【編者按】

牛年來了，牛市能否繼續(xù)？近日，澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年新主線，挖掘牛市新機(jī)會(huì)，展望市場(chǎng)新走向。

本期刊出的是對(duì)中金公司首席策略師、董事總經(jīng)理王漢鋒的專訪。

王漢鋒多次被國(guó)內(nèi)外知名評(píng)選機(jī)構(gòu)評(píng)為“最佳中國(guó)策略分析師”。值得一提的是，王漢鋒從2005年開始，持續(xù)覆蓋港股市場(chǎng)，是內(nèi)地覆蓋港股最資深的分析師之一。

中金公司首席策略師、董事總經(jīng)理王漢鋒

展望牛年的A股市場(chǎng)，王漢鋒認(rèn)為，在連續(xù)兩年的結(jié)構(gòu)性牛市之后，今年A股市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)或保持相對(duì)中性。因此，建議投資者適當(dāng)降低A股收益率預(yù)期，重點(diǎn)把握階段性、結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

一方面，雖然疫情對(duì)A股的影響“漸行漸遠(yuǎn)”，但增長(zhǎng)與政策是“一進(jìn)一退”和“此消彼長(zhǎng)”的關(guān)系，政策已有繼續(xù)漸變的苗頭。另一方面，A股當(dāng)前的整體估值，已并不低。

值得關(guān)注的是，開年以來，A股抱團(tuán)行情突出，藍(lán)籌股不斷走出新高。

對(duì)此，王漢鋒表示，對(duì)當(dāng)下機(jī)構(gòu)投資者持股適度向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股集中的現(xiàn)象，應(yīng)全面綜合看待。機(jī)構(gòu)持股更加強(qiáng)調(diào)基本面，代表消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的部分優(yōu)質(zhì)龍頭，長(zhǎng)期跑贏“傳統(tǒng)老經(jīng)濟(jì)”，加之外資持續(xù)持有A股優(yōu)質(zhì)龍頭策略，獲得較好長(zhǎng)線收益的示范效應(yīng)，以及A股加速改革進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”等，均是A股機(jī)構(gòu)投資者持股適度集中的成因。

王漢鋒說，機(jī)構(gòu)持股適度向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌集中，也是A股逐步走向成熟的表現(xiàn)。除了適度關(guān)注藍(lán)籌股持股集中帶來的流動(dòng)性及估值風(fēng)險(xiǎn)外，市場(chǎng)對(duì)此不必過度緊張。

值得一提的是，王漢鋒強(qiáng)調(diào)，牛年港股市場(chǎng)的行情，可能會(huì)相對(duì)好于A股。港股在盈利增長(zhǎng)、流動(dòng)性、估值、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等方面，均驅(qū)動(dòng)力十足。資金南下的趨勢(shì)，短期仍將持續(xù)。

配置方面，王漢鋒建議，牛年A股方面投資者可重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及“綠色發(fā)展”等結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)遇。港股方面，可關(guān)注A股相對(duì)稀缺、估值偏低、基本面穩(wěn)健或改善的優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)龍頭藍(lán)籌公司。

以下為澎湃新聞?dòng)浾邔?duì)王漢鋒的專訪實(shí)錄：

澎湃新聞：展望牛年，A股市場(chǎng)的行情如何？

王漢鋒：總體而言，對(duì)牛年A股市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)持相對(duì)中性看法，建議投資者今年適當(dāng)降低A股收益率預(yù)期。

具體來看，雖然A股疫情的影響“漸行漸遠(yuǎn)”，但增長(zhǎng)與政策是“一進(jìn)一退”和“此消彼長(zhǎng)”的關(guān)系。開年以來，股市局部出現(xiàn)大漲，疊加資金募集活躍、房?jī)r(jià)局部上漲壓力明顯等新進(jìn)展，使得政策層面、資金層面擔(dān)心當(dāng)下是否會(huì)過于寬松，政策已有繼續(xù)漸變的苗頭。

估值方面，當(dāng)前A股整體估值并不低。一方面，A股已經(jīng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)估值不低。另一方面，盡管2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能繼續(xù)復(fù)蘇，但市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有一定的預(yù)期，A股整體估值也恢復(fù)明顯。同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)資金倉(cāng)位普遍不低。

因此，對(duì)于A股牛年的行情，建議投資者在連續(xù)兩年的結(jié)構(gòu)性牛市之后，重點(diǎn)把握階段性、結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

澎湃新聞：開年以來，抱團(tuán)股行情成為A股市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。同時(shí)，抱團(tuán)行情下，貴州茅臺(tái)等大藍(lán)籌股，連續(xù)創(chuàng)出新高。對(duì)A股的抱團(tuán)現(xiàn)象和當(dāng)下藍(lán)籌股的估值，您如何看待？

王漢鋒：對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者持股，適度向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股集中的現(xiàn)象，應(yīng)全面綜合看待。

