國內(nèi)電子煙巨頭霧芯科技一邊面臨監(jiān)管收緊的“冰”，一邊是營收仍在增長的“火”，背后是“非健康產(chǎn)業(yè)”前路存在太多變數(shù)。

文丨BT財經(jīng)

今年開始，國家有關(guān)部門開始持續(xù)收緊電子煙市場的監(jiān)管力度，日前，國家煙草專賣局、國家市場監(jiān)管總局發(fā)布《保護未成年人免受煙侵害“守護成長”專項行動方案》，再次劍指電子煙。

2021年一季度，國內(nèi)電子煙巨頭霧芯科技（RLX.US）正面臨著冰火兩重天的境遇。一邊是因監(jiān)管壓力帶來的股價暴跌和長期低迷，另一邊卻仍然交出了一份穩(wěn)步增長的業(yè)績報告。

80后女CEO汪瑩擁有著強大的互聯(lián)網(wǎng)基因，只用3年時間便打造出了一款爆款電子煙產(chǎn)品，但繞不過去的門檻是煙草行業(yè)“敏感”的底色?！吧习a”、“有害”等產(chǎn)品自帶屬性給霧芯科技的創(chuàng)新之路蒙上了一層迷霧，無論是對于新型電子煙產(chǎn)品的監(jiān)管走向、稅率問題、還是市場對于電子煙產(chǎn)品本身是否健康的“質(zhì)疑”，都將影響公司未來的發(fā)展。

股價暴跌不影響業(yè)績擴張

6月上旬，霧芯科技交出了赴美上市之后第一份財報。數(shù)據(jù)顯示，霧芯科技2021年第一季度營收為24億元，比去年四季度增長了48.2%，經(jīng)過非美國通用會計準則調(diào)整后，凈利潤為6.1億元，環(huán)比增長45.6%。

對比2021年初剛上市時，霧芯科技發(fā)布的招股書內(nèi)容，不難發(fā)現(xiàn)，公司的營收和凈利潤始終保持著平穩(wěn)增長。2018年至2020年前三季度，公司的總營收分別為1.33億元、15.49億元和22.01億元；凈利潤則分別約為負28.7萬元、4774.8萬元和1.09億元。創(chuàng)始人兼CEO汪瑩表示，主要是經(jīng)銷商和線下零售網(wǎng)絡(luò)的擴張，推動了電子煙業(yè)務(wù)的環(huán)比增長。

不過，由于針對電子煙網(wǎng)絡(luò)禁售的實施，產(chǎn)品只能通過線下渠道銷售，這導(dǎo)致了霧芯科技一季度各項支出的明顯上升。數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，公司銷售費用2.915億元，比去年同期大幅上升了48.2%。對此，霧芯科技在財報中表示，銷售費用是由于員工薪資及福利、品牌物料、運輸費用等支出的增加。此外，公司的運營、行政等費用都出現(xiàn)了40%以上的增長。

目前，霧芯科技主要是通過專賣店以及線下分銷的模式開拓經(jīng)銷渠道。對于加盟商的政策，霧芯科技還提供了專賣店、店中店、代理商等多種選擇。公開資料顯示，到去年9月，霧芯科技已經(jīng)有110家合作分銷商，5000余家專賣店，零售門店超過10萬家。

公司業(yè)績超預(yù)期表現(xiàn)引來了外界的持續(xù)關(guān)注。畢竟由于監(jiān)管“懸而未決”，整個電子煙行業(yè)都充滿了不確定性，股價處于長期低迷狀態(tài)。

今年3月的一則重磅消息成為了電子煙行業(yè)的轉(zhuǎn)折點。當月，工信部和國家煙草專賣局聯(lián)合起草了《關(guān)于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定》，公開向社會征求意見。消息發(fā)布后，霧芯科技股價應(yīng)聲大跌近50%，幾乎腰斬。

《征求意見稿》中提出，電子煙等新型煙草制品的稅率將參考卷煙的相關(guān)規(guī)定。之前，電子煙稅還是按一般貨物計稅，增值稅僅僅為13%，而傳統(tǒng)卷煙的綜合稅率則高達60%。受此影響，《征求意見稿》發(fā)布至今三個月內(nèi)，新型煙草行業(yè)股價整體持續(xù)低迷。

上市并未解決根本問題

不難看出，頂著國內(nèi)電子煙第一股光環(huán)的霧芯科技，前路還存在很多變數(shù)。

回想2021年初，霧芯科技在美成功上市的確對整個板塊產(chǎn)生過不小的影響，電子煙板塊出現(xiàn)整體上漲。港股方面，思摩爾國際（HK6969）連創(chuàng)新高，中國波頓（HK3318）則從1月15日的1.66港元連續(xù)大漲，4天上漲總幅度達到472%。A股方面，電子煙概念股愛施德（002416）出現(xiàn)連續(xù)3個漲停，東風(fēng)股份（601501）近4天兩度漲停。

此外，霧芯科技一直是資本界的寵兒。據(jù)天眼查信息，霧芯科技早在2018年就完成了3800萬元人民幣的天使輪融資，投資方是源碼資本、IDG資本、紅杉資本中國，需要注意的是，此時距離公司成立不過一年時間。到了2019年，霧芯科技再次完成了一次3000萬美元的融資，這一次的投資方為山形資本以及紅杉資本中國。

然而，霧芯科技在資本市場上的炙手可熱，并沒有對新型煙草市場產(chǎn)生根本的改變，而更像是為了滿足資本市場的需要，取得了階段性的成功。最終，能否邁過監(jiān)管這道門檻，才真正決定了公司能否駛?cè)肫椒€(wěn)增長的快車道。

