“今年不是缺乏機(jī)會(huì)，而可能是過(guò)往兩年基金的配置方向太偏了?！?月8日，財(cái)通基金基金投資部負(fù)責(zé)人金梓才對(duì)澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）記者說(shuō)，他對(duì)順周期行業(yè)不擔(dān)心，短期的擾動(dòng)，或反而是上車的機(jī)會(huì)。

金梓才是在參加財(cái)通基金2021投資交流會(huì)暨新策略發(fā)布會(huì)間隙接受澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL時(shí)，作出上述表述的。

財(cái)通基金基金投資部負(fù)責(zé)人金梓才

今年A股市場(chǎng)是熊市？這個(gè)觀點(diǎn)值得商榷

“現(xiàn)在大家對(duì)當(dāng)前的點(diǎn)位存在分歧，最大的分歧在幾個(gè)地方?！苯痂鞑耪f(shuō)，第一分歧點(diǎn)是，一季度市場(chǎng)波動(dòng)非常大，導(dǎo)致市場(chǎng)覺(jué)得2021年不是收益明顯的年份；第二是，市場(chǎng)認(rèn)為基金收益可能和過(guò)去兩年比有很大的差異；第三是，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)劇烈變化。

對(duì)此，金梓才認(rèn)為，今年市場(chǎng)極其復(fù)雜，宏觀環(huán)境結(jié)構(gòu)性分化特別明顯，不能用歷史上任何一個(gè)年份對(duì)比。重大的不同是，疫情導(dǎo)致海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幅度和步伐不一致。

“很多人覺(jué)得，今年總體上經(jīng)濟(jì)是逐級(jí)下臺(tái)階的環(huán)境，再加上對(duì)流動(dòng)性趨緊的判斷，認(rèn)為（股市）是熊市，但我們認(rèn)為這個(gè)觀點(diǎn)值得商榷?！痹诮痂鞑趴磥?lái)，原因有兩點(diǎn)，首先海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很強(qiáng)勁，今年前兩個(gè)月出口數(shù)據(jù)非常好，這個(gè)勢(shì)頭可能會(huì)延續(xù)到未來(lái)的二季度、三季度，所以基本上可以判斷今年國(guó)內(nèi)的出口會(huì)是一個(gè)非常好的年份，與此相對(duì)應(yīng)的制造業(yè)相關(guān)行業(yè)也都會(huì)很好，這些基本上跟隨海外的需求走。

此外，金梓才提到，一些中游行業(yè)景氣度非常高，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)鏈超預(yù)期十分明顯，“今年漲幅第一的板塊是鋼鐵，截止到今天，鋼鐵行業(yè)的漲幅是25%，第二名漲幅才11%，這個(gè)差距是非常大的?！?/p>

為什么會(huì)造成如此大的差異？金梓才認(rèn)為，這與2020年市場(chǎng)對(duì)2021年國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)和基建景氣度預(yù)期太低有關(guān)，但顯示情況來(lái)看是非常高的。

“和歷史上比，還有一個(gè)重要的不同是，美國(guó)工業(yè)部門產(chǎn)能利用率仍未完全復(fù)蘇，所以現(xiàn)在是一個(gè)割裂的狀態(tài)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)非常好，海外需求有一部分還在低位。這會(huì)造成我們貨幣政策不同?！苯痂鞑蓬A(yù)判，今年貨幣政策在國(guó)內(nèi)穩(wěn)中趨緊，但不會(huì)特別緊，“可能一季度是全年最松的時(shí)候?！?/p>

今年A股總體表現(xiàn)可能不及海外

結(jié)合對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，金梓才預(yù)計(jì)，今年A股總體表現(xiàn)可能不及海外，選股思路上要跟隨海外復(fù)蘇的方向上走，關(guān)注需求端的三種推動(dòng)與供給端的主動(dòng)修復(fù)。

“首先需求端，要跟隨海外去做。”金梓才建議關(guān)注出行相關(guān)可選消費(fèi)與非耐用品消費(fèi)復(fù)蘇，著重關(guān)注油品與服裝。同時(shí)持續(xù)的財(cái)政刺激和美國(guó)基建刺激計(jì)劃或?qū)⒗^續(xù)導(dǎo)致耐用品與地產(chǎn)需求處于景氣區(qū)間。

此外，補(bǔ)庫(kù)存需求方面，金梓才認(rèn)為，海外零售端與批發(fā)端庫(kù)存在2020年大幅去化后存在較強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)存需求。