一方面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的“新老”轉(zhuǎn)化，代表消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的部分優(yōu)質(zhì)龍頭，長(zhǎng)期跑贏“傳統(tǒng)老經(jīng)濟(jì)”，是機(jī)構(gòu)持股適度集中的基本面基礎(chǔ)。

同時(shí)，隨著A股市場(chǎng)持續(xù)開放，外資參與率逐步提高，而外資持續(xù)持有A股優(yōu)質(zhì)龍頭的策略，獲得了較好的長(zhǎng)線收益，也起到了一定示范效應(yīng)。

加之市場(chǎng)發(fā)行注冊(cè)制的推進(jìn)及其他配套機(jī)制改革，進(jìn)一步強(qiáng)化了A股市場(chǎng)的“優(yōu)勝劣汰”。A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，逐步從“散戶化”向“機(jī)構(gòu)化”轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)持股更加強(qiáng)調(diào)基本面，這些都是A股機(jī)構(gòu)投資者持股適度集中的成因。

另一方面，從發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者持股適度向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌集中，是常態(tài)化的現(xiàn)象。A股市場(chǎng)目前整體呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)化”，機(jī)構(gòu)持股適度向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌集中現(xiàn)象，這也是A股正在逐步走向成熟的表現(xiàn)。

總體而言，除了適度關(guān)注藍(lán)籌股持股集中帶來的流動(dòng)性及估值風(fēng)險(xiǎn)外，市場(chǎng)對(duì)此不必過度緊張。

澎湃新聞：牛年您最看好A股的哪幾個(gè)板塊？理由是什么？

王漢鋒：從結(jié)構(gòu)性的角度看，牛年對(duì)A股部分中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性大趨勢(shì)仍持積極態(tài)度。

十四五規(guī)劃將發(fā)布，“雙循環(huán)”發(fā)展新格局有望初現(xiàn)雛形，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)將進(jìn)一步深化，資本市場(chǎng)的“樞紐功能”也將進(jìn)一步得到強(qiáng)化。再疊加疫情加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)性的成長(zhǎng)機(jī)遇，是投資中國(guó)值得把握的方向。

值得一提的是，將MSCI全球指數(shù)的成份公司，按照市值、行業(yè)及增長(zhǎng)等三個(gè)條件來篩選符合一定條件的成長(zhǎng)公司，篩選出的公司約60%都來自中國(guó)，進(jìn)一步說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及轉(zhuǎn)型升級(jí)，在全球創(chuàng)造了最多的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

因此，建議A股投資者，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及“綠色發(fā)展”等結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)遇。

澎湃新聞：開年以來，南下資金亢奮，港股獲得越來越多的關(guān)注。對(duì)牛年港股市場(chǎng)的行情，您有何觀點(diǎn)？

王漢鋒：總體上看，牛年港股市場(chǎng)的行情，可能會(huì)繼續(xù)相對(duì)好于A股。

2020年9月份開始，港股的看多機(jī)會(huì)其實(shí)已經(jīng)比較突出，特別是內(nèi)資銀行股，當(dāng)時(shí)的估值極低，配置性價(jià)比可觀。目前，看多港股已基本成為各方“共識(shí)”。

展望后市，牛年港股市場(chǎng)的行情驅(qū)動(dòng)力十足。

首先，盈利增長(zhǎng)方面，相比A股，港股更加重視盈利增長(zhǎng)，今年香港內(nèi)資股自上而下預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)15%至20%的盈利增長(zhǎng)。其次，流動(dòng)性方面，內(nèi)地政策開始逐步退出，流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收緊，而海外政策仍相對(duì)寬松。

再次，估值方面，目前港股相比A股，折價(jià)幅度依然不小。最后，結(jié)構(gòu)方面，當(dāng)下新經(jīng)濟(jì)龍頭公司持續(xù)在港股上市，吸引包括內(nèi)地南下資金在內(nèi)的全球資金關(guān)注，港股生態(tài)仍在積極變化。

因此，隨著內(nèi)地投資者對(duì)港股了解的增多，疊加港股結(jié)構(gòu)相比A股存在一定互補(bǔ)性等因素，預(yù)計(jì)2021年資金南下投資港股的趨勢(shì)，短期仍有一定的持續(xù)性。

澎湃新聞：港股經(jīng)過新一輪上漲后，該如何進(jìn)一步布局呢？

王漢鋒：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，港股吸引力仍在不斷增強(qiáng)。同時(shí)，內(nèi)地公募基金對(duì)于港股的配置力度，仍將進(jìn)一步加大。

因此，從短期和中期角度，建議投資者從四個(gè)角度，進(jìn)行港股的進(jìn)一步布局：一是關(guān)注優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)及科技新經(jīng)濟(jì)龍頭公司；二是關(guān)注兩地上市但港股大幅折價(jià)、估值偏低、基本面穩(wěn)健或改善的公司；三是關(guān)注A股相對(duì)稀缺，或在港股具備特色的獨(dú)特公司；四是一些近期受事件影響而估值較低的龍頭藍(lán)籌公司。