原創(chuàng) 林曉晨 阿爾法工場研究院 收錄于話題#元氣森林1#保齡寶1#醫(yī)美3

僅靠“代糖”概念已經不能滿足保齡寶的“野心”，“Z世代”接班人也許有著更大的資本謀局。

近日，元氣森林的一份道歉聲明引爆網絡：表示在乳茶產品的宣傳中，并沒有說明“0蔗糖”與“0糖”的區(qū)別，從而產生誤導。

過去兩年，元氣森林依靠“無糖”概念迅速走紅，成為健康飲料的“現象級”代表，其代糖“赤蘚糖醇”供應商保齡寶（002286.SZ）一度受益于此股價暴漲，股價半年漲了五倍。

元氣森林的道歉聲明一出，致使資本市場上“無糖”概念開始動搖，A股“無糖”概念龍頭金禾實業(yè)股價應聲大跌。

按理說，保齡寶作為元氣森林的直接供應商，股價本應是受影響最大的，但在4月12日開盤卻高開高走，并在不久直封漲停。

收盤后，保齡寶發(fā)布公告，公司經查實，受市場對代糖產品需求旺盛影響，公司赤蘚糖醇產品出現供需兩旺，同時因玉米等原料價格上漲，公司按照市場及供需情況，對赤蘚糖醇產品進行適當提價。

產品提價確實能夠帶動業(yè)績的增長，但這真的能支撐股價的持續(xù)上行嗎？這家公司又是怎樣的投資邏輯呢？

01 浮流于表面的印象

無法否認，保齡寶確實因為元氣森林而被市場熟知，并因此引發(fā)一陣股價上漲潮，但這卻并非保齡寶真正的價值。

從營收規(guī)模來看，“赤蘚糖醇”僅是保齡寶多條產品線中的一條，保齡寶已經成為全品類功能糖產品制造服務商，擁有功能糖核心技術及全產業(yè)鏈優(yōu)勢。

在2020年上半年，“赤蘚糖醇”營收僅占總營收的約20%。元氣森林確實給保齡寶帶來了業(yè)績的增長，但這種增長其實是比較有限的。

如果投資者對甜味素行業(yè)有所了解，那么應該知道，這是一個迭代極快的行業(yè)。過去幾年，各類甜味素不斷涌現；導致“代糖”行業(yè)的護城河并不夠寬，辛辛苦苦建立起來的競爭優(yōu)勢，很可能被一款新產品推倒在地。

數據顯示，2019年，全球“代糖”呈現列強割據局面，三氯蔗糖以24%的市場份額占據第一位、阿斯巴甜及安賽蜜分別以24%、12%位列二三位。而“赤蘚糖醇”的市場份額則并不高，同時，赤蘚糖醇甜度不足的產品特性，使其并不具有性價比。

可以說，沒有元氣森林的推動，“赤蘚糖醇”可能依然是一個小眾的“代糖”品類。由于不具備性價比優(yōu)勢，實際上“赤蘚糖醇”很容易被其他“代糖”所取代。

這就注定，保齡寶與“元氣森林”的結合只能是一時表面概念，很難對保齡寶的長期業(yè)務盤做出決定性改變。市場給予保齡寶“元氣森林”概念股的定位，其實是一個浮流于表面的印象。

如果按照這樣的印象貼標簽，那么依照保齡寶與可口可樂、百事可樂、雀巢、吉百利、惠氏等跨國企業(yè)之間穩(wěn)定的業(yè)務關系，顯然還有更多光鮮的選擇。

02 “Z世代”接班人

在產品之外，保齡寶也是一家頗具話題性的公司，因為它擁有A股歷史上最年輕的實控人。

2021年3月25日，保齡寶披露了新一任的董事會名單。出生于1995年的戴斯覺成為公司新任董事長。作為“Z時代”一員，戴斯覺年僅26歲就成為A股上市公司董事長，這不禁讓投資者對保齡寶這家公司的關注度大幅提升。

戴斯覺是永裕投資的唯一股東，而永裕投資又是保齡寶的最大股東。在保齡寶最新的董事會名單里，7個董事會席位中，4個是由永裕投資提名，而劉宗利和寧波趵樸分別提名2個和1個。

實際上，保齡寶由劉宗利一手創(chuàng)辦，其一直都是公司的大股東。在2017年1月，劉宗利在內的多位股東與永裕投資簽署《股份轉讓協(xié)議》，受讓保齡寶7.33%的股份；同時這些股東還計劃將保齡寶12.79%的表決權委托給永裕投資。

也就是說，在當時永裕投資就已經擁有保齡寶超過20%的控股權，成為保齡寶的控股股東。

該筆交易之后，保齡寶便進入了實控人變更的流程中。以劉宗利為代表的的管理層紛紛減持公司股票，而永裕投資則在不斷提升自己的股份。

在2020年三季報中，永裕投資以12.8%的股份暫列公司第三大股東。但在最近幾個月，創(chuàng)始人劉宗利和第二大股東寧波趵樸連續(xù)減持。

截止目前，劉宗利持股比例已經降至6.3%，而寧波趵樸也計劃在未來6個月內將持股比例降至10%以下。以上跡象表明，永裕投資在保齡寶的控制權正在不斷增強。多年的投資經驗告訴我，保齡寶這家公司極有可能出現大的資本動作。

