原創(chuàng) 銳眼哥 財(cái)經(jīng)銳眼 收錄于話(huà)題#醫(yī)療器械2#拱東醫(yī)療1#股價(jià)大漲4#唱多1

2020年初全球新冠疫情爆發(fā)，過(guò)去一年多時(shí)間全球?qū)Ψ酪哂闷?、檢測(cè)用品等醫(yī)療器械耗材的需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。

受益于此，同期A股出現(xiàn)了很多醫(yī)療器械大牛股，很多早就想沖刺A股上市的醫(yī)療器械公司也在這期間完成IPO，并借著股市對(duì)醫(yī)療股的高估值、高溢價(jià)之風(fēng)股價(jià)不斷大漲，從而也造就了一批又一批富豪。

因?yàn)橐咔槭袌?chǎng)需求強(qiáng)勁，這些醫(yī)療器械公司不僅股價(jià)大漲，其業(yè)績(jī)也爆發(fā)，呈幾倍幾十倍的增長(zhǎng)。

但是，隨著全球疫情的逐漸平復(fù)，我們有必要問(wèn)一下，這些醫(yī)療器械公司的高增長(zhǎng)、高股價(jià)、高估值能夠持續(xù)嗎？

最近，從事醫(yī)療耗材的次新股拱東醫(yī)療（605369.sh）股價(jià)節(jié)節(jié)大漲，看了一下它披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)的很亮眼，銳眼哥想從“能夠持續(xù)嗎？”這問(wèn)題入手，來(lái)看一下拱東醫(yī)療的質(zhì)地到底如何。

國(guó)內(nèi)種類(lèi)齊全的一次性醫(yī)用耗材龍頭？

拱東醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)為一次性醫(yī)用耗材的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，產(chǎn)品可分為真空采血系統(tǒng)、實(shí)驗(yàn)檢測(cè)類(lèi)耗材、體液采集類(lèi)耗材、醫(yī)用護(hù)理類(lèi)耗材和藥品包裝材料等類(lèi)型。

具體主要產(chǎn)品包括一次性使用真空采血管、培養(yǎng)皿、比色杯、試管、吸管、一次性使用無(wú)菌采樣拭子等。其中，一次性使用無(wú)菌采樣拭子相信大家都比較熟悉，做核酸檢測(cè)的時(shí)候就是用的這種進(jìn)行咽拭子采樣。

（拱東醫(yī)療招股書(shū)截圖）

據(jù)公司財(cái)報(bào)介紹，目前公司產(chǎn)品已經(jīng)形成了6大類(lèi)、40多個(gè)品種、2000多種規(guī)格的全產(chǎn)品體系，是國(guó)內(nèi)一次性醫(yī)用耗材生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)品種類(lèi)較齊全、規(guī)模較大的企業(yè)。

2020年，公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3億。其中，真空采血系統(tǒng)產(chǎn)品收入1.8億、占比21.69%，實(shí)驗(yàn)檢測(cè)類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收2.97億、占比35.78%，體液采集類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收1.81億、占比21.81%，醫(yī)用護(hù)理類(lèi)產(chǎn)品收入1.11億、占比13.37%，藥品包裝類(lèi)產(chǎn)品收入3402萬(wàn)、占比4.1%，其他業(yè)務(wù)收入1454萬(wàn)、占比1.81%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：銳眼哥整理）

可以看到，拱東醫(yī)療各產(chǎn)品板塊收入比較均衡，沒(méi)有一個(gè)單一產(chǎn)品板塊收入占比超過(guò)50%的。如果只從規(guī)模來(lái)看的話(huà)，實(shí)驗(yàn)檢測(cè)類(lèi)產(chǎn)品應(yīng)該是公司的拳頭產(chǎn)品，這一類(lèi)的典型產(chǎn)品是培養(yǎng)皿、試管、吸管等。

看起來(lái)還不錯(cuò)，特別是在疫情之后各種檢測(cè)都需要用到公司的這類(lèi)產(chǎn)品。但是，從公司招股書(shū)披露的市場(chǎng)份額情況來(lái)看，拱東醫(yī)療的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯，即使在需求爆發(fā)的2020年也不一定能獲得超額收益。

（拱東醫(yī)療招股書(shū)截圖）

可以看到，近幾年拱東醫(yī)療在行業(yè)的市場(chǎng)份額始終低于1%，且呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。同時(shí)，從表中數(shù)據(jù)也能看出，公司所處行業(yè)是一個(gè)集中度較低、競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，龍頭威高股份的市占率只有11%左右，收入?yún)s已經(jīng)是拱東醫(yī)療的十幾倍！

