【編者按】

以上海證券交易所成立為起點(diǎn)，2020年12月19日，中國(guó)資本市場(chǎng)正式建立已滿30年。30年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)不斷改革創(chuàng)新，發(fā)展壯大，今日已成為全球最重要的金融市場(chǎng)之一。

在此特別的歷史節(jié)點(diǎn)，澎湃新聞推出《市場(chǎng)的力量》專題，專訪30位中國(guó)資本市場(chǎng)的標(biāo)志性人物，回望30年中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史上的重大歷史時(shí)刻，展望下一個(gè)30年的發(fā)展前景和方向。

趙金厚

趙金厚是國(guó)內(nèi)第一位《新財(cái)富》“白金分析師”，同時(shí)也是唯一一位蟬聯(lián)七屆《新財(cái)富》最佳分析師的“七冠王”。二十多年的分析師職業(yè)生涯，賦予了趙金厚觀察中國(guó)資本市場(chǎng)三十年發(fā)展的獨(dú)特視角。

近日，在接受澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）記者專訪時(shí)，申萬(wàn)宏源研究所消費(fèi)品研究部總監(jiān)、首席分析師趙金厚回憶，當(dāng)年走上分析師從業(yè)之路，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展初期，已經(jīng)是一個(gè)非常“神奇”的地方。

趙金厚說(shuō)，1997年，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)一片欣欣向榮，各個(gè)券商營(yíng)業(yè)部的氛圍，可謂是“轟轟烈烈”。當(dāng)時(shí)就感覺(jué)到，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)充滿活力，發(fā)展前景一定會(huì)很好。在幸運(yùn)女神的垂青下，加入了金信證券研究所，擔(dān)任輕工行業(yè)研究員，正式進(jìn)入了證券分析師這一行業(yè)。

趙金厚指出，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)剛剛起步階段，券商研究所因?yàn)槿肆Τ杀据^高，加之研究成果“出口端”并不通暢，被行業(yè)稱之為“成本中心”。同時(shí)，早期對(duì)證券的研究工作，不論是深度、廣度還是研究的方法、方向，都是比較淺顯粗放的。

趙金厚認(rèn)為，1998年，是中國(guó)證券分析師的真正成長(zhǎng)之年，特別是公募基金的成立，徹底改變了證券分析這一行業(yè)，讓從業(yè)者從“研究員”成長(zhǎng)為“分析師”。公募基金成立后，分析師的研究成果有了出路，研究可以創(chuàng)造價(jià)值，“研究換傭金”模式的成立，徹底改變了過(guò)去研究所“成本中心”的定位。同時(shí)，公募基金對(duì)證券分析的需求，完全改變了分析師的工作模式。

對(duì)于《新財(cái)富》最佳分析師“七冠王”的榮譽(yù)，趙金厚認(rèn)為是其職業(yè)生涯的一個(gè)亮點(diǎn)，帶給他研究工作得到了肯定的感覺(jué)。同時(shí)，趙金厚也坦言，連續(xù)七屆獲獎(jiǎng)后的落選，雖然多少有些失落和難受，但更多地感嘆和敬佩同行的優(yōu)秀。隨著機(jī)構(gòu)投資者的日益壯大，分析師研究工作中，需要配置的力量不斷增強(qiáng)，從“單兵作戰(zhàn)”過(guò)渡到“團(tuán)隊(duì)協(xié)作”。

幾十年的農(nóng)業(yè)行業(yè)分析，讓趙金厚對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)正在發(fā)生的前所未有變化，感觸很深。同時(shí)對(duì)農(nóng)業(yè)板塊的投資，也有了視角的調(diào)整，由過(guò)去自下而上分析行業(yè)變化趨勢(shì)、上市公司經(jīng)營(yíng)狀況，調(diào)整為自上而下，站在中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的視野中，去看子行業(yè)和上市公司的發(fā)展前景趨勢(shì)。趙金厚認(rèn)為，一季度農(nóng)業(yè)板塊的關(guān)注度通常比較高，2021年，雖然主題投資機(jī)會(huì)稍微少一點(diǎn)兒，但公司面的投資機(jī)會(huì)，仍有亮點(diǎn)待進(jìn)一步挖掘。

展望分析師行業(yè)的未來(lái)發(fā)展，趙金厚認(rèn)為，不論是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)前30年的發(fā)展，還是之后的征程，分析師的定位應(yīng)該始終是客觀獨(dú)立的專業(yè)人士。隨著資本市場(chǎng)改革的持續(xù)深化，分析師在市場(chǎng)發(fā)展中的作用，將會(huì)越來(lái)越大的，在市場(chǎng)中的分工，也會(huì)越來(lái)越重要和不可或缺。

