原創(chuàng) 市值觀察 市值觀察 收錄于話題#蒙牛1#妙可藍(lán)多1#公司研究51

久聞其聲，終見(jiàn)結(jié)果，歷經(jīng)波折的蒙牛和妙可藍(lán)多還是走到了一起。

作 者 / 文 雨

編 輯 / 小市妹

幾度傳出“緋聞”的蒙牛和妙可藍(lán)多終于走到了一起，不管是命途多舛還是好事多磨，這樁歷經(jīng)曲折的“聯(lián)姻”終于塵埃落定了。

根據(jù)妙可藍(lán)多披露的定增預(yù)案，蒙牛將出資30億元認(rèn)購(gòu)1.01億股妙可藍(lán)多的股份。交易完成后，蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多的持股比例將從原先的5%上升至23.80%，與此同時(shí)，妙可藍(lán)多的控股股東也將正式變更為蒙牛集團(tuán)。

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“曖昧”已久，終成“眷屬”

妙可藍(lán)多的前身為廣澤乳業(yè)，2015年，公司啟動(dòng)奶酪轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略并收購(gòu)天津妙可藍(lán)多，于2016年完成重組上市，2019年公司正式更名為妙可藍(lán)多。

雖然蒙牛和妙可藍(lán)多的“聯(lián)姻”剛剛才敲定，但二者之間“曖昧”已久。早在2015年妙可藍(lán)多著手借殼上市的時(shí)候，外界就曾一度傳出蒙牛要參股的消息，但隨后不了了之。

2019年，關(guān)于蒙牛“接盤(pán)”妙可藍(lán)多的消息再次甚囂塵上，為此，妙可藍(lán)多還專門(mén)發(fā)布了一則關(guān)于媒體報(bào)道的澄清公告，否認(rèn)了這一消息。不過(guò)可以確認(rèn)的是，從2018年開(kāi)始，蒙牛便與妙可藍(lán)多方面展開(kāi)了合作。

2019年，二者之間的關(guān)聯(lián)交易金額合計(jì)達(dá)到約1億元；2020年1-11月，關(guān)聯(lián)交易金額合計(jì)達(dá)到1.92億元，合作關(guān)系進(jìn)一步加深。

但真正有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，還是在進(jìn)入2020年之后。

今年1月份，蒙牛與妙可藍(lán)多簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，蒙牛以每股14元的價(jià)格受讓2046.79萬(wàn)股妙可藍(lán)多股份，交易完成后占有上市公司5%的股份。

此外，蒙牛還以現(xiàn)金4.58億元對(duì)妙可藍(lán)多的奶酪業(yè)務(wù)主體吉林廣澤乳品科技有限公司進(jìn)行增資擴(kuò)股，認(rèn)購(gòu)了該公司42.88%的股權(quán)。按照當(dāng)時(shí)的約定，蒙牛在一定條件下可以將這部分股權(quán)轉(zhuǎn)換為妙可藍(lán)多的股權(quán)。

到了3月份，蒙牛又迎來(lái)了繼續(xù)增資的機(jī)會(huì)，根據(jù)當(dāng)時(shí)的預(yù)案，蒙牛作為戰(zhàn)略投資者參與妙可藍(lán)多的定增，認(rèn)購(gòu)2078萬(wàn)股，交易完成后的持股比例將上升至8.8%。

但計(jì)劃總是趕不上變化，8月23日晚間，妙可藍(lán)多的一紙公告宣布這一計(jì)劃“流產(chǎn)”，給出的解釋是綜合考慮最新監(jiān)管要求、資本市場(chǎng)環(huán)境并結(jié)合公司實(shí)際情況做出的決定。

對(duì)于計(jì)劃夭折的原因，外界主要有兩種解讀：一是妙可藍(lán)多此前曾因違規(guī)減持、虛增資金等違規(guī)行為而多次受到監(jiān)管處罰，蒙牛擔(dān)心彼時(shí)介入的風(fēng)險(xiǎn)太高；二是蒙牛想進(jìn)一步拿到妙可藍(lán)多的控制權(quán)，但柴琇拒絕出讓，兩家公司因此產(chǎn)生了分歧。

受到這一消息的影響，妙可藍(lán)多的股價(jià)在8月24日早盤(pán)低開(kāi)后便快速跳水，隨后在不到3分鐘的時(shí)間里就被按在了跌停板。

最終時(shí)間來(lái)到12月7日，妙可藍(lán)多的一則關(guān)于重大事項(xiàng)停牌公告將收購(gòu)事件推向了高潮，公司隨后發(fā)布了一系列收購(gòu)細(xì)節(jié)的公告。分分合合，蒙牛終究還是吃下了這塊“奶酪”。

