作者：賽文  編輯：小市妹

8個(gè)月股價(jià)翻3倍，上半年盈利同比增長(zhǎng)超16倍，民營(yíng)煉化巨頭東方盛虹成功躋身千億俱樂(lè)部。

本文將聚焦于以下三個(gè)問(wèn)題：

1.是什么力量支撐這一輪暴漲？

2.東方盛虹戰(zhàn)略方向正在發(fā)生什么變化？

3.在石化行業(yè)新一輪周期中，能否延續(xù)上漲勢(shì)頭？

【新晉千億巨頭】

過(guò)去8個(gè)月，東方盛虹股價(jià)一路上漲，市值接連突破站穩(wěn)千億。

東方盛虹主要業(yè)務(wù)包括民用滌綸長(zhǎng)絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售以及PTA（精對(duì)苯二甲酸）、熱電的生產(chǎn)、銷(xiāo)售等。

2020年受疫情影響，公司主營(yíng)產(chǎn)品滌綸長(zhǎng)絲的生產(chǎn)水平和下游需求一度出現(xiàn)斷崖式下降，盈利能力受損，2020年公司綜合毛利率同比下降6.18%到5.95%。

▲公司毛利率與凈利率情況

2020年下半年以來(lái)，行業(yè)整體復(fù)蘇，并迎來(lái)新一輪景氣周期。今年上半年，東方盛虹公司收入和歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)盈利11億元-12億元，比上年同期增加1645.02%-1803.65%，盈利能力明顯改善。

作為煉化龍頭，東方盛虹突出的業(yè)績(jī)表現(xiàn)受到市場(chǎng)密切關(guān)注，7月7日晚公司公布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，前后連續(xù)收獲多個(gè)漲停板，半個(gè)月以來(lái)，股價(jià)連續(xù)沖高，當(dāng)前市值已經(jīng)沖破1300億。而年初至今，其市值已經(jīng)翻了3倍有余。

▲東方盛虹股價(jià)走勢(shì)

而東方盛虹還在四處出擊加快新項(xiàng)目的建設(shè)，像并購(gòu)光伏EVA龍頭斯?fàn)柊钋腥胄履茉促惖?、投資子公司建設(shè)年產(chǎn)50萬(wàn)噸超仿真功能性纖維項(xiàng)目、1600萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目準(zhǔn)備正式投產(chǎn)，這些都為其業(yè)績(jī)和市值的攀升提供了更多想象空間。

【市值暴漲背后】

東方盛虹業(yè)績(jī)和市值的雙重增長(zhǎng)，首先要?dú)w功于行業(yè)景氣回暖。

PTA和民用滌綸長(zhǎng)絲是盛虹的主要產(chǎn)品，其中PTA又是生產(chǎn)滌綸長(zhǎng)絲的主要原材料。從成本來(lái)看，PTA的原料為原油煉化產(chǎn)品PX，因此對(duì)原油價(jià)格波動(dòng)較為敏感。

從需求端看，滌綸長(zhǎng)絲的下游需求集中在服裝、家紡和工業(yè)絲等領(lǐng)域，會(huì)受季節(jié)和產(chǎn)能周期的影響。2020年，疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，下游需求明顯下降，疊加石油價(jià)格劇烈波動(dòng)，行業(yè)景氣度降至底端。

▲滌綸長(zhǎng)絲

于是，當(dāng)2020年冷冬預(yù)期出現(xiàn)、海外訂單大幅回流，服裝紡織需求便迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存快速消化，加上虹港石化新增的240萬(wàn)噸/年的PTA產(chǎn)能在成本端的幫助。從2020年第四季度起，東方盛虹得以借助此輪行業(yè)機(jī)遇完成業(yè)績(jī)的飛升。

其次，國(guó)內(nèi)煉化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能和行業(yè)集中度都明顯提升，作為民營(yíng)企業(yè)，東方盛虹發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯。

2020年至今，我國(guó)煉化行業(yè)的產(chǎn)能增加，而新投產(chǎn)的大型裝置均都來(lái)自于以盛虹為代表的千萬(wàn)噸級(jí)以上的民營(yíng)煉廠。PTA行業(yè)中前七大公司所占市場(chǎng)份額達(dá)到65%，大型煉化裝置的噸耗成本明顯降低，領(lǐng)軍企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯。

▲國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能分布情況（截至2021年6月）

東方盛虹在規(guī)模和成本方面的優(yōu)勢(shì)就十分突出。

從規(guī)模上看，即將投產(chǎn)的1600萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目，將成為我國(guó)最大的單線產(chǎn)能。

從成本上看，該項(xiàng)目位于江蘇連云港，在地理上較為靠近主要的原材料產(chǎn)地沙特，使得項(xiàng)目在海運(yùn)和內(nèi)陸運(yùn)輸成本控制上也具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

屆時(shí)，該煉化一體化項(xiàng)目，不但能夠以低廉的成本從沙特進(jìn)口原料，還可以通過(guò)直接將產(chǎn)品銷(xiāo)往臨近的華東、華北以及華南市場(chǎng)。同時(shí)，連云港的海港優(yōu)勢(shì)將在出口海外過(guò)程中也將得以充分施展。

