導(dǎo)語：彼得·林奇是全球最優(yōu)秀的投資大師之一，本文詳細(xì)解讀了他的投資哲學(xué)與投資方法。

子樂 | 文

一

彼得·林奇的投資哲學(xué)

投資者指望依靠短線操作賺錢謀生就像指望依靠賽車、賭牌謀生一樣，機(jī)會(huì)非常渺茫。彼得·林奇從不關(guān)注股價(jià)的短期波段，而是將眼光聚焦于上市公司本身。他認(rèn)為沒有人能預(yù)測利率、經(jīng)濟(jì)或股市未來的走向，拋開這樣的預(yù)測，注意觀察你已投資的公司究竟在發(fā)生什么事。只相信購買卓越公司的股票，特別是那些被低估而且沒有被市場正確認(rèn)識的卓越公司的股票是唯一投資成功之道。

試圖跟隨市場節(jié)奏，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)自己總是在市場即將反轉(zhuǎn)時(shí)退出市場，而在市場升到頂部時(shí)介入市場。人們會(huì)認(rèn)為碰到這樣的事是因?yàn)樽约翰蛔哌\(yùn)，實(shí)際上，這只是因?yàn)樗麄兿肴敕欠恰]有人能夠比市場精明，人們還認(rèn)為，在股市大跌或回調(diào)時(shí)投資股票是很危險(xiǎn)的。其實(shí)此時(shí)只有賣股才是危險(xiǎn)的，他們忘記了另一種危險(xiǎn)，踏空的危險(xiǎn)，即在股市飛漲的時(shí)候手中沒有股票（人性是最難克服的，這才是最重要的技術(shù)分析）。

股票只是表象，上市公司才是實(shí)質(zhì)，我們要做的，就是搞清楚企業(yè)狀況。如果我們平時(shí)在自己工作的場所或者附近的購物中心能夠保持一半的警覺，就可以從中發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)出眾的優(yōu)秀公司，而且這個(gè)發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要早于華爾街的投資專家。

關(guān)于逆向投資，彼得·林奇認(rèn)為真正的逆向投資者并不是那種與人人追捧的熱門股對著干的投資者（例如賣空一只所有人都在買入的股票），真正的逆向投資者會(huì)耐心等待市場熱情冷卻下來，然后再去買入那些不再被人關(guān)注的公司股票，特別是那些讓華爾街感到厭倦無聊的公司股票。

二

選股之道

1、尋找沙漠之花

彼得·林奇在選擇投資行業(yè)的時(shí)候，總喜歡低迷行業(yè)而不是熱門行業(yè)。原因在于低迷行業(yè)成長緩慢，經(jīng)營不善的弱者一個(gè)接一個(gè)被淘汰出局，幸存者的市場份額就會(huì)隨之逐步擴(kuò)大。一個(gè)公司能夠在一個(gè)陷入停滯的市場上不斷爭取到更大的市場份額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過另一個(gè)公司在一個(gè)增長迅速的市場中費(fèi)盡氣力才能保住日漸萎縮的市場份額，這就是彼得·林奇的投資法則之尋找沙漠之花。

彼得·林奇對于這些低迷行業(yè)中的優(yōu)秀公司總結(jié)了幾個(gè)共同特征：公司以低成本著稱；管理層節(jié)約得像個(gè)吝嗇鬼；公司盡量避免借債；拒絕將公司內(nèi)部劃分成白領(lǐng)和藍(lán)領(lǐng)的等級制度；公司員工待遇相當(dāng)不錯(cuò)，持有公司股份，能夠分享公司成長創(chuàng)造的財(cái)富。他們從大公司忽略的市場中找到利基市場，形成獨(dú)占性的壟斷優(yōu)勢，因此這些企業(yè)雖處在低迷的行業(yè)中，卻能快速增長，增長速度比許多熱門的快速增長行業(yè)中的公司還要快。

