“在信用風(fēng)險(xiǎn)方面，今年還是處于一個(gè)比較重要的窗口，需要留意。實(shí)際上債務(wù)問(wèn)題，不僅僅是短期的問(wèn)題，是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，未來(lái)四年到五年這個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題還是會(huì)存在。”中國(guó)平安首席投資業(yè)務(wù)官陳德賢近日在接受澎湃新聞專訪時(shí)如此表示。

陳德賢。 IC 資料圖

但陳德賢同時(shí)指出，總體看，今年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該可以維持“穩(wěn)健增長(zhǎng)”，比較確定的是出口和固定資產(chǎn)投資兩塊。但就業(yè)還是偏弱，今年的畢業(yè)生較多，需要穩(wěn)就業(yè)。消費(fèi)本身也有所不足，去年消費(fèi)主要還是在汽車，除汽車外，整個(gè)中國(guó)的消費(fèi)還是有下滑。最后，債務(wù)問(wèn)題可能對(duì)經(jīng)濟(jì)也會(huì)有約束。

近段時(shí)間，違約債券規(guī)模有所上升，信用違約風(fēng)險(xiǎn)上升，并且信用違約的重災(zāi)區(qū)由低等級(jí)、民企向高等級(jí)、國(guó)企轉(zhuǎn)移。對(duì)于一家保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模達(dá)3.74萬(wàn)億元的大型保險(xiǎn)集團(tuán)而言，如何看待信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題？

陳德賢認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力切換期，信用風(fēng)險(xiǎn)局部發(fā)生是正?，F(xiàn)象，但不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。從宏觀層面看，“十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量增長(zhǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，各類生產(chǎn)要素將從部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到新興產(chǎn)業(yè)，部分企業(yè)的基本面也將惡化，這一過(guò)程中違約風(fēng)險(xiǎn)將有所增大，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，事實(shí)上過(guò)去幾年違約已經(jīng)市場(chǎng)化常態(tài)化。但這些信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)都是局部現(xiàn)象，不存在系統(tǒng)性的違約風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，因?yàn)橐环矫嬷醒胗姓邇?chǔ)備，另一方面要素的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)移有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)穩(wěn)健增長(zhǎng)，可以在發(fā)展中消化解決問(wèn)題。

新冠肺炎疫情對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露也有所影響。陳德賢指出，去年疫情后，國(guó)家采用了比較寬松的方法去維持經(jīng)濟(jì)，加大了逆周期調(diào)控力度，階段性的寬松政策一定程度上延緩了信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。但在疫情之后，中國(guó)大力開展復(fù)工復(fù)產(chǎn)，貨幣政策開始走向正常化，國(guó)債收益率也因此從底部上升，流動(dòng)性相對(duì)沒(méi)有那么寬松。從十年期國(guó)債利率來(lái)看，去年最低時(shí)為2.48%，目前已上升到3.2%以上，流動(dòng)性也稍為變得緊張，可能導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題重新回歸。

可見(jiàn)的是，久期長(zhǎng)、體量大且穩(wěn)定的保險(xiǎn)資金，往往偏愛(ài)能夠穿越周期的低估值高分紅資產(chǎn)。

陳德賢也表示，信用風(fēng)險(xiǎn)跟地方政府、行業(yè)也有關(guān)，特別是不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)。去年8月跟10月分別出現(xiàn)不同的政策信息，針對(duì)不動(dòng)產(chǎn)公司有三條紅線新規(guī)，銀行當(dāng)時(shí)也開始提了兩條紅線，包括按揭貸款、開發(fā)貸款都有了比例限制，對(duì)地方住宅也采取的是一城一策，在這個(gè)背景下容易產(chǎn)生流動(dòng)性的問(wèn)題。

“現(xiàn)在看到的債務(wù)問(wèn)題，其中有些是債務(wù)問(wèn)題，有些是資產(chǎn)質(zhì)量的問(wèn)題，但是看下來(lái)流動(dòng)性問(wèn)題居多。另外，過(guò)去中國(guó)企業(yè)的融資大都是通過(guò)間接融資，也就是銀行貸款，直接融資是通過(guò)資本市場(chǎng)募集的，目前比例相對(duì)小。與國(guó)外相比，中國(guó)還有再平衡的空間?！标惖沦t向澎湃新聞表示，國(guó)家政策也鼓勵(lì)銀行積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不聚焦在單一行業(yè)，同時(shí)也放開資本市場(chǎng)融資條款等，所以在此過(guò)程中，對(duì)某行業(yè)及企業(yè)產(chǎn)生震蕩在所難免，據(jù)平安統(tǒng)計(jì)，去年不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)大概有450家中小發(fā)展商已經(jīng)倒閉，形成了信用風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)背景上，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能在今年還是會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生約束。

據(jù)中國(guó)平安2020年年報(bào)顯示，截至去年末，中國(guó)平安保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模達(dá)3.74萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)16.6%。中國(guó)平安保險(xiǎn)資金投資組合近10年平均總投資收益率為5.3%、平均綜合投資收益率為5.5%，均高于5%的內(nèi)含價(jià)值長(zhǎng)期投資回報(bào)假設(shè)。那么，中國(guó)平安是如何管理信用風(fēng)險(xiǎn)的呢？

陳德賢向澎湃新聞介紹稱，關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)管理，平安內(nèi)部是分委托方及受托方兩個(gè)層面操作。保險(xiǎn)資金委托方就是保險(xiǎn)公司，信用風(fēng)險(xiǎn)貫徹在保險(xiǎn)公司的投前投中投后流程，投前會(huì)制定好準(zhǔn)入的要求，有白名單制度等，投中會(huì)由受托方負(fù)責(zé)挑選品種，投后保險(xiǎn)公司對(duì)已投資的債權(quán)持倉(cāng)比例、信用評(píng)級(jí)變化、壓力測(cè)試等進(jìn)行監(jiān)督。

“受托方是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，受托投資，受銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。信用風(fēng)險(xiǎn)屬于整個(gè)資管投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的一環(huán)，其他包括利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。受托方的管控流程由內(nèi)部不同的團(tuán)隊(duì)參與，也通過(guò)模型、系統(tǒng)幫助監(jiān)督信用的改變，”據(jù)陳德賢介紹，在平安內(nèi)部，每一家受托方基本上都有一套標(biāo)準(zhǔn)化的信用評(píng)級(jí)體系，比如，平安資管是2003年開始啟動(dòng)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)，內(nèi)評(píng)會(huì)按環(huán)境情況，對(duì)每個(gè)投出去的債券、非標(biāo)產(chǎn)品等調(diào)整信用評(píng)級(jí)，同時(shí)也借助系統(tǒng)去監(jiān)督所有的流程，任何變化通過(guò)系統(tǒng)去監(jiān)督，所以是“人+機(jī)”去管理。

他還指出，過(guò)去幾年，中國(guó)平安對(duì)轉(zhuǎn)型期信用風(fēng)險(xiǎn)上升有所預(yù)判，因此也不斷加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管控能力建設(shè)，具體包括：

一是更加前瞻性地開展宏觀、利率及信用行業(yè)等自上而下的研究；

二是高度重視對(duì)個(gè)券細(xì)致的、多維度的研究，嚴(yán)把信用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)入關(guān)；

三是加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究，發(fā)行主體違約前勢(shì)必有跡可循，因此應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控管理，加強(qiáng)預(yù)警研究，做好投后管理；

四是布局金融科技，重視大數(shù)據(jù)及AI技術(shù)在防范信用風(fēng)險(xiǎn)的輔助功能。