原創(chuàng) 江南 秦朔朋友圈

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· 江南 | 文 關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

今年年初，銅、原油等大宗商品連續(xù)大漲，引得市場(chǎng)一片驚呼：“大宗商品超級(jí)周期又來(lái)了”。而后，關(guān)于是否存在這個(gè)周期，大家展開(kāi)了激烈論戰(zhàn)。

樂(lè)觀者認(rèn)為，目前還處于商品牛市周期的第一階段；悲觀者則認(rèn)為，要給大宗商品牛市潑潑冷水，牛市已經(jīng)曇花一現(xiàn)。

如何看待這輪商品牛市，筆者談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

本輪商品牛市的三大動(dòng)力

嚴(yán)格地說(shuō)，這次大宗商品牛市受到業(yè)界關(guān)注，主要來(lái)自銅為首的有色金屬板塊和原油為主導(dǎo)的能源化工板塊的上漲。而以煤焦鋼礦為主的黑色金屬板塊在2016年就已啟動(dòng)牛市，以豆類玉米等為代表的農(nóng)產(chǎn)品板塊在去年展開(kāi)牛蹄。

今年大宗商品變得萬(wàn)眾矚目，得益于銅和原油這類代表性商品的快速上漲。它們帶來(lái)了大宗商品集體牛市的氛圍。

關(guān)于推動(dòng)這次牛市的力量，高盛、摩根大通等國(guó)際機(jī)構(gòu)，以及國(guó)內(nèi)的一些研究機(jī)構(gòu)，給出了很多解釋。

歸納起來(lái)，主要有：

1·更大規(guī)模的刺激措施

美國(guó)民主黨主張的更大規(guī)模刺激法案預(yù)期得以通過(guò)，預(yù)計(jì)到2024年美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)將增長(zhǎng)4-5%，意味著未來(lái)工業(yè)型大宗商品的消費(fèi)將強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

2·美元疲軟

美聯(lián)儲(chǔ)承諾在未來(lái)幾年內(nèi)將利率維持在零附近，長(zhǎng)期來(lái)看可能會(huì)導(dǎo)致美元疲軟。從歷史數(shù)據(jù)看，美元與大宗商品價(jià)格之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元弱，大宗商品走強(qiáng)。

3·通脹風(fēng)險(xiǎn)

由于歷史性大規(guī)模的財(cái)政支出和持續(xù)的低利率，市場(chǎng)擔(dān)心通脹卷土重來(lái)，這將對(duì)多類資產(chǎn)組合構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)出“大宗商品是對(duì)沖通脹的最佳方式”這種統(tǒng)一的市場(chǎng)預(yù)期。

“中國(guó)模式”對(duì)大宗商品的影響

大宗商品的每一輪周期都有一個(gè)較為穩(wěn)定的驅(qū)動(dòng)邏輯，比如上一輪大宗商品牛市周期主要得益于中國(guó)加入世貿(mào)以后的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。這一次，先不論是否已經(jīng)進(jìn)入超級(jí)牛市周期，“中國(guó)模式”依然扮演著主導(dǎo)作用。

2016年，以螺紋鋼、熱卷板等為代表的黑色金屬商品價(jià)格率先進(jìn)入牛市，直至今天依然在牛途中。截至上周五夜盤，上海期貨交易所螺紋鋼期貨時(shí)隔十年后，再次觸及5000元/噸的歷史高位，而熱卷板期貨更是一騎絕塵，突破5300元/噸，將歷史記錄遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在腳下。

此外，焦炭、焦煤、鐵礦石等期貨價(jià)格，也紛紛回到了歷史高位區(qū)間。

黑色金屬板塊的強(qiáng)勢(shì)，與中國(guó)始于2016年的供給側(cè)改革，以及基建地產(chǎn)投資的韌性，是密切相關(guān)的。

事實(shí)證明，中國(guó)在鋼鐵煤炭行業(yè)的供應(yīng)端與需求端兩端同時(shí)發(fā)力優(yōu)化的模式，取得了較好的效果，既實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰，又有效支撐了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還完善了環(huán)境治理，探索出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“中國(guó)模式”。

