原創(chuàng) 悟00000空 秦朔朋友圈

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· 悟00000空 | 文 關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

逃廢債

最近關(guān)于逃廢債的新聞此起彼伏。逃廢債是一種民事違約行為。不是所有的欠債都是逃廢債，它強調(diào)債務(wù)人的主觀意圖：有履行債務(wù)能力而不盡力履行債務(wù)的行為才是逃廢債。

2020年11月10日，永城煤電控股集團發(fā)布違約公告，令投資者驚愕不已。從財報上看，截至2020年三季度，永煤最新一期報表顯示公司期末現(xiàn)金及等價物余額為328.21億元，區(qū)區(qū)10億額度的債券不應(yīng)該還不起。此外公司在10月下旬剛剛發(fā)完一期中期票據(jù)。而且，此前永煤把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（價值35億元人民幣的中原銀行股權(quán)）無償劃出公司。

賬上有30倍于違約債券的現(xiàn)金（如果不只是做賬那天才有這么多現(xiàn)金的話）；剛發(fā)過一筆新債券；又把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)劃出公司。然后宣布無力償還債券，永煤的一切不能不讓人認(rèn)定這是一次“完美”的逃廢債。

永煤宣布違約后，一大串企業(yè)（絕大多數(shù)是國企，有的是代表地方政府的國企）紛紛表示無力還債，也要違約。債市暴跌。

以前有“投資不過山海關(guān)”的說法，目前看這個界限正在南移，不知最終會移到哪里。

監(jiān)管機構(gòu)對永煤事件高度重視，為永煤發(fā)債提供幫助的海通證券被查之后，還有一些承銷和評級機構(gòu)等被調(diào)查。11月19日，中國銀行間市場交易商協(xié)會表示，對永煤控股債務(wù)融資工具相關(guān)中介機構(gòu)啟動自律調(diào)查。

交易商協(xié)會指出，近日，在對永城煤電控股集團有限公司開展自律調(diào)查和對多家中介機構(gòu)進行約談過程中，發(fā)現(xiàn)興業(yè)銀行股份有限公司、中國光大銀行股份有限公司和中原銀行股份有限公司等主承銷商，以及中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司、希格瑪會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）存在涉嫌違反銀行間債券市場自律管理規(guī)則的行為。

沒有券商、評級機構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的“一條龍服務(wù)”，別有用心的債務(wù)人很難發(fā)債，也就很難逃廢債。

監(jiān)管部門如此重視，永煤應(yīng)該不至于真的能夠逃廢債。如果開這個先例，一連串的企業(yè)都要逃廢債，投資者利益將受到嚴(yán)重影響，中國的企業(yè)債市場也就毀了（如果投資人有記性的話）。

在信用崩塌、誠信缺失的市場上，投資者很難，處處是雷；小投資者更難，在食物鏈的最底端，層層被吃。而且各層都設(shè)計了巧妙的結(jié)構(gòu)進行“防火”，小投資者就算訴諸法律也很難維護自己的權(quán)益。除非有火眼金睛、正義感強的法官挺身而出，穿透結(jié)構(gòu)的形式，直擊其本質(zhì)。

侵害小投資者的幾種手法

投資，就是用現(xiàn)在的現(xiàn)金獲得一項或多項資產(chǎn)將來產(chǎn)生的現(xiàn)金流。投資有兩種，一種是債權(quán)，一種是股權(quán)。

債權(quán)是借錢給被投資方，獲得定期的、固定的現(xiàn)金流（即利息和本金）。債權(quán)人和被投資方在法律上是兩個獨立的人、法人。如果被投資方不還錢，債權(quán)人可以通過法律手段迫使被投資方還錢，必要的時候可以迫使被投資方破產(chǎn)、清算，變賣資產(chǎn)獲得現(xiàn)金以還錢。

股權(quán)人和被投資方的關(guān)系比較復(fù)雜一點，股權(quán)人就是被投資方的所有者，他們要等所有其他人（供應(yīng)商、員工、債權(quán)人、政府等）都拿完錢之后如果還有剩下的（稱為利潤），他們才能分。如果沒有剩下的，他們就沒得分。他們是兜底的，承擔(dān)更大的風(fēng)險，所以他們預(yù)期得到的回報會更高（當(dāng)然實際情況往往和預(yù)期不同）。