“海外主要消費(fèi)國(guó)服裝鞋類消費(fèi)在疫情期間被持續(xù)抑制，國(guó)內(nèi)服裝鞋類零售額同樣呈弱勢(shì)，后續(xù)存在復(fù)蘇動(dòng)力?！苯痂鞑耪f(shuō)，服裝鏈復(fù)蘇有三重邏輯，除了海外終端消費(fèi)復(fù)蘇外，海外服裝鏈補(bǔ)庫(kù)存也是一個(gè)邏輯。

“美國(guó)消費(fèi)端服裝去庫(kù)存化程度較好，2021年1月庫(kù)存同比下降14.94%。全球服裝加工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈同樣經(jīng)歷需求萎縮下的主動(dòng)去庫(kù)存?！苯痂鞑欧Q，海外消費(fèi)復(fù)蘇與產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)存有望形成共振，海外服裝生產(chǎn)端與消費(fèi)端均有望迎來(lái)一輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，且在消費(fèi)復(fù)蘇與上下游產(chǎn)業(yè)鏈共振的情況下，有望帶來(lái)一輪強(qiáng)度與持續(xù)性可觀的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。

此外，金梓才還提到，2020年疫情期間海外居民端做出更多的耐用品消費(fèi)后，在后疫情時(shí)代以鞋服為代表的可選消費(fèi)端有望迎來(lái)被動(dòng)的消費(fèi)意愿傾斜。

因此，在投資機(jī)會(huì)方面，金梓才看好三大面料（滌綸、粘膠、氨綸）、煉化?！半S著疫情減輕，下半年出門頻次增加，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，穿著需求還會(huì)繼續(xù)復(fù)蘇。”

金梓才提到的第三個(gè)海外需求鏈?zhǔn)堑禺a(chǎn)建設(shè)需求。

“美國(guó)地產(chǎn)新屋庫(kù)存與成屋庫(kù)存均跌落至歷史低位，后續(xù)存在確定性新屋建設(shè)需求?！苯痂鞑耪f(shuō)，相關(guān)的投資機(jī)會(huì)包括，有色的銅和鋁，化工的聚合MDI用于墻體保溫，PVC用于新屋建設(shè)用管材與地板。

受益于國(guó)內(nèi)碳中和的周期品

除了以上三個(gè)以海外需求為導(dǎo)向的方向外，金梓才還特別提到了碳中和對(duì)周期行業(yè)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

“碳達(dá)峰加碳中和是一個(gè)長(zhǎng)期50年維度的規(guī)劃，但不排除各地政府積極響應(yīng)，在十四五期間先搶跑完成?！苯痂鞑耪J(rèn)為，碳中和將長(zhǎng)期徹底改變中國(guó)的能源結(jié)構(gòu)，并對(duì)傳統(tǒng)高耗能行業(yè)擴(kuò)張形成制約，二次供給側(cè)改革，以存量換增量成常態(tài)。

不過(guò)，金梓才也坦言，對(duì)于碳中和的投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)此前并未有一致預(yù)期。

“這個(gè)事情大家年初是不重視的，結(jié)果發(fā)現(xiàn)3月份河北開(kāi)始動(dòng)真格了，大家感覺(jué)到風(fēng)向不對(duì)了，前兩天山東和江蘇都出來(lái)說(shuō)了，鋼的產(chǎn)量要下降，各地政府開(kāi)始響應(yīng)，不是僅僅說(shuō)說(shuō)的，所以3月初后，期貨市場(chǎng)反應(yīng)劇烈，鋼價(jià)漲了很多?！苯痂鞑耪f(shuō)。

金梓才判斷，“后疫情”需求改善以及“碳中和”供給收縮帶來(lái)的順周期漲價(jià)行情，以及海外輸入性通脹下，二季度PPI還會(huì)繼續(xù)走高，進(jìn)一步強(qiáng)化順周期（化工、有色等）行業(yè)的盈利增速。

具體到投資機(jī)會(huì)，金梓才給出三個(gè)方向，一是高耗能的鋼鐵、電解鋁、純堿、電石等高耗能行業(yè)增量受制約，龍頭企業(yè)將受益。二是碳捕捉行業(yè)迎來(lái)快速增長(zhǎng)，利好SPA和氣體分子篩。 三是生物可降解塑料的滲透率有望進(jìn)一步提升。