【編者按】

經(jīng)歷2020年高信用等級國企債券違約驚魂后，2021年債券市場會(huì)怎么走？哪些領(lǐng)域有風(fēng)險(xiǎn)？投資機(jī)會(huì)在哪里？澎湃新聞聯(lián)手專業(yè)債券資訊平臺“勝券”，推出《勝券在握》專題，深度對話資深業(yè)界人士，對上述問題一一拆解。

2020年，國企天房集團(tuán)、華晨集團(tuán)和永煤集團(tuán)相繼違約，信用債連續(xù)暴雷，讓債券市場行為風(fēng)險(xiǎn)受到了前所未有的關(guān)注。

對此，華夏基金固定收益部總監(jiān)何家琪近日在接受澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL時(shí)表示，2021年的債券市場會(huì)相對平穩(wěn)，趨勢性的機(jī)會(huì)有限。

“全年拿的債可以獲得票息收入應(yīng)該問題不大，可能再有點(diǎn)小額的資本利得，大概是這么一個(gè)判斷?！焙渭溢鞣Q。

具體到2021年的債市機(jī)會(huì)，何家琪認(rèn)為有兩個(gè)，一是市場對于經(jīng)濟(jì)基本面相對偏樂觀的看法和現(xiàn)實(shí)之間的預(yù)期差，這可能在今年一、二季度之間發(fā)生；二是市場對于貨幣政策相對偏悲觀的預(yù)期的修正帶來的估值修復(fù)。

債市的風(fēng)險(xiǎn)同樣值得關(guān)注，何家琪特別提醒道，2021年債券市場主要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)將來自2點(diǎn)，一是來自通脹預(yù)期的抬升導(dǎo)致貨幣政策超預(yù)期的收緊，二是在信用增速下行的時(shí)期信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露對市場帶來的沖擊。

在談到可轉(zhuǎn)債投資時(shí)，何家琪指出，2021年整體信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露預(yù)計(jì)也會(huì)傳導(dǎo)到轉(zhuǎn)債市場。“股票相對債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率已處于較低水平，顯示中期來看股票相比債券已不具備明顯優(yōu)勢。但轉(zhuǎn)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，2021年部分行業(yè)景氣度可能會(huì)有所回升，正股仍然有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。”

畢業(yè)于清華大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士的何家琪，具有超過八年的固收領(lǐng)域投研經(jīng)驗(yàn)，其產(chǎn)品業(yè)績，有著非常亮眼的表現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月17日，何家琪管理著6只“固收+”產(chǎn)品，涵蓋偏債混合、二級債基、一級債基，全部產(chǎn)品任職年化回報(bào)平均達(dá)到 10.34%。從 WIND口徑排名來看，一級債基華夏聚利排名1/139，為同類冠軍產(chǎn)品，偏債混合華夏永福排名7/75，二級債基中華夏可轉(zhuǎn)債排名3/335、華夏鼎利排名同類6/335、華夏債券排名11/113(截至2月17日)。

另據(jù)銀河證券截至2月10日數(shù)據(jù)顯示，何家琪所管理的全部產(chǎn)品過去3年平均年化回報(bào)達(dá)到13.12%，其中4只獲得三年期五星評級、1只獲得四星評級。亮眼的業(yè)績，也使得何家琪管理的華夏永福在2017和2018年，分別斬獲三年期絕對收益金基金獎(jiǎng)和三年持續(xù)回報(bào)絕對收益明星基金獎(jiǎng)兩項(xiàng)業(yè)內(nèi)重磅大獎(jiǎng)。

華夏基金固定收益部總監(jiān)何家琪

以下為澎湃新聞?dòng)浾吲c何家琪的專訪實(shí)錄（略經(jīng)編輯）：

澎湃新聞：2020年，債券市場并不平靜?；仡櫲ツ甑膫袌?，你認(rèn)為哪些事件或因素，最能影響后市？為什么？

何家琪：2020年的債券市場最大的影響因素來自新冠疫情的爆發(fā)，從而導(dǎo)致貨幣和財(cái)政政策在年內(nèi)出現(xiàn)比較大的變化，在疫情爆發(fā)初期，為了應(yīng)對由此帶來的經(jīng)濟(jì)斷崖式下滑，貨幣和財(cái)政政策都出現(xiàn)了寬松，債券市場大幅上漲，隨后國內(nèi)疫情控制迅速，經(jīng)濟(jì)觸底回升，直至去年年底經(jīng)濟(jì)增長水平基本上恢復(fù)到疫情前水平，各項(xiàng)疫情期間的應(yīng)急政策不斷調(diào)整，政策正?；瑢?dǎo)致債券市場收益率在2020年5月之后持續(xù)上行。

澎湃新聞：2020年11月，AAA級的國企永城煤電控股集團(tuán)有限公司（下稱永煤集團(tuán)）債券違約，震驚市場，沖擊了業(yè)界對高信用等級國企債券的“剛兌”信仰。弱資質(zhì)地方國企債遭拋售、二級市場債券大跌、債券型基金被贖回凈值大跌、投資機(jī)構(gòu)全面風(fēng)險(xiǎn)排查。進(jìn)入到2021年，你認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)事件是否會(huì)加劇信用收縮，進(jìn)而導(dǎo)致違約加速暴露？

何家琪：信用風(fēng)險(xiǎn)事件至少在短期內(nèi)會(huì)加劇信用收縮，各機(jī)構(gòu)嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)，提高準(zhǔn)入門檻，導(dǎo)致信用市場發(fā)行困難。長期來看每一次的信用風(fēng)險(xiǎn)事件都是在打破某種程度的投資信仰，從而導(dǎo)致信用資質(zhì)的分化更加明顯，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

