自去年疫情爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)天量財(cái)政刺激不斷。盡管有助于拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是，代價(jià)是什么呢？

或許是美元的霸權(quán)地位。

在拜登上臺(tái)后首次刺激方案通過(guò)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)準(zhǔn)備好迎接近四十年的最高增速，這也顛覆了市場(chǎng)此前認(rèn)為的今年美元會(huì)貶值的共識(shí)。

但是，隨著全球疫苗接種進(jìn)程加速和經(jīng)濟(jì)開放，美元牛市未必能夠持續(xù)。

01

天量財(cái)政刺激令美國(guó)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)優(yōu)異

截至目前，美國(guó)推出的刺激方案總量已經(jīng)超過(guò)GDP的20％，這為美國(guó)長(zhǎng)期的相對(duì)增長(zhǎng)增添了助力。

短期來(lái)看，強(qiáng)勁復(fù)蘇的就業(yè)等數(shù)據(jù)可以支撐近期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。剛剛公布的3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)就超過(guò)90萬(wàn)人，大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

隨著財(cái)政刺激政策“泄洪”，美銀美林CIO Michael Hartnett認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)繁榮會(huì)主導(dǎo)很長(zhǎng)一段時(shí)間，我們正在見證一生中最強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)下1973年3月以來(lái)最高，費(fèi)城和紐約聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)查顯示3月初的物價(jià)壓力飆升，美國(guó)小企業(yè)“工作崗位難以填補(bǔ)”數(shù)創(chuàng)下50年來(lái)最高，美國(guó)房?jī)r(jià)上漲19%，中國(guó)出口同比增長(zhǎng)60%，波羅的海航運(yùn)費(fèi)同比增長(zhǎng)95%。隨著供應(yīng)鏈被打破，商品短缺助推通脹節(jié)節(jié)攀升。

經(jīng)濟(jì)增速和通脹率的上調(diào)會(huì)影響名義利差。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通貨膨脹的預(yù)期支撐了美債收益率高于十國(guó)集團(tuán)中其他經(jīng)濟(jì)體債券的收益率，這在避險(xiǎn)貨幣中最為明顯。

美元/日元本周突破110，為2020年3月以來(lái)的最高水平。瑞士法郎繼續(xù)下跌，兌美元匯率達(dá)到2020年中的低點(diǎn)。10年期美國(guó)國(guó)債和德國(guó)國(guó)債的利差促使歐元兌美元跌破200天移動(dòng)平均線。

宏觀策略分析師Laura Cooper認(rèn)為，由于疫苗生產(chǎn)磕磕絆絆以及多個(gè)經(jīng)濟(jì)體延長(zhǎng)封鎖，全球的同步增長(zhǎng)被迫推遲。因此，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“例外主義”可以在二季度繼續(xù)支撐美元。

可是，美元的牛市，能持續(xù)多久呢？

02

美元的牛市或難以持續(xù)

隨著疫苗接種進(jìn)程的加速以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重新開啟，在今年下半年，親周期性的貨幣可能會(huì)反彈，低收益?zhèn)瘜⒊袚?dān)美元進(jìn)一步上漲的負(fù)擔(dān)。

長(zhǎng)期來(lái)看，史無(wú)前例的財(cái)政刺激拉動(dòng)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，最終會(huì)導(dǎo)致美元貶值。預(yù)算赤字激增，私人儲(chǔ)蓄枯竭的風(fēng)險(xiǎn)以及不斷擴(kuò)大的貿(mào)易赤字，恐怕會(huì)令市場(chǎng)動(dòng)搖對(duì)美國(guó)以及全球儲(chǔ)備貨幣——美元的信心。

Hartnett認(rèn)為，短期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)繁榮和“金發(fā)姑娘”預(yù)期的演繹下，周期股上漲，而科技股、債券及新興市場(chǎng)回調(diào)；短期風(fēng)險(xiǎn)是債券收益率無(wú)序跳漲損及周期類品種。

中期來(lái)看，Hartnett認(rèn)為，由于上半年頭寸（Position）、盈利（Profit）和政策（Policy）三P登頂，下半年利率（Rate）、監(jiān)管（Regulation）和再分配（Redistribution）三R回升，2021年的資產(chǎn)回報(bào)特征是低回報(bào)、高波動(dòng)性。所以中期交易建議是買入波動(dòng)性。

從更長(zhǎng)期的歷史維度來(lái)看，2020年標(biāo)志著通脹率和利率的長(zhǎng)期低點(diǎn)，債券40年牛市正式結(jié)束。

長(zhǎng)期資產(chǎn)配置方面，看好房地產(chǎn)、商品、波動(dòng)性、小盤股、價(jià)值股和EAFE/新興市場(chǎng)股票；看跌債券、美元、大盤成長(zhǎng)股。

原標(biāo)題：《持續(xù)天量刺激，美國(guó)要薅全球羊毛，美元霸權(quán)地位還能撐多久？》

閱讀原文