尋找沙漠之花需要投資者獨(dú)具慧眼，彼得·林奇投資的班達(dá)格公司就是經(jīng)典案例，班達(dá)格公司從事舊輪胎翻新業(yè)務(wù)，而且公司地處窮鄉(xiāng)僻壤，所以華爾街的股票分析師很少去調(diào)研，在他投資之前的15年里只有三個(gè)分析師追蹤過這家公司。班達(dá)格公司管理風(fēng)格非常樸實(shí)，專注于成本節(jié)約，它在其他人認(rèn)為無利可圖的行業(yè)中尋找到了與眾不同的利基市場，形成獨(dú)占的競爭優(yōu)勢。當(dāng)時(shí)美國每年卡車和客車輪胎翻新的需求約為1200萬個(gè)，其中班達(dá)格的市場份額達(dá)到500萬個(gè)。班達(dá)格公司自1975年以來，股息持續(xù)提高，盈利每年增長17%，盡管收益持續(xù)增長，班達(dá)格公司的股價(jià)在1987年股市大崩盤和海灣戰(zhàn)爭期間也曾兩次暴跌，華爾街的這種過度反應(yīng)，為彼得·林奇創(chuàng)造了逢低買入的好機(jī)會(huì)。兩次暴跌之后，股價(jià)不但全部收回失地，而且后來漲幅巨大。

用沙漠之花來形容上述這類公司非常貼切，由于低迷的行業(yè)環(huán)境使得幸存下來的公司具備頑強(qiáng)的生命力，而且由于市場份額的擴(kuò)大而具備了一定的壟斷性。這樣的公司同樣也符合巴菲特的核心競爭力和成長性原理。所以從美國這么長時(shí)間的證券歷史來看，不管多少次的崩盤和暴跌，只要按照價(jià)值理念來選股，從長期來看，其投資收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他投資方式。

2、逛街選股

彼得·林奇通過研究發(fā)現(xiàn)許多股價(jià)漲幅最大的大牛股，往往就來自數(shù)以百萬消費(fèi)者經(jīng)常光顧的商場，包括家得寶、蓋普和沃爾瑪。只要在1986年投資上述的公司，持有5年到1991年底就會(huì)上升5倍的市值。

一個(gè)案例是Lebitz家具公司，彼得·林奇從頭到尾看到其股票上漲100倍的全過程。這樣的零售連鎖公司讓人知道雖然并不是所有的零售公司都能取得成功，但至少我們都可以很容易地在購物的同時(shí)觀察它們的發(fā)展進(jìn)程。當(dāng)你耐心觀察一家零售連鎖店，看它首先在某一個(gè)地區(qū)獲得成功后，然后開始向全國擴(kuò)張，并且用事實(shí)證明在其他地區(qū)同樣能夠復(fù)制原來的成功，這時(shí)候投資也不遲。

3、利空尋寶

彼得·林奇的麥哲倫基金曾經(jīng)買過Pier1公司。這家公司主要經(jīng)營房屋裝飾品銷售的，在20世紀(jì)70年代就是牛氣沖天的超級大牛股，但到了1987年大崩盤的時(shí)候，股價(jià)從原來的14美元慘跌到只有4美元，后來股價(jià)又回到12美元，海灣戰(zhàn)爭時(shí)期股價(jià)又一次暴跌，跌到只有3美元。但彼得·林奇再次關(guān)注這只股票的時(shí)候，它的股價(jià)已經(jīng)反彈到10美元，后又調(diào)整到7美元。而此時(shí)市場對于房地產(chǎn)市場的悲觀情緒一度泛濫，使得本來就處于低位的房地產(chǎn)指數(shù)再次遭遇下跌。Pier1公司因此進(jìn)入調(diào)整。彼得·林奇此時(shí)兩度去該公司調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這家公司在外部環(huán)境非常困難的情況下仍然盈利，而且每年新開25-40家分店。雖然在經(jīng)濟(jì)衰退打擊最嚴(yán)重的地區(qū)單店收入有所減少，但全美其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)了增長；雖然存貨有所增加，但是為新開店鋪備貨所用。所有的表面不利現(xiàn)象通過這樣的研究分析已經(jīng)無法掩蓋這家公司的高成長性，而所有的一切就只等房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇，果然這只股票在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下牛氣沖天。

