后，宛西制藥廠的訂單也多了起來(lái)，但這些訂單只能解燃眉之急，沒有后續(xù)資金支持生產(chǎn)，宛西制藥依然掙扎在死亡線上。

但經(jīng)歷了此次“長(zhǎng)征”后，孫耀志奠定了自己作為廠長(zhǎng)的主導(dǎo)地位。很快，轉(zhuǎn)機(jī)也隨之出現(xiàn)。在孫耀志的推動(dòng)下，宛西制藥和江蘇中醫(yī)研究院聯(lián)合開發(fā)出新品“痛經(jīng)寶顆粒”。作為一款緩解女性經(jīng)期疼痛的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)廠家還沒有意識(shí)到這一女性生理期藥品市場(chǎng)。

在西峽縣里，孫耀志通過征集命名活動(dòng)，最終給這款產(chǎn)品的品牌名稱命名為“月月舒”，并于1991年開始在央視上投放廣告大規(guī)模宣傳。當(dāng)電視臺(tái)播出家喻戶曉的“服月月舒，月月舒服”的廣告時(shí)，孫耀志成功賺到第一桶金，根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，“月月舒”在1991年銷售額就達(dá)2800萬(wàn)元，1993年攀升至6000萬(wàn)元，1996年達(dá)到8000萬(wàn)元。

新產(chǎn)品帶來(lái)的甜頭讓孫耀志一發(fā)不可收拾，此后，宛西制藥進(jìn)入到快速擴(kuò)張期。

1999年，南陽(yáng)仲景制藥廠破產(chǎn)，孫耀志以808萬(wàn)元將其收購(gòu)。除了這家工廠本身，孫耀志更為在意的是“仲景”品牌名。從此以后，宛西制藥所有的產(chǎn)品才真正冠上“仲景”的名頭。

而此次上市的仲景食品，其前身正是在2002年9月29日成立仲景大廚房股份有限公司。起初主要以花椒油等調(diào)味配料業(yè)務(wù)為主，后于2008年率先推出仲景香菇醬，成為國(guó)內(nèi)香菇醬品類的佼佼者。

在仲景大藥房成立之初，作為宛西制藥旗下全資子公司，一直從事香辛料精油、精粉的提取銷售工作，但由于香辛料這塊兒的客戶主要是食品企業(yè)，所以少為人知。而仲景大廚房的掌舵者朱新成，在管理仲景大藥房之前，已經(jīng)在宛西制藥工作了20年。創(chuàng)業(yè)之初，朱新成切身感受到作為全國(guó)香菇之鄉(xiāng)的西峽香菇附加值太低，所銷產(chǎn)品多以以鮮菇和初加工的干菇為主。但方便面袋的醬包給了朱新成啟發(fā)，把香菇做成醬成了新的方向。

2006年，朱新成開始采用做豆豉的方法進(jìn)行研制，經(jīng)過3年試驗(yàn)，終于研制出了發(fā)酵型香菇醬，并開始進(jìn)入品牌策劃營(yíng)銷。2008年，仲景大廚房正式推出仲景香菇醬。

此后在2010年1月，仲景大廚房花費(fèi)40萬(wàn)元從中國(guó)音樂著作權(quán)協(xié)會(huì)購(gòu)買了《采蘑菇的小姑娘》歌曲的電視廣告使用權(quán)，之后更是支付44萬(wàn)元的版權(quán)費(fèi)，獲得了該歌曲用于其旗下產(chǎn)品“仲景香菇醬”品牌傳播的使用權(quán)，自此，仲景香菇醬才算是慢慢進(jìn)入我們眼中。

又因?yàn)橹倬按髲N房在業(yè)內(nèi)經(jīng)常被媒體冠以“比肩老干媽”的稱號(hào)，因此被行業(yè)人士戲稱“老干爹”。

五年四闖IPO,心急上市

1998宛西制藥廠就行改革，成了民營(yíng)企業(yè)，孫耀志也正式成為一名坐擁宛西制藥廠的民營(yíng)企業(yè)家。

此外，當(dāng)時(shí)在1952年成立的西峽縣汽車水泵廠也開始企業(yè)改制，2001年，孫耀志花了1000萬(wàn)元將西泵的控股權(quán)攬入懷中，西泵成為宛西制藥的控股企業(yè)。在兼并后當(dāng)年，西泵產(chǎn)值一下子從不足2000萬(wàn)，突破到5000萬(wàn)元，而后在2011年，西泵股份在深交所掛牌上市。

