近日，中國二手電商賽道傳出一則重磅消息。

國內(nèi)二手3C垂直回收電商愛回收正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交IPO招股書，擬于紐交所上市。如果進(jìn)展順利，愛回收將有望成為中國二手3C電商第一股，同時也是“中概股ESG第一股”。

不過，愛回收的上市之路似乎頗為坎坷。

實(shí)際上，早在2016年完成D輪融資時，就已經(jīng)在心中盤算上市計(jì)劃。值得一提的是，曾在2020年的9月，愛回收將集團(tuán)品牌升級取名“ATRenew（萬物新生）”，并對外宣布旗下業(yè)務(wù)涵蓋愛回收、拍機(jī)堂、拍拍和面向海外的AHS Device，也被業(yè)界認(rèn)為是為上市做準(zhǔn)備。

現(xiàn)如今赴美上市，愛回收的臨門一腳，已經(jīng)用了整整五年時間。

但是，盡管在業(yè)內(nèi)經(jīng)歷了十年耕耘，但愛回收至今仍未能實(shí)現(xiàn)盈利，且現(xiàn)金流存在一定的危機(jī)。于此同時，眼下走向二級市場的主要動機(jī)則更加說明公司目前造血能力不足。

要知道，在3C領(lǐng)域二手電商中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以“輕、快”為流量驅(qū)動理念，競爭的核心利器也是流量之爭。

但愛回收卻選擇了以獨(dú)特的“重模式”經(jīng)營。自2013年起，愛回收一直專注于布局線下門店，至今，已在全國開設(shè)755家門店和超過1500個自助服務(wù)站。

線下門店是典型的重資產(chǎn)模式，愛回收的CEO陳雪峰曾簡單算過一筆賬：一家簡易門店的一次性硬件投入為7萬元，一個門店每月的運(yùn)營成本約3萬元。目前就愛回收線下渠道布局的情況來看，意味著在門店運(yùn)營以及各項(xiàng)運(yùn)營成本上，就要消耗近3億元。

由此可見，愛回收這次的虧損，一方面源于線下門店致使現(xiàn)金流承壓，一方面還要提到增收不增利的情況。公開資料顯示，萬物新生旗下已經(jīng)形成四大業(yè)務(wù)板塊：二手3C產(chǎn)品C2B回收平臺愛回收；二手優(yōu)品B2C零售平臺拍拍；二手3C產(chǎn)品B2B交易平臺拍機(jī)堂；海外業(yè)務(wù)AHS DEVICE。

此外，招股書顯示，截止至2021年3月31日，萬物新生集團(tuán)的整體營收為56.80億元，同比增長49.4%。2020年整體營收為48.58億元，其中核心業(yè)務(wù)營收為47.09億元，較2019年同比增長38.2%。然而，2018年至2020年，萬物新生的凈虧損分別達(dá)到了2.08億元、7.06億元、5.10億元。

并且，從愛回收遞交的招股書業(yè)績來看，“萬物新生”還面臨著單一依賴B2B“拍機(jī)堂”來支撐業(yè)績，C端的業(yè)務(wù)上法力不足的情況。

愛回收的營收分為自營商品收入和平臺收入，2020年分別為42.4億元和6.1億元。另外，2020年愛回收自營商品收入中，有88%的商品銷售是通過B2B模式的拍機(jī)堂賣給B端的二手商戶；此外服務(wù)收入中，B2B平臺的營收也達(dá)到了2.8億元。因此進(jìn)一步證明愛回收旗下B2B業(yè)務(wù)“拍機(jī)堂”為愛回收的營收上提供了大額貢獻(xiàn)。

那資本市場對于愛回收傾向To B企業(yè)靠攏的業(yè)務(wù)模式，會給出“笑臉”嗎？

從同行對比而言，形勢吧不容樂觀。參考二手車行業(yè)，例如將在美國市場to C的Carvana、車美仕和to B的汽車批發(fā)拍賣企業(yè)KAR和ACV市值對比，截止至6月7日收盤，市值分別為482.41億美元、186.91億美元、22.53億美元和39.70億美元。

因此，從B端企業(yè)市值普遍不及C端企業(yè)的事實(shí)來看，資本市場對于企業(yè)的價值判斷也未有過誤差?？梢哉f，B端企業(yè)相較于C端企業(yè)，在行業(yè)中話語權(quán)不高，也沒有處于壟斷地位。很顯然，愛回收旗下“拍機(jī)堂”正是有這些所描述的通病。

此外，愛回收更大的挑戰(zhàn)源于競爭對手的強(qiáng)大沖擊。一周前，國內(nèi)To C的二手交易平臺轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團(tuán)宣布旗下B2B采貨俠完成4500萬美元的融資。這無疑會加劇拍機(jī)堂所處的二手3C領(lǐng)域B2B行業(yè)的競爭。

更重要的是，從二手市場目前的市場規(guī)模來看，本身B端平臺的規(guī)模就有限，如今B2B業(yè)務(wù)仍是愛回收的主要營收來源，而在C端，二手交易平臺還有綜合類二手電商平臺如閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等，愛回收無疑在C端面臨的競爭壓力同樣很大。

馬太效應(yīng)下，閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)如果沒有意外，或繼續(xù)穩(wěn)占市場大部分份額。總體來看愛回收，雖背靠京東的扶持，且公司C2B業(yè)務(wù)提供了較為穩(wěn)固的自營利潤來源，但To B業(yè)務(wù)向To C業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型依舊面臨挑戰(zhàn)。

但至今未盈利的愛回收，卻獲得了大咖們的青睞——京東集團(tuán)、國泰君安國際、上海國和投資、清新資本、京東物流產(chǎn)業(yè)基金匯禾資本、毅峰資本等都相繼對愛回收輸送彈藥。截至2020年9月，共計(jì)完成七輪融資。此外，招股書顯示，公司近期（2021年5月）還獲得快手的投資。

但無論如何，靠將舊物件做成大生意的愛回收，上市之路只是一個開始，更大的挑戰(zhàn)或許還在將來。