一篇文章，直接打掉“東北茅臺”長春高新124億市值。

近日，新華視點發(fā)布的一篇《身高焦慮就打“增高針”？危險！》，指出所謂的“增高針”其實就是生長激素，卻有被濫用的苗頭，可能給使用者帶來內(nèi)分泌紊亂、股骨頭滑脫、脊柱側(cè)彎等健康風(fēng)險。

作為國內(nèi)生長激素的龍頭股，長春高新8月5日直接吃了一個跌停。

在爭議之前，長春高新一直是資本市場的“香餑餑”，過去的十年間股價漲了12倍，堪比茅臺。與此同時，公司業(yè)績也在行業(yè)遙遙領(lǐng)先，2020年營收超過80億元，市場份額獨(dú)占八成。

最初生長激素的發(fā)明是一種剛需，為的是解決某些人因功能蛋白缺陷而引起的疾病，但是如今當(dāng)身高可以被干預(yù)，意味著藥物可能遭到濫用。

那么，作為利潤增長點的生長激素被推到風(fēng)口浪尖后，長春高新業(yè)績是否會觸到“天花板”？

01、當(dāng)需求變成了焦慮

雖然現(xiàn)在梅西已是手捧金球的“巨人”，但梅球王也曾陷入過“身高焦慮”。

2000年，13歲的梅西身高不到1.4米，在堅持注射生長激素3年后，他長到了1.7米，也最終成就了他五奪金球獎的輝煌。

反觀國內(nèi)，兒童矮小癥的基數(shù)也很龐大。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年我國4歲-15歲的人口約為1.85億，而矮小癥的發(fā)病率約為3%，按照這個基數(shù)計算，2019年國內(nèi)矮小癥患兒的數(shù)量約550萬人。

長春高新就是一家掌握了中國孩子增高“密碼”的公司，并占據(jù)了這一市場的半壁江山，這背后離不開一個人，其子公司金賽藥業(yè)的創(chuàng)始人金磊。

“讓中國孩子多長高5公分”，這是金磊的初衷。當(dāng)然，這里面還有他對矮小癥患者群體的特殊情懷：個子不高的他喜歡運(yùn)動，卻因為個頭不夠不能進(jìn)入?；@球隊，而曾在海外游學(xué)工作的他，更加感受到老外大個子對小個子的輕視。

這一份“自卑”被金磊深深埋在心里，從北大生物學(xué)專業(yè)畢業(yè)到美國加州大學(xué)舊金山分校讀博，金磊的專業(yè)方向都沒離開過生物學(xué)，最終金磊也將這種執(zhí)念變成了現(xiàn)實。

1995年讀博期間，金磊成功發(fā)明了“金磊大腸桿菌分泌型技術(shù)”，手握技術(shù)的他從基因泰克公司離開選擇回國創(chuàng)業(yè)。

也許是他的技術(shù)太前沿，或者是他過于濃重的科研者氣質(zhì)，國內(nèi)沒人愿意把錢投在他的項目上。幸運(yùn)的是，1995年，成立僅兩年的長春高新向金磊拋去了橄欖枝，雙方一拍即合。長春高新以資金入股金賽藥業(yè)，金磊則以技術(shù)入股，雙方分別持股70%、24%。

自此，金磊、金賽藥業(yè)與長春高新深深地綁定在了一起。1998年金磊帶領(lǐng)的研發(fā)團(tuán)隊，研制出中國第一支注射用重組人生長激素粉針劑，結(jié)束了我國沒有國產(chǎn)生長激素的歷史。

上海藍(lán)鵲生物醫(yī)藥有限公司制劑總監(jiān)劉永李表示：“生長激素是人腦垂體自然分泌的促進(jìn)生長發(fā)育和調(diào)節(jié)代謝的關(guān)鍵蛋白質(zhì)。”

根據(jù)《基因重組人生長激素兒科臨床規(guī)范應(yīng)用的建議》，除了生長激素缺乏癥，目前國內(nèi)兒科常見的導(dǎo)致身材矮小的內(nèi)分泌遺傳病特發(fā)性矮小癥、特納綜合癥等，都可以用生長激素治療。

