證監(jiān)會(huì)對(duì)“T+0”交易制度的推出作出表態(tài)。

2月26日晚間，證監(jiān)會(huì)在答復(fù)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)科創(chuàng)板高品質(zhì)發(fā)展的提案》時(shí)表示，將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的原則，深入研究論證推出“T+0”交易的可行性、實(shí)施路徑等問題。

對(duì)于“T+0”交易制度，安永審計(jì)服務(wù)合伙人趙國(guó)豪對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f，總體來看，雖然目前市場(chǎng)仍有分歧，但“T+0”交易是成熟資本市場(chǎng)的必然發(fā)展方向，推出必要性十足。同時(shí)，科創(chuàng)板推出的一年多來，運(yùn)行良好，已逐步具備試行“T+0”制度的條件。

“T+0”是必然的發(fā)展方向

目前，我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)行“T+1”交易制度，即當(dāng)日買入的股票當(dāng)天不能賣出，要等下一個(gè)交易日才可操作?！癟+0”則是“當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易”，當(dāng)天買入的股票當(dāng)天即可賣出。

值得關(guān)注的是，雖然國(guó)內(nèi)股市建立之初采用的是T+1的交易制度，但A股曾在1992年5月開啟了“T+0”交易制度，后來為維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定，在1995年1月1日又改回了T+1交易制度并一直沿用超過25年至今。

不過，對(duì)于重新恢復(fù)股票“T+0”交易的可能性，包括監(jiān)管在內(nèi)的市場(chǎng)各方，近年來正不斷研究推出的可能性。

2014年全國(guó)兩會(huì)期間，時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾向媒體公開表達(dá)了證監(jiān)會(huì)對(duì)重新恢復(fù)實(shí)施股票“T+0”交易制度的可能性。

2015年，時(shí)任上海證券交易所理事長(zhǎng)的桂敏杰也表示，“T+0是全球主要交易所都普遍采取的制度，全球?qū)崿F(xiàn)中央托管下的44個(gè)交易所，除了上交所和深交所之外全部實(shí)現(xiàn)‘T+0’交易，在大盤藍(lán)籌股實(shí)行‘T+0’條件已經(jīng)成熟”。

2020年全國(guó)兩會(huì)期間，上交所回應(yīng)全國(guó)人大代表的議案時(shí)曾表示將“適時(shí)推出做市商制度、研究引入單次‘T+0’交易，保證市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而保證價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常實(shí)現(xiàn)”。

2020年4月7日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第二十五次會(huì)議對(duì)于“發(fā)揮好資本市場(chǎng)的樞紐作用，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，提升市場(chǎng)活躍度”的表態(tài)則被市場(chǎng)解讀為放松“T+0”回轉(zhuǎn)交易的政策信號(hào)。

2020年8月，肖鋼在接受媒體采訪時(shí)表示，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看在A股市場(chǎng)實(shí)施“T+0”交易制度是未來改革的方向。

“總體來看，‘T+0’交易是成熟資本市場(chǎng)的必然發(fā)展方向?！卑灿缹徲?jì)服務(wù)合伙人趙國(guó)豪對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f，“T+0”政策不僅能夠完善市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高市場(chǎng)效率。同時(shí)，有利于投資人保護(hù)自身的利益。

“當(dāng)前，國(guó)際通行的市場(chǎng)規(guī)則普遍為‘T+0’，我國(guó)的債券ETF、黃金ETF等證券品種上也已經(jīng)實(shí)施‘T+0’制度。從長(zhǎng)期角度來看，‘T+0’交易是必然發(fā)展方向?！壁w國(guó)豪進(jìn)一步指出。

據(jù)了解，目前全球主要交易所，大多執(zhí)行“T+0”交易制度。不過，各地區(qū)對(duì)日內(nèi)“T+0”交易，制定了不同的限制和監(jiān)督措施。如美國(guó)不同賬戶類型監(jiān)管、日本的特殊漲跌停制度和日內(nèi)單次“T+0”、印度機(jī)構(gòu)投資者禁入和特殊保證金制度、中國(guó)臺(tái)灣從信用賬戶到現(xiàn)股賬戶逐步放開“T+0”制度等。