雖然監(jiān)管細則仍在醞釀之中，但多項配套政策已開始陸續(xù)出臺。

在2021年6月1日正式實行的新版《未成年人保護法》中，專門強調(diào)了禁止教唆、放任未成年人吸煙（包括電子煙），也禁止向未成年人售賣卷煙、電子煙等產(chǎn)品，最高處罰能達到50萬。

在第十七條，和第五十九條中，分別針對未成人的父母或其他監(jiān)護人、學(xué)校周邊的銷售網(wǎng)絡(luò)，明確提出了要求，并匹配了相應(yīng)的處罰措施。

這是國內(nèi)首次將違規(guī)售賣電子煙給未成年人列入全國性法律，意味著類似違規(guī)行為已經(jīng)開始真正有法可依。

隨后的6月下旬，國家煙草專賣局還發(fā)布了《保護未成年人免受煙侵害“守護成長”專項行動方案》，再度指向新型電子煙行業(yè)。這一次，方案更加明確了要從嚴監(jiān)管電子煙經(jīng)營，保護未成年人免受電子煙侵害。

中信證券在1月份的研報中也指出，只有未來監(jiān)管政策落地后，才能大概率提升行業(yè)準入門檻及合規(guī)成本，提升頭部品牌長期壁壘。

拓展“非煙業(yè)務(wù)”能否突圍？

目前，中國的吸煙人群仍然處于較高水平，總體煙民數(shù)量超過3億。根據(jù)知名第三方機構(gòu)“艾媒咨詢”的調(diào)查數(shù)據(jù)，2021年第一季度，中國電子煙用戶畫像中，男性群體占比達到64.9%，年齡上則以中青年為主，占比近70%。數(shù)據(jù)還顯示，超過一半的電子煙用戶認為，電子煙能夠緩解煙民對傳統(tǒng)煙草中尼古丁的依賴，而且，電子煙口味多元化也對用戶形成了強大吸引力。

然而隨著電子煙產(chǎn)品在市場的快速普及，關(guān)于電子煙健康與否的質(zhì)疑聲浪越來越大。

今年5月26日是第34個“世界無煙日”，在這一天，國家衛(wèi)健委發(fā)布了《中國吸煙危害健康報告2020》，與衛(wèi)生部2012年發(fā)布的舊版報告相比，新版內(nèi)容增加了電子煙的健康危害相關(guān)內(nèi)容，明確指出“有充分證據(jù)表明電子煙是不安全的”。

報告從電子煙的煙液、調(diào)味劑、和卷煙疊加使用的危害等方面詳細闡述了電子煙的隱患，并列舉出了相關(guān)研究證明。報告甚至還表示青少年使用電子煙可能更易沾染傳統(tǒng)卷煙。

比如，報告表示各種口味的電子煙填充液、氣溶膠都具有細胞毒性，同時尼古丁作為電子煙主要成分，還具有很強的成癮性；電子煙調(diào)味劑加熱后可產(chǎn)生有害物質(zhì)；如果在使用電子煙的同時使用傳統(tǒng)卷煙，就更容易出現(xiàn)兩種或多種產(chǎn)品導(dǎo)致的健康危害疊加；青少年在使用電子煙后更容易接觸傳統(tǒng)卷煙或其他煙草制品，一項包含近10萬名青少年的研究結(jié)果顯示，青少年使用電子煙后再成為卷煙使用者的概率出現(xiàn)明顯上升，是從不使用電子煙的青少年的2.21倍。

這份報告再次對電子煙企業(yè)的股價形成了沖擊。消息發(fā)布當日，霧芯科技盤中大跌近15%，另一家知名電子煙名牌思摩爾國際單日跌幅一度達到19.61%，最終以下跌17.10%收盤。這顯示出，投資者對于電子煙潛在健康隱患仍然顧慮重重。

曾經(jīng)以“健康”、“戒煙”為切入點的電子煙，如今卻因健康隱患而承壓。顯然， 電子煙從來不是一個健康的產(chǎn)品，而僅僅是“相對健康”（相對傳統(tǒng)煙草）。

重重壓力之下，霧芯科技似乎希望通過“非煙業(yè)務(wù)”開辟一塊嶄新的版圖。

2021年3月5日，霧芯科技發(fā)布了一款所謂不含有尼古丁的一次性草本便攜霧化器產(chǎn)品。公司表示，“產(chǎn)品使用某些草本原料物質(zhì)，將其中小分子有效成分溶入霧化液，首次將霧化技術(shù)應(yīng)用到大健康類霧化產(chǎn)品?！?/p>

霧新科技對此的解釋是，“新型霧化科技”是運用現(xiàn)代方法，幫助傳統(tǒng)中醫(yī)藥在更多更大的領(lǐng)域煥發(fā)生機。公司將持續(xù)在硬件研發(fā)、霧化液研發(fā)和檢驗等領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入，構(gòu)筑品牌護城河。

盡管如此，公司在新領(lǐng)域的探索仍被外界認為處在早期階段。

中信證券也在研報中指出，霧芯科技發(fā)布的新型系列產(chǎn)品在定位、功效等方面仍需市場的進一步驗證，以及公司給出進一步信息披露。此外，產(chǎn)品對于公司短期業(yè)績的貢獻仍然較為有限。

監(jiān)管重壓已經(jīng)對電子煙賽道產(chǎn)生了巨大影響，中國電子煙市場尚沒有成熟就進入更加復(fù)雜的發(fā)展環(huán)境，“非煙業(yè)務(wù)”還需要一定時間的檢驗才能看出成效，這對霧芯科技這樣的電子煙企業(yè)來說，機遇和挑戰(zhàn)同時存在，畢竟資本市場對這個賽道仍舊看好。

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