與胰島素一樣，生長激素最初的發(fā)明是為了治療人類某些功能蛋白缺陷而引起的疾病，這是一種剛需。根據(jù)衛(wèi)生部《性早熟診療指南（試行）》，預(yù)測成人身高明顯受損的標(biāo)準(zhǔn)是男孩小于160cm，女孩小于150cm，超過此標(biāo)準(zhǔn)的孩子不需要打針進(jìn)行干預(yù)。

但一些家長的心理標(biāo)準(zhǔn)不止于此，他們方方面面都不想讓孩子落在起跑線上，包括身高。據(jù)中華醫(yī)學(xué)會兒科學(xué)分會數(shù)據(jù)，國內(nèi)兒童矮小癥發(fā)病率約為3%。而根據(jù)世界衛(wèi)生組織(WHO)的定義，罕見病為患病人數(shù)占總?cè)丝诘?.65‰-1‰的疾病。

劉永李表示：“生長激素治療最佳矮小癥的年紀(jì)是0-13歲，生長激素分泌正常的青少年只要保持好的生活狀態(tài)，睡眠充足多運(yùn)動，飲食營養(yǎng)健康，這樣才不會在20好幾的年紀(jì)就看了一些虛假宣傳，去交這樣的智商稅。”

但毫無疑問，當(dāng)需求變成了焦慮，“身高”也就變成了一門生意。

02、行業(yè)龍頭的“業(yè)績焦慮”

1996年，長春高新登陸深交所，彼時公司的業(yè)務(wù)相當(dāng)多元化。

醫(yī)藥產(chǎn)品銷售、房屋租賃、商品銷售、金融業(yè)務(wù)、餐飲等，均是公司的收入來源。其中，醫(yī)藥產(chǎn)品主要包括中成藥和子公司長生生物的人用狂犬病純化疫苗（以下簡稱“狂犬疫苗”）。

但隨著生產(chǎn)狂犬疫苗的企業(yè)增多，公司的疫苗產(chǎn)品毛利率由71%下滑至57.6%。因此，2003年，生產(chǎn)狂犬疫苗的長生生物被轉(zhuǎn)讓，生長激素成為公司新的增長點。

經(jīng)過多年在醫(yī)藥領(lǐng)域的深耕，目前長春高新的業(yè)務(wù)由四大板塊構(gòu)成：從事基因工程藥物的金賽藥業(yè)、人用疫苗的百克生物、中成藥的華康藥業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的高新地產(chǎn)。

其中，以生長激素為主的金賽藥業(yè)，堪稱公司的中流砥柱。

2011年，金賽藥業(yè)板塊在總收入的比重，首次超過40%，此后逐年走高。至2020年，金賽藥業(yè)收入高達(dá)58億元，占總收入的68%。

相較于其他醫(yī)藥產(chǎn)品，生長激素所在的基因工程類藥物毛利率是最高的，近五年毛利率均在90%以上，因此，長春高新收獲了“東北藥茅”的稱號。

金賽藥業(yè)也成為長春高新賺錢的主力。2001年至2020年，長春高新累計凈利潤109億元，其中金賽藥業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤88.67億元，占比高達(dá)81%。

為了做好“身高”這門生意，長春高新在營銷上也下足了功夫。2001年至2020年，公司平均35%的營業(yè)收入都被投入到銷售中。2020年，銷售費(fèi)用已經(jīng)高達(dá)25.82億元，其中一半是“銷售傭金、提成”。

可以說，長春高新與金賽藥業(yè)的命運(yùn)已經(jīng)緊緊捆綁在一起。

金賽藥業(yè)的生長激素，主要針對年齡為0-13歲的未成年人。根據(jù)人口普查的結(jié)果顯示，2000年東北地區(qū)0-14歲人口占比18.5%，但是2010年這一比例已經(jīng)下降到11.78%，至2020年依然維持在11%。

這一比例的變化，似乎與長春高新的收入變動一致。

在2011年以前，東北地區(qū)的收入一度占公司總收入的50%。但是此后的十年，華東地區(qū)成為公司的收入主力。2020年，華東地區(qū)0-14歲人口占比保持在16.82%。