趙金厚說(shuō)，資本市場(chǎng)匯集了各行各業(yè)的精英人才，可以說(shuō)是最市場(chǎng)化、最具活力、最具挑戰(zhàn)性的行業(yè)。因此，未來(lái)對(duì)證券分析師的要求，就像醫(yī)生一樣，既要有?？频纳疃龋惨腥频哪芰?。同時(shí)，專業(yè)、客觀、獨(dú)立等特性，是分析師行業(yè)從業(yè)者需要一直堅(jiān)守的品質(zhì)。

以下為澎湃新聞?dòng)浾邔?duì)趙金厚的專訪實(shí)錄（略經(jīng)編輯）：

澎湃新聞：你在分析師行業(yè)從業(yè)已超過(guò)20年，當(dāng)年是如何走上分析師從業(yè)之路的呢？

趙金厚：一定程度上來(lái)說(shuō)，當(dāng)年進(jìn)入證券行業(yè)，有一定的偶然性。

1997年4月份，我研究生畢業(yè)開(kāi)始找工作的時(shí)候，正值國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)一片欣欣向榮，各個(gè)券商營(yíng)業(yè)部的當(dāng)年的氛圍，可謂是“轟轟烈烈”。因此，包括我在內(nèi)的身邊的很多同學(xué)，都感覺(jué)國(guó)內(nèi)證券行業(yè)充滿活力，發(fā)展前景一定會(huì)很好。

與此同時(shí)，雖然此前我從事的是教師職業(yè)，并沒(méi)有接觸過(guò)股票，但當(dāng)時(shí)了解到，雖然有人在股市中虧了很多錢，但也有一部分人，通過(guò)炒股賺到了大錢，因此覺(jué)得證券市場(chǎng)是一個(gè)非常“神奇”的地方，對(duì)這個(gè)行業(yè)充滿了興趣。

此外，當(dāng)年證券行業(yè)的待遇已經(jīng)非常不錯(cuò)，一些機(jī)構(gòu)給證券研究員開(kāi)出的薪酬，年薪是20萬(wàn)元打底，也凸顯了當(dāng)年證券行業(yè)的繁榮。

而巧合的是，當(dāng)時(shí)從身邊一位同學(xué)那里了解到，金華信托證券管理總部（現(xiàn)浙商證券）正在籌建研究所，便去應(yīng)聘了這份工作，同時(shí)有幸得到了時(shí)任金信證券研究所所長(zhǎng)李康先生的認(rèn)可，非常幸運(yùn)地加入了金信證券研究所，擔(dān)任輕工行業(yè)研究員，正式進(jìn)入了證券分析師這一行業(yè)。

澎湃新聞：在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)剛剛起步階段，分析師行業(yè)當(dāng)時(shí)的狀況如何？

趙金厚：國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展初期，能夠?qū)ψC券市場(chǎng)進(jìn)行分析點(diǎn)評(píng)的群體，還是比較多的。既有研究所中專門從事證券研究的“研究員”，也有分散于各類咨詢機(jī)構(gòu)或券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門的“股評(píng)家”。

由于A股市場(chǎng)早期的投資風(fēng)格，仍然奉行“做莊”、“內(nèi)幕信息”等，因此投資者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)和個(gè)股走勢(shì)研判，更為關(guān)心。一些具有較為成功實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)、口才比較好的營(yíng)業(yè)部客戶，雖然并不一定是學(xué)金融的，但在電視、電臺(tái)、報(bào)紙、雜志等是主要傳播媒介的背景下，成為了較為知名的“股評(píng)家”。

1996年的大牛市后，各家券商紛紛成立了研發(fā)中心，即現(xiàn)在人們口中的“研究所”。不過(guò)，雖然早期研究所的規(guī)模并不大，但“研究員”基本上都是金融專業(yè)的碩士或博士，人力成本較高，因此也被行業(yè)稱之為“成本中心”。同時(shí)，早期對(duì)證券的研究工作，不論是深度、廣度還是研究的方法、方向，都是比較淺顯粗放的。

首先，行業(yè)劃分方面，多是按照上市公司所處行業(yè)進(jìn)行劃分，如輕工造紙、農(nóng)林牧漁、石化石油等，并沒(méi)有消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)鏈等部門。同時(shí)，每個(gè)研究員要看好幾個(gè)行業(yè)，所以研究基本上是“蜻蜓點(diǎn)水”。