在法律上，股權(quán)人是被投資的企業(yè)的主人，不能自己告自己，自己破自己的產(chǎn)。但是，股權(quán)人大小不一、背景不一，小股權(quán)人的權(quán)益往往被大股權(quán)人、或者大股權(quán)人聯(lián)合其他小股權(quán)人侵犯。小股權(quán)人盡管不能告被投資的企業(yè)本身，但是他們可以告侵犯他們權(quán)益的大股權(quán)人和其他小股權(quán)人。

比如A、B兩個人（或法人）投資成立了一個公司X，A、B是X的股權(quán)人。X的資產(chǎn)是十只雞，那么以后這十只雞下的蛋都是A、B的，那些蛋孵出的小雞也是，那些小雞長大后下的蛋也是……

有個人（法人）Y借錢給公司X，成為X的債權(quán)人，X承諾定期還本付息。如果X還不出來，Y可以告到法院，要求把雞賣了套現(xiàn)支付本息。

永煤的情況相當(dāng)于，X把雞蛋和好雞都抱走了，然后不還錢，剩下死雞、病雞讓Y追討。如果可以這樣操作，那么債券就是一紙空文，投資人根本不知道投的是什么，是雞嗎？幾只雞？到底有沒有雞？全是不確定的。稍有理智的人不會買這樣的債券。

這是被投資方侵害債權(quán)人的例子，還有大投資人侵害小投資者的例子，手法也很多。有一種是，A的大股東看到雞要下金蛋了，就把A的股權(quán)廉價賣給和自己關(guān)聯(lián)的第三方，這樣就算雞下了金蛋，A的小股東也是一場空。另一種是，看到雞要下金蛋了，A的大股東和B的大股東聯(lián)手，把B持有的X的股權(quán)廉價賣給A，B的小股東也是一場空。那么B的大股東的利益不是也受損了嗎？沒有關(guān)系，B的大股東和A的大股東還有其他的業(yè)務(wù)往來，可以在其他方面獲得更高的補償。B的大股東算的是總賬。

A、B往往上面架有信托產(chǎn)品項目公司以及私募股權(quán)基金項目公司的結(jié)構(gòu)，層巒疊嶂，比較復(fù)雜，但是本質(zhì)是一樣的。

之前爆出的“胡祖六事件”，就是第一種手法的例子。

“胡祖六事件”

該案基本事實是這樣的：投資人于2011年認(rèn)購了平安信托發(fā)行的一款信托產(chǎn)品的份額。該信托產(chǎn)品募集的資金由平安信托下屬的全資子公司深圳市平安創(chuàng)新資本投資有限公司于2011年投資于春華基金。

春華基金將這筆資金投資于螞蟻金服等項目。2018年底，投資人接到通知，春華基金所持有的螞蟻金服等資產(chǎn)被打包轉(zhuǎn)讓給了第三方。2019年2月，該信托產(chǎn)品清算關(guān)閉，投資人的收益率不到0.8%，平均每年0.1%。

期間，投資人向平安基金團隊申訴，由于“基金由胡祖六團隊管理，很多情況平安也不了解”，于是投資人自己組織起來（認(rèn)購這個產(chǎn)品的投資人大概有100名左右），聘請律師調(diào)查。通過將近一年的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)春華基金將螞蟻金服的股權(quán)低價轉(zhuǎn)讓給的第三方的名字叫胡祖五、胡元滿。胡祖五是胡祖六的親哥哥，胡元滿是胡祖六的親妹妹。

此外，春華基金的這個產(chǎn)品在招募時承諾投資至少六個項目，每個項目投資不超過募集資金的20%，以規(guī)避風(fēng)險。但是，剛招募完，就立即將83%的資金用于購買華夏基金10%的份額。

當(dāng)時華夏基金經(jīng)理易人，組織調(diào)整，雖不能說是搖搖欲墜，然而風(fēng)險還是很明顯的。這時候買進去似乎有接盤之嫌。而且，如果投資人要買華夏基金，自己買就可以了，為什么要付給胡祖六這么多管理費再去買呢？