看到西泵上市帶來(lái)的收益，孫耀志也開始為仲景大廚房上市鋪路，2014年4月30日，孫耀志對(duì)宛西制藥進(jìn)行了一次存續(xù)分立，存續(xù)公司為宛西制藥，新設(shè)公司為宛西控股，宛西制藥承繼宛西制藥分立前的醫(yī)藥、食品等業(yè)務(wù)，而控股上市公司西泵股份、連同房地產(chǎn)及其他投資版圖歸入宛西控股。

到了2015年11月，仲景大廚房首次提交招股書，但最終因存貨增長(zhǎng)較快、三方支付在收入中占比較高而未能過會(huì)。

兩年之后的2017年4月，仲景大廚房再次提交招股書，但這次等待它的反而是更加強(qiáng)硬的回復(fù)。僅僅在兩個(gè)月后，證監(jiān)會(huì)就以控股股東信息披露違規(guī)、生產(chǎn)許可證存疑、業(yè)績(jī)波動(dòng)較大、財(cái)務(wù)瑕疵較多等47項(xiàng)問題否決。

其中，控股股東信息披露違規(guī)是指在2016年3月22日至3月24日期間，仲景大廚房的控股股東孫耀忠（孫耀志弟弟）累計(jì)減持西泵股份總股本7.91%的股份，在減持比例達(dá)到5%時(shí)，企業(yè)沒有履行報(bào)告和信息披露義務(wù)。對(duì)此，發(fā)審委對(duì)發(fā)生上述情形的原因、是否構(gòu)成重大違法違規(guī)行為、是否有其他處罰風(fēng)險(xiǎn)提出了質(zhì)疑。

此外，最有意思的是生產(chǎn)許可證存疑這一點(diǎn)，在其申請(qǐng)文件稱：仲景大廚房的主要產(chǎn)品為香菇食品和香辛食品配料，其中香辛食品配料為香辛料調(diào)味品，具有“風(fēng)味物質(zhì)數(shù)據(jù)化、產(chǎn)品濃度高，風(fēng)味與天然風(fēng)味基本一致，無(wú)有害殘留、安全衛(wèi)生”的特點(diǎn)。

而這一調(diào)味品在《食品安全法》中，屬于食品添加劑的范疇。但在其招股書中顯示，仲景已獲得的生產(chǎn)許可證沒有包括食品添加劑生產(chǎn)許可證。因此發(fā)審委對(duì)于仲景大廚房在沒有取得食品添加劑生產(chǎn)許可證的情況下，生產(chǎn)前述香辛食品配料一事，是否違反了《食品安全法》提出了疑問。

在這次上市失敗之后，更堅(jiān)定了仲景大廚房上市的決心，在當(dāng)年不僅把名字由仲景大廚房為了“仲景食品”，還更換了輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、保薦機(jī)構(gòu)和審計(jì)機(jī)構(gòu)。并在2019年6月，公司開始第三次沖擊A股，但在同年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委給出反饋，要求補(bǔ)充說(shuō)明原材料采購(gòu)情況以及相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)等情況。

直到2020年3月27日，仲景食品第四次更新創(chuàng)業(yè)板招股書。此次發(fā)行新股規(guī)模不變，但募集資金規(guī)模由3.92億元增至4.92億元，新增1億元募資將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，能看出仲景食品為了上市也是不留余力。功夫不負(fù)有心人，在經(jīng)歷了四次IPO闖關(guān)之后，仲景食品終于獲批上市。

從仲景食品五年四次遞交招股書的行為上，完全能反應(yīng)其急切上市的心情。

此次上市敲鐘儀式上，仲景食品總經(jīng)理朱新成表示?！吧鲜兄皇且粋€(gè)新起點(diǎn)，下一步，仲景食品將繼續(xù)延伸產(chǎn)品線，開發(fā)出更多爆款單品?！?/p>

