成立8年，一直以“絕對(duì)回報(bào)”（是指追求在任何市場(chǎng)條件下都取得正收益）這一招牌立足于私募武林的北京星石投資管理有限公司（下稱“星石投資”）4月18日宣布，將放大產(chǎn)品的波動(dòng)度，博取更高收益。

        此言一出，令外界嘩然。要知道，星石投資是以嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)在業(yè)內(nèi)著稱，該公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)江暉更是將“絕對(duì)回報(bào)”視為公司的立身之本。數(shù)據(jù)顯示，即使經(jīng)歷了2008年的暴跌，星石投資的歷史最大回撤始終控制在5.69%。星石投資也因而被視作業(yè)內(nèi)最謹(jǐn)慎的私募之一。

        回撤這一指標(biāo)，是用來衡量抗風(fēng)險(xiǎn)能力的；其意思是指，在某一段時(shí)期內(nèi)產(chǎn)品凈值從最高點(diǎn)開始回落到最低點(diǎn)的幅度?！白畲蠡爻贰笔侵?，在選定周期內(nèi)任一歷史時(shí)點(diǎn)往后推，產(chǎn)品凈值走到最低點(diǎn)時(shí)的收益率回撤幅度的最大值，以此用來描述買入產(chǎn)品后可能出現(xiàn)的最糟糕的情況。

        然而，拋出“放大產(chǎn)品的波動(dòng)度，博取更高收益”言論的，正是以穩(wěn)健著稱的江暉本人。4月18日，江暉在第六次領(lǐng)取金牛獎(jiǎng)時(shí)袒露了其投資理念的轉(zhuǎn)變之路。

        江暉稱，自己創(chuàng)立星石投資是為了實(shí)現(xiàn)“絕對(duì)回報(bào)”夢(mèng)想；創(chuàng)立星石投資最初的五年里，其認(rèn)為絕對(duì)的控制下行波動(dòng)才是真正的“絕對(duì)回報(bào)”。但直面客戶，客戶的真實(shí)需求讓他重新反思自己的理念。

        江暉表示，在最初的熊市階段，客戶對(duì)星石的表現(xiàn)很滿意。可是后來，隨著國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性牛市的到來，客戶變得不再滿意了，覺得星石的收益和回撤都過低。

        江暉突然意識(shí)到，中國(guó)市場(chǎng)具有強(qiáng)烈的新興市場(chǎng)特征，其最大的優(yōu)勢(shì)是，能夠?yàn)閮?yōu)秀的基金經(jīng)理們提供收益風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的投資結(jié)果。通過數(shù)據(jù)分析，江暉得出結(jié)論，中國(guó)A股市場(chǎng)還是一個(gè)典型的未成熟市場(chǎng)，它賦予優(yōu)秀基金經(jīng)理以極大的空間，可以追求更高的收益。

        這一次，完全拋開國(guó)外絕對(duì)回報(bào)理念的束縛，江暉開始基于中國(guó)市場(chǎng)，思考什么才是真正適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的“絕對(duì)回報(bào)”。在反復(fù)調(diào)研和思考之后，江暉決定，星石投資旗下所有產(chǎn)品一定程度上放大波動(dòng)度，從而獲取更高的收益。星石投資由原來的“專注絕對(duì)回報(bào)”，改為“專注中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)”。

        放大風(fēng)控，追求更大收益，有人認(rèn)為這是市場(chǎng)的瘋狂，逼江暉做出的選擇；亦有人說，此舉江暉頓悟的結(jié)果，未來可期。然而，此策略在當(dāng)下的中國(guó)A股市場(chǎng)會(huì)有何結(jié)果，還是得交由市場(chǎng)來評(píng)判。

        以下為江暉的演講實(shí)錄：

我的絕對(duì)回報(bào)夢(mèng)想

        感謝中證報(bào)，第六次把金牛獎(jiǎng)這個(gè)重要的獎(jiǎng)項(xiàng)頒給我們星石投資，讓我又登上這個(gè)領(lǐng)獎(jiǎng)臺(tái)。站在這里，我確實(shí)感概萬千。