再有，胡祖六還用這個產(chǎn)品募集的資金收購了他自己持股99.98%的一家企業(yè)，投資人的凈收益和銀行存款差不多。

這些操作讓投資人忍無可忍。2019年6月，投資人向深圳市福田區(qū)人民法院提出了起訴，要求平安信托和胡祖六團隊賠償損失，目前此案正在審理中。

胡祖六方面回應(yīng)，平安信托的投資人不是春華資本的客戶，和春華資本之間不存在法律關(guān)系，春華資本會走法律程序。

他說得也對，投資人和春華資本的確沒有直接關(guān)系，隔了好幾層。首先，投資人（A）投資于平安信托的產(chǎn)品（B）和平安信托是信托關(guān)系，這是第一層法律關(guān)系；其次，投資人投資的這個信托產(chǎn)品又投資于平安旗下的另一個信托計劃（C），這是第二層法律關(guān)系；再次，這個信托計劃（C）又投資于平安創(chuàng)新資本（D），這是第三層關(guān)系；然后，平安創(chuàng)新資本（D）又作為有限合伙人（LP）和春華資本（作為管理合伙人GP）成立一股權(quán)投資基金（E），這是第四層關(guān)系；最后，這個基金投資了螞蟻金服等項目（F），這是第五層關(guān)系。

這里面有五層結(jié)構(gòu)，涉及三種不同的法律關(guān)系，一是信托基金的委托人和受托人之間的關(guān)系；二是私募股權(quán)基金的有限合伙人和管理合伙人之間的關(guān)系；三是私募股權(quán)基金與被投項目之間的關(guān)系。第三種關(guān)系在本案中并不重要，螞蟻金服作為被投企業(yè)（F）對于投資于它的私募股權(quán)基金（E）變更實際投資人沒有掌控。

關(guān)鍵是第一種和第二種關(guān)系，即信托基金的委托人和受托人之間的關(guān)系，以及私募股權(quán)基金的有限合伙人和管理合伙人之間的關(guān)系。

信托受托人有沒有盡到對委托人的責(zé)任義務(wù)呢？私募股權(quán)基金的管理人有沒有盡到對有限合伙人的責(zé)任義務(wù)呢？理論上信托受托人應(yīng)該代表委托人監(jiān)督私募股權(quán)基金管理人，申張委托人的權(quán)利、利益。

但此案中，感覺是信托受托人和私募股權(quán)基金管理人站在一邊。法院最終將如何判決，目前還不知道，還在審理。

小投資者最好的投資

占優(yōu)勢的被投資方或者大投資人侵犯小投資者的權(quán)益，這種案例還有很多。

但相信永煤這次逃廢債是逃不了的。11月21日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（金融委）第43次會議召開，要求堅持維護法制權(quán)威，落實監(jiān)管責(zé)任和屬地責(zé)任，督促各類市場主體嚴(yán)格履行主體責(zé)任，建立良好的地方金融生態(tài)和信用環(huán)境。要依法嚴(yán)肅查處欺詐發(fā)行、虛假信息披露、惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用發(fā)行資金等各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)厲處罰各種逃廢債行為，保護投資人合法權(quán)益。

其實，小投資者最好的投資是自己的教育和健康，以及子女。

投資于自己和子女的身心健康和教育之后如果的確還有錢，就學(xué)習(xí)芒格，只買定價合理的優(yōu)質(zhì)股票，然后長期持有。他說：“完全沒有必要擔(dān)憂是否要進行多元化投資，一個人或一家機構(gòu)只要將所有的財富長期投資在三家不錯的本土公司上，就一定會變得有錢。”

長期持有，不要炒來炒去，學(xué)習(xí)巴菲特，“就當(dāng)股市關(guān)閉了”。建議把手機上炒股APP刪了。每天盯盤的小投資者要賺錢比登天還難，因為那要克服人性所有的缺點，比如愚蠢、貪婪、尋求刺激等等。

信托、私募等更不必考慮了，這些都不是小投資者玩的，很危險。食物鏈上，你在最底端，上面這么多人等著吃你呢。特別是如果大環(huán)境對小投資者權(quán)益的保護力度不大的話，那么就更危險了。

當(dāng)然，如果不是投資，而是投機，是賭博，那么另當(dāng)別論?？傆幸豢町a(chǎn)品、一種安排適合你，只是輸了不要哭。

作者介紹：曾在復(fù)旦學(xué)習(xí)、任教9年；曾在中歐國際工商學(xué)院供職20年。微信個人公眾號：悟00000空。

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原標(biāo)題：《小投資者難以承受之“坑”》

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