作者：文雨 編輯：小市妹

2020年12月5日14時(shí)30分，“沃森生物轉(zhuǎn)讓澤潤(rùn)生物股權(quán)”的電話會(huì)議如期進(jìn)行，投資人開(kāi)口便來(lái)了一句：“你們把我們這些炒股票的當(dāng)傻子嗎？你們這些人不相信因果報(bào)應(yīng)嗎？”

在線參會(huì)的企業(yè)高管們被罵的一愣一愣的。

在投資人的討伐、輿論的譴責(zé)和深交所的質(zhì)詢下，沃森生物不得不終止對(duì)旗下資產(chǎn)的賤賣(mài)。

遺憾的是，這場(chǎng)鬧劇并未起到警示作用，又有人站出來(lái)“頂風(fēng)作案”。

【賤賣(mài)】

8月2日晚，東方日升的一紙公告在投資圈掀起了巨浪，公司擬將控股子公司斯威克50%的股權(quán)作價(jià)18億轉(zhuǎn)讓給深圳燃?xì)?，另?.49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給江蘇斯威克的員工持股平臺(tái)。

乍一看，好事，畢竟2014年?yáng)|方日升收購(gòu)斯威克85%的股權(quán)只花了4.675億元，現(xiàn)在出手已經(jīng)翻了好幾倍了，手頭并不寬裕的東方日升也可以回籠資金了。

細(xì)品，問(wèn)題很大。

此次斯威克的整體估值為36億元，而在2020年，斯威克的凈利潤(rùn)2.6億元，以此為基礎(chǔ)，對(duì)應(yīng)PE估值為13.8倍；以2020年末凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，對(duì)應(yīng)PB估值為2.5倍。

這一估值水平嚴(yán)重脫離了市場(chǎng)行情。

江蘇斯威克成立于2005年，是全球第二大光伏膠膜供應(yīng)商，公司主要向光伏組件廠商供應(yīng)光伏封裝膠膜（光伏電池的核心非硅輔料），2020年的出貨量達(dá)到2.13億方，在全球光伏膠膜市場(chǎng)的市占率達(dá)到17.81%。

該領(lǐng)域的龍頭就是昨天跌停今天又漲停的福斯特，去年公司光伏膠膜出貨量為8.5億平，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.65億元，截止到去年底的凈資產(chǎn)為90.29億。目前公司總市值1219億，綜合計(jì)算后可知，PE（靜）和PB分別約為78倍和13倍，相較于斯威克13.8倍的市盈率和2.5倍的市凈率高了不是一點(diǎn)半點(diǎn)。

可能有的人會(huì)說(shuō)龍頭公司應(yīng)該享受更高的溢價(jià)水平，很多行業(yè)的確存在這種情形，那就再看一下行業(yè)老三海優(yōu)新材的情況。

2020年，海優(yōu)新材的膠膜出貨量為1.63億平米，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.23億元，截止到去年底的凈資產(chǎn)為7.5億元。目前公司總市值193億元，計(jì)算后可知，PE（靜）和PB分別約為86.5倍和8.8倍，估值水平也比福斯特高不少。

很明顯，東方日升以白菜價(jià)甩賣(mài)了子公司斯威克，而深圳燃?xì)怙@然是賺大了，協(xié)議敲定了連續(xù)兩天一字板漲停，好幾十萬(wàn)手的封單，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)已經(jīng)說(shuō)明了一切。

▲深圳燃?xì)馊站€圖 圖源：同花順iFinD

去年，沃森生物就因賤賣(mài)核心資產(chǎn)而受到中小股東和輿論的口誅筆伐。對(duì)于其做法，當(dāng)時(shí)有兩種猜測(cè)，一是高管試圖將公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)私有化后據(jù)為己有，二是為了完成股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)目標(biāo)。

那東方日升這么做又是為啥呢？

【缺錢(qián)】

2017年以來(lái)，東方日升進(jìn)入高速擴(kuò)產(chǎn)期，先后在常州、義烏等地投資百億元建設(shè)太陽(yáng)能電池組件生產(chǎn)基地，還一度跑到澳洲收購(gòu)光伏電站項(xiàng)目?！疤贾泻汀钡暮陚ニ{(lán)圖，光伏產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張又在資本的推動(dòng)下踩了一腳油門(mén)。2020年，國(guó)內(nèi)有16家光伏企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)，光伏新項(xiàng)目投資超4000億。