保齡寶看似平穩(wěn)的業(yè)務下，實則一股暗流已經開始涌動，而年僅26的戴斯覺無疑是一切的關鍵。

03 背后的資本局

戴斯覺雖然年紀不大，卻有著不輸于其他資本大佬的亮眼履歷。

資料顯示，戴斯覺畢業(yè)于英國曼徹斯特大學，金融經濟學理學碩士學歷。從2016 年至今歷任北京永裕投資管理有限公司董事長兼總經理，中華金融并購基金管理公司董事，歐邦琪全球控股有限公司董事。

盡管永裕投資入局保齡寶多年，但戴斯覺卻一直并沒有涉足公司的經營管理，在過去的幾年中，其母親鄧淑芬都擔任著實際控制人的角色。不僅連續(xù)多年擔任公司董事長，而且還曾短期出任公司總經理。

鄧淑芬女士大有來頭。在她的一系列經歷與任職中，包括了華商集團機構執(zhí)行董事、副董事長、總裁；弘達金融控股有限公司董事局主席。中國生殖健康產業(yè)協(xié)會理事、戰(zhàn)略發(fā)展委員會副主任委員；中國人口協(xié)會理事等職務。同時還在多家公司，擔任法人、股東、高管角色。

另一方面，戴斯覺的父親則是港股資本大佬戴昱敏。

自1993年起，戴昱敏就擔任中經控股有限公司董事、董事長及集團主席；自2009年起擔任中國生物醫(yī)學再生科技有限公司執(zhí)行董事兼監(jiān)察主任。同時，還兼任陜西瑞盛生物科技有限公司及深圳艾尼爾角膜工程有限公司董事長及中國木材(集團)法定代表人。

中國再生醫(yī)學（08158.HK）國際有限公司是中國第一家專業(yè)從事組織工程與再生醫(yī)學產品研發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)，早在2001年就在港股上市。目前，中國再生醫(yī)學集團業(yè)務涉及組織工程、細胞療法、化妝品三大業(yè)務板塊。

早在2018年的時候，保齡寶其實就已經與中國再生醫(yī)學扯上了關系。公司預計將耗資3.6億港元，向全輝控股收購中國再生醫(yī)學11.37%的股份，而僅這部分投資已經增值接近3倍。

戴昱敏有著豐富的資本操作經驗，曾經大名鼎鼎的“先鋒系”，其崛起就離不開戴昱敏的助力，同時其本身也與“先鋒系”有著千絲萬縷的聯(lián)系。是“先鋒系”公司弘達金融（現更名中木國際）（01822.HK）的長期董事，同時還一直擔任總裁的職務。

由此我們大膽推測，隨著戴斯覺走上前臺，“戴氏”資產有望被逐步注入保齡寶體內。鑒于保齡寶的核心“糖產業(yè)鏈”主業(yè)，與健康醫(yī)療相關的資源是最有可能注入上市公司的，極有可能產生協(xié)同效應。

04 水面下的醫(yī)美王國？

一座漂浮在海面的冰山，實際只有七分之一是漏出水面的。從目前的蛛絲馬跡看，醫(yī)美極有可能是保齡寶未來布局的方向?；蛟S一座醫(yī)美王國正在悄然崛起。

2020年8月11日，中國再生醫(yī)學與奧斯寶化妝品國際有限公司簽訂協(xié)議，將向奧斯寶出售中國再生醫(yī)學組織工程有限公司及中國再生醫(yī)院投資管理有限公司全部已發(fā)行股本，總代價為3500萬港元。這就意味著，皮膚科產品、口腔科產品、眼科產品將正式從中國再生醫(yī)藥剝離。

就在剝離資產的一年前，星空醫(yī)療的創(chuàng)始人王闖在2019年10月加入中國再生醫(yī)藥，并擔任董事長，從而將自身的利益與中國再生醫(yī)藥綁定。在此之后，星空醫(yī)療正式被授予中國再生醫(yī)藥的江浙滬產業(yè)基地，公司發(fā)展也得以提速。

無論是奧斯寶，還是星空醫(yī)療，其實都存在上市的需求，同時又與保齡寶原本“代糖產業(yè)鏈”能夠有所契合，且這些標的都與“戴氏”有著某種關聯(lián)。從目前來看，“戴氏”存在著向保齡寶繼續(xù)注入健康資產的可能，而這極有可能是推動股價拉升的關鍵。

4月8日，海南發(fā)改委發(fā)布重磅政策，將鼓勵知名美容醫(yī)療機構落戶海南樂城先行區(qū)，在樂城先行區(qū)的美容醫(yī)療機構可批量使用在美國、歐盟、日本等國家或地區(qū)上市的醫(yī)美產品，其中屬于需在境內注冊或備案的藥品、醫(yī)療器械、化妝品，應依法注冊或備案，樂城先行區(qū)可制定鼓勵措施。

海南省對醫(yī)美的扶持帶動了港股醫(yī)美概念股的全線拉升，必瘦站、四環(huán)醫(yī)藥、復銳醫(yī)療科技全都逆勢大漲。

從歷史來看，戴昱敏不缺乏資本操作的實力，同時保齡寶老股東持續(xù)退出的做法，也讓公司資產重組的預期越來越高，或許保齡寶正在打造一座隱藏在水底的醫(yī)美帝國。而資本市場正是看中了保齡寶的醫(yī)美概念，以及這一概念背后業(yè)務重組的預期，才先人一步進入，推動了股價的上行。

當然，投資最大的魔力就是它的不確定性，回顧A股歷史，重組失敗的案例比比皆是，類似重組概念存在著極大的風險，有著重組失敗的可能。投資者在注重股價上漲的同時，也應該注意其中股價回調的風險。

原標題：《“代糖”龍頭的資本謀局》

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