但對(duì)于仲景食品而言，其最大的依仗仍是自2008年以來(lái)推出的仲景香菇醬，根據(jù)此前披露的招股說(shuō)明書，2020年上半年，仲景食品一共賣出香菇醬2575萬(wàn)瓶，實(shí)現(xiàn)收入1.56億元，占其總營(yíng)收的44.70%，而這一產(chǎn)品在近些年來(lái)的處境也并不是固若金湯。

目前，仲景食品主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率已連續(xù)三年下滑。數(shù)據(jù)顯示，2017至2019年，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為45.28%、43.82%、42.01%。對(duì)此，仲景食品在招股書中解釋，這與仲景食品制作原材料香菇梗、花椒等成本上升有關(guān)。

單拿食品原料香菇梗來(lái)看，作為仲景香菇醬的主要原材料，在2017至2019年，仲景食品香菇梗采購(gòu)價(jià)分別為13.90元/千克、17.20元/千克和25.05元/千克，分別上漲23.74%和45.64%。

受原材料漲價(jià)影響，2018年到2019年，仲景食品主打產(chǎn)品香菇醬（210g）直接材料成本分別上升4.44%、9.57%。為了轉(zhuǎn)嫁原材料漲價(jià)帶來(lái)成本上升，2018至2019年間，香菇醬（210g）每瓶銷售均價(jià)為5.66元、5.99元，分別上漲5.85%和7.86%，但由于提價(jià)幅度均略低于原材料漲幅，近三年毛利率依舊沒有止住下滑。

不僅如此，漲價(jià)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)也越發(fā)明顯，以招牌產(chǎn)品210g香菇醬來(lái)看：2018年，香菇醬產(chǎn)品首次提價(jià)，營(yíng)收下降21.60%；2019年，香菇醬產(chǎn)品再次提價(jià)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.06%，但低于2017年的2.34億元。其產(chǎn)品銷量也呈逐年下滑趨勢(shì)。

此外，在其招股書中表明，自2008年至今，隨著公司對(duì)于市場(chǎng)的長(zhǎng)期培育，香菇醬成為一個(gè)單獨(dú)調(diào)味醬品種為市場(chǎng)所接受。市場(chǎng)中同類型的產(chǎn)品在逐漸增多，比如老干媽、海天等品牌也開發(fā)出香菇醬產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。

因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，仲景食品急于上市，與其目前面臨嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有很大關(guān)系。

還有一個(gè)很簡(jiǎn)單的例子，2020年，仲景食品預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為71,278.65萬(wàn)元至73,508.00萬(wàn)元，較2019年同期增長(zhǎng)13.47%至17.02%，但在2019年，老干媽營(yíng)收破50億，仲景食品的營(yíng)收相比還不到七分之一。

營(yíng)收相差較大與產(chǎn)品渠道有直接的關(guān)系，目前，仲景食品的銷售范圍以華北、華東和中部地區(qū)為主，經(jīng)銷商的數(shù)量在1000家左右。而目前海天味業(yè)已擁有全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)，100%覆蓋地級(jí)以上城市。截至2019年末，海天味業(yè)總經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到5806家，同樣的，老干媽品牌的銷售渠道也十分發(fā)達(dá)。

更為致命的是，與同行相比，仲景食品營(yíng)收與凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率均低于行業(yè)水準(zhǔn)。在招股書中，2013年至2018年，19家調(diào)味品上市公司合計(jì)總營(yíng)收與合計(jì)凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為10.81%及28.96%。但2013年至2018年，仲景食品營(yíng)收與凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為7.28%及2.07%。

如果海天味業(yè)、老干媽等巨頭把目光轉(zhuǎn)向香菇類產(chǎn)品，仲景食品將面臨香菇類產(chǎn)品主陣地失勢(shì)的局面。

此外，自2008年推出仲景香菇醬開始，為了豐富自己的產(chǎn)品體系，仲景食品相繼開發(fā)了仲景調(diào)味油、北極藍(lán)藍(lán)果醬、辣辣隊(duì)辣醬等產(chǎn)品。但在其招股書中能看到，這些產(chǎn)品所貢獻(xiàn)的營(yíng)收依舊只是少量份額。