        十二年前，我還在華夏基金的時(shí)候，我曾經(jīng)想做一個(gè)絕對(duì)回報(bào)產(chǎn)品，我參與設(shè)計(jì)了華夏回報(bào)基金，并擔(dān)任第一任基金經(jīng)理，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)條件不成熟，并沒有取得明顯成功。但做這樣一個(gè)“絕對(duì)回報(bào)”產(chǎn)品，自此成為了我的夢(mèng)想。

        八年前，我從公募基金下海，創(chuàng)立了星石投資，期望有朝一日實(shí)現(xiàn)“絕對(duì)回報(bào)”夢(mèng)想。創(chuàng)業(yè)之初，國(guó)內(nèi)做絕對(duì)回報(bào)產(chǎn)品的條件也不算成熟，證券市場(chǎng)上還沒有任何做空工具，國(guó)外用對(duì)沖來手段實(shí)現(xiàn)絕對(duì)回報(bào)的那一套，在這里統(tǒng)統(tǒng)用不上。怎么辦？我的辦法是：從零開始慢慢研究！

        就這樣，我?guī)е鴰讉€(gè)最初創(chuàng)業(yè)的投研人員從零開始，去研究什么是絕對(duì)回報(bào)，如何才能做到絕對(duì)回報(bào)。

        最初的五年里，我受到國(guó)外絕對(duì)回報(bào)理念的影響非常大，我認(rèn)為，絕對(duì)的控制下行波動(dòng)才是真正的絕對(duì)回報(bào)。所以星石投資在成立之初，非常嚴(yán)格地控制下行風(fēng)險(xiǎn)，即使經(jīng)歷了2008年那樣的暴跌市場(chǎng)，我們的歷史最大回撤始終控制在5.69%，同時(shí)長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)率大概在14.9%。

       在最初的熊市階段，客戶對(duì)這樣的表現(xiàn)很滿意，可是后來，隨著國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性牛市的到來，客戶變得不再滿意了，覺得我們的收益和回撤都過低。

        我再一次陷入了深深的思考。在中國(guó)，到底怎么樣的收益風(fēng)險(xiǎn)比才是客戶真正需要的“絕對(duì)回報(bào)”？

        回顧我多年的投資經(jīng)歷，也反觀星石投資這幾年的投資表現(xiàn)，我突然意識(shí)到，中國(guó)市場(chǎng)具有強(qiáng)烈的新興市場(chǎng)特征，其最大的優(yōu)勢(shì)是，能夠?yàn)閮?yōu)秀的基金經(jīng)理們提供收益風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的投資結(jié)果。

        從這個(gè)角度出發(fā)，我們?cè)賮砜纯葱鞘a(chǎn)品的投資表現(xiàn)。如果我們把五年及以上的長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)當(dāng)做收益的代表指標(biāo)（星石為14.9%），五年及以上的長(zhǎng)期歷史最大回撤當(dāng)做風(fēng)險(xiǎn)的代表指標(biāo)（星石是5.69%），那么我們就可以得出一個(gè)粗略的結(jié)論，從五年及以上的長(zhǎng)期而言，星石產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)的配比關(guān)系是2:1。

        這個(gè)結(jié)論顛覆了我們從西方投資哲學(xué)中得到的基本理念，即收益和風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)稱的。換句話說，在完全的理性市場(chǎng)，長(zhǎng)期而言，收益和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是1:1的比例關(guān)系。

        這就是說，中國(guó)A股市場(chǎng)，還是一個(gè)典型的未成熟市場(chǎng)，它賦予優(yōu)秀基金經(jīng)理以極大的空間，可以追求更高的收益，同時(shí)不用冒那么大的風(fēng)險(xiǎn)。我想，這解釋了為什么中國(guó)的基金經(jīng)理，即使是公募基金，都像打了雞血一樣奮力拼搏；而國(guó)外的公募基金經(jīng)理卻暮氣沉沉，每天朝九晚五，平平靜靜工作。