主要分歧點(diǎn)在交易便利性理解

值得關(guān)注的是，雖然推出“T+0”交易制度是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的必然發(fā)展方向，但市場(chǎng)各方目前對(duì)此仍存在一定分歧。

證監(jiān)會(huì)表示，推出“T+0”交易是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，屬于資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重大調(diào)整，涉及主體多，市場(chǎng)影響大，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力有較高要求，對(duì)于推出“T+0”市場(chǎng)各方意見分歧較大，需要進(jìn)一步開展政策研究和制度準(zhǔn)備，逐步形成市場(chǎng)共識(shí)。

那么，當(dāng)前市場(chǎng)推出“T+0”的不成熟條件有哪些呢？最主要的分歧點(diǎn)又在哪里呢？

趙國(guó)豪說，目前，市場(chǎng)各主體對(duì)于是否推出“T+0”政策，以及何時(shí)推出“T+0”尚未形成明確共識(shí)?！皩?duì)于如何設(shè)立適當(dāng)?shù)臋C(jī)制，正確樹立投資者、尤其是中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，如何保障中小投資者的利益不因市場(chǎng)波動(dòng)而受損等，都是仍需要深刻研討的話題?！?/p>

“總的來說，市場(chǎng)對(duì)于‘T+0’的分歧點(diǎn)，主要在于支持者及反對(duì)者對(duì)‘T+0’機(jī)制賦予的交易便利性理解不同?！壁w國(guó)豪指出，支持者認(rèn)為，“T+0”交易是成熟市場(chǎng)的標(biāo)志，其存在比較明顯的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和損益鎖定功能。既可以提高投資者的資金利用率，也可以使投資者及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化，調(diào)整投資行為或糾錯(cuò)，以避免損失進(jìn)一步擴(kuò)大。

“但反對(duì)者認(rèn)為，‘T+0’政策是‘鼓勵(lì)投機(jī)’，方便高頻交易，不符合價(jià)值投資的長(zhǎng)期導(dǎo)向，尤其是投資理念尚不成熟的中小投資者，可能會(huì)頻繁交易擴(kuò)大虧損，出現(xiàn)‘越糾越錯(cuò)’。”趙國(guó)豪進(jìn)一步指出，“同時(shí)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)流動(dòng)率充足，無需再通過‘T+0’的機(jī)制進(jìn)一步‘刺激’市場(chǎng)?！?/p>

對(duì)于“T+0”與“T+1”的優(yōu)缺點(diǎn)，海通證券研報(bào)指出，一方面，T+0制度相比T+1制度存在諸多優(yōu)點(diǎn)：一是交易具有及時(shí)糾錯(cuò)功能；二是提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性，提升市場(chǎng)的定價(jià)效率；三是股市成交量的提升會(huì)使得資金的周轉(zhuǎn)速度也將上升。但另一方面，從T+0到T+1的轉(zhuǎn)變，會(huì)加大股票市場(chǎng)的波動(dòng)，投資者參與股票投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。

推進(jìn)“T+0”可從三方面著力，科創(chuàng)板或已具備“試驗(yàn)”條件

雖然市場(chǎng)各方當(dāng)前對(duì)“T+0”交易制度仍有分歧，但總體看“T+0”推出的時(shí)機(jī)已越來越成熟。證監(jiān)會(huì)表示，將深入研究論證推出T+0交易的可行性、實(shí)施路徑等問題。

華安證券研報(bào)指出，A股實(shí)行“T+0”交易制度的時(shí)機(jī)已經(jīng)逐漸成熟。隨著A股投資者日益合理、投機(jī)現(xiàn)象大幅下降、市場(chǎng)有效性逐步提升，執(zhí)行T+0交易制度有利于抑制股價(jià)操縱、提升市場(chǎng)定價(jià)效率。

