第一次讓我認(rèn)真對待保守主義與投資之間相關(guān)性的是一本經(jīng)典的價值投資著作《保守的投資者夜夜安枕》（Conservative Investors Sleep Well）。作者菲利普·費(fèi)舍爾（Philip A. Fisher）是著名的價值投資者，對價值投資理論有重大的貢獻(xiàn)。他彌補(bǔ)了價值投資之父本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的投資理論的重大缺陷。格雷厄姆是價值投資理論的奠基者，他提出的內(nèi)在價值學(xué)說和安全邊際原則至今仍是價值投資理論的基石。他的“市場先生”寓言充滿了洞見。但是他的投資理論也有重大缺陷。這一缺陷充分地體現(xiàn)在他的雪茄煙蒂式投資（Cigar Butts Investing）風(fēng)格中。有人把這種投資風(fēng)格形容為：你滿地找雪茄煙蒂，終于你找到一個濕透了的、令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口。那一口可是免費(fèi)的。你把它撿起來，抽上最后一口，然后扔了，接著找下一個。這樣，你不用花錢就能抽上幾口免費(fèi)的雪茄。如果按照這種風(fēng)格去投資，那投資組合中必然是大量殘缺不全的雪茄煙蒂。投資者必然要頻繁地收進(jìn)各種煙蒂，并急于將它們脫手。其結(jié)果是，手中沒有一件完整的好貨，而且還要被迫頻繁交易。劣質(zhì)股票、分散投資、短期持有是格雷厄姆這種煙蒂式投資的重大缺陷。針對格雷厄姆投資理論的重大缺陷，費(fèi)舍爾提出購買有很大安全邊際的優(yōu)質(zhì)公司，集中投資，并且長期持有，從而使得格雷厄姆開創(chuàng)的價值投資理論臻于完善。難道保守主義與價值投資之間真的有什么內(nèi)在的邏輯聯(lián)系嗎？價值投資者必然奉行保守主義的準(zhǔn)則嗎？        

        通過對保守主義與價值投資理論進(jìn)行反復(fù)的比較和對照，我發(fā)現(xiàn)，價值投資就是保守主義在投資領(lǐng)域的直接應(yīng)用。價值投資的精髓，就是保守主義的思想精髓。每個真正的價值投資者都認(rèn)為自己是保守的投資者。他們不僅在投資理念上保守，在投資風(fēng)格上保守，在對公司的估值上保守，在財務(wù)上保守，而且像費(fèi)舍爾這樣的價值投資者還要求作為被投資對象的公司及其管理者都必須是保守的。只有如此全面保守，才能符合價值投資的要求。經(jīng)典名著《基業(yè)長青》（Built to Last）的作者吉姆·柯林斯（Jim Collins）和杰里·波勒斯（Jerry I. Porras）也發(fā)現(xiàn)，長青的公司都是信奉保守主義的公司。在美國，許多金融服務(wù)公司都在其投資哲學(xué)聲明中標(biāo)榜奉行保守的價值投資方法。        

        保守主義對人性持十分悲觀的看法，認(rèn)為人在本性上是不完善的，有缺陷的。這首先意味著每個人都有無知的一面，有很多東西都是一個人的知識所不及的。一個人可以通過努力學(xué)習(xí)增加知識，但是即便如此，仍不能克服無知，反而會帶來新的無知。有人說，知識的島嶼越大，無知的海岸線就越長。把這種人性論應(yīng)用到投資上，其結(jié)論必然是：每個投資者都有一個其知識和能力所及的能力圈。在這個圈內(nèi)投資，投資者成功的把握比較大；逾越了這個能力圈，招致?lián)p失是必然的。因此，一個價值投資者必須牢牢地守護(hù)自己的能力圈，為此也要集中投資，而不是分散投資。把自己局限于能力圈之內(nèi)的“壞處”是可能會錯過圈外的投資機(jī)會。但是如果這些機(jī)會與你的能力根本無關(guān)，這些機(jī)會就不是你的機(jī)會。打籃球的科比不必嫉妒打網(wǎng)球的費(fèi)德勒的成就，因?yàn)榫W(wǎng)球不在科比的能力圈之內(nèi)。不僅如此，對投資者而言，輪廓不清的大圈子還不如輪廓清晰的小圈子。保守主義的這一洞見，也同樣適用于政府。由凡人組成的政府再強(qiáng)大，其能力圈也是有限的。一旦政府的作為超過了自己的能力，以為自己無所不能，就必然要做傻事、蠢事，甚至制造災(zāi)難性的人禍。這樣的事例，中國的歷史見證得太多了。        