其次，雖然股市的研究重心應(yīng)放在未來(lái)，但受限網(wǎng)絡(luò)發(fā)展程度、資料儲(chǔ)備等條件，當(dāng)時(shí)不論是行業(yè)研究還是公司研究，重心更多均是在總結(jié)過(guò)去。同時(shí)，研究的跟蹤連續(xù)性不強(qiáng)，更沒(méi)有盈利預(yù)測(cè)、模型分析這些。

再次，由于公募基金在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展初期尚未成立，研究員的研究成果“出路”不大，很大一部分的研究成果，僅作為投資推薦貼在營(yíng)業(yè)部的墻上。

此外，在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)格下，機(jī)構(gòu)投資者往往比較“神秘”，與研發(fā)中心對(duì)接也比較少。研究員對(duì)公司業(yè)務(wù)部門的支持，主要是和投行部門合作完成各類政府財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃報(bào)告、項(xiàng)目建議書(shū)等。

澎湃新聞：從行業(yè)新人成長(zhǎng)為研究老將，你可謂完整經(jīng)歷了分析師行業(yè)的發(fā)展變遷。國(guó)內(nèi)分析師行業(yè)發(fā)展變遷歷史中，你印象最為深刻的部分有哪些？

趙金厚：1998年，可謂是中國(guó)證券分析師的真正成長(zhǎng)之年，年內(nèi)的兩件分水嶺事件，徹底改變了證券分析這一行業(yè)，讓“研究員”成長(zhǎng)為“分析師”。

首先，是分析師的從業(yè)資格認(rèn)定方面。隨著《證券期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《實(shí)施細(xì)則》公布并實(shí)施，對(duì)從事證券分析工作的人員與機(jī)構(gòu)，實(shí)行資格審查。首批證券分析師資格申報(bào)開(kāi)始后，因?yàn)樾枰峁┫嚓P(guān)研究報(bào)告等材料，很多當(dāng)年紅極一時(shí)的“股評(píng)家”，由于并沒(méi)有發(fā)布過(guò)多少像樣的研究報(bào)告，導(dǎo)致未能獲得證券咨詢資格證書(shū)。尤其是在從業(yè)資格認(rèn)定需要考試后，一大批活躍在電視、電臺(tái)、報(bào)紙、雜志等媒體的“股評(píng)家”紛紛“下崗”，當(dāng)時(shí)還是比較令人驚詫的。

其次，則是公募基金的成立，這應(yīng)該是證券分析師真正形成的標(biāo)志性事件。公募基金成立后，分析師的研究成果有了出路，研究可以創(chuàng)造價(jià)值，徹底改變了過(guò)去研究所“成本中心”的定位?！把芯繐Q傭金”模式的成立，讓賣方分析師的研究成果，開(kāi)始有了市場(chǎng)需求。

同時(shí)，公募基金作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，其對(duì)證券分析的需求，完全改變了分析師的工作模式。證券研究是一個(gè)實(shí)戰(zhàn)性很強(qiáng)的研究，觀點(diǎn)正確與否，很快便會(huì)得到市場(chǎng)的驗(yàn)證和反饋，這也要求賣方分析師的研究，邏輯需要更加完備，同時(shí)更加深入對(duì)未來(lái)趨勢(shì)的判斷，倒逼“研究員”成長(zhǎng)為“分析師”。

從“研究員”到“分析師”，可以說(shuō)是機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的必然要求，也是證券市場(chǎng)發(fā)展和規(guī)范的必然結(jié)果。早期的研究工作，主要聚焦在過(guò)去，對(duì)政策、行業(yè)、公司的發(fā)展歷史進(jìn)行總結(jié)，同時(shí)上市公司跟蹤不緊密、缺乏連續(xù)性跟蹤性研究。隨著公募基金等機(jī)構(gòu)投資者的入局，分析工作對(duì)行業(yè)、公司的未來(lái)趨勢(shì)判斷，越來(lái)越深入。

此外，分析師研究?jī)?nèi)容和評(píng)價(jià)體系的變化，也是行業(yè)發(fā)展中的重要轉(zhuǎn)折。

一方面，通過(guò)不斷學(xué)習(xí)國(guó)際分析師工作經(jīng)驗(yàn)，在研究?jī)?nèi)容上，逐漸形成了越來(lái)越成熟的報(bào)告體系。如分析報(bào)告中，要有詳盡的數(shù)據(jù)、研究模型、連續(xù)跟蹤點(diǎn)評(píng)、盈利預(yù)測(cè)、估值分析、投資評(píng)級(jí)調(diào)整等。