        回到我們關(guān)于“絕對(duì)回報(bào)”的思考，既然在中國(guó)A股市場(chǎng)，有著這么好的機(jī)會(huì)，能夠獲得如此高的超額收益，那么我們的絕對(duì)回報(bào)，是不是還是應(yīng)該像國(guó)外一樣，嚴(yán)格控制回撤，同時(shí)放棄了比國(guó)外市場(chǎng)多兩倍的收益？

        這一次，我完全拋開國(guó)外絕對(duì)回報(bào)理念的束縛，開始基于中國(guó)市場(chǎng)，思考什么才是真正適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的“絕對(duì)回報(bào)”？

        絕對(duì)回報(bào)產(chǎn)品最早的出現(xiàn)，源于對(duì)客戶需求的深度挖掘。沿著這個(gè)思路，我首先要了解，在中國(guó)，客戶真正需要的是每個(gè)月的絕對(duì)回報(bào)嗎？

        我讓公司市場(chǎng)部開展了廣泛的客戶調(diào)研活動(dòng)，他們的結(jié)論是，幾乎沒有客戶需要那么絕對(duì)的回報(bào)，大家需要的是在控制一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，獲取更高的回報(bào)，尤其是在收益（五年及以上的長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)）和風(fēng)險(xiǎn)（五年及以上的長(zhǎng)期歷史最大回撤）的比例關(guān)系在2:1，甚至更高的時(shí)候。

        在反復(fù)調(diào)研和思考之后，我決定一定程度上放大波動(dòng)度，從而獲取更高的收益。

        我希望能夠做一個(gè)基于中國(guó)市場(chǎng)，適應(yīng)中國(guó)客戶需求的中國(guó)版的絕對(duì)回報(bào)。目標(biāo)確定了，接下來就是方法了，好在星石已經(jīng)有多年的累積，我們用了兩年的時(shí)間，慢慢地我們的方法逐步完善為“中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)”投資方法，包括“板塊選時(shí)、價(jià)值選股、星石絕對(duì)回報(bào)模型”。

        板塊選時(shí)：就是將所有行業(yè)分為“周期、科技、消費(fèi)、防御”四個(gè)板塊，然后通過基本面研究每個(gè)板塊的趨勢(shì)，每一個(gè)板塊都有若干個(gè)行業(yè)構(gòu)成，如果這個(gè)板塊大部分行業(yè)景氣度上行，或者板塊內(nèi)行業(yè)共振強(qiáng)勁，意味著該板塊的投資機(jī)會(huì)來臨。

        價(jià)值選股：在板塊內(nèi)挑出趨勢(shì)最好的行業(yè)后，進(jìn)一步細(xì)分其子行業(yè)研究，選出趨勢(shì)最強(qiáng)的子行業(yè)，然后根據(jù)價(jià)值投資理念，選出子行業(yè)中最具代表性的公司，構(gòu)建星石的投資組合。星石絕對(duì)回報(bào)模型：這個(gè)模型用來最后測(cè)算組合的風(fēng)險(xiǎn)，如果模型顯示下行風(fēng)險(xiǎn)超過一定的標(biāo)準(zhǔn)，則進(jìn)行調(diào)整，將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)。

        2014年以來，我們將研究多年的“中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)”投資方法，正式運(yùn)用于投資實(shí)踐，特別是2014年4季度開始，星石進(jìn)入滿倉(cāng)操作新階段，到目前為止，投資成果還不錯(cuò)。在過去的半年里，星石產(chǎn)品取得了近60%的收益，而回撤依然可控。

        未來隨著股市波動(dòng)的加大，回撤控制還將面臨挑戰(zhàn)，我們有信心在收益提高的前提下，將回撤控制在合理范圍。我們的目標(biāo)始終是，只要客戶持有足夠的時(shí)間，一定能獲得滿意的絕對(duì)回報(bào)。

        星石投資是一家“專注中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)”的私募基金公司。關(guān)注我們的人可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，自2014年起，我們的公司口號(hào)，由原來的“專注絕對(duì)回報(bào)”，改為“專注中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)”，多了個(gè)“中國(guó)式”，這不是無緣無故的，這意味著自此后，星石的“絕對(duì)回報(bào)”不再局限于國(guó)外的條條框框，而要走出自己的一條“中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)”之路。

        謝謝大家！