        保守主義發(fā)現(xiàn)，人在本性上的不完善還意味著，人類的錯誤是不可避免的，人是一定會犯錯誤的。但是保守主義的努力方向不是完全杜絕人犯錯誤，而是盡可能降低犯錯誤的概率，減少錯誤的后果。把這一理念運(yùn)用于投資領(lǐng)域，必然要求投資者更少次數(shù)地、更謹(jǐn)慎地投資。恪守能力圈能增加成功的概率，減少投資次數(shù)能降低失手的概率。既然錯誤是不可避免的，越是頻繁操作，犯錯的概率就越大。一位著名的基金經(jīng)理人說過：“堅定持有，你只會錯一次；頻繁操作，你會錯很多次。”可見，頻繁操作必然放大錯誤。巴菲特甚至苛刻地建議在記錄投資的卡片上所打孔數(shù)不應(yīng)超過20個。為了避免犯錯誤，最明智的辦法就是在自己的能力圈內(nèi)作業(yè)并努力減少投資次數(shù)，把有限的智慧集中在屈指可數(shù)的投資決策上，以確保做出正確的投資決定，同時長期堅持這個投資決定，即價值投資中所謂的“購買并持有”（Buy and hold）的策略。所以，保守的投資者都喜歡作長期投資，然后自己袖起手來讓財富從容地、慢慢地增值。保守的投資者喜歡慢慢成長的“土雞”，不喜歡快速育肥的“肉雞”；喜歡生長周期長的公司，不喜歡速生速滅、曇花一現(xiàn)的公司。況且，頻繁出手、快進(jìn)快出意味著自我否定，這不僅否定了由于自己的輕率所犯的錯誤，而且也否定了自己的正確，并統(tǒng)統(tǒng)代之以新的錯誤。保守的價值投資者通常是非常自信的，他們勇于承認(rèn)錯誤，卻不愿意頻頻自我否定。        

        保守主義認(rèn)為，人類面對的是一個不確定的世界，生活在非線性的、不按部就班的歷史進(jìn)程中；人類置身其中的是一個自發(fā)的秩序，這個秩序是不可全知、不可計劃的。保守主義堅決反對歷史決定論，認(rèn)為沒有人有能力預(yù)知人類社會未來的全部進(jìn)程，認(rèn)為人類的經(jīng)濟(jì)和社會生活都是不能準(zhǔn)確預(yù)知、不可計劃的。人是情緒的動物，自身就充滿了不確定性。無視這種不確定而去做任何整體的、精確的預(yù)測都是不可能的，而且是徒勞的。把這一判斷運(yùn)用到投資領(lǐng)域就會得出這樣的結(jié)論，作為價值投資者不要去預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場和股票價格的走向。查理·芒格（Charlie Munger）說得更絕對，他說他沒有從預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)上賺過一分錢。當(dāng)然，每天都有很多人預(yù)測。預(yù)測的人數(shù)多不等于預(yù)測的有效。對其中的很多人而言，預(yù)測只是他們的工作。在許多價值投資者看來，作為市場人格化的市場先生是個喜怒無常、驚慌失措的瘋子，無人能對其未來的行為做出持續(xù)而準(zhǔn)確的預(yù)測。投資者所要做的不是去預(yù)測或順應(yīng)市場先生的情緒，而是徹底無視他的情緒與舉動。所以，保守的價值投資者把市場當(dāng)作仆人而不是向?qū)?。如果市場先生是證券市場的風(fēng)向標(biāo)的話，投資者怎么可能靠追隨風(fēng)向標(biāo)致富？所以，保守的價值投資者根本就不去預(yù)測市場。就像一位網(wǎng)名叫“北山投資”的網(wǎng)友在其《我很保守》的短文中寫到的：“在投資價值觀上，我寧愿選擇保守而不是激進(jìn)?！薄昂V定地走著一條幾乎完全不依賴于市場預(yù)測的小路，而且堅信這條路才是唯一帶領(lǐng)我成功的投資之路。”        

        基于對人性和對人類秩序的上述看法，保守主義在態(tài)度和行動上總體是消極保守的，主張消極審慎，反對積極有為。保守主義認(rèn)為人類行動的目的，不在于不計代價、不計后果地追求最好的愿景，而是盡可能避免最壞的惡果。相對于保守主義的消極的世界觀，價值投資有兩條著名的“基本原則”：原則一，永遠(yuǎn)不要賠錢；原則二，永遠(yuǎn)不要忘記第一條。可見，價值投資的取向也是消極保守的，它最關(guān)注的不是賺取多少，而是如何避免損失。這也產(chǎn)生了價值投資的一個鮮明特點(diǎn)：審慎。        

        人的知識有限而且容易出錯，審慎的必要性由此產(chǎn)生。保守主義認(rèn)為，在政治領(lǐng)域，審慎是政治家的首要美德。同樣，在資本市場上，審慎是價值投資者的首要美德。審慎與耐心、克制、堅毅是聯(lián)系在一起的。這就要求投資者首先遏制住心中追求速富這頭沖動的怪獸。價值投資的策略就是審慎投資的策略。保守的投資者是消極的、審慎的投資者。對普通人而言，審慎意味著小心謹(jǐn)慎。對保守主義者而言，審慎更有其特定的意涵：只有根據(jù)長期后果來衡量一件事情，才能算得上是審慎。用審慎原則來投資，就必須考慮到這個投資的長遠(yuǎn)后果。只有其長遠(yuǎn)后果而不是近期后果非?？扇〉耐顿Y，才是審慎的、正確的投資。因此，審慎意味著只投資于自己理解的領(lǐng)域、行業(yè)與對象，還意味著只有長期持有才能享受到預(yù)期的后果。        

