原創(chuàng) 思寧 財(cái)經(jīng)觀察站

數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)微醫(yī)的IPO終于在2021年春天迎來(lái)新進(jìn)展。4月1日，微醫(yī)向港交所遞交上市申請(qǐng)，據(jù)悉，微醫(yī)將采用不同投票權(quán)架構(gòu)（WVR）申請(qǐng)上市，花旗銀行、招銀國(guó)際、摩根大通、瑞士信貸和中金等大型國(guó)際和中資背景投行成為聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人。此前有消息稱(chēng)，微醫(yī)計(jì)劃募資20億至30億美元，上市后估值有望達(dá)到150億美元。這家屢被傳上市卻無(wú)果互聯(lián)網(wǎng)健康醫(yī)療平臺(tái)，終于向資本市場(chǎng)邁出了關(guān)鍵一步。

作為國(guó)內(nèi)最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，微醫(yī)自成立以來(lái)便備受關(guān)注，但伴隨著發(fā)展也引來(lái)了外界的諸多質(zhì)疑，雖然營(yíng)收可觀，但是利潤(rùn)并不好看，2020年微醫(yī)虧損更是高達(dá)8.69億元。上市后的微醫(yī)又該怎么講述互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療故事？

1

財(cái)經(jīng)觀察站

作者 思寧

IPO緣何再三推遲

縱觀微醫(yī)的融資進(jìn)程，基本稱(chēng)得上暢通。2012年，微醫(yī)完成2200萬(wàn)美元的A輪融資，投資方來(lái)自晨興資本、風(fēng)和投資；2014年完成1.06億美元的B輪融資，投資方除了A輪晨興資本的跟投，也收到了騰訊、復(fù)星銳正資本投來(lái)的橄欖枝。此后微醫(yī)分別在2015年和2018年進(jìn)行了C輪和Pre-IPO輪的融資，融資金額不斷增加，估值水漲船高，進(jìn)入的資本也是眾星云集，咖位凸顯。股東構(gòu)成方面，IPO前，騰訊為微醫(yī)最大外部股東，持有公司8.88%股權(quán)，其他機(jī)構(gòu)股東還包括高瓴資本、五源資本、中投中財(cái)、啟明創(chuàng)投、紅杉中國(guó)、高盛實(shí)體等知名投資機(jī)構(gòu)。

面對(duì)著資本的不斷下注，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，微醫(yī)會(huì)趁熱打鐵迅速上市，然而等到要在上市方面“真槍實(shí)干”時(shí)，微醫(yī)卻明顯的慢下了腳步。據(jù)媒體報(bào)道，微醫(yī)在2018年完成5億美元Pre-IPO輪融資后，就已經(jīng)傳出了上市消息，到了2019年，創(chuàng)始人廖杰遠(yuǎn)也曾表示，“微醫(yī)已經(jīng)準(zhǔn)備好了IPO?！钡侵钡?020年，市場(chǎng)也未等來(lái)微醫(yī)的IPO。

2020年1月初，為推進(jìn)“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，微醫(yī)舉牌A股上市公司易聯(lián)眾，并增持成為第二大股東，此舉被市場(chǎng)解讀，微醫(yī)想通過(guò)借殼方式登錄資本市場(chǎng)，但是此后微醫(yī)沒(méi)有繼續(xù)操作。3月，微醫(yī)再傳赴港IPO，后也不了了之。相關(guān)人士透露，微醫(yī)的IPO放緩，主要受瑞幸財(cái)務(wù)造假事件影響，瑞幸上市時(shí)的聯(lián)席主承銷(xiāo)商之一瑞信也是微醫(yī)港股上市的聯(lián)席保薦人，伴隨著瑞幸事件的發(fā)生，瑞信不再擔(dān)任微醫(yī)的聯(lián)席保薦人，使得IPO進(jìn)程延后。

選擇今年上市的微醫(yī)似乎把握住了一個(gè)好的時(shí)機(jī)。疫情的出現(xiàn)讓移動(dòng)醫(yī)療市場(chǎng)“流量井噴”，線(xiàn)上問(wèn)診成為防疫期間患者獲得醫(yī)療服務(wù)的主要方式。與此同時(shí)，監(jiān)管層也把互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)正式納入醫(yī)保，加速了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)迅速爆發(fā)。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，隨著用戶(hù)逐漸養(yǎng)成移動(dòng)端獲取醫(yī)療服務(wù)的習(xí)慣，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥電商的市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)。

在此背景下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)相繼開(kāi)展在線(xiàn)問(wèn)診等服務(wù)，積累了大量C端客戶(hù)群體，并培養(yǎng)了客戶(hù)線(xiàn)上“尋醫(yī)問(wèn)藥”的用戶(hù)習(xí)慣。有評(píng)論指出，三年以來(lái)，微醫(yī)一直被傳上市，但是，直到今天才是它最好的時(shí)候。