根據(jù)東方財富研報顯示，在國內(nèi)生長激素行業(yè)，金賽藥業(yè)連續(xù)多年位居第一，2019年市場占有率高達(dá)79%，遠(yuǎn)超安科生物、聯(lián)合賽爾等競爭對手，是行業(yè)內(nèi)的絕對龍頭。

這也意味著，金賽藥業(yè)未來若想要保持高增速，勢必要開拓新的市場，但這并不容易。

近三年，長春高新國外收入占比不足1%，因此出海并非公司短期內(nèi)的目標(biāo)。根據(jù)長春高新2021年年度策略交流紀(jì)要，金賽藥業(yè)在生長激素銷售上，已經(jīng)開始了渠道下沉工作。

2020年，長春高新收入85.77億元，收入增速僅為16%，但應(yīng)收賬款卻同比上漲47%。收入增速放緩的同時，應(yīng)收賬款卻大幅上漲。一種可能的解釋是，公司在向下游壓貨。

如果真是這樣，那么這么做的目的無非是維持表面業(yè)績的高增長。但即便如此，這依舊是五年來增速最慢的一年，行業(yè)龍頭似乎也有了“業(yè)績焦慮”。

03、誰在為焦慮買單？

焦慮的同時，長春高新在資本市場上也并不順利。

2021年5月17日，公司股價創(chuàng)下歷史新高522.16元后，便一路下跌。截至8月5日，其股價已下跌至276.51億元，近乎腰斬。

要知道，在此之前，長春高新可是資本市場的“香餑餑”。上市至2021年初，其股價已經(jīng)上漲了近50倍。

此前，一個關(guān)于長春高新的財富故事廣為流傳：大連一位老太太2008年5萬塊買入長春高新，結(jié)果忘了此事。13年后發(fā)現(xiàn)，賬戶市值達(dá)到500多萬元，狂賺了100倍。

但近期的投資者卻很鬧心，除了股價下探，還有一個重要的原因，便是長春高新被納入集采的可能。

5月21日，廣東省醫(yī)保局印發(fā)《關(guān)于共同開展省級藥品和耗材超聲刀頭聯(lián)盟采購工作的函》，其中重組人生長激素或?qū)⒈患{入集采。

此前受集采影響，心臟支架價格直接從萬元時代進(jìn)入了“百元行列”，降幅超過90%。一旦生長激素被納入集采，那么長春高新的業(yè)績勢必將承受巨大壓力。受此影響，長春高新的股價當(dāng)天就奉上了一個跌停。

在此之前，長春高新的核心人物——二股東金磊和三股東林殿海，已選擇了減持套現(xiàn)。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，自2020年中旬至今，金磊累計減持5次，套現(xiàn)金額高達(dá)55.56億元；林殿海則累計減持144.5萬股。

對于嗅覺靈敏的機(jī)構(gòu)來說，也早已做出了選擇。

7月21日基金二季度持倉披露完畢，具體來看，共有308只基金的十大重倉股數(shù)據(jù)披露持有長春高新，較一季度減少248只?；鸪止墒兄?55億，占報告期末流通市值比例為17.35%，環(huán)比減少6.22個百分點。

隨后，7月22日至8月5日，長春高新股價再次下挫，跌幅高達(dá)31%。

但是，在機(jī)構(gòu)、大股東紛紛退出或減持后，長春高新的股東數(shù)量卻在上漲。5月20日，即股價創(chuàng)下新高后的三天，股東數(shù)量僅有5.8萬戶。到了7月底，股價大幅下降后，股東數(shù)量已經(jīng)暴漲至13.18萬戶，漲幅高達(dá)127%。

股民們是否抄底了并不確定，但在專家指出生長激素可能帶來的副作用后，家長面對“身高焦慮”時的選擇，勢必會更加謹(jǐn)慎了。而這可能會讓長春高新本就“焦慮”的業(yè)績，又多了一重壓力。

（作者丨王一涵 曾嘉藝 編輯丨廖影）