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奶酪到底有多“香”？

奶酪又稱“奶黃金”，來(lái)自一線的生產(chǎn)數(shù)據(jù)表明，10斤鮮奶才能生產(chǎn)1斤奶酪，而奶酪的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值也是非常之高。

《中國(guó)奶業(yè)年鑒》發(fā)布的報(bào)告顯示，同等質(zhì)量規(guī)格下，奶酪的蛋白質(zhì)含量比生鮮乳高出約10倍，而鈣、鎂、鐵、鋅的含量是生鮮乳的5-15倍。與此同時(shí)，其膽固醇的含量卻低于牛奶，這就在一定程度上迎合了人們對(duì)于食品營(yíng)養(yǎng)成分的需求。

奶酪在西方國(guó)家的普及程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)，2019年，美國(guó)和歐盟國(guó)家的奶酪人均消費(fèi)分別為17.48公斤/年和18.29公斤/年，但國(guó)內(nèi)奶酪人均消費(fèi)只有0.1公斤/年。

有人拿這一數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)奶酪的市場(chǎng)空間，但其實(shí)并不嚴(yán)謹(jǐn)，東、西方的飲食習(xí)慣差異巨大，并不具備直接可比性。

但不可否認(rèn)的是，國(guó)內(nèi)奶酪市場(chǎng)正處于快速增長(zhǎng)期。來(lái)自歐睿咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2015年—2019年，國(guó)內(nèi)奶酪行業(yè)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為18%；相比之下，液態(tài)奶市場(chǎng)的增速在2015年之后開(kāi)始出現(xiàn)回落，去年增速僅為2.2%。

傳統(tǒng)液態(tài)奶市場(chǎng)增速持續(xù)放緩，已經(jīng)逐步接近天花板，蒙牛和伊利雙寡頭壟斷，兩家斗得是難舍難分，但終究還是平分秋色，誰(shuí)也無(wú)力將對(duì)方擊倒。

業(yè)內(nèi)公司都希望在新的領(lǐng)域內(nèi)尋求突破點(diǎn)，而奶酪作為目前的藍(lán)海市場(chǎng)自然是必爭(zhēng)之地。

事實(shí)上，早在2018年的時(shí)候，蒙牛就已設(shè)立奶酪事業(yè)部，并與歐洲最大乳品企業(yè)Arla Foods合作，進(jìn)軍高端餐飲奶酪領(lǐng)域。伊利也有自己的奶酪事業(yè)部，并且推出了成人奶酪產(chǎn)品，區(qū)別于妙可藍(lán)多主打兒童奶酪的戰(zhàn)略。

乳業(yè)巨頭紛紛加碼奶酪的原因除了其市場(chǎng)空間廣闊之外，還有一個(gè)重要的因素就是高毛利率。截止到2020年上半年，妙可藍(lán)多奶酪板塊的毛利率為46.67%，即食奶酪棒的毛利率可達(dá)53.97%；而同期蒙牛和伊利的毛利率分別為39.03%、38.17%，在奶酪領(lǐng)域打開(kāi)空間對(duì)于公司整體利潤(rùn)率的提升會(huì)有明顯的幫助。

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各有所圖，各取所需

你情我愿是走到一起的基礎(chǔ)，對(duì)于蒙牛和妙可藍(lán)多來(lái)說(shuō)，此次收購(gòu)基本是雙贏的局面，雙方各取所需。資本市場(chǎng)也給予了這次收購(gòu)正向反饋，妙可藍(lán)多的股票在12月14日復(fù)牌后即漲停。

今年前三季度，妙可藍(lán)多實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.76億元，同比增長(zhǎng)61.92%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5284.47萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)348.50%，其中奶酪棒成為業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)力，奶酪棒的營(yíng)收高達(dá)8.66億元，占奶酪業(yè)務(wù)營(yíng)收的64.50%，占公司總營(yíng)收的46.20%。

▲圖源：上市公司公告

對(duì)于妙可藍(lán)多來(lái)說(shuō)，雖然其業(yè)績(jī)爆發(fā)力較強(qiáng)，但缺乏足夠的資金來(lái)維持其擴(kuò)張也是明擺著的事實(shí)。

2018年和2019年，妙可藍(lán)多的現(xiàn)金流分別凈流出1.64億元和2.23億元，截止到2020年Q3，妙可藍(lán)多的短期借款為3億元，長(zhǎng)期借款為3.14億元，同期的貨幣資金為4.55億元。如果不是蒙牛年初的注資，恐怕目前妙可藍(lán)多已經(jīng)囊中羞澀了。