三年虧損20億 盈利困境難破

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道不缺資本故事，在微醫(yī)放慢IPO腳步之時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們卻在不斷發(fā)力。2020年，疫情之下的京東健康“乘勝追擊”在港交所上市。再往前追溯，2014年主打醫(yī)藥電商的的阿里健康已在港交所上市。2018年，主打在線(xiàn)診療的平安好醫(yī)生也在港交所上市。如果微醫(yī)能順利上市，將成為繼京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生后的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“第四股”，港股也集齊了這個(gè)賽道下的四個(gè)故事，這也給“后來(lái)者”微醫(yī)提出挑戰(zhàn)，如何找到醫(yī)療服務(wù)的“創(chuàng)新處方”，在商業(yè)模式上打造護(hù)城河？

微醫(yī)2010年成立于上海，前身是掛號(hào)網(wǎng)，主要提供涉及醫(yī)院預(yù)約掛號(hào)、電子病歷等就醫(yī)流程優(yōu)化服務(wù)。2015年，掛號(hào)網(wǎng)正式更名為微醫(yī)。截至2020年3月，微醫(yī)擁有12家實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)和22家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。目前微醫(yī)的核心業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)療、醫(yī)藥、醫(yī)檢、健保等領(lǐng)域，成為覆蓋“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”全產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)字健康平臺(tái)。

值得一提的是，雖然微醫(yī)成立較早，發(fā)展中也在通過(guò)不斷轉(zhuǎn)型找尋好的變現(xiàn)方式，但是業(yè)務(wù)模式上迄今為止沒(méi)有有力的盈利點(diǎn)。據(jù)公開(kāi)披露，微醫(yī)的營(yíng)收主要來(lái)自?xún)纱蟀鍓K，醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)，這兩大業(yè)務(wù)在2020年的營(yíng)收占比分別為38.6%、61.4%。

對(duì)比同行的表現(xiàn)不難看出，現(xiàn)階段幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者的營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定：阿里健康和京東健康的收入主要來(lái)自醫(yī)藥電商和健康消費(fèi)品；平安好醫(yī)生的公開(kāi)信息顯示，目前在與商業(yè)保險(xiǎn)合作，銷(xiāo)售會(huì)員制產(chǎn)品，這部分也正在成為其核心業(yè)務(wù)板塊在線(xiàn)醫(yī)療服務(wù)的主要收入來(lái)源之一?！氨晨看髽?shù)好乘涼”，靠著強(qiáng)大背景，幾個(gè)“富二代”平臺(tái)基本不用發(fā)愁發(fā)展。從三家財(cái)報(bào)來(lái)看，阿里健康2020年上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為4.36億，京東健康同期經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為3.70億，相比之下，平安好醫(yī)生2020上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.08億元，全年經(jīng)調(diào)整后凈虧損5.19億元。

與阿里健康和平安好醫(yī)生的醫(yī)療電商和在線(xiàn)診療相比，微醫(yī)提供的服務(wù)支撐度有限。在線(xiàn)售賣(mài)藥品和其他服務(wù)上，微醫(yī)需要與第三方合作，利潤(rùn)的很大部分被分配。而提供的醫(yī)療服務(wù)和健康服務(wù)上，雖然模式較新，但是與競(jìng)品相比同質(zhì)性較高、優(yōu)勢(shì)并不突出，加之目前處于市場(chǎng)教育初期，很難推動(dòng)C端用戶(hù)為此長(zhǎng)期買(mǎi)單，整體而言微醫(yī)在盈利上存在困境，需要突圍。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也透露了這一點(diǎn)，整體上看，微醫(yī)的盈利狀況并不可觀。根據(jù)招股書(shū)顯示，過(guò)去三年，微醫(yī)年內(nèi)虧損分別為40.52億元、19.37億元、19.14億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為4.15億元、7.57億元、8.69億元，這么算下來(lái)，微醫(yī)三年累計(jì)虧損79億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損累計(jì)達(dá)20.41億元。業(yè)內(nèi)人士分析，微醫(yī)連年虧損的主要原因在于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療無(wú)法覆蓋線(xiàn)下住院所涉及的所有項(xiàng)目，線(xiàn)上實(shí)現(xiàn)的場(chǎng)景在醫(yī)療服務(wù)整個(gè)流程中占比較小。

圖片來(lái)源招股書(shū)

疫情以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)激烈，沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)數(shù)字醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2019年232億元增長(zhǎng)到2030年7,395億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到37.0%。整個(gè)賽道，前有阿里健康、京東健康等頭排兵不斷壯大，后有字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)新秀競(jìng)相入局，對(duì)微醫(yī)來(lái)說(shuō)，如果盈利模式上一直堪憂(yōu)，那么微醫(yī)上市后的前景也難言樂(lè)觀。

原標(biāo)題：《連虧的微醫(yī)赴港上市：資本求變現(xiàn) 能否撐起百億估值？》

閱讀原文