?樂普醫(yī)療2009年登陸資本市場以來，業(yè)績持續(xù)增長，營收從2009年5.65億元上升至2019年77.96億元、歸母凈利潤從2.92億元上升至17.25億元，年均復合增速分別達到30.01%和19.44%。

但2018年以來，醫(yī)?？刭M壓力下，政府相關部門多次組織藥品、器械集采，樂普醫(yī)療核心產品氯吡格雷、阿托伐他汀以及冠脈支架均大幅降價，公司業(yè)績承壓。根據樂普醫(yī)療1月29日披露的2020年業(yè)績預告，公司表示2020年第四季度有可能出現虧損。

市場擔心樂普醫(yī)療高增長將無法持續(xù)。2020年，在醫(yī)藥企業(yè)股價普遍表現較為強勢的背景下，樂普醫(yī)療股價下跌17.37%。2021年1月，公司股價下跌1.03%，跑輸主要指數，錄得月線6連陰。

 非心血管器械貢獻2020年上半年主要業(yè)績增長 

樂普醫(yī)療業(yè)務范圍主要集中于心血管領域，產品涵蓋心血管藥物、醫(yī)療器械等。

根據2020年半年報數據，醫(yī)療器械板塊是公司業(yè)務規(guī)模最大的分部，報告期內貢獻營收22.55億元，同比增長29.16%。其中，核心心血管介入產品（包括心臟冠脈介入和外周介入產品）受疫情影響，2020年上半年實現營收6.78億元，同比下降25.41%。結構型和心臟節(jié)律器械實現營收0.92億元，同比下降5.54%。

樂普醫(yī)療器械業(yè)務的增長主要來自于非心血管器械業(yè)務，該分部2020年上半年實現營收13.08億元，同比增長155.38%。該業(yè)務增長很大程度上來自于體外診斷產品銷售額的上升。目前，樂普醫(yī)療正分拆診斷業(yè)務至上交所科創(chuàng)板上市。

根據樂普診斷招股書，其在2020年1-6月實現營收約5.23億元，遠高于2019年全年的2.69億元。收入增長主要來自于新冠檢測試劑，期間貢獻營收3.90億元，占主營業(yè)務收入的74.66%。不過，未來隨著疫情逐漸好轉，預計樂普醫(yī)療體外診斷業(yè)務持續(xù)高增長較難持續(xù)。

樂普醫(yī)療的藥品板塊分為原料藥和制劑業(yè)務（仿制藥），2020年上半年貢獻營收18.54億元，同比下降8.87%。其中，原料藥業(yè)務、制劑業(yè)務分別實現營收3.17億元和15.46億元，同比分別下降24.15%和5.06%。

除了醫(yī)療器械和藥品兩大板塊，樂普醫(yī)療的醫(yī)療服務業(yè)務2020年1-6月貢獻營收1.08億元，同比下降7.69%。

 集采降價拖累 藥品板塊業(yè)績承壓 

往前追溯發(fā)現，樂普醫(yī)療近幾年營收增速的拐點發(fā)生在2019年。就在這一年，公司實現營收同比增長22.64%，大幅低于2018年的增速40.08%，也創(chuàng)下5年來營收增速新低。公司2019年的扣非歸母凈利潤增速為18.21%，同樣創(chuàng)下近幾年新低。

樂普醫(yī)療業(yè)績承壓的原因是藥品集中采購政策實施導致公司藥品業(yè)務部分核心產品大幅降價。

2018年11月15日，《4+7城市藥品集中采購文件》發(fā)布，共計11個試點城市（4+7城市）成立聯合采購辦公室，在試點地區(qū)的公立醫(yī)院，擬對31個制劑品種實施帶量采購，當中就包括了樂普醫(yī)療的核心產品阿托伐他汀和氯吡格雷。最終，擬中選的25個品種平均降價52%，最高降價96%。氯吡格雷和阿托伐他汀分別由信立泰和嘉林藥業(yè)獨家中標。

2019年9月以來，帶量采購政策擴圍，開始囊括全國大部分省份。根據當時公布的集采結果，樂普醫(yī)療兩個產品均中標。根據華西證券測算，公司氯吡格雷降價幅度分別為56%/52%（25mg/75mg規(guī)格）、阿托伐他汀降價幅度分別為90%/91%（10mg/20mg規(guī)格）。

隨著集采降價影響逐漸體現，樂普醫(yī)療藥品板塊業(yè)績承壓。2019年上半年，公司藥品板塊營收增速為43.49%。2019年全年，公司藥品板塊營收增速降至21.34%。2020年上半年，藥品業(yè)務實現營收18.54億元，同比下滑8.87%。

 冠脈支架集采降價超預期 四季度業(yè)績可能虧損 

除了藥品，樂普醫(yī)療另一大收入來源心血管介入器械也面臨著集采降價壓力。

2020年11月，全國冠脈支架集采落地，降價幅度超出市場預期。與2019年相比，相同企業(yè)相同產品平均降價超過九成。根據國信證券測算，集采后全國金屬支架的市場規(guī)模將從150億元下降至20-50億元。

樂普醫(yī)療作為國內冠脈支架領域的頭部企業(yè)，1個支架產品中標此次集采。隨著集采價格逐步落實，公司冠脈支架業(yè)務未來面臨較大的降價和盈利壓力。

樂普醫(yī)療1月29日披露的2020年業(yè)績預告顯示，公司2020年實現扣非歸母凈利潤13.65億元至16.13億元，同比增長10%-30%。受支架集采以及產品研發(fā)支出增加影響，樂普醫(yī)療表示第四季度可能出現虧損。

 尋找新增長點 

貢獻主要營收、利潤來源的藥品、器械業(yè)務接連受到集采影響，樂普醫(yī)療需要尋找新的增長點以緩解業(yè)績壓力。

針對冠脈支架的集采，樂普醫(yī)療將重點發(fā)展“介入無植入”產品，形成了“切割球囊+藥物球囊和切割球囊+生物可吸收支架（NeoVas）的產品組合”。不過，受制于適應癥、基數較低等因素的影響，公司“介入無植入”產品彌補冠脈支架減少的市場規(guī)模預計仍然任重道遠。

同時，針對藥品集采，樂普醫(yī)療通過研發(fā)新品種、拓展新渠道等方式尋找新的增長點。藥品研發(fā)方面，公司計劃補齊糖尿病藥物的版圖同時進行高端仿制藥的研發(fā)。渠道上，樂普醫(yī)療在2020年半年報中表示其在基層市縣醫(yī)院的心血管疾病介入醫(yī)療中心的治療和OTC終端銷售建立了先發(fā)優(yōu)勢。

從2015年以來的研發(fā)投入情況來看，樂普醫(yī)療2018年開始大幅增加研發(fā)支出，正好是藥品帶量采購實施的第一年。公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例也在2018年開始明顯回升，2019年上升至8.09%。2020年前三季度，樂普醫(yī)療的研發(fā)支出金額為4.66億元，同比增長30.59%，明顯高于同期的營收增速。

整體來看，樂普醫(yī)療在新產品研發(fā)、渠道創(chuàng)新上均進行了較多布局，但能否及時貢獻大額營收并扭轉公司業(yè)績下行壓力或仍需觀察。最新公告顯示，樂普醫(yī)療預計2021年一季度扣非歸母凈利潤為4.88億元至6.01億元，同比增長30%至60%。

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。

版權聲明：本作品版權歸面包財經所有，未經授權不得轉載、摘編或利用其它方式使用本作品。