澎湃新聞：你對2021年債券市場的總體判斷是什么？

何家琪：總體上對于2021年的債券市場的看法是相對平穩(wěn)，趨勢性的機(jī)會(huì)有限。全年拿的債可以獲得票息收入應(yīng)該問題不大，可能再有點(diǎn)小額的資本利得，大概是這么一個(gè)判斷。

澎湃新聞：你認(rèn)為2021年債市的機(jī)遇點(diǎn)主要在哪里？

何家琪：債券市場的機(jī)遇主要來自：一、市場對于經(jīng)濟(jì)基本面相對偏樂觀的看法和現(xiàn)實(shí)之間的預(yù)期差，這可能在今年一二季度之間發(fā)生；二、市場對于貨幣政策相對偏悲觀的預(yù)期的修正帶來的估值修復(fù)。

澎湃新聞：展望2021年的債市，你認(rèn)為需要特別注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

何家琪：債券市場主要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)，一是來自通脹預(yù)期的抬升導(dǎo)致貨幣政策超預(yù)期的收緊，二是在信用增速下行的時(shí)期信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露對市場帶來的沖擊。

澎湃新聞：可否介紹下你個(gè)人熟悉的債券領(lǐng)域？

何家琪：我現(xiàn)在重點(diǎn)做“固收+”品種，包括4月1日發(fā)行的華夏永鑫，一個(gè)核心思想是一定要長期持有權(quán)益類資產(chǎn)，可能市場不好的時(shí)候少拿點(diǎn)，但是還是要長期去持有，我們一定要有比較長的一種配置權(quán)益類資產(chǎn)的模式在，如果你一會(huì)兒在這個(gè)市場，一會(huì)兒不在，每次都踩準(zhǔn)市場的節(jié)奏其實(shí)是很難的。

有一個(gè)數(shù)據(jù)挺有說服力的，滬深300回報(bào)率非常好，年化百分之十幾，但是你如果把這個(gè)市場單日漲、跌幅2%以上的這些天數(shù)全部抹掉，你最后的結(jié)果會(huì)風(fēng)險(xiǎn)暴露非常低，但收益也迅速下降，也就是說你規(guī)避掉了回撤，但你也一定規(guī)避掉了上漲的過程。

權(quán)益類資產(chǎn)從預(yù)期回報(bào)來講，一定是比債券的預(yù)期高的。長期來看，你的預(yù)期回報(bào)一定是比不加的高。為什么很多國外的養(yǎng)老金，它都是60%的股票、40%的債券，因?yàn)樗木闷谔貏e長，長期來看，你一定是能掙到錢的。

對于今年的市場，比起收益我可能更注重風(fēng)險(xiǎn)。相對來說我覺得可能偏價(jià)值類的股票，在當(dāng)下或者以全年的維度來看，它的性價(jià)比可能更好一些?？偟膩碚f對今年的市場，還是降低預(yù)期。

澎湃新聞：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，你怎樣看待可轉(zhuǎn)債市場的投資機(jī)會(huì)，2021年可轉(zhuǎn)債整體的配置價(jià)值如何？

何家琪：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，社融拐點(diǎn)已現(xiàn)，2021年基本面可能還有一定韌性，但是環(huán)比很難再繼續(xù)向上。海外復(fù)蘇持續(xù)，疫情影響下流動(dòng)性仍然保持平衡偏松狀態(tài)。股票相對債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率已處于較低水平，顯示中期來看股票相比債券已不具備明顯優(yōu)勢。但轉(zhuǎn)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，2021年部分行業(yè)景氣度可能會(huì)有所回升，正股仍然有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

澎湃新聞：今年可轉(zhuǎn)債投資還有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要注意？你會(huì)采用怎樣的投資策略？

何家琪：風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，隨著轉(zhuǎn)債只數(shù)的不斷增加，2021年整體信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露預(yù)計(jì)也會(huì)傳導(dǎo)到轉(zhuǎn)債市場，對個(gè)券信用資質(zhì)和大股東信用風(fēng)險(xiǎn)的分析需要更加細(xì)致深入。

澎湃新聞：近期可轉(zhuǎn)債新股分化加劇、不少存量轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率過高，對你做好可轉(zhuǎn)債打新、存量轉(zhuǎn)債投資有何影響？

何家琪：轉(zhuǎn)債打新同樣出現(xiàn)分化，基本面較好的轉(zhuǎn)債上市首日會(huì)給予較高的定價(jià)，對于基金來說，目前轉(zhuǎn)債多為網(wǎng)上申購，中簽率較低，本身打新貢獻(xiàn)的收益不多。目前的分化狀態(tài)下，對基本面較差的上市可能破面的轉(zhuǎn)債會(huì)注意規(guī)避。

對存量投資而言，正股的質(zhì)地最關(guān)鍵，對優(yōu)質(zhì)個(gè)券可以提高溢價(jià)率容忍度，對溢價(jià)率明顯偏低的個(gè)券進(jìn)行區(qū)分，挖掘潛在的被低估的個(gè)券。

澎湃新聞：2020年轉(zhuǎn)債基金平均收益率19%，你對今年轉(zhuǎn)債主題基金的收益預(yù)期如何？對轉(zhuǎn)債基金的普通持有人有何投資建議？

何家琪：2021年股債預(yù)計(jì)都是呈現(xiàn)震蕩行情，轉(zhuǎn)債基金收益可能會(huì)明顯低于前兩年，但相應(yīng)的，回撤和波動(dòng)也會(huì)低于股票基金。建議持有人綜合考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和波動(dòng)容忍度等因素后進(jìn)行配置。