▲圖片來(lái)源：黑鷹光伏

東方日升也緊跟行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，去年6月5日，公司發(fā)布公告稱(chēng)與義烏經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂了《15GW高效電池+15GW組件項(xiàng)目框架協(xié)議》，計(jì)劃總投資約206億元。7月18日，東方日升再次連發(fā)3條擴(kuò)產(chǎn)公告，狂砸110.55億元投資新增13GW高效電池片+組件產(chǎn)能。

來(lái)自Solarwit的數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)光伏行業(yè)新增了360余條電池產(chǎn)線，對(duì)應(yīng)140GW+的新增電池產(chǎn)能；新增了500條組件產(chǎn)線，折合200GW+的產(chǎn)能。而根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2021年全球光伏裝機(jī)規(guī)模在150-170GW左右，國(guó)內(nèi)為55-65GW左右。

光伏產(chǎn)業(yè)的短期過(guò)剩就在眼前，但這依然擋不住擴(kuò)張的熱情。今年3月，東方日升又宣布將投資23.95億元，建設(shè)新增4GW高效太陽(yáng)能電池片和6GW高效太陽(yáng)能組件項(xiàng)目（二期）。

產(chǎn)能是否過(guò)剩的問(wèn)題暫且不說(shuō)，每個(gè)項(xiàng)目少則幾十億，動(dòng)輒幾百億，錢(qián)從哪里來(lái)？

東方日升顯然沒(méi)有。

截止到今年一季度，雖然公司賬上趴著52.98億的貨幣資金，但短期借款也高達(dá)46.29億，此外還有15.48億的長(zhǎng)期借款，根本拿不出足夠的錢(qián)來(lái)投資項(xiàng)目，只能對(duì)外融資。

【流年不利】

東方日升最初的想法并不是出售江蘇斯威克，而是推動(dòng)其上市。

去年年初，斯威克整體變更為股份制公司，東方日升隨即發(fā)布公告，表示將擇機(jī)推動(dòng)斯威克在境內(nèi)或境外市場(chǎng)上市。

到三月份，江蘇斯威克引入國(guó)資，以每股6.5元的價(jià)格向深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司等12名投資方增發(fā)股份合計(jì)7384.6154萬(wàn)股，增資后江蘇斯威克注冊(cè)資本將由20000萬(wàn)元增加至27384.6154萬(wàn)元。五月份，東方日升正式發(fā)布了將斯威克分拆至創(chuàng)業(yè)板上市的公告。

但在今年四月，東方日升不得不終止分拆上市計(jì)劃，原因是公司的利潤(rùn)指標(biāo)不符合創(chuàng)業(yè)板的上市要求，精心規(guī)劃的融資計(jì)劃泡湯了。

更讓東方日升抓狂的是，與IPO并行的可轉(zhuǎn)債融資已經(jīng)提前流產(chǎn)了。

為擴(kuò)大項(xiàng)目投資，東方日升在2020年6月啟動(dòng)了發(fā)行可轉(zhuǎn)債事項(xiàng)，募集資金總額33億元，該申請(qǐng)?jiān)谌ツ?2月份獲得注冊(cè)批復(fù)。東方日升隨后做出保證：財(cái)務(wù)狀況一切正常，沒(méi)有任何阻礙可轉(zhuǎn)債發(fā)行的情況。

一切按流程走，投資者已經(jīng)把錢(qián)打到公司賬上了，東方日升卻突然“打自己的臉”。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2020年度的扣非后凈利潤(rùn)為-0.6億元至-1.4億元，不符合發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件。

到嘴的鴨子又飛了，東方日升也因此成了A股第一個(gè)已經(jīng)完成可轉(zhuǎn)債募資最終卻又中止掛牌上市的公司，還得挨個(gè)給投資者退錢(qián)，深交所給出的定論是：影響投資者面廣、市場(chǎng)影響惡劣。公司也因?yàn)檫@事連吃了好幾個(gè)跌停。

▲圖片截取自同花順iFinD

風(fēng)雨飄搖之際，董事長(zhǎng)謝健不得不站出來(lái)安撫人心，他在致員工的一封信中表示：“我們無(wú)法左右股價(jià)的漲跌。但是，我們可以控制自己腳步前進(jìn)的方向，可以樂(lè)觀坦然地面對(duì)一切成敗得失，可以寵辱不驚地“笑看庭前花開(kāi)花落”。我們始終相信，在實(shí)現(xiàn)東方日升遠(yuǎn)大夢(mèng)想的征程中，每一次跌倒，都是一次難得的成長(zhǎng)經(jīng)歷；每一個(gè)苦難，都會(huì)逼迫我們變得更加強(qiáng)大。充滿自信，相信公司、相信光伏，在各自崗位上把自己的工作做好，這是當(dāng)前每一個(gè)東方日升人應(yīng)有的態(tài)度?！?/p>