此外，東方盛虹并入光伏EVA公司，可能將改變公司的估值邏輯。

7月9日，東方盛虹發(fā)布公告，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，作價(jià)143.6億元購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)光伏級(jí)EVA樹(shù)脂龍頭公司斯?fàn)柊?00%股權(quán)。

▲斯?fàn)柊钍?/p>

這一舉動(dòng)讓東方盛虹直接切入如日中天的光伏和新能源賽道。

EVA樹(shù)脂主要用于光伏膠膜、發(fā)泡料、電纜料、涂覆、熱熔膠以及農(nóng)膜等，斯?fàn)柊頔VA產(chǎn)能全國(guó)占比31%，是行業(yè)絕對(duì)的頭部公司。

受到政策影響，2020年下半年，光伏需求井噴式上行。光伏級(jí)EVA樹(shù)脂，由于技術(shù)工藝難度高，目前國(guó)內(nèi)僅有斯?fàn)柊?、?lián)泓新科、寧波臺(tái)塑三家企業(yè)能夠生產(chǎn)，約60%需依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能尚不能滿足旺盛的需求。

7月16日全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)正式啟動(dòng)，在光伏EVA樹(shù)脂等新能源細(xì)分領(lǐng)域的政策紅利下，完成對(duì)斯?fàn)柊畹牟①?gòu)，東方盛虹將有機(jī)會(huì)從行業(yè)高景氣中持續(xù)受益。

根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，全產(chǎn)業(yè)鏈正式投產(chǎn)后，PTA和長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)將為東方盛虹提供20-25億元利潤(rùn)，煉廠提供90億元利潤(rùn)，斯?fàn)柊畋Ｊ毓烙?jì)能貢獻(xiàn)25億利潤(rùn)，公司總利潤(rùn)將在135-140億元左右，那么市值估算就將達(dá)到1620-1680億之間。

同時(shí)，東方盛虹完成對(duì)斯?fàn)柊畹牟①?gòu)將解決部分煉化項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)品重合問(wèn)題。斯?fàn)柊钆c煉化一體化項(xiàng)目都位于連云港，收購(gòu)后二者生產(chǎn)的基礎(chǔ)化工品有望實(shí)現(xiàn)管道互供，繼續(xù)降低原材料成本，煉化項(xiàng)目與光伏EVA將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

【接著“舞”？】

業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，“煉化+聚酯+新能源”的布局初見(jiàn)端倪，那么東方盛虹可以高枕無(wú)憂了嗎？

從短期來(lái)看，東方盛虹的業(yè)務(wù)均處于景氣周期，無(wú)論是煉化還是光伏，幾乎都被樂(lè)觀的市場(chǎng)情緒籠罩。作為上游企業(yè)，東方盛虹的股價(jià)攀升既是順應(yīng)這樣的情緒，也是有實(shí)際的供需關(guān)系為基礎(chǔ)的。

市場(chǎng)擔(dān)心的主要因素在于9月初到來(lái)的27.68億股解禁潮。由于當(dāng)前股價(jià)較發(fā)行價(jià)格已經(jīng)翻了六倍左右，股東所持股市值超過(guò)700億，外界對(duì)解禁后賣(mài)出套現(xiàn)的可能性存在憂慮。

從中期來(lái)看，油價(jià)走勢(shì)、下游紡織業(yè)的需求變化帶來(lái)的周期性波動(dòng)，以及新項(xiàng)目能否順利投產(chǎn)，將成為影響東方盛虹業(yè)績(jī)波動(dòng)的一個(gè)重點(diǎn)。

▲盛虹煉化的煉化減壓塔

分析普遍認(rèn)為，2020年三季度已經(jīng)是煉化行業(yè)歷史最差水平，未來(lái)2-3年行業(yè)都將處于確定的景氣周期中。東方盛虹在2020年疫情影響下，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-88.50%，具有很大的業(yè)績(jī)提升空間，但是二次疫情在需求端的影響和石油價(jià)格的波動(dòng)依然可能成為左右公司業(yè)績(jī)的重點(diǎn)。

此外，斯?fàn)柊钤?019年擬重組上市，交易價(jià)格約110億元，后交易終止，與此次東方盛虹報(bào)價(jià)相差34億元。7月21日深交所要求東方盛虹補(bǔ)充說(shuō)明兩次評(píng)估的差異。收購(gòu)能否順利進(jìn)行以及煉化一體化項(xiàng)目能否如期完工，都將對(duì)東方盛虹的業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

從長(zhǎng)期看，伴隨著供給側(cè)改革的深入以及“雙碳”戰(zhàn)略的逐步落實(shí)，化工行業(yè)可能在排放、環(huán)保、安全等方面面對(duì)來(lái)自政策端更加嚴(yán)格的監(jiān)管。

在這樣的背景下，東方盛虹在光伏EVA等新能源細(xì)分領(lǐng)域布局，同時(shí)也正打造全球最大的“再生纖維”生產(chǎn)基地。讓高排放、高污染為特征的煉化企業(yè)，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式和可再生資源利用模式。

行業(yè)景氣回暖，規(guī)模、成本、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯，風(fēng)頭正勁的東方盛虹可能依然被低估。

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