美國總統(tǒng)拜登于北京時間3月12日凌晨簽署了上任以來的一個法案——“美國救助計劃”（American Rescue Plan）。

美國財政已連年赤字，救助計劃的資金從哪里來？

美聯(lián)儲去年啟動了無限量化寬松，大筆購進(jìn)美國國債，僅2020年3月的一個月內(nèi)，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表就增加了3萬億美元，啟動了史無前例的美元大放水。到2020年底，美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到7.35億美元，比上年末擴(kuò)張3.14萬億美元，其中持有美國財政部發(fā)行債券資產(chǎn)4.69億美元，比上年末增加2.36萬億美元。

美聯(lián)儲的無上限量化寬松措施，既為美國財政提供了資金支持，又向金融體系注入了大量流動性，大幅壓低債券的利率水平，降低了發(fā)債成本。貨幣政策與財政功能實(shí)現(xiàn)了“雙劍合璧”。美聯(lián)儲目前維持每月1200億美元的購債計劃，并承諾只要經(jīng)濟(jì)需要，將維持寬松貨幣刺激政策不變。

然而，學(xué)界與市場紛紛擔(dān)憂美債持續(xù)擴(kuò)張或?qū)⑾魅趺涝庞谩?/p>

伴隨美國債務(wù)擴(kuò)張和美聯(lián)儲任性發(fā)鈔，美元指數(shù)一路下跌，目前雖有所回升，比2020年初下跌幅度仍接近10%。而另一方面，比特幣卻是氣勢如虹，2020年價格漲了3倍。美聯(lián)儲主席鮑威爾也因推行無限量化寬松政策而獲封“加密貨幣年度人物”，被戲稱為領(lǐng)導(dǎo)了一場“3萬億美元的比特幣營銷活動”，預(yù)示了投資者對美元前景持續(xù)看淡。

有分析認(rèn)為，央行在過去10年中用低利率和量化寬松政策壓制了市場的價格發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在很難從資產(chǎn)價格中了解某個公司或是整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康狀況。比特幣與其說是泡沫，不如說是“最后一個正常運(yùn)行的火災(zāi)報警器”，因?yàn)樗嬖V我們未來將會發(fā)生一些非常大的地緣政治變化——2008年金融危機(jī)后旨在穩(wěn)定市場的貨幣政策正在讓位于后新冠時代增加債務(wù)的貨幣政策。如果美國政府通過增加大量債務(wù)使美元失去價值，那么比特幣是一個可以預(yù)見的安全避風(fēng)港。

加利福尼亞大學(xué)伯克利分校政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教授巴里·埃森格林（Barry Eichengreen）是國際金融貨幣體系和金融危機(jī)理論最富有影響力的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，他在近日接受了澎湃新聞書面專訪。埃森格林是國際經(jīng)濟(jì)政策史和國際貨幣體系演變史研究的奠基人之一，也是歐洲貨幣一體化、貨幣危機(jī)、金融危機(jī)等研究領(lǐng)域的頂尖學(xué)者，著有《黃金鐐銬：金本位和大蕭條》、《鏡廳：大蕭條，大衰退，我們做對了什么，又做錯了什么》等作品。

在埃森格林看來，與比特幣相比，甚至連（郁金香泡沫時期的）郁金香還具有其內(nèi)在價值。一些人之所以選擇投資比特幣，是因?yàn)槠渌Y產(chǎn)的估值已經(jīng)很高，而信用卻較低；另一些人偏愛比特幣，是因?yàn)樗梢员挥米魈佣惡拖村X的工具。在這里他提醒投資者稱，比特幣上漲的趨勢有可能會被逆轉(zhuǎn)。

埃森格林相信，當(dāng)前發(fā)達(dá)國家政府采取的前所未有的救濟(jì)和刺激措施，是在決策者意識到這些措施存在著極限的前提下進(jìn)行的——這些措施不可能永久地持續(xù)下去。只不過，關(guān)于赤字化的界限在哪，以及應(yīng)當(dāng)持續(xù)多少時間，是值得討論的。