或許拱東醫(yī)療的產(chǎn)品種類(lèi)確實(shí)很齊全，但無(wú)論營(yíng)收規(guī)模還是市場(chǎng)份額都遠(yuǎn)遠(yuǎn)夠不上“龍頭”二字。

重銷(xiāo)售輕研發(fā)，現(xiàn)金流充分

從拱東醫(yī)療披露的近幾年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，除2017年出現(xiàn)過(guò)短暫的增收不增利導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑外，其余幾年均保持較高增速，且公司毛利率相當(dāng)穩(wěn)定，一直保持在40%以上并呈逐年上升趨勢(shì)。

營(yíng)收方面，2016年公司的營(yíng)收只有3.71億，到2020年?duì)I收達(dá)到8.3億，年復(fù)合增速超過(guò)30%；凈利潤(rùn)方面，2016年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)只有6052萬(wàn)，到2020年達(dá)到2.26億，年復(fù)合增速超過(guò)40%。2020年單一年份，公司營(yíng)收增速為50.09%，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)98.25%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：銳眼哥整理）

2020年拱東醫(yī)療毛利率為49.52%，凈利率為27.23%，毛利率和凈利率均創(chuàng)近年新高。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司盈利能力的逐年提高主要得益于毛利率的上升和期間費(fèi)用率的下降。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：銳眼哥整理）

可以看到，自2017年后各項(xiàng)盈利指標(biāo)均出現(xiàn)改善，毛利率、凈利率加速上升，期間費(fèi)用率開(kāi)始明顯下降。

從這可以看出，公司的管理能力還是比較強(qiáng)的，但也體現(xiàn)了公司重銷(xiāo)售輕研發(fā)的弱點(diǎn)，即便公司銷(xiāo)售費(fèi)用率壓在10%以下，但研發(fā)費(fèi)用率更低！

（數(shù)據(jù)來(lái)源：銳眼哥整理）

拱東醫(yī)療重銷(xiāo)售輕研發(fā)主要體現(xiàn)在，近幾年銷(xiāo)售費(fèi)用支出一直高于研發(fā)支出。這一點(diǎn)從公司防疫產(chǎn)品的發(fā)明人竟然是銷(xiāo)售人員可以側(cè)面得到證實(shí)。

2020年12月拱東醫(yī)療申請(qǐng)了“一種新冠病毒核酸混采檢測(cè)技術(shù)病毒采集管”的發(fā)明專(zhuān)利，對(duì)比專(zhuān)利報(bào)告所列發(fā)明人姚宇飛與招股書(shū)所披露的內(nèi)部銷(xiāo)售人員姚宇飛同名。

(國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局截圖)

（拱東醫(yī)療招股書(shū)截圖）

重銷(xiāo)售輕研發(fā)向來(lái)都是A股制造類(lèi)上市公司保持穩(wěn)定盈利能力的絕招，對(duì)于拱東醫(yī)療來(lái)說(shuō)，這樣不僅保證了公司穩(wěn)定的盈利能力，還保證了公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

2016年-2020年，拱東醫(yī)療經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流始終為正，每年的凈現(xiàn)比均超過(guò)100%，說(shuō)明公司具有較為充裕的現(xiàn)金流，且足以應(yīng)付每年的投資支出和償還負(fù)債支出等資本開(kāi)支。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：銳眼哥整理）

在這么強(qiáng)勁的現(xiàn)金流的背景下，公司一直保持較低的負(fù)債率，2020年的負(fù)債率只有12.21%，償債壓力也較小。

一邊大額分紅，一邊上市融資

以拱東醫(yī)療財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所表現(xiàn)出來(lái)的強(qiáng)勁現(xiàn)金流來(lái)看，公司似乎沒(méi)有上市融資的必要性，但公司卻在2020年9月份以擴(kuò)產(chǎn)為由上市融資5.78億。

根據(jù)招股書(shū)披露，此次融資5.78億，其中2.69億用于年產(chǎn)10000噸醫(yī)用耗材及包裝產(chǎn)能擴(kuò)建、1.79億用于年產(chǎn)6.2億支真空采血管產(chǎn)能擴(kuò)建、9758萬(wàn)用于研發(fā)中心建設(shè)、3500萬(wàn)補(bǔ)流。

（拱東醫(yī)療招股書(shū)截圖）

從公司招股書(shū)披露的近幾年產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)看，拱東醫(yī)療確有擴(kuò)產(chǎn)的必要性，只是一下擴(kuò)產(chǎn)10000噸醫(yī)用耗材產(chǎn)能及6.2億支真空采血管產(chǎn)能，后續(xù)公司能否有效消化也是個(gè)問(wèn)題！

（拱東醫(yī)療招股書(shū)截圖）

2017年-2019年公司一直都是滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，但對(duì)應(yīng)的醫(yī)用耗材產(chǎn)能也只有7500噸，2020年公司醫(yī)用耗材的銷(xiāo)量是10350.52噸。

