在當(dāng)前比特幣價(jià)格波動(dòng)加劇，穩(wěn)定幣推出加速，各國(guó)央行數(shù)字貨幣相互競(jìng)爭(zhēng)的背景下，各類數(shù)字貨幣當(dāng)前關(guān)系及未來(lái)前景如何？

1月27日，國(guó)際清算銀行行長(zhǎng)卡斯滕斯（Agustín Carstens）在胡佛研究所政策研討會(huì)上發(fā)表題為“數(shù)字貨幣與貨幣體系的未來(lái)”（Digital currencies and the future of the monetary system）演講，全面闡述了這一問(wèn)題。

比特幣很可能完全崩潰

卡斯滕斯在演講中分析了比特幣背后的理念。比特幣的“創(chuàng)始人”中本聰（Satoshi Nakamoto）的協(xié)議設(shè)想了一種分散的共識(shí)，不需要中心化中介機(jī)構(gòu)。然而，在實(shí)踐中，比特幣顯然更多的是一種投機(jī)資產(chǎn)，并不是貨幣，缺乏實(shí)際的價(jià)值支持。在卡斯滕斯看來(lái)，比特幣網(wǎng)絡(luò)更應(yīng)該被視為一個(gè)網(wǎng)絡(luò)游戲玩家社區(qū)，因?yàn)楸忍貛诺耐顿Y人用真金白銀換取僅存在于網(wǎng)絡(luò)空間的物品。比特幣市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也是不夠透明，而且有關(guān)于價(jià)格操縱的研究證據(jù)。

卡斯滕斯提醒稱，投資者必須認(rèn)識(shí)到，比特幣很可能完全崩潰。未來(lái)，隨著比特幣接近2100萬(wàn)枚的最大供應(yīng)量，對(duì)礦工的“鑄幣稅”將會(huì)下降。因此，等待時(shí)間將會(huì)增加，系統(tǒng)將越來(lái)越容易受到較小加密貨幣的沖擊。

除了比特幣，相對(duì)于主權(quán)法定加密貨幣，還有臉書(shū)推出的穩(wěn)定幣——Diem（天秤幣）。Diem將以個(gè)別主權(quán)貨幣計(jì)價(jià)，卡斯滕斯認(rèn)為，其可信度將比特幣更高。但如果私人實(shí)體自行發(fā)行貨幣，還需負(fù)責(zé)維持其資產(chǎn)支持，存在嚴(yán)重的治理隱患。因此，私人的穩(wěn)定幣不能作為健全貨幣體系的基礎(chǔ)，為了保持可信度，它們?nèi)匀恍枰艿絿?yán)格的監(jiān)管，建立在現(xiàn)有央行提供的基礎(chǔ)與信任之上。

真正的顛覆在于零售型央行數(shù)字貨幣

國(guó)際清算銀行2020年4季度調(diào)查了65家央行，有86%的央行正在進(jìn)行某種央行數(shù)字貨幣（CBDC）的研究或?qū)嶒?yàn)。有些主要從事批發(fā)方面的工作，有些主要從事零售方面的工作，但大多數(shù)法域都在研究這兩個(gè)方面，且央行正在從研究轉(zhuǎn)向?qū)嶋H的試點(diǎn)。

目前典型的零售CBDC的例子如下：2020年10月，巴哈馬群島的Sand Dollar項(xiàng)目已進(jìn)入運(yùn)行；中國(guó)人民銀行則正在中國(guó)多地進(jìn)行試點(diǎn)；波士頓聯(lián)儲(chǔ)正在與麻省理工學(xué)院數(shù)字貨幣倡議(MIT Digital Currency Initiative)合作進(jìn)行零售CBDC研究，該研究將是開(kāi)源的。

國(guó)際清算銀行發(fā)現(xiàn)，各國(guó)央行參與CBDC工作的動(dòng)機(jī)因央行而異，但對(duì)于那些已經(jīng)超越研究、轉(zhuǎn)向概念證明或試點(diǎn)的央行來(lái)說(shuō)，安全和穩(wěn)健性被央行們視為一項(xiàng)關(guān)鍵的要求。在現(xiàn)金使用量下降和銀行系統(tǒng)缺乏普遍準(zhǔn)入的背景下，許多央行將CBDC視為一種手段，以確保公眾保持獲得安全的和公開(kāi)發(fā)行的支付選項(xiàng)，以作為現(xiàn)金的補(bǔ)充。此外，各國(guó)央行在數(shù)字技術(shù)中看到了機(jī)遇，尤其是在提高支付效率和促進(jìn)金融普惠方面。因此，CBDC可以也必須被設(shè)計(jì)成公私合作關(guān)系來(lái)維護(hù)雙層金融體系，不應(yīng)只考慮中央銀行直接提供零售服務(wù)的模式，不能排除私營(yíng)部門可發(fā)揮重要作用。

卡斯滕斯指出，盡管比特幣和其他加密貨幣存在局限，但分布式分類賬技術(shù)（DLT）的變體具有更大的經(jīng)濟(jì)前景。在“許可型”（permission）的DLT中，已知的驗(yàn)證器網(wǎng)絡(luò)用一個(gè)中央驗(yàn)證器取代了傳統(tǒng)模型。國(guó)際清算銀行創(chuàng)新中心已經(jīng)在實(shí)驗(yàn)室環(huán)境中證明了這一點(diǎn)，這是一項(xiàng)概念證明，涉及使用基于DLT的軟件以中央銀行貨幣結(jié)算代幣化資產(chǎn)。除了實(shí)驗(yàn)室環(huán)境之外，工作報(bào)告還表明，該技術(shù)可能主要在細(xì)分市場(chǎng)具有經(jīng)濟(jì)潛力。這表明，雖然“許可型”的DLT比“非許可型”（permissionless）更有希望，但值得信賴的中心化中介機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)更好。因此，只有在對(duì)法治的信任及執(zhí)法有限的情況下，DLT才能改進(jìn)傳統(tǒng)的集中交易模式。