另一方面，2003年，《新財(cái)富》借鑒國(guó)際慣例，首次啟動(dòng)了由國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投票，評(píng)選內(nèi)地資本市場(chǎng)同行業(yè)間的“最佳分析師”，這形成了賣方分析師的市場(chǎng)化評(píng)價(jià)體系。

澎湃新聞：你連續(xù)七年被評(píng)為《新財(cái)富》最佳分析師，對(duì)“七冠王”這一榮譽(yù)，你個(gè)人是如何看待的？

趙金厚：一方面，就我個(gè)人而言，是非常感謝《新財(cái)富》的，這個(gè)榮譽(yù)不僅是我的職業(yè)生涯的一個(gè)亮點(diǎn)，同時(shí)也是客戶對(duì)我做農(nóng)業(yè)賣方分析工作的肯定。

《新財(cái)富》首屆分析師評(píng)選在證券行業(yè)非常清新，如上門給獲獎(jiǎng)的分析師拍照片、穿帶有新財(cái)富LOGO的定制衣服等上雜志，非常國(guó)際化。由于我聚焦在農(nóng)業(yè)這個(gè)相對(duì)小的行業(yè)，因此新財(cái)富的榮譽(yù)，帶給我一種研究工作做得還不錯(cuò)的感覺(jué)。

另一方面，新財(cái)富這一市場(chǎng)化評(píng)價(jià)體系，也不斷激勵(lì)著分析師研究工作的深入。連續(xù)七屆獲獎(jiǎng)后的落選，雖然有些失落和難受，但我更多地感嘆和敬佩同行的優(yōu)秀，比如中信證券的毛長(zhǎng)青老師、許彪博士、齊魯證券的謝剛老師等，他們?cè)谛袠I(yè)判斷、公司挖掘、客戶服務(wù)等方面遠(yuǎn)超于我，投資者還是比較公平的。近年來(lái)，隨著機(jī)構(gòu)投資和上市公司的日益增多，研究也越來(lái)越精細(xì)，客戶服務(wù)群體越來(lái)越龐大，賣方分析師配備的人員規(guī)模不斷增加，賣方分析師工作也要從“單兵作戰(zhàn)”，過(guò)渡到“團(tuán)隊(duì)協(xié)作”。新財(cái)富市場(chǎng)化評(píng)價(jià)體系大大提升了賣方分析師的客戶服務(wù)意識(shí)和水平 ，客戶服務(wù)越來(lái)越重要的，賣方分析師競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。

澎湃新聞：你如何看待分析師在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)30年中的角色定位？未來(lái)分析師在市場(chǎng)中，應(yīng)發(fā)揮什么樣的作用？

趙金厚：定位方面，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)30年發(fā)展中，分析師的定位應(yīng)該始終是客觀獨(dú)立的專業(yè)人士。

一方面，分析師需要對(duì)自身研究的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)有深入的理解，對(duì)行業(yè)內(nèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)模式和發(fā)展前景有深刻的認(rèn)識(shí)，能夠比一般投資者對(duì)相關(guān)行業(yè)和公司，有更為專業(yè)的投資價(jià)值判斷，了解潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，分析師的觀點(diǎn)應(yīng)該客觀獨(dú)立，這方面在現(xiàn)實(shí)中確實(shí)難度比較大。分析師的觀點(diǎn)牽涉上市公司評(píng)價(jià)、機(jī)構(gòu)投資者投資、分析師與關(guān)聯(lián)方的工作相處關(guān)系等。因此，目前中國(guó)的研究機(jī)構(gòu)一般很少發(fā)布“不看好”的分析報(bào)告。

下一步，雖然不同投資者對(duì)分析師的定位不盡相同，但隨著資本市場(chǎng)改革的持續(xù)深化，分析師在市場(chǎng)發(fā)展中的作用，應(yīng)該是越來(lái)越大、越來(lái)越必不可少的。

初入市場(chǎng)的投資者，更希望分析師直接指導(dǎo)投資，用收益水平來(lái)評(píng)價(jià)分析師的水平。但機(jī)構(gòu)投資者一般都有自己的投資理念，因此對(duì)行業(yè)基本面、投資邏輯的分析要求更高，這就越來(lái)越提高分析師的專業(yè)程度要求。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革的持續(xù)深化，市場(chǎng)化定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是趨勢(shì)。