如果擴(kuò)建產(chǎn)能投產(chǎn)，公司醫(yī)用耗材總產(chǎn)能達(dá)到17500噸，但銷(xiāo)量只有10000噸左右，而且考慮到2020年新冠疫情導(dǎo)致的醫(yī)用耗材需求暴增，未來(lái)這個(gè)需求肯定是會(huì)下降的。

所以，或許拱東醫(yī)療擴(kuò)產(chǎn)確有必要，但擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模似乎太大了點(diǎn)！

最終公司還是成功上市融資了5.78億?？墒?，這才剛上市融完資，轉(zhuǎn)眼公司就開(kāi)始大手筆的給股東分紅。2020年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)才2.26億，公司就要拿出1.44億分紅，而近三年公司已經(jīng)累計(jì)分紅近2億。

（拱東醫(yī)療2020年財(cái)報(bào)截圖）

那么，拱東醫(yī)療上市首年就這么大手筆的分紅，都分給了誰(shuí)、誰(shuí)最收益？當(dāng)然是公司實(shí)控人家族了！

（拱東醫(yī)療招股書(shū)截圖）

上市之前拱東醫(yī)療99%的股權(quán)都掌握在施姓人手中，發(fā)行后仍有74.25%股權(quán)在施姓人手中。這么多姓施的，他們之間的關(guān)系是這樣的：施慧勇與施依貝是父女關(guān)系，施慧勇、施何云、施荷芳、施梅花系兄弟姐妹關(guān)系；施慧勇是金馳投資持股42.8%的普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人。

以此計(jì)算，近三年公司近2億的分紅有1.56億進(jìn)入了施氏家族手中。

值得注意的是，早在2016年拱東醫(yī)療就開(kāi)始籌劃上市了，沒(méi)想到一上市就急著瓜分公司那點(diǎn)微薄的利潤(rùn)！

股價(jià)暴漲2倍后，保薦機(jī)構(gòu)竟明確唱多

以上所顯示的拱東醫(yī)療重銷(xiāo)售輕研發(fā)、一邊大額分紅一邊大額融資就足以引起投資者的警惕，但就在這兩天發(fā)生的事更值得投資者注意。

過(guò)去5個(gè)月時(shí)間拱東醫(yī)療股價(jià)的持續(xù)上漲是市場(chǎng)有目共睹的，自今年年初至今最大漲幅超過(guò)233%，是只炙手可熱的大牛股。

（拱東醫(yī)療股價(jià)走勢(shì)截圖）

本周一（6月7日）拱東醫(yī)療股價(jià)強(qiáng)勢(shì)漲停，股價(jià)突破110元大關(guān)觸及118元高位，公司市值達(dá)到133.25億，對(duì)應(yīng)公司2020年2.26億歸母凈利潤(rùn)的市盈率為59倍。

在這種情況下，作為拱東醫(yī)療上市保薦人的中泰證券卻在6月7日發(fā)表一篇明確唱多拱東醫(yī)療的研報(bào)，給予公司首次覆蓋“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，但并沒(méi)有給出目標(biāo)價(jià)位。

（中泰證券研究報(bào)截圖）

然而，第二天（6月8日）的情況相信關(guān)注拱東醫(yī)療的投資者都知道了，開(kāi)盤(pán)小幅高開(kāi)并短暫沖高后就快速閃崩跌停，今天依然大跌近5%，股價(jià)回落至101元幅近。

銳眼哥認(rèn)為，這個(gè)事情的奇怪之處在于：第一，作為國(guó)內(nèi)正規(guī)券商機(jī)構(gòu)，在拱東醫(yī)療股價(jià)處于低位的時(shí)候不發(fā)唱多研報(bào)，為何股價(jià)漲高了才發(fā)具有明確唱多意圖的研報(bào)：第二，中泰證券作為拱東醫(yī)療的上市保薦機(jī)構(gòu)，在公司股價(jià)處于高位的時(shí)候發(fā)布唱多研報(bào)是否合適、是否存在保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間的某種合謀行為？

以拱東醫(yī)療當(dāng)前114億市值計(jì)算，實(shí)控人施氏家族的持股市值就高達(dá)84.65億！

因此，考慮到拱東醫(yī)療在行業(yè)的市場(chǎng)份額以及競(jìng)爭(zhēng)力，拱東醫(yī)療目前的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)應(yīng)該是難以持續(xù)的，而高股價(jià)和高估值也必然會(huì)有一個(gè)回歸的過(guò)程！

（以上是筆者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

原標(biāo)題：《暴漲2倍之后，券商瘋狂鼓吹：醫(yī)療大牛股卻跌停了！》

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