沒(méi)有身份驗(yàn)證的CBDC將無(wú)法運(yùn)行

卡斯滕斯強(qiáng)調(diào)，關(guān)于數(shù)據(jù)隱私的決定非常重要，公共當(dāng)局應(yīng)對(duì)泄露或?yàn)E用數(shù)據(jù)的危險(xiǎn)需要謹(jǐn)慎對(duì)待。但也有一些設(shè)計(jì)可以保護(hù)一定程度的個(gè)人隱私。央行雖然可以看到每筆交易，但CBDC不一定需要“奧威爾式”的老大哥。在這方面，各國(guó)央行將需要聽(tīng)取社會(huì)的意見(jiàn)。如果數(shù)據(jù)的收集、傳輸和存儲(chǔ)涉及多方，則必須確保一個(gè)機(jī)構(gòu)最終對(duì)用戶負(fù)責(zé)。如果成功做到這一點(diǎn)，這樣的系統(tǒng)可以幫助維護(hù)隱私，同時(shí)允許在明確定義的規(guī)則下由執(zhí)法部門獲取。

國(guó)際清算銀行觀察發(fā)現(xiàn)，中國(guó)和印度的用戶更愿意安全地共享數(shù)據(jù)。在中國(guó)，數(shù)字人民幣的做法便是定期記錄來(lái)自私人中介機(jī)構(gòu)的所有用戶數(shù)據(jù)。在歐洲和美國(guó)，用戶在調(diào)查中報(bào)告說(shuō)，他們更擔(dān)心自己的隱私。對(duì)于這些情況，有一些技術(shù)設(shè)計(jì)允許中央銀行不知道用戶的身份，甚至不能訪問(wèn)零售交易數(shù)據(jù)。

卡斯滕斯指出，CBDC中關(guān)于身份識(shí)別的討論需要在數(shù)字身份證的背景下進(jìn)行考慮。例如，CBDC在金融普惠的應(yīng)用上可以減少信息不對(duì)稱，CBDC可以成為金融服務(wù)的切入點(diǎn)，但CBDC需要與身份證掛鉤，認(rèn)證有助于支持長(zhǎng)期金融普惠。這就需要對(duì)數(shù)據(jù)與公民隱私權(quán)之間進(jìn)行權(quán)衡。隨著各國(guó)央行報(bào)告更有可能在中期內(nèi)發(fā)行CBDC，與身份方案捆綁在一起的CBDC(“主要是基于賬戶的CBDC”)當(dāng)前較為常見(jiàn)。

卡斯滕斯認(rèn)為，沒(méi)有身份驗(yàn)證的CBDC(純粹基于令牌的CBDC)將無(wú)法運(yùn)行。首先，這樣的數(shù)字貨幣將引發(fā)洗錢、資助恐怖主義和逃稅等隱患。第二，可能會(huì)破壞加強(qiáng)金融普惠的努力；第三，可能導(dǎo)致資金在各經(jīng)濟(jì)體之間進(jìn)行大規(guī)模、突然的轉(zhuǎn)移，破壞金融穩(wěn)定。

CBDC的前提是“首先，不傷害”

如果設(shè)計(jì)得當(dāng)且得到廣泛采用，CBDC可以成為一種補(bǔ)充的支付手段。除了支付之外，它還會(huì)對(duì)國(guó)家金融體系產(chǎn)生什么影響？發(fā)行CBDC的國(guó)際影響是什么？

卡斯滕斯指出，國(guó)際清算銀行、美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)和其他六家主要央行最近的一份報(bào)告為CBDC的設(shè)計(jì)制定了“希波克拉底誓言”，前提是“首先，不傷害”。這一前提有以下三層內(nèi)涵：

第一，發(fā)行CBDC的前提條件之一是，不會(huì)使商業(yè)銀行失去中介價(jià)值，也不會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的資金來(lái)源波動(dòng)性加劇。

第二，只要CBDC是因應(yīng)交易性需求而供應(yīng)的，對(duì)貨幣政策以及傳導(dǎo)的影響是有限的。CBDC將補(bǔ)充而不是取代現(xiàn)金，預(yù)計(jì)CBDC的持有量不會(huì)變得非常大。這也可能意味著央行的工具包基本不會(huì)受到影響。

第三，對(duì)現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的威脅有限。一些人認(rèn)為，數(shù)字人民幣或數(shù)字歐元可能挑戰(zhàn)美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的主導(dǎo)地位?？ㄋ闺怪赋?，很難僅憑CBDC就能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的平衡。美元是全球首屈一指的儲(chǔ)備貨幣，它擁有穩(wěn)定的價(jià)值(低通脹)、大量的安全資產(chǎn)供應(yīng)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)和法律體系的信譽(yù)。投資者還可以輕松進(jìn)入美國(guó)深度和高效兼具的資本市場(chǎng)，而無(wú)需擔(dān)心資本管制。這些因素可能仍將是全球儲(chǔ)備貨幣地位的主要驅(qū)動(dòng)因素。

不過(guò)，卡斯滕斯也強(qiáng)調(diào)，CBDC也提供了提高跨境支付效率的機(jī)會(huì)。多個(gè)CBDC安排（Multi-CBDC）可以解決當(dāng)今代理銀行系統(tǒng)中的摩擦，例如營(yíng)業(yè)時(shí)間的差異、不同的通信標(biāo)準(zhǔn)以及匯率或費(fèi)用缺乏清晰度等機(jī)制的不足與漏洞。