造成這一問(wèn)題的原因主要有兩方面：一是購(gòu)置固定資產(chǎn)花費(fèi)了大量的資金，二是巨幅攀升的銷售費(fèi)用。

2017—2019年及2020Q3，妙可藍(lán)多的銷售費(fèi)用分別為1.23億、2.05億、3.59億、5.19億，逐期暴增。如果公司繼續(xù)沿著近兩年的“燒錢(qián)”路線走下去，以妙可藍(lán)多自身的造血能力恐難以維持，現(xiàn)金流遲早還會(huì)承壓。

另一方面，柴琇本人似乎也無(wú)力給妙可藍(lán)多“輸血”，其直接持有的妙可藍(lán)多的7610.36萬(wàn)股中已經(jīng)有7200萬(wàn)股處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押率接近95%。

▲圖源：同花順iFind

“嫁給”蒙牛之后，妙可藍(lán)多不僅當(dāng)下獲得了大量的流動(dòng)資金，以后還可以在一定程度上借用蒙牛的渠道和營(yíng)銷資源，這對(duì)于妙可藍(lán)多進(jìn)一步拓展市場(chǎng)會(huì)有積極的作用。

與此同時(shí)，妙可藍(lán)多還可以從蒙牛那里獲得穩(wěn)定的“優(yōu)質(zhì)奶源”，從而保證奶酪產(chǎn)品的質(zhì)量。

對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)，在奶酪領(lǐng)域搶灘登陸對(duì)于其在業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的提升有著顯著的幫助，這一點(diǎn)在上文已經(jīng)提到過(guò)。雖然蒙牛也有自己的奶酪事業(yè)部，但卻并不突出。

今年上半年，蒙牛包含奶酪的其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊的收入為4.57億元，也就是說(shuō)其單純奶酪業(yè)務(wù)的收入還要低于這一數(shù)值，而同期妙可藍(lán)多奶酪業(yè)務(wù)收入達(dá)到7.95億元。

在規(guī)模不及妙可藍(lán)多的情況下，蒙牛奶酪板塊的增長(zhǎng)速度也處于下風(fēng)，上半年包含奶酪的其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收增速為40.90%，而同期妙可藍(lán)多的這一數(shù)據(jù)高達(dá)133.07%。

2019年，中國(guó)奶酪零售市場(chǎng)中市占率排名前五的分別為百吉福、樂(lè)芝牛、安佳、卡夫、妙可藍(lán)多，市占率分別為22.7%、7.7%、6.4%、5.5%、4.8%，妙可藍(lán)多是唯一進(jìn)入前五的國(guó)產(chǎn)品牌。

拿下妙可藍(lán)多之后，蒙牛在奶酪領(lǐng)域的布局無(wú)疑是向前邁出了一大步。上半年受到疫情的影響，蒙牛的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下滑，其中營(yíng)業(yè)收入為 375.3億元，同比減少5.8%，歸母凈利潤(rùn)為11.6億元，同比下降 42.1%，但進(jìn)入二季度之后實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，Q2的收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別增加19.2%和86.2%。

將妙可藍(lán)多收入麾下之后，蒙牛不僅完善了產(chǎn)業(yè)布局，而且又增加了一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)將乳品消費(fèi)分為奶粉、液態(tài)奶、奶酪三個(gè)發(fā)展階段，其中奶酪是“最高形態(tài)”。中國(guó)的乳品消費(fèi)目前依然以液態(tài)奶為主，奶酪的占比只有1.5%。但隨著液態(tài)奶市場(chǎng)逐步趨向于天花板，奶酪被認(rèn)為是未來(lái)乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)中最有爆發(fā)力的單品。

這一邏輯有一定的道理，但需要注意的是，奶酪更符合游牧民族的飲食習(xí)慣，這就是為什么西方國(guó)家鐘愛(ài)奶酪。而中國(guó)自古以來(lái)就是農(nóng)耕文明，目前國(guó)內(nèi)奶酪市場(chǎng)整體的普及率還很低，市場(chǎng)規(guī)模也有限。

妙可藍(lán)多主打兒童奶酪產(chǎn)品算是一個(gè)切入點(diǎn)，未來(lái)能否進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間還有待觀察，畢竟一個(gè)民族的飲食習(xí)慣是長(zhǎng)期沉淀的結(jié)果，要想快速改變也絕非易事。

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原標(biāo)題：《公司觀察丨蒙牛終究還是吃下了這塊“奶酪”》

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