那么，推出“T+0”交易制度，主要需在哪些方面著力？推出的路徑又是什么呢？

趙國(guó)豪認(rèn)為，主要需要從三方面發(fā)力?！笆紫龋潜M快出臺(tái)配套的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，保護(hù)中小投資者利益。這個(gè)方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可借鑒海外資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)投資者分級(jí)管理，設(shè)置適當(dāng)?shù)摹甌+0’投資者準(zhǔn)入門檻。準(zhǔn)入門檻可綜合考慮交易經(jīng)驗(yàn)及投資規(guī)模，并對(duì)投資者充分進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，保護(hù)中小投資者利益，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

“其次，是繼續(xù)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)深化改革的進(jìn)一步推進(jìn)，可從政策引導(dǎo)方面繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)年金、養(yǎng)老金等中長(zhǎng)線資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，這可以為‘T+0’制度的回歸創(chuàng)造更穩(wěn)定的市場(chǎng)條件?！壁w國(guó)豪強(qiáng)調(diào)。

“最后，是需要進(jìn)一步系統(tǒng)性地提高上市公司質(zhì)量?！壁w國(guó)豪解釋說，近年來，各級(jí)主管部門已經(jīng)大力加強(qiáng)提升上市公司質(zhì)量的力度，尤其是新《證券法》實(shí)施以來，更加明確了各方資本市場(chǎng)參與者的責(zé)任。除此之外，還可以通過加大退市力度，提升優(yōu)勝劣汰，確保中介機(jī)構(gòu)做好資本市場(chǎng)的看門人，才能持續(xù)穩(wěn)定和優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，加強(qiáng)上市公司信息披露質(zhì)量，讓市場(chǎng)這雙看不見的手發(fā)揮更好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，為更加市場(chǎng)化的“T+0”制度的回歸創(chuàng)造條件。

在推出路徑方面，趙國(guó)豪說，“T+0”制度不是僅屬于某一板塊的“專利”。但改革需循序漸進(jìn)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)環(huán)境下，擇機(jī)有條件的推廣實(shí)施“T+0”制度是更為實(shí)際的考慮。例如挑選合適推廣的板塊，從“單次T+0”制度試行開始，是妥當(dāng)?shù)淖龇ā?/p>

海通證券則指出，T+0交易可以從大盤藍(lán)籌先行試點(diǎn)。目前，A股投資者結(jié)構(gòu)還不完善，散戶的占比還很高，目前還不適合一步到位全面實(shí)行T+0交易。從賬戶分層的角度看，大盤藍(lán)籌股可以成為對(duì)應(yīng)的標(biāo)的試點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，科創(chuàng)板自推出以來，運(yùn)行良好，或已經(jīng)具備推出“T+0”的條件。

“從科創(chuàng)板當(dāng)前的運(yùn)行情況來看，機(jī)構(gòu)投資者占比相對(duì)較高，交易有序，對(duì)于更為市場(chǎng)化的交易機(jī)制接受度更高?？苿?chuàng)板運(yùn)行一年多來，市場(chǎng)波動(dòng)率逐漸收斂，逐步具備試行‘T+0’制度的條件?！壁w國(guó)豪認(rèn)為。

海通證券指出，雖然從現(xiàn)金賬戶角度推進(jìn)“T+0”的路徑下，大盤藍(lán)籌或成為試點(diǎn)。但是如果從兩融賬戶推進(jìn)，科創(chuàng)板的兩方面特點(diǎn)決定，其是實(shí)行“T+0”的最優(yōu)解。一方面，是科創(chuàng)板兩融業(yè)務(wù)中融資融券兩個(gè)方向上的力量較為對(duì)等。另一方面，是科創(chuàng)板是機(jī)構(gòu)投資者占比高。因此，可以考慮將科創(chuàng)板作為“T+0”推出的突破口。