當(dāng)前，中國(guó)繼續(xù)推進(jìn)新基建，推進(jìn)都市圈建設(shè)，推進(jìn)“碳中和”，延續(xù)著“十三五規(guī)劃”建設(shè)取得的經(jīng)驗(yàn)，并有所創(chuàng)新，為“十四五規(guī)劃”打下了一個(gè)好的開(kāi)局。而這樣的模式，繼續(xù)利于黑色金屬，甚至相關(guān)有色金屬與能化產(chǎn)品等工業(yè)品的上漲。

我們注意到，“中國(guó)模式”受到了世界的關(guān)注，包括美國(guó)也在思考重拾基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而歐洲、東南亞等一帶一路國(guó)家和地區(qū)也正在實(shí)踐這一模式。

因此，筆者認(rèn)為，這一個(gè)新的商品周期，除了全球流動(dòng)性寬松、美元疲軟、通脹預(yù)期等金融因素的刺激外，“中國(guó)模式”在中國(guó)與全球的延伸與拓展，起著一個(gè)內(nèi)生性的驅(qū)動(dòng)作用。

實(shí)際上，大宗商品價(jià)格歸根結(jié)底是供需關(guān)系決定的，如果僅僅是流動(dòng)性寬松，缺乏實(shí)際的需求支撐，是難以走出持續(xù)的牛市行情的，這從近期貴金屬的疲軟，從比特幣的大起大落可以看出來(lái)，而只有“中國(guó)模式”對(duì)內(nèi)需的刺激、對(duì)供應(yīng)端的優(yōu)化，可以給工業(yè)品提供一個(gè)健康的上漲環(huán)境。

值得欣慰的是，在PPI上漲的同時(shí)，中國(guó)重視對(duì)CPI的管控，使得通脹壓力保持在一個(gè)可接受的狀態(tài)，進(jìn)而為利率維持在偏低水平提供了較好的環(huán)境。

“拜登新政”的前景

近期，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了拜登提出的1.9萬(wàn)億疫情紓困方案，這只是以現(xiàn)金形式發(fā)放到民眾手上。業(yè)界分析，今年下半年大概率會(huì)討論高達(dá)1.5萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資方案。

這從拜登在上周白宮新聞發(fā)布會(huì)透露的信息，已看出端倪。

“拜登新政”相比于歷史上的“羅斯福新政”，除了資金規(guī)模更大外，另一優(yōu)勢(shì)在于消費(fèi)者群體的實(shí)際消費(fèi)能力處于歷史上的一個(gè)高位水平。

事實(shí)上，每一輪股票大牛市后，都會(huì)看到老百姓的金融資產(chǎn)向?qū)嶓w資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，房地產(chǎn)正是這一轉(zhuǎn)移過(guò)程的最大受益者。

市場(chǎng)關(guān)注到，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始呈現(xiàn)升溫態(tài)勢(shì)，疊加基礎(chǔ)設(shè)施刺激計(jì)劃，正好契合了美國(guó)新一輪基建地產(chǎn)周期的啟動(dòng)。

當(dāng)然，這一計(jì)劃是一個(gè)較長(zhǎng)期的投票、實(shí)施過(guò)程，對(duì)于大宗商品的需求刺激不會(huì)那么立竿見(jiàn)影，但是商品期貨市場(chǎng)交易的是預(yù)期，只要這一預(yù)期沒(méi)有被“證偽”，相關(guān)商品就會(huì)保持價(jià)格重心逐級(jí)上升的態(tài)勢(shì)。

市場(chǎng)人士分析，伴隨著“拜登新政”的推進(jìn)，大宗商品將成為直接或間接受益者，美國(guó)的核心通脹率會(huì)回升到2%上方，并且將產(chǎn)生對(duì)全球的外溢影響。

也正是基于此，反對(duì)“大宗商品超級(jí)周期”的人士指出，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖甚至過(guò)熱，將看到美元流動(dòng)性的邊際收緊，進(jìn)而促使美元指數(shù)走強(qiáng)，打壓大宗商品價(jià)格。

這一預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)，將是檢驗(yàn)大宗商品超級(jí)周期是否來(lái)臨的最大考驗(yàn)。

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秦朔朋友圈id：qspyq2015 開(kāi)白名單：duanyu_H

原標(biāo)題：《大宗商品牛市是否還能繼續(xù)？它依賴“中國(guó)模式”與“拜登新政”》

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