作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚(yú)

喜歡抄作業(yè)的投資者有福了。

千億頂流基金經(jīng)理張坤披露了其持倉(cāng)變動(dòng)的最新情況。張坤管理的多只基金的在公布的一季報(bào)中顯示，易方達(dá)中小盤(pán)混合減倉(cāng)五糧液（000858）貴州茅臺(tái)（600519）水井坊（600779）。同時(shí)，易方達(dá)藍(lán)籌精選加倉(cāng)的對(duì)象中，有號(hào)稱(chēng)“安防茅臺(tái)”的?？低暎?02415，以下簡(jiǎn)稱(chēng)海康）。

圖片來(lái)源：上海證券報(bào)

從以往的持股風(fēng)格判斷，張坤大概率看好?？低暤拈L(zhǎng)期發(fā)展前景。

不僅是張坤，高毅的馮柳去年三季度就大舉買(mǎi)入海康。牛腩曾在此前的文章（重要會(huì)議來(lái)襲，信息量超大，安防板塊龍頭雄起 ）中提出——即便是當(dāng)時(shí)股價(jià)已積累了一定的漲幅，但仍然算不上高估。如今海康的走勢(shì)也驗(yàn)證了牛腩當(dāng)初的判斷。

?？翟谏现苣┕剂?020年年報(bào)和今年一季報(bào)。從季度的增速看，公司正處在上升通道：除了去年一至四季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升之外，今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收139.88億元，凈利潤(rùn)21.69億元，同比增幅分別為48.36%、44.99%。如此亮眼的業(yè)績(jī)，也助攻股價(jià)今天早盤(pán)直沖漲停板。

牛腩發(fā)現(xiàn)，除了年報(bào)，?？蹬兜?月17日的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄比年報(bào)、一季報(bào)更有看頭，因?yàn)椋?/p>

1. 誰(shuí)參加了活動(dòng)？這能從側(cè)面體現(xiàn)公司在股市受關(guān)注的程度。景林、高瓴、淡水泉等知名私募悉數(shù)到場(chǎng)，高毅資產(chǎn)的明星基金經(jīng)理馮柳、孫慶瑞更是親自出席；

2.投資者的提問(wèn)當(dāng)中，一些問(wèn)題是很有深度的，更重要的是我們能從公司管理層的回答中，了解到公司未來(lái)的發(fā)展方向。

圖片來(lái)源：?？低曂顿Y者活動(dòng)關(guān)系記錄表

在這方面，牛腩認(rèn)為?？嫡谶M(jìn)入轉(zhuǎn)型期。公司對(duì)于產(chǎn)品的拓展，在創(chuàng)造新增長(zhǎng)點(diǎn)的同時(shí)，相關(guān)的投入可能會(huì)使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)不及預(yù)期。

?？档膫鹘y(tǒng)產(chǎn)品，可以簡(jiǎn)單理解為監(jiān)控探頭。但如果僅把監(jiān)控探頭僅僅理解為一個(gè)錄像設(shè)備，那么格局可能就小了。實(shí)際上，在5G物聯(lián)網(wǎng)的浪潮下，監(jiān)控探頭可以是一個(gè)重要的數(shù)據(jù)采集設(shè)備。

萬(wàn)能物互聯(lián)的時(shí)代，數(shù)據(jù)就是第一生產(chǎn)力。采集數(shù)據(jù)其實(shí)只是第一步，真正想用好數(shù)據(jù)，還需要在算法、算力，與監(jiān)控探頭等設(shè)備相配合才行。

舉個(gè)例子，監(jiān)控探頭+人工智能（AI），會(huì)擦出怎樣的火花？

以前監(jiān)控室里面的安保人員，通常需要時(shí)刻關(guān)注監(jiān)控畫(huà)面，探頭采集數(shù)據(jù)的處理，其實(shí)依賴(lài)于安保人員的大腦；而在監(jiān)控系統(tǒng)中，植入人臉識(shí)別等人工智能技術(shù)后，人腦的部分工作便可被算法替代，這樣就能提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。除了這種應(yīng)用之外，流水線(xiàn)生產(chǎn)監(jiān)控、垃圾分類(lèi)、市政物聯(lián)網(wǎng)的都可以成為該系統(tǒng)的應(yīng)用場(chǎng)景。

從這個(gè)角度講，?？翟趥鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)的外衣之下，內(nèi)里正在向著人工智能公司進(jìn)化。

那么，人工智能公司最核心的護(hù)城河是什么？

數(shù)據(jù)，還是數(shù)據(jù)。

之所以稱(chēng)為“大數(shù)據(jù)”，是因?yàn)橐写罅康臄?shù)據(jù)對(duì)算法進(jìn)行訓(xùn)練。理論上，數(shù)據(jù)越多，訓(xùn)練出來(lái)的算法就越可靠——這就像高考一樣，做的模擬題越多，真正上考場(chǎng)的時(shí)候，就能有越穩(wěn)定的發(fā)揮（被題海虐過(guò)的小伙伴，記得點(diǎn)個(gè)贊）。