話說(shuō)的再好聽(tīng)也不當(dāng)飯吃，關(guān)鍵還得想辦法搞錢(qián)。東方日升的做法就是賤賣(mài)資產(chǎn)，算上斯威克，這已經(jīng)是東方日升今年第三次變賣(mài)旗下資產(chǎn)了。

6月17日，東方日升發(fā)布公告，將公司持有的江蘇九九久科技有限公司12.76%的股權(quán)以3.55億元轉(zhuǎn)讓給成都康暉，交易完成后不再持有江蘇九九久的股份。

東方日升當(dāng)時(shí)收購(gòu)九九久科技這部分股權(quán)的時(shí)候花了3.5億元，看起來(lái)也沒(méi)賠本，但細(xì)研究會(huì)發(fā)現(xiàn)，這筆買(mǎi)賣(mài)對(duì)東方日升來(lái)說(shuō)同樣不合算。江蘇九九久的盈利能力相當(dāng)不錯(cuò)，去年?duì)I收13.25億元，凈利潤(rùn)1.75億元，而今年一季度的凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到1.7億元，是同期東方日升的2倍還多。

6月25日，東方日升再發(fā)布公告，公司全資公司東方日升（寧波）電力開(kāi)發(fā)有限公司擬將持有的寧海新電電力開(kāi)發(fā)有限公司、五蓮京科光伏發(fā)電有限公司、銅鼓縣銅升電力開(kāi)發(fā)有限公司100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給湖北嵐風(fēng)能源發(fā)展有限公司，交易總價(jià)為5.79億元。

三次變賣(mài)資產(chǎn)為東方日升收回了27.34億，回籠資金聚焦主業(yè)發(fā)展固然是一個(gè)義正言辭的理由，但恐怕并非全部。

東方日升在今年年初的時(shí)候發(fā)布了“股權(quán)激勵(lì)”計(jì)劃，2021-2023年的凈利潤(rùn)考核成績(jī)分別是12億、15億、20億，而今年一季度公司的凈利潤(rùn)只有7574萬(wàn)，按照這一水平，靠主營(yíng)業(yè)務(wù)達(dá)到考核指標(biāo)是不現(xiàn)實(shí)的。

相比之下，出售子公司可以直接提升短期投資收益，是一條快速發(fā)財(cái)致富之道。去年沃森生物賤賣(mài)資產(chǎn)就被質(zhì)疑是為了完成股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)指標(biāo)，東方日升的所作所為也不能說(shuō)沒(méi)有類(lèi)似的考慮。

如果真是這樣，那就是企業(yè)管理層在拿廣大股東們的長(zhǎng)期利益為自己謀取短期利益。道理很簡(jiǎn)單，既然行業(yè)老三海優(yōu)新材能夠登陸科創(chuàng)板并獲得180億的估值，那么斯威克在未來(lái)也大概率能夠登陸資本市場(chǎng)，而且一旦上市理論上市值可以輕松的達(dá)到200億以上，50%的股權(quán)就價(jià)值百億，相較于現(xiàn)在獲得的18億是幾倍的差距。

在致員工的一封信中，謝健要求員工把精力用在反思、總結(jié)和解決問(wèn)題上，而不是把有限的資源、寶貴的時(shí)間用在對(duì)外解釋上。

對(duì)內(nèi)部員工這樣要求并無(wú)異議，但對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，發(fā)生了這樣的事情，不出面解釋清楚有些說(shuō)不過(guò)去，因?yàn)檫@確確實(shí)實(shí)影響了投資者的利益。

受益于今日光伏板塊爆發(fā)，東方日升漲超15個(gè)點(diǎn)。翻看股吧評(píng)論，很多東方日升的中小股東們似乎還沒(méi)有意識(shí)到自己手里的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)被低價(jià)賤賣(mài)了。

也有投資者認(rèn)為，中小股東們，必須團(tuán)結(jié)起來(lái)，一起對(duì)這樁買(mǎi)賣(mài)說(shuō)不了！

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