原創(chuàng) 黃仲平 每日財(cái)報(bào)

手握近年最熱門的生物創(chuàng)新藥平臺，股價(jià)為何連跌幾個(gè)月？

出品|每日財(cái)報(bào)

作者|黃仲平

2020年7月7日，億帆醫(yī)藥在上海、北京、深圳、香港四地，就創(chuàng)新生物藥貝格司亭（F-627）的臨床試驗(yàn)結(jié)果召開了說明會。與會者除了囊括幾乎全部醫(yī)藥行業(yè)分析師外，還包括了100余家公募、私募投資機(jī)構(gòu)，是國內(nèi)2020年醫(yī)藥行業(yè)舉辦規(guī)模較大的一次說明會。F-627，是國內(nèi)第一個(gè)通過國際三期臨床試驗(yàn)的創(chuàng)新生物藥，這連恒瑞醫(yī)藥都尚未做到。

本以為這場說明會之后億帆醫(yī)藥股價(jià)會就此起飛，怎料卻成了利好出貨的契機(jī)，股價(jià)走到34元之后便連續(xù)幾個(gè)月下跌，這真是一個(gè)莫大的諷刺，這樣的下跌是不再看好未來，還是只為了吸足籌碼？

億帆醫(yī)藥近一年股價(jià)走勢 來源：同花順

機(jī)構(gòu)投資者寥寥無幾

《每日財(cái)報(bào)》從和訊網(wǎng)站查詢億帆醫(yī)藥機(jī)構(gòu)持倉時(shí)發(fā)現(xiàn)，截至今年三季度，只有6家機(jī)構(gòu)持倉。其中，全國社保基金四零一組合持股比例最多，達(dá)0.95%，780萬股，為三季度新進(jìn)機(jī)構(gòu)。這和最近陷入“賤賣”子公司風(fēng)波的沃森生物104家機(jī)構(gòu)持倉比起來，簡直是小巫見大巫。

億帆醫(yī)藥三季度機(jī)構(gòu)持倉情況 來源：和訊網(wǎng)

但就在今年二季度，持倉億帆醫(yī)藥的機(jī)構(gòu)高達(dá)233家，短短幾個(gè)月時(shí)間，清倉出逃200余家機(jī)構(gòu)。

12月11日，億帆醫(yī)藥股東葉依群、馮德崎、林行及喻海霞在深圳證券交易所又通過大宗交易方式合計(jì)減持111.4萬股，股份合計(jì)減少0.09%，權(quán)益變動后持股比例合計(jì)為0.36%。

如果單純只是分析如此斷崖式清倉，還以為億帆醫(yī)藥出現(xiàn)了重大負(fù)面新聞。但事實(shí)上在消息方面，億帆醫(yī)藥可謂風(fēng)平浪靜；在基本面上，三季度報(bào)顯示，業(yè)績發(fā)展平穩(wěn)，前三季度營業(yè)收入41.4億元，同比增長9.12%；凈利潤9.1億元，同比增長22.79%。三季度機(jī)構(gòu)步調(diào)一致的清倉行為確實(shí)讓人有些費(fèi)解，或許個(gè)中緣由尚需時(shí)間才能揭曉。

從歷史機(jī)遇來看，億帆醫(yī)藥在A股中號稱“撿漏大王”。億帆醫(yī)藥前身是鑫富藥業(yè)，2004年上市，主營泛酸鈣，是當(dāng)時(shí)全球最大的泛酸鈣生產(chǎn)商，產(chǎn)能占到全球總產(chǎn)能的40%以上。泛酸鈣是一種精細(xì)化工產(chǎn)品，屬于原料藥，主要用于醫(yī)藥、食品及飼料添加劑。

上市之后泛酸鈣產(chǎn)品的價(jià)格下跌，且持續(xù)低迷，鑫富藥業(yè)的業(yè)績一落千丈，雖然2007年業(yè)績有過短暫的回光返照，但是公司很快陷入了虧損。2010年和2011年，公司連續(xù)兩年虧損，隨后被ST。2013年，實(shí)際控制人過鑫富開始謀劃賣殼。