        保守主義特別看重時間與傳統(tǒng)。保守主義認(rèn)為時間是檢驗(yàn)價值的最重要的尺度。但斌先生它形容為“時間的玫瑰”。經(jīng)受不了時間考驗(yàn)的價值不是可持久的價值。而價值投資幾乎是長線投資的同義語。        

        從效用上看，保守主義是關(guān)于如何降低風(fēng)險的主義。用保守主義來指導(dǎo)投資的最大優(yōu)越性在于降低風(fēng)險、保守價值、增加樂趣。保守主義的政治哲學(xué)根本性地降低了國家層面在政治上的系統(tǒng)性風(fēng)險。保守主義的投資哲學(xué)根本性地降低了投資活動的系統(tǒng)性風(fēng)險。其中，安全邊際概念的最大效用就是在于它有助于降低風(fēng)險。        

        從內(nèi)核上看，保守主義的投資哲學(xué)是由一組原則與觀念組成的信仰。保守主義特別強(qiáng)調(diào)信仰與道德的重要性。投資活動的本質(zhì)是有關(guān)道德與信仰的。投資者怎樣信仰，按什么樣的道德準(zhǔn)則生活，就怎樣投資。沒有一個卓越的價值投資者不強(qiáng)調(diào)道德情操對成功價值投資的極端重要性。有人總結(jié)道，保守的價值投資就是做人。在投資中做人越到位，投資也就越成功。        

        保守主義的價值觀是個人本位而不是集體本位的個人主義價值觀。價值投資的本質(zhì)是個人主義的，它鼓勵每個投資者做與眾不同的事情。價值投資的原理是普遍適用的，但是價值投資者的個性、各自的能力圈、投資風(fēng)格卻各有千秋。但是共同的一點(diǎn)是，保守的價值投資者都拒絕做集體主義的旅鼠，堅持用反向的、批判的態(tài)度來面對市場。        

        在意識形態(tài)領(lǐng)域，保守主義與激進(jìn)主義是互為對手的兩種對立的政治哲學(xué)。在投資領(lǐng)域，價值投資與激進(jìn)投資是互為對手的兩種對立的投資哲學(xué)。激進(jìn)的投資哲學(xué)對風(fēng)險的容忍度非常高，壓下大賭注、追求高回報，頻繁操作，期待速富。套用20世紀(jì)50年代“大躍進(jìn)”期間流行的一句激進(jìn)主義政治口號，這類投資者的心態(tài)是，“超英趕美，跑步進(jìn)入共產(chǎn)主義”。激進(jìn)主義是折騰的哲學(xué)。保守主義是不折騰的哲學(xué)。50年代“大躍進(jìn)”的折騰給中國帶來了什么，這不用說，大家都知道。激進(jìn)的、追逐趨勢的投資者以萬變應(yīng)萬變，即以萬變的操作在市場中頻繁進(jìn)出來應(yīng)付市場先生的萬變情緒，當(dāng)然更加無法安枕。相反，保守的價值投資者，對風(fēng)險的容忍度非常低，追求穩(wěn)定性與長期回報、不下賭注、極少操作，當(dāng)然也就睡得香。所以，如費(fèi)舍爾先生所言，保守的投資者當(dāng)然可以夜夜安枕。        

        保守主義政治哲學(xué)珍視和保守的是自由。保守主義投資哲學(xué)珍視與保守的是價值。保守主義致力于保守自由，而價值投資幫助人們獲得財務(wù)自由，從而使人身自由有了堅實(shí)的物質(zhì)保障。什么是保守的投資者？以發(fā)現(xiàn)與保守價值為最高追求的投資者就是保守的投資者。保守的價值投資的最大妙處，不僅是它能幫助投資者致富，而是它能保守這個世界上最值得珍視的東西：自由！一個人有了財富，有了財務(wù)自由和人格獨(dú)立，就不會被逼著去做傻事了。所以，財務(wù)自由為人格獨(dú)立與政治自由提供了強(qiáng)有力的后援。在這一點(diǎn)上，保守主義的政治哲學(xué)與保守主義的投資哲學(xué)都服務(wù)于一個共同目標(biāo)，即保守與擴(kuò)大個人的自由與獨(dú)立。        

        由上所述，可以說，價值投資的每一根經(jīng)脈都流淌著保守主義的血液。

      

《投資哲學(xué)：保守主義的智慧之燈》

劉軍寧著

中信出版社

2013年8月第一版