在中國數(shù)千家登記備案的陽光私募中，北京星石投資管理有限公司（下稱“星石投資”）是最受矚目的機構(gòu)之一。

        星石投資于2007年由華夏基金元老江暉創(chuàng)立，江暉曾任華夏基金總經(jīng)理助理，與華夏基金總經(jīng)理范勇宏、明星基金經(jīng)理王亞偉等人組成了華夏基金最為鼎盛的“黃金一代”。

        幾年前，星石投資管理的資金規(guī)模已達40億元，如今，當年與之規(guī)模相近的重陽投資管理資產(chǎn)規(guī)模已上200億，最兇悍私募澤熙投資為保證業(yè)績，分紅強行把規(guī)模降至百億以下，近期凈值上漲其規(guī)?；蛴忠殉^百億，但星石投資管理的規(guī)模卻降至目前的30億元。

        星石投資總裁楊玲對澎湃新聞記者表示，因公司創(chuàng)始人、董事長江暉發(fā)現(xiàn)，自己一手建立的投研模型過于保守，自2011年起沒發(fā)行過新產(chǎn)品。

        在業(yè)內(nèi)，星石投資最出名的是經(jīng)?？諅}，其看重市場整體性機會，當預(yù)測大盤漲時購入股票；預(yù)測大盤跌便寧可空倉，以此保障絕對收益，但此方式近兩年遭遇A股結(jié)構(gòu)性行情的挑戰(zhàn)。

        澎湃新聞記者通過多方采訪，試圖解構(gòu)星石投資的投研考核體系及其改革模式。

30億資金統(tǒng)一投資

        星石投資已推出22期集合信托計劃和十幾個私人銀行產(chǎn)品。各產(chǎn)品由于同一資產(chǎn)配置，同期收益幾乎一致，年均回報約10%，最大回撤5%左右。

        目前，星石投資共有40人左右。其中，投研團隊19人，包括9名基金經(jīng)理和10名研究員。

        9名基金經(jīng)理中，除了江暉本人和他當年從新華人壽、天相投顧挖來的4名研究員羅敏、賈華為、周彬、汪晟。另幾位基金經(jīng)理為星石投資一手培養(yǎng)的應(yīng)屆畢業(yè)生，從研究員一路發(fā)展而來。

        與澤熙投資完全由掌門人徐翔下單的方式完全不同，星石投資采用“多基金經(jīng)理制”，9名基金經(jīng)理享有不同下單權(quán)，其中江暉的下單權(quán)為50%多，其余基金經(jīng)理各有3%～10%的下單權(quán)，匯總起來形成一個投資組合，并復(fù)制比例對旗下各基金產(chǎn)品進行投資。

江暉只拿4%獎金

        按照星石投資規(guī)定，每個基金經(jīng)理下單的收益回撤不能超10%，否則將被逐步降級，直至降為研究員。“回爐”研究員需再次模擬操盤，達標后再做回基金經(jīng)理。

        據(jù)稱，2012年，星石投資曾有基金經(jīng)理被降級，但后來又回到做基金經(jīng)理。

        “用回撤比例做考核，壞處是基金經(jīng)理寧愿空倉保住職位，好處是通過機制控制基金收益回撤。從星石投資近幾年的操作來看，很多時間基金倉位都很低甚至空倉，一旦行情起來，凈值增長明顯跟不上指數(shù)?！币晃凰侥既耸吭u價道。

        這樣的風格對于希望大賺的投資人顯然不合適，但對于資金大戶保值增值卻有著致命吸引力。據(jù)稱，星石投資的客戶中，不乏民營企業(yè)機構(gòu)投資，也有海外各名牌大學(xué)基金的委托資金。

        星石投資的激勵分兩部分：獎金及股權(quán)，獎金是根據(jù)基金經(jīng)理給公司創(chuàng)造的收益來分配。激勵是星石投資每三年會發(fā)展一批合伙人股東，截至去年底，星石投資共有9個股東。

        根據(jù)澎湃新聞記者掌握的信息，星石投資的注冊資本為1082萬元。其中江暉、楊玲、羅敏是主要出資人，出資依次為707.3萬元、156萬元、124.8萬元。

        獎金方面，星石投資每一年都會將稅前凈利潤的40%作為獎金池，用于所有員工的獎金獎勵。其中，江暉在獎金池里拿的比例比較低，只有4%左右。

        “去年好些人收入都比江暉高，因為獎金拿的比較多。我們公司內(nèi)部有評級，二級以上的員工可以獲得公司配車一輛，如之前分配過2輛奧迪，1輛寶馬?！币晃恍鞘顿Y內(nèi)部人士透露。

由“大盤選時”轉(zhuǎn)為“板塊選時”

        市場人士稱，江暉在投資中有其“固執(zhí)”的一面，堅持不做對沖產(chǎn)品，只通過倉位調(diào)整來捕捉市場整體性機會。當他自己認為投資方法存在不足時，寧愿不賣產(chǎn)品。

        但江暉也在試圖自我調(diào)整。澎湃記者近日獲悉，星石投資目前開始改革投資模式，順勢而為的操作由“大盤選時”轉(zhuǎn)為“板塊選時”。

        近期，星石投資近期已將A股分成6個板塊，包括3個成長股板塊（包括TMT、軍工、環(huán)保等行業(yè)）和3個周期股板（包括銀行、有色、煤炭等行業(yè)）塊。6大板塊中每一個板塊預(yù)判會漲，便在此板塊股票池內(nèi)選股買入。

        “粗看江暉的調(diào)整，感覺星石會增大主動投資的頻率。”一滬上私募基金人士稱。