新三板當(dāng)仁不讓的“明星公司”九鼎投資（430719）再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。因5月27日，這家以“野蠻生長(zhǎng)”著稱(chēng)的中國(guó)著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，在一日之內(nèi)出現(xiàn)了價(jià)格差達(dá)到800倍的“異象”——成交價(jià)從1元到610元和800元。

        新三板作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)中唯一一個(gè)全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，在多項(xiàng)突破性扶持政策的幫助下，市場(chǎng)參與熱情驟然爆棚。但由于新三板的參與者以機(jī)構(gòu)和高凈值投資者為主，該市場(chǎng)的估值體系一直表現(xiàn)出大幅偏離的特征。

        “定向轉(zhuǎn)讓時(shí)，如果買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成了一致，這筆成交就未必是真實(shí)的，只是為了將定價(jià)抬高而已?！币婚L(zhǎng)期從事新三板業(yè)務(wù)券商人士透露。

 日內(nèi)成交落差800被

        全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即俗稱(chēng)“新三板”）交易數(shù)據(jù)顯示，5月27日，九鼎投資總有5筆成交，成交股數(shù)為8.40萬(wàn)股，成交金額為4606.10萬(wàn)元。最高成交價(jià)800元，成交了8000股，買(mǎi)方券商為華泰證券深圳益田路證券營(yíng)業(yè)部，賣(mài)方券商為華泰證券深圳益田路榮超中心證券營(yíng)業(yè)部；610.00的成交價(jià)成交了6.5萬(wàn)股，買(mǎi)方券商同樣是華泰證券深圳益田路證券營(yíng)業(yè)部，賣(mài)方券商也同樣是華泰證券深圳益田路榮超中心證券營(yíng)業(yè)部。

        值得注意的是，兩筆1元/股的成交，一筆成交1萬(wàn)股，另一筆成交1000股，買(mǎi)方券商均為華福證券有限責(zé)任公司上杭北環(huán)路證券營(yíng)業(yè)部，賣(mài)方券商均為華福證券有限責(zé)任公司龍巖中山路證券營(yíng)業(yè)部。

        九鼎投資當(dāng)日晚些時(shí)間發(fā)布的公告稱(chēng)，當(dāng)日以1元/股成交的買(mǎi)賣(mài)雙方均為自然人。公開(kāi)資料顯示，受讓方的自然人藍(lán)學(xué)洲，曾為九鼎投資旗下基金的合伙人。

        九鼎投資自今年4月29日于新三板掛牌，成為首家進(jìn)入公開(kāi)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（PE）。在掛牌同時(shí)，九鼎投資并向投資人（LP）實(shí)施了“份額轉(zhuǎn)股份”的新模式，使原本持有九鼎入股企業(yè)股份的LP，變?yōu)槌钟芯哦ν顿Y公司的股權(quán)；于是，在九鼎投資于新三板掛牌后，LP便能通過(guò)轉(zhuǎn)讓持有的九鼎投資的股權(quán)，完成套現(xiàn)。

        “當(dāng)IPO，這個(gè)風(fēng)投資金最?lèi)?ài)的投資渠道收窄后，曾經(jīng)瘋狂入股的LP們，已經(jīng)出現(xiàn)了長(zhǎng)期的退出困境，且完全無(wú)法預(yù)期退出的時(shí)間點(diǎn)?！逼杖A永道一創(chuàng)投領(lǐng)域合伙人說(shuō)道。而作為L(zhǎng)P們的資金管理者（GP），九鼎投資必須要拓展新渠道，滿足客戶的退出需求。

 紊亂的新三板估值體系

        九鼎投資日前曾向媒體稱(chēng)，九鼎的LP很多是在2010年左右投資的，當(dāng)時(shí)如果投資1億元，此次掛牌時(shí)就按照1.4億元左右的金額折算到九鼎整體的76.25億估值中換取相應(yīng)的股份，2011、2012年投入的資金對(duì)應(yīng)的估值相應(yīng)遞減。

        但即便是按照九鼎的表述計(jì)算，1元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，也鐵定是個(gè)虧本生意。

        查看九鼎投資的成交記錄可以發(fā)現(xiàn)，在5月23日，九鼎投資的成交價(jià)格曾沖至850元/股、并成交6000股，為其掛牌后最高的成交價(jià)格。而昨日九九鼎投資的報(bào)買(mǎi)共有2筆，最高報(bào)價(jià)900元/股、一筆報(bào)價(jià)10元/股；報(bào)賣(mài)一筆，價(jià)格為1000元/股。

        在中國(guó)證監(jiān)會(huì)2013年發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》中，已經(jīng)確定了新三板掛牌公司的三種轉(zhuǎn)讓方式——協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓和做市商制度。目前，競(jìng)價(jià)交易只限于開(kāi)盤(pán)前和收市后的大宗交易時(shí)段，并不能進(jìn)行連續(xù)競(jìng)價(jià)。因此，“一對(duì)一”的協(xié)議轉(zhuǎn)讓仍是新三板掛牌企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓的主要方式。

        正因?yàn)闆](méi)有漲跌幅限制，協(xié)議轉(zhuǎn)讓由買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成協(xié)議成交，無(wú)論是1元/股還是800元/股，均為正常交易。

        上述券商人士稱(chēng)，新三板的報(bào)價(jià)與成交價(jià)的水分往往都是很大的，“即便是成交，也可以在成交后再返還?！倍聘叱山粌r(jià)的目的，無(wú)非是今后若有定增機(jī)會(huì)，可以融到更多的錢(qián)，主辦券商也能有更多分成。但他也指出，此前新三板交易非常清淡，能實(shí)現(xiàn)這種“美好愿望”的并不多?！敖衲晖瞥鲎鍪猩讨贫群?，連續(xù)競(jìng)價(jià)若也相繼推出，相信會(huì)逐漸形成更客觀地定價(jià)體系。但在此過(guò)程中，需要警惕出現(xiàn)新三板的做莊新現(xiàn)象。”

        由此，亦有市場(chǎng)人士不無(wú)擔(dān)心地提出，若新三板今后掛牌滿一年企業(yè)即可轉(zhuǎn)板至場(chǎng)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板，是否會(huì)伴生出另一個(gè)畸形市場(chǎng)。