歸根結(jié)底，在仲景食品拿手的香菇醬產(chǎn)品之外，附加產(chǎn)品一經(jīng)推出就會(huì)遭到其他品類賽道的巨頭打壓。

“老干爹”的苦惱

此次仲景食品上市，意味著其背后的“宛西系”向食品領(lǐng)域邁進(jìn)一大步，但孫耀志的整體布局絕不局限于食品板塊。

縱觀全局，目前宛西系資本主要集中于中藥、汽車等行業(yè)，其中食品和藥品都屬于旗下的“大健康產(chǎn)業(yè)”，除了食品，在宛西系資本的“藥房”板塊里，如今張仲景大藥房成立16年，其年收入也早已超過30億元。

在宛西系實(shí)控人孫耀志的棋局中，已經(jīng)在A股上市的西泵代表著其在汽車產(chǎn)業(yè)的版圖，仲景食品則代表著其在食品板塊的勢(shì)力，除此之外，還有在制藥領(lǐng)域沒有上市的仲景宛西制藥，知情人士透露，將這三家企業(yè)運(yùn)作上市，是孫耀志的最終目標(biāo)。

孫耀志

但時(shí)間才是企業(yè)最大的敵人，1951年出生的孫耀志已經(jīng)69歲了，此前孫耀志曾表示“我這一生一定要把這個(gè)事干完，今年63歲，再干7年?！倍衲暾堑?年。

家族企業(yè)的傳承問題是一項(xiàng)重大的挑戰(zhàn)，很多老一代企業(yè)家往往面臨接班人的問題。目前，在宛西系擔(dān)任高管職位的是其弟孫耀忠、兒子孫鋒、女兒孫杰。

和孫耀志一樣，孫耀忠也是軍人出身，在1980年退伍后，先后內(nèi)鄉(xiāng)縣任職石油公司副經(jīng)理、宛西制藥副總經(jīng)理。2001年，西峽縣汽車水泵廠被宛西制藥控股，變成宛西系旗下控股企業(yè)，孫耀忠在2002年由宛西制藥轉(zhuǎn)到西泵出任總經(jīng)理。

而孫耀志的兒子孫鋒，于1975年出生，在1997年，22歲的孫鋒被父親派往埃特瑪多功能膜材料公司任銷售部經(jīng)理。2000年4月，孫鋒在上海月月舒出任總經(jīng)理，三年后孫峰被孫耀志被調(diào)回總部后，孫鋒先是在孫耀志身邊當(dāng)了總經(jīng)理助理，而后在宛西系內(nèi)任多項(xiàng)高管職位。

2007年，孫耀志在一次受訪時(shí)談及接班事宜說(shuō)：“我明年把我的總經(jīng)理交出來(lái)，叫他當(dāng)總經(jīng)理，鍛煉鍛煉?！焙蛯O鋒一樣，孫杰也在宛西體系內(nèi)任職，在孫鋒被調(diào)離上海月月舒婦女用品有限公司后接任了總經(jīng)理一職。

在此次上市的仲景食品中，能看到諸如朱新成女兒、孫耀志女兒配偶等很多有直系親屬關(guān)系的持股董事。

放到整個(gè)宛西系也同樣如此?？梢哉f(shuō)，在孫耀志的家族企業(yè)里，既有職業(yè)經(jīng)理人，也有自己的兒子、女兒、弟弟在把持企業(yè)版圖，家族化管理色彩較為濃厚。

在孫耀志兒子孫鋒逐步接手整個(gè)龐大的商業(yè)帝國(guó)時(shí)，也遇到不少爭(zhēng)議。此外，如何處理職業(yè)經(jīng)理人和家族企業(yè)直系親屬管理者之間的關(guān)系，成為擺在接班人面前的難題。

如今，盡管“老干爹”已經(jīng)上市，但這并不意味著仲景食品可以高枕無(wú)憂。對(duì)于仲景食品以及背后的“宛西系”而言，真正的考驗(yàn)或許才剛剛開始。

參考資料：

《當(dāng)代豫商創(chuàng)業(yè)傳奇》；孫學(xué)敏

宛西孫耀志產(chǎn)業(yè)遍及各行，將國(guó)企變家廠靠月月舒發(fā)家；一波說(shuō)

成本不足三元的香菇醬也能做上市！仲景食品，能否成為A股調(diào)味品攪局者；市值風(fēng)云

太驚訝了，仲景香菇醬品牌故事和來(lái)歷居然是這樣的；香菇醬網(wǎng)

原標(biāo)題：《五年四闖IPO，“老干爹”瘋狂為哪般？》

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