從彼得·林奇的案例中我們可以發(fā)現(xiàn)，由于經(jīng)濟(jì)周期的變化，股市的大部分股票都會(huì)隨著上漲或下跌，其中很多股票還會(huì)被退市，這些在境內(nèi)股市這短短的時(shí)間中已經(jīng)屢見不鮮了。那么怎樣通過價(jià)值分析來低風(fēng)險(xiǎn)獲利呢？就要通過反經(jīng)濟(jì)周期的操作方式，在利空的環(huán)境下尋寶，而尋寶就要靠投資者對于上市公司的認(rèn)真研究。如果一家公司在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的情況下還能夠增長，那么在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期中必然會(huì)成為大牛股。

4、跟著嘴投資

受益于20世紀(jì)50年代和70年代兩次嬰兒潮，80年代美國曾迎來快餐業(yè)的蓬勃發(fā)展。在彼得·林奇研究的餐飲股中很多股票能和當(dāng)時(shí)的“漂亮50”一爭高下，其中Shoney的股票上漲了168倍，Bob Evans Farms上漲了83倍，而我們非常熟悉的麥當(dāng)勞上漲了400倍。

彼得·林奇非常幽默地說過，只要你在上述的股票上投資1萬美元，即把錢投到你的嘴巴所到之處，那么到了20世紀(jì)80年代末，你的身價(jià)就至少為200萬美元以上了。這就是我這里所說的彼得·林奇餐飲業(yè)投資法則——跟著你的嘴投資。

為什么餐飲業(yè)的投資最本質(zhì)的是要看消費(fèi)者的嘴呢？不容置疑的是，跟零售業(yè)一樣，消費(fèi)終端在你的嘴上，而消費(fèi)者的口味和習(xí)慣一直在變化，如果一家餐飲企業(yè)能夠樹立消費(fèi)者永久的口味和習(xí)慣并且能夠不斷推陳出新，那么這家企業(yè)就能夠長時(shí)間的增長，就如麥當(dāng)勞和肯德基。

如果一家餐飲企業(yè)無法滿足顧客的口味要求，而且無法配合消費(fèi)者的飲食習(xí)慣，那么這家餐飲企業(yè)可能面臨困境。這就是為什么美國在20世紀(jì)80年代末到90年代是快餐業(yè)的黃金時(shí)期，因?yàn)?0年代嬰兒潮出生的人群在那個(gè)時(shí)候開始獲得駕照，并逐步習(xí)慣開車駛向購買外賣的午餐店。這種習(xí)慣的改變使很多傳統(tǒng)的餐廳陷入了困境。

Chili's和Fuddrucker's是兩家專營漢堡包的公司，它們都是在德克薩斯開始營業(yè)的，都以美味的碎肉夾餅而聞名，然而這兩家公司中一家獲得了財(cái)富，一家卻沒有。問題就在于當(dāng)漢堡已經(jīng)不再流行的時(shí)候，Chili's開始不斷豐富自己的產(chǎn)品；而 Fuddrucker's卻仍然堅(jiān)持以漢堡為主，并且過快的擴(kuò)張，最終陷入了困境。所以迎合口味的變化也是餐飲企業(yè)的制勝法寶。餐飲業(yè)的變化也是非?？斓?，根本的原因還是在消費(fèi)者的嘴上。