2014年，億帆藥業(yè)愿意借鑫富藥業(yè)的殼上市，雙方一拍即合，億帆藥業(yè)于2014年完成借殼。這個(gè)過程中，億帆藥業(yè)實(shí)控人程先鋒甚至一分錢沒花，就順利買到殼，更名“億帆鑫富”。2014年底到2015年上半年進(jìn)入牛市，億帆鑫富市值猛增，億帆鑫富開始大舉收購。

2014年12月，收購四川美科；2015年，收購蚌埠驕陽、沈陽志鷹、安徽天康、阿里宏達(dá)盛康、沈陽澳華；2016年1月，收購四川天聯(lián)；2016年7月，收購DHY公司53.8%股權(quán)，其主要資產(chǎn)是上海健能??；2018年1月收購NovoTek；2018年8月收購SciGen Ltd（賽臻）公司；2019年11月收購收購新加坡東人及Perfect Trend，間接獲得波蘭佰通31.65%的股權(quán)。

這些收購，出資價(jià)格都不算高，但是收購對象成長性卻十分良好，有些甚至極有可能成為“爆款”。

手握極具成長性創(chuàng)新藥平臺

7月7日那場說明會的“主角”創(chuàng)新生物藥貝格司亭（F-627），便來自于2016年收購的DHY公司的子公司上海健能隆。億帆醫(yī)藥在說明會上也宣布，旗下創(chuàng)新生物藥平臺健能隆正式更名為億一生物，英文名EVIVE BIOTECH。這意味著EVIVE完成了從研發(fā)、臨床到生產(chǎn)、申報(bào)及市場商業(yè)化的重要轉(zhuǎn)變。而轉(zhuǎn)變的重點(diǎn)正是其生物創(chuàng)新藥貝格司亭（F-627）完成了全球三期臨床試驗(yàn)，處于申報(bào)上市的前夕。

Evive在研藥情況

根據(jù)億帆醫(yī)藥《投資者關(guān)系活動記錄表》顯示，貝格司亭（F-627）是國內(nèi)第一個(gè)通過國際三期臨床試驗(yàn)的創(chuàng)新生物藥，也是目前G-CSF藥品中，全球唯一的既與長效原研產(chǎn)品，也與短效原研產(chǎn)品進(jìn)行對比研究的臨床項(xiàng)目，并均達(dá)到臨床預(yù)設(shè)目標(biāo)。

在目前開發(fā)的所有的長效G-CSF中，貝格司亭（F-627）作為目前唯一可作為替代性治療方案的產(chǎn)品而在市場中又成功區(qū)別自己于生物類似物，并占據(jù)任何一個(gè)生物類似物產(chǎn)品都無法占據(jù)到的市場份額。

而更具“爆款”潛質(zhì)的是另一款通過臨床2期的在研藥F-652，F(xiàn)-652擬用于治療急性組織損傷和炎癥性疾病，包括治療移植物抗宿主病(GVHD)，急性胰腺炎，急性酒精性肝炎、肺炎/COVID-19、藥物損傷及心臟移植等，是名副其實(shí)的“萬金油”。目前，F(xiàn)-652在移植物抗宿主病(GVHD)和急性酒精性肝炎適應(yīng)癥上均通過了美國FDA 2a期臨床試驗(yàn)，并獲得GVHD孤兒藥資格。

在治療酒精性肝炎（AH）中，通常的激素療法主要療效指標(biāo)的達(dá)成反應(yīng)率僅為 6-12%，而F-652為82%，取得重大突破，同時(shí)目前市場上沒有經(jīng)批準(zhǔn)的藥物可供治療AH，F(xiàn)-652有望成為治療AH的同類首創(chuàng)、同類最優(yōu)藥物，獨(dú)享數(shù)十億美金的廣闊市場。

謀求Evive（健能?。┆?dú)立上市是億帆醫(yī)藥控股Evive之時(shí)就已確定的發(fā)展方向，是解決Evive研發(fā)資金的主要來源之一，不排除在合適時(shí)機(jī)啟動獨(dú)立上市工作。參考近年上市的創(chuàng)新藥企，如百濟(jì)神州、信達(dá)生物、君實(shí)生物以及近期上市的和鉑醫(yī)藥，發(fā)行市值都是以百億計(jì)算。當(dāng)初以10億元收購DHY（Evive母公司）53.8%的股權(quán)，現(xiàn)在看來，極有可能換來10倍收益，“撿漏大王”果然名不虛傳。