埃森格林仍然樂觀地認(rèn)為，盡管發(fā)達(dá)國家的貨幣政策已達(dá)到極限——利率接近甚至低于零，央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也持續(xù)增長——這些都意味著當(dāng)前的產(chǎn)能過剩和失業(yè)問題必須通過財政政策來解決。但是，這只是眼前的狀況，而非未來。 在未來的某個時候，預(yù)算赤字必須重新縮小，貨幣政策也將重新發(fā)揮作用。

澎湃新聞：面對負(fù)債累累的經(jīng)濟(jì)困局，長期處于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)邊緣地位的現(xiàn)代貨幣理論（MMT）開始占據(jù)主導(dǎo)地位。這是否意味著，主權(quán)貨幣制度之下的主權(quán)政府不存在預(yù)算約束問題？

埃森格林：我不同意“自新冠肺炎大流行以來，現(xiàn)代貨幣理論(MMT)在許多成熟市場中占據(jù)主導(dǎo)地位”這個說法?？梢钥隙ǖ氖?，許多成熟市場的政府已經(jīng)采取了前所未有的救濟(jì)和刺激措施以應(yīng)對新冠疫情。 但是，人們同樣意識到這些措施存在著極限，它們不可能這樣永久地持續(xù)下去。 而關(guān)于界限在哪，以及（這些措施）應(yīng)當(dāng)持續(xù)多少時間的討論，是很有價值的。

澎湃新聞：疫情是否在全球范圍內(nèi)催化了向財政刺激政策的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變？

埃森格林：發(fā)達(dá)國家的貨幣政策已達(dá)到極限，（它們的）利率接近甚至低于零，而（它們的）央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也持續(xù)增長；這些都意味著當(dāng)前的產(chǎn)能過剩和失業(yè)問題必須通過財政政策來解決。但是，這里我說的是當(dāng)前，而不是未來的情況。 在未來的某個時候，預(yù)算赤字必須重新縮小，貨幣政策也將重新發(fā)揮作用。

澎湃新聞：上世紀(jì)90年代后半期美國經(jīng)濟(jì)增長很強(qiáng)勁，同時實(shí)現(xiàn)了適度增長和低通脹。美國在今后的金融市場可能會會進(jìn)入類似的狀態(tài)嗎，特別是科技股的高估值可能還會繼續(xù)持續(xù)一段時間？

埃森格林：20世紀(jì)90年代的后半葉是生產(chǎn)力快速發(fā)展的時期，這使得許多其它美好事物成為可能。 如果當(dāng)今再次出現(xiàn)生產(chǎn)力的大幅增長，那同樣將助益頗多。我們只是不知道這種情況是否會再次出現(xiàn)。

澎湃新聞：克林頓1993年就職時，政策組合向緊縮財政政策和寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向，也帶領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)騰飛。而當(dāng)前的政策組合卻與那時相距甚遠(yuǎn)，美國經(jīng)濟(jì)能否再現(xiàn)輝煌？ 

埃森格林：我認(rèn)為克林頓政府將寬松的貨幣與緊縮的財政政策相結(jié)合（旨在鼓勵投資）的做法行之有效，因?yàn)椋ㄟ@一時期的）投資獲利可觀。而隨著批發(fā)、零售行業(yè)和計算機(jī)、金融領(lǐng)域的公司逐漸引入了在過去十年中出現(xiàn)的許多新技術(shù)，這些投資獲利反過來又反映了技術(shù)進(jìn)步率（全要素生產(chǎn)率）的大幅提高。至于本次疫情是否會導(dǎo)致進(jìn)一步的變遷（例如在家工作），這些變化是否會提高生產(chǎn)力，尚待觀察。

澎湃新聞：有很多分析認(rèn)為正是量化寬松政策造成了比特幣價格的飛漲，并將之比為披著技術(shù)與金融外衣的“郁金香泡沫”或是魏瑪共和國時期的黃金。你認(rèn)同這些分析的邏輯嗎？ 

埃森格林：與比特幣相比，甚至連（郁金香泡沫時期的）郁金香還具有其內(nèi)在價值。一些人之所以選擇投資比特幣，是因?yàn)槠渌Y產(chǎn)的估值已經(jīng)很高，而信用卻較低；另一些人偏愛比特幣，是因?yàn)樗梢员挥米魈佣惡拖村X的工具。在這里我要提醒投資者，比特幣上漲的趨勢有可能會被逆轉(zhuǎn)。