對(duì)于此輪A股的火熱，自始都持“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”態(tài)度的大型陽(yáng)光私募——重陽(yáng)投資再次提示A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而此次“口吻”似乎比以往任何一次都來(lái)得沉重。

        重陽(yáng)投資合伙人兼首席分析師陳心在香港電臺(tái)做客《E線金融網(wǎng)》時(shí)稱(chēng)，由利率下行和資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放導(dǎo)致的市場(chǎng)估值修復(fù)行情，已經(jīng)接近尾聲，A股目前持續(xù)的火爆主要由財(cái)富效應(yīng)和流動(dòng)性推動(dòng)；但其同時(shí)稱(chēng)，“不敢說(shuō)現(xiàn)在A股已經(jīng)見(jiàn)頂。”

        是什么導(dǎo)致了陳心或者說(shuō)重陽(yáng)投資對(duì)A股如此謹(jǐn)慎？A股股票已經(jīng)貴了、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中存在很多不確定因素、注冊(cè)制推出對(duì)中小股票重新估值等3大因素，讓其如此謹(jǐn)慎。

“A股投資者太樂(lè)觀”

        陳心認(rèn)為，首先，從估值而言，A股較港股從去年的15%的折價(jià)到今年20%溢價(jià)，雖然A股流動(dòng)性更好，但從純粹價(jià)值角度考慮，A股就沒(méi)那么有吸引力。

        陳心指出，A+H股中，大股票的價(jià)差不是很大，意味著國(guó)內(nèi)和海外投資者對(duì)這些大公司的看法接近；而小公司溢價(jià)更高，雖然這和兩地投資者結(jié)構(gòu)非常相關(guān)，但他個(gè)人覺(jué)得是A股投資者太樂(lè)觀。由此，他個(gè)人認(rèn)為，今年深港通即便推出，海外投資者直接來(lái)A股買(mǎi)的意愿不會(huì)特別強(qiáng)，對(duì)A股整體推動(dòng)效應(yīng)較小。

        其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面有一定壓力，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型改革中可能有很多不確定因素。

        3月24日公布的匯豐PMI數(shù)據(jù)又創(chuàng)了11個(gè)月的新低，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也繼續(xù)萎縮。盡管陳心認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸是小概率事件，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，企業(yè)基本面盈利增長(zhǎng)并不確定。究竟能否對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)如此樂(lè)觀，還需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間觀察才可以看得清楚。

        最近，多地放松公積金貸款，政府對(duì)樓市的態(tài)度似乎有所放松。陳心指出，政策放松只能對(duì)沖市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，不一定意味著市場(chǎng)會(huì)重新活躍。目前一線城市成交量還算不錯(cuò)，但二三四線城市的本身庫(kù)存壓力很大，整體市場(chǎng)的下行壓力很大。樓市若出現(xiàn)一定價(jià)格修復(fù)，令民眾消費(fèi)得起的話(huà)，地產(chǎn)銷(xiāo)量會(huì)有回升，未來(lái)行業(yè)還能保持相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，在這個(gè)前提下，他看好龍頭地產(chǎn)公司，但目前降價(jià)的態(tài)勢(shì)不明顯。

        第三，是注冊(cè)制的影響。目前A股中，代表中國(guó)中堅(jiān)力量的優(yōu)勢(shì)公司、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很強(qiáng)、流動(dòng)性高的股票估值反而低，有故事的股票估值高，他認(rèn)為注冊(cè)制推出之后，中小股票估值高的情況受到改變。雖然他并不認(rèn)為注冊(cè)制一推出來(lái)股市就會(huì)應(yīng)聲暴跌，但“當(dāng)大家都覺(jué)得公司可以用80、90甚至100倍的利潤(rùn)賣(mài)出去的話(huà)，很多公司愿意到市場(chǎng)上融資，供需便要重新找到平衡”。

“流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好”影響A股頂部

        從宏觀角度來(lái)看，陳心認(rèn)為，由于目前國(guó)內(nèi)總體債務(wù)水平很高，去杠桿是主要的金融戰(zhàn)略。降杠桿有兩條路徑，要么降低債務(wù)水平，要么就增加權(quán)益。但為了防止經(jīng)濟(jì)硬著陸，大幅削減債務(wù)總量不是很可行；而要增加權(quán)益，就要通過(guò)利潤(rùn)積累或者發(fā)行股票。

        在負(fù)債率較高的情況下，利潤(rùn)積累比較慢，最有效就是增發(fā)股票，擴(kuò)大直接融資和股本。站在國(guó)家角度，如果很多企業(yè)順利以很低的融資成本發(fā)行股票對(duì)金融系統(tǒng)好事，有助于降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)投資者而言，這么貴的價(jià)格，在大家都想買(mǎi)股票的時(shí)候去買(mǎi)，中長(zhǎng)期回報(bào)的吸引力可能不會(huì)很強(qiáng)。

        參考中國(guó)股市歷史，真正大牛市來(lái)臨之前，市場(chǎng)上沒(méi)有很貴的板塊和股票，大家對(duì)未來(lái)的預(yù)期不是很樂(lè)觀，這種時(shí)期牛市反而有機(jī)會(huì)形成。而當(dāng)大家對(duì)未來(lái)的預(yù)期都過(guò)于樂(lè)觀時(shí)，則未見(jiàn)得是牛市來(lái)臨的機(jī)會(huì)。

        他不敢說(shuō)現(xiàn)在A股已經(jīng)見(jiàn)頂，因?yàn)橛绊懯袌?chǎng)的除了價(jià)值之流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好都是重要因素。但由流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)的市場(chǎng)激情能持續(xù)多久“很難講”，既有比較確定增長(zhǎng)、估值又比較低的公司已經(jīng)不多，價(jià)值投資者要非常謹(jǐn)慎了。

        陳心說(shuō)，目前雖然重陽(yáng)還沒(méi)有大規(guī)模參與港股，但已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注港股的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于目前的投資部署，在A股市場(chǎng)，關(guān)注被市場(chǎng)遺忘、相對(duì)漲幅較小的板塊，如消費(fèi)行業(yè)中某些企業(yè)，這些企業(yè)有相當(dāng)?shù)钠放朴绊懥ΑF(xiàn)金流好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也比較確定，由于不是市場(chǎng)焦點(diǎn)，估值也低。