而支撐億帆醫(yī)藥四處收購的底氣，來自于其維生素B5全球龍頭的地位。

龍頭地位造就“現(xiàn)金奶牛”

全球維生素B5市場呈高度寡頭壟斷格局，全球僅6家生產(chǎn)企業(yè)，億帆醫(yī)藥、山東新發(fā)、山東華辰、兄弟科技、帝斯曼、巴斯夫。目前年產(chǎn)能27000噸，其中億帆醫(yī)藥是維生素B5（泛酸鈣）龍頭，產(chǎn)能為8000噸至12000噸左右，占全球總產(chǎn)能40%左右。

維生素B5所屬行業(yè)為醫(yī)藥制造原料藥細(xì)分行業(yè)，是一種非常常見的大宗原料藥，年需求量特別大，一般達(dá)到千噸到萬噸級別，并且需求非常穩(wěn)定。下游主要為動物飼料、食品添加劑和醫(yī)藥原料藥，分別占75%、15%和10%，所以跟豬肉周期有一定的相關(guān)性。

維生素B5前段生產(chǎn)工藝有多種，生產(chǎn)后段拆分方法有化學(xué)和微生物酶拆法兩種，國內(nèi)外大部分廠家采用化學(xué)法拆分， 世界上僅日本第一制藥和億帆醫(yī)藥采用（日本第一制藥早已退出維生素B5產(chǎn)業(yè)），微生物酶法拆分DL-泛解酸內(nèi)酯的工藝具有生產(chǎn)成本低、對環(huán)境友好等特點(diǎn)，這也是最先進(jìn)的工藝。億帆醫(yī)藥使用的“微生物拆分制備D-泛解酸內(nèi)酯及用于生產(chǎn)D-泛酸鈣與D-泛醇”專有技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平，曾榮獲國家技術(shù)發(fā)明二等獎，專利有效期至2025年11月22日。

早在2017年，山東因?yàn)榘l(fā)生化工廠爆炸事件，環(huán)保督查的力度空前加強(qiáng)，采用化學(xué)拆解法生產(chǎn)維生素B5的山東新發(fā)、山東華辰兩家企業(yè)受環(huán)保督查影響關(guān)停，億帆醫(yī)藥成為國內(nèi)唯一泛酸鈣供應(yīng)商，市場出現(xiàn)明顯缺口，泛酸鈣價(jià)格一路攀升，當(dāng)年原料藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收19.9億元。

較為先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)成了億帆醫(yī)藥在維生素B5等原料藥領(lǐng)域的護(hù)城河，而這道護(hù)城河穩(wěn)穩(wěn)地為億帆醫(yī)藥貢獻(xiàn)源源不斷的利潤，2017年原料藥營收19.9億元，毛利率79.52%；2018年?duì)I收12.7億元，毛利率67.07%；2019年?duì)I收12.4億元，毛利率79.53%；2020年上半年?duì)I收9.9億元，毛利率83.02%。

正是有了維生素B5等原料藥這頭“現(xiàn)金奶?！保拍軌蛑蝺|帆醫(yī)藥在全球布局，不斷兼并收購。

結(jié)語

億帆醫(yī)藥手上的進(jìn)攻利器還不止前文所述，比如其還有一塊高分子材料業(yè)務(wù)，隨著限塑令不斷加嚴(yán)，這塊業(yè)務(wù)的收益也將越來越明顯；其醫(yī)藥產(chǎn)品縮宮素鼻噴霧劑、復(fù)方黃黛片都是有特殊應(yīng)用的有效藥；其間接控股的波蘭佰通生產(chǎn)的重組人胰島素也極具成長性。

這么一家有多元化的醫(yī)藥公司，手握近年最熱門的生物創(chuàng)新藥平臺，股價(jià)卻連跌幾個(gè)月，機(jī)構(gòu)一跑而光，實(shí)在令人費(fèi)解。《每日財(cái)報(bào)》還將繼續(xù)跟蹤。

原標(biāo)題：《維生素B5全球龍頭億帆醫(yī)藥，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型后為何還未受青睞？》

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