數(shù)據(jù)從哪里來(lái)？海康賣(mài)出的每一臺(tái)設(shè)備，都可能是數(shù)據(jù)的來(lái)源。換言之，?？档拇媪慨a(chǎn)品、積累的客戶(hù)關(guān)系，就是公司的護(hù)城河。

不過(guò)，以上這些藍(lán)圖并不能構(gòu)成投資決策的全貌。除了要講好的一面，我們還要對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)有所認(rèn)識(shí)。

2019年，海康跟華為一起，上了對(duì)岸的黑名單。海康的海外營(yíng)收大受影響。也就是說(shuō)，國(guó)際上的風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)影響海康的股價(jià)。而即便是對(duì)岸走馬換屆，我們也不能想當(dāng)然地認(rèn)為警報(bào)解除。

宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，微觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)更不容忽視。

首先是同行競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。

?？翟跈C(jī)器人、汽車(chē)、醫(yī)療等方面的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，盡管近年來(lái)增長(zhǎng)迅猛，但是其毛利率并沒(méi)有比公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高。更重要的是，?？低晞?chuàng)新業(yè)務(wù)所在的賽道上，還有華為、阿里、美團(tuán)等巨頭作為競(jìng)爭(zhēng)者；而且，如果把?？狄暈锳I公司，那么公司還要面對(duì)商湯科技、曠視科技等AI新貴們的競(jìng)爭(zhēng)。

故而，其次便是海康財(cái)務(wù)指標(biāo)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

在同行競(jìng)爭(zhēng)壓力下，產(chǎn)品提價(jià)很可能意味著丟失市場(chǎng)份額?？恐鴦?chuàng)新業(yè)務(wù)給公司現(xiàn)金流造血，基本上不太可能。而且轉(zhuǎn)型中加大研發(fā)投入力度是必然的。對(duì)此，我們也能看到公司研發(fā)費(fèi)用率從2017年的7.62%，增長(zhǎng)到2020年的10.04%，這顯然對(duì)凈利潤(rùn)不利。

圖片來(lái)源：?？低?020年年報(bào) 圖片來(lái)源：?？低?020年年報(bào)

也就是說(shuō)，處在轉(zhuǎn)型期中的公司，財(cái)務(wù)指標(biāo)未必會(huì)很好看，而這將勸退一批財(cái)務(wù)投資者。但對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，牛腩覺(jué)得倒也不至于很悲觀(guān)。如果?？嫡娴目梢赞D(zhuǎn)型成功，那么凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)就不是主要矛盾，產(chǎn)品能否提升客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)效率，是否能給新業(yè)務(wù)帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力——這些需要細(xì)致調(diào)研的基本面線(xiàn)索，才是真正重要的。

另外，從交易的角度講，張坤帶來(lái)的關(guān)注度，讓?？的壳暗慕灰妆容^擁擠。比如去年三季度，馮柳大舉買(mǎi)入?？抵螅⒓闯鳂I(yè)的投資者，持股體驗(yàn)并不輕松，如果買(mǎi)在階段最高點(diǎn)，要承擔(dān)將近15%的回撤。

去年三季度如此，眼下也可能是這樣。

真正眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者，會(huì)用大量時(shí)間研究公司的前景，然后用少量時(shí)間分析當(dāng)前的估值是否合理，最后用沉著的耐心等待股價(jià)產(chǎn)生安全邊際。

其實(shí)對(duì)于?？低暥?，如果真的看好公司轉(zhuǎn)型成功后的前景，那么財(cái)務(wù)投資者因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難看而選擇下車(chē)之時(shí)，正是戰(zhàn)略投資者很好的上車(chē)機(jī)會(huì)。就像今天指數(shù)突然的暴漲那樣，當(dāng)大多數(shù)投資者都不看股市的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)板就來(lái)一個(gè)4%的單日暴漲給你看。

最近一則投資者互動(dòng)消息說(shuō)得很好：從長(zhǎng)期看，我們所能賺到的是個(gè)人認(rèn)知的錢(qián)，是在不確定性中尋找確定性的能力的變現(xiàn)。而對(duì)于“個(gè)人認(rèn)知”，牛腩自己的想法是，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)沿既定趨勢(shì)的增長(zhǎng)固然重要，但業(yè)務(wù)層面上突破趨勢(shì)的加速擴(kuò)張，才能真正讓公司價(jià)值坐上火箭——前者是因?yàn)榭吹剿韵嘈?，而后者則是因?yàn)橄嘈牛钥吹健?/p>

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。