5、善于發(fā)掘冷門股

被冷落，不再增長的行業(yè)里的好公司總會(huì)是大贏家。彼得·林奇傾向投資于非成長行業(yè)內(nèi)盈利適度高度增長（20%-25%）的公司。極度高速的盈利增長率是很難持續(xù)的，但公司若能持續(xù)性的保持高速增長，則股價(jià)上揚(yáng)就在我們可接受的范圍內(nèi)了。高成長水平的公司及行業(yè)總會(huì)吸引大批投資者和競爭者的目光，前者會(huì)一窩蜂地哄抬股價(jià)，后者則會(huì)時(shí)不時(shí)地給公司經(jīng)營環(huán)境找些麻煩。我們的目標(biāo)就是要找出每股盈利增長率不高于50%的公司。

那些被低估的冷門股有如下特點(diǎn)：

a. 機(jī)構(gòu)不喜歡，分析師又少之又少

b. 產(chǎn)品具有重復(fù)消費(fèi)性（如果它的產(chǎn)品是“一次性購買”型，那么銷售放緩將給公司帶來毀滅性的打擊）

c. 公司在回購股票

d. 公司內(nèi)部人士在增持自家股票

6、按照幾種優(yōu)秀特質(zhì)股特質(zhì)

快速增長型。只要能夠持續(xù)保持較快的增長速度，快速增長型公司的股票就會(huì)一直是股市中的大贏家。彼得·林奇所尋找的是那種資產(chǎn)負(fù)債表良好又有著實(shí)實(shí)在在的豐厚利潤的快速增長型公司。投資快速增長型公司股票的訣竅是弄清楚它們的增長期什么時(shí)候會(huì)結(jié)束以及為了分享快速增長型公司的增長所付出的買入價(jià)格應(yīng)該是多少。

獨(dú)家經(jīng)營權(quán)。無論如何夸大排他性的獨(dú)家經(jīng)營權(quán)對于一家公司或者公司股東的價(jià)值也不過分。

重復(fù)消費(fèi)型。彼得·林奇寧愿購買藥品公司、飲料公司、剃須刀公司或者香煙公司的股票也不愿購買玩具公司的股票。玩具廠商可以做出一個(gè)讓每個(gè)孩子都喜愛的奇妙玩具，但是每個(gè)孩子卻只會(huì)買一個(gè)。8個(gè)月后這個(gè)玩具就會(huì)被從架子上拿下來讓位給新玩具，而這件新玩具卻是另外一家廠商生產(chǎn)的。

業(yè)務(wù)簡單型。如果要在下面兩種公司中選擇一個(gè)進(jìn)行投資，即：一家處在競爭激烈的復(fù)雜行業(yè)中管理非常優(yōu)秀的公司和一家處在沒有競爭的簡單行業(yè)中管理情況普普通通的公司，彼得·林奇會(huì)選擇后者。

7、生活選股

業(yè)務(wù)投資者應(yīng)該盡可能多地持有符合以下條件的股票： 

a. 你個(gè)人工作或者生活的經(jīng)驗(yàn)使你對這家公司有著特別深入的了解 

b. 通過一系列的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行檢查，你發(fā)現(xiàn)這家公司有令人興奮的遠(yuǎn)大發(fā)展前景

三

一種重要的估值方法

比較市盈率與盈利增長率（即PEG）。具有良好成長性的公司市盈率一般較高。一個(gè)有效的評估方法就是比較公司市盈率和盈利增長率。市盈率為歷史盈利增長率一半被認(rèn)為是較有吸引力的，而這個(gè)比值高于2就不太妙了。

彼得·林奇調(diào)整了評估方法，除盈利增長率外，他還將股息生息率考慮在內(nèi)。這個(gè)調(diào)整認(rèn)可了股息對投資者所得利潤的補(bǔ)償價(jià)值。具體計(jì)算方法：用市盈率除以盈利增長率與股息生息率之和。調(diào)整后，比率高于1被排除，低于0.5較有吸引力。我們的選股也用到這個(gè)指針，以0.5為分界點(diǎn)（現(xiàn)在的標(biāo)準(zhǔn)是PEG等于1是低估）。