當(dāng)下，上市公司的數(shù)量是越來(lái)越多，分析師可以在資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資指引等方面，減少篩選成本，給出主流觀點(diǎn)。雖然當(dāng)下“不看好”的分析報(bào)告不多，但大多數(shù)分析師給出風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，多多少少都是有明顯缺陷的，可以避免各類市場(chǎng)參與主體“踩雷”。

澎湃新聞：你幾十年來(lái)一直深耕農(nóng)業(yè)行業(yè)分析，對(duì)當(dāng)前和下一步農(nóng)業(yè)板塊的行情，你有何觀點(diǎn)？

趙金厚：目前，中國(guó)農(nóng)業(yè)正在發(fā)生前所未有的變化。

隨著中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速，農(nóng)業(yè)從業(yè)人員持續(xù)減少，農(nóng)業(yè)規(guī)?；?、集約化、現(xiàn)代化進(jìn)程加速。但中國(guó)農(nóng)業(yè)的體量非常非常龐大，目前集中度還相當(dāng)?shù)?。因此，在農(nóng)業(yè)向“規(guī)?；?、集約化、現(xiàn)代化”轉(zhuǎn)型浪潮中，正在孕育一批成長(zhǎng)性大企業(yè)，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)投資逐步由“主題、周期”，向“成長(zhǎng)、消費(fèi)”轉(zhuǎn)型。

同時(shí)，農(nóng)業(yè)子行業(yè)眾多，各個(gè)子行業(yè)的屬性也有所不同。如生豬養(yǎng)殖等，偏周期屬性；飼料加工等，更偏制造業(yè)屬性；而動(dòng)物疫苗、種子等，更偏消費(fèi)品和科技屬性。因此，觀察農(nóng)業(yè)板塊的角度，需要有較大的調(diào)整變化，由過(guò)去的自下而上分析行業(yè)變化趨勢(shì)、上市公司經(jīng)營(yíng)狀況，調(diào)整為自上而下，站在中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的視野中，去看子行業(yè)和上市公司的發(fā)展前景趨勢(shì)。

投資方面，一季度農(nóng)業(yè)板塊的關(guān)注度通常比較高。2021年，在糧食價(jià)格上漲、通貨膨脹預(yù)期下，農(nóng)業(yè)板塊確實(shí)比較活躍。不過(guò)，農(nóng)業(yè)板塊中體量較大的生豬養(yǎng)殖，雖然隨著生豬產(chǎn)能的逐漸恢復(fù)，生豬價(jià)格將從“高位震蕩”，逐步進(jìn)入“震蕩回落”，但生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)司的生豬出欄量快速增長(zhǎng)，進(jìn)入以量補(bǔ)價(jià)時(shí)期，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)依然較好。

配置策略上，總體看主題投資機(jī)會(huì)2021年會(huì)稍微少一點(diǎn)兒，更多應(yīng)從公司面去挖掘投資機(jī)會(huì)，尋找亮點(diǎn)，特別是龍頭公司。

澎湃新聞：中國(guó)資本市場(chǎng)30年的征途，你幾乎一直參與其中，這段歷程對(duì)你個(gè)人而言有何意義？

趙金厚：能夠一路見(jiàn)證中國(guó)資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，可以說(shuō)是一件特別幸運(yùn)的事情。

資本市場(chǎng)匯集了各行各業(yè)的精英人才，可以說(shuō)是最市場(chǎng)化、最具活力、最具挑戰(zhàn)性的行業(yè)。因此，對(duì)證券分析師的要求，還是非常高的，就像醫(yī)生一樣，既要有?？频纳疃?，也要有全科的能力。

因此，賣方分析師的職業(yè)生涯，對(duì)我各個(gè)方面的能力提升，都是非常大的。不論是宏觀視野、產(chǎn)業(yè)理解、企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資邏輯，還是服務(wù)意識(shí)、語(yǔ)言表達(dá)、壓力承受、團(tuán)隊(duì)協(xié)作等，都有了一些長(zhǎng)足的進(jìn)步。

澎湃新聞：作為分析師行業(yè)的前輩，對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)下一步發(fā)展中，正在從事分析師或有志于成為分析師的“后浪”，你有哪些話想說(shuō)？

趙金厚：新中國(guó)資本市場(chǎng)，從改革開(kāi)放大潮中從無(wú)到有發(fā)展起來(lái)，殊為不易。未來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，勢(shì)必將更加市場(chǎng)化、國(guó)際化，分析師在資本市場(chǎng)中的分工，將會(huì)越來(lái)越重要和不可或缺。

因此，勤奮、專業(yè)、客觀等特性，將是未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展前行中，分析師需要一直堅(jiān)守的品質(zhì)。