7月15日，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開(kāi)放、打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》）正式發(fā)布，支持浦東勇于挑最重的擔(dān)子、啃最硬的骨頭，努力成為更高水平改革開(kāi)放的開(kāi)路先鋒、全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的排頭兵、彰顯“四個(gè)自信”的實(shí)踐范例。

在此背景下，上海浦東如何成為全球資源配置功能高地？

《意見(jiàn)》提出，完善金融市場(chǎng)體系、產(chǎn)品體系、機(jī)構(gòu)體系、基礎(chǔ)設(shè)施體系，支持浦東發(fā)展人民幣離岸交易、跨境貿(mào)易結(jié)算和海外融資服務(wù)，建設(shè)國(guó)際金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，提升重要大宗商品的價(jià)格影響力，更好服務(wù)和引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

探索資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)施路徑

上海發(fā)展研究基金會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)、財(cái)政部國(guó)際財(cái)經(jīng)專家工作室專家喬依德接受澎湃新聞采訪時(shí)表示，《意見(jiàn)》不僅是推動(dòng)浦東新區(qū)更高水平開(kāi)放的綱領(lǐng)性的文件，也是推動(dòng)整個(gè)上海和全國(guó)在更高水平上改革開(kāi)放的具有歷史意義的綱領(lǐng)性文件。

《意見(jiàn)》針對(duì)浦東新一輪開(kāi)放提出了一整套具體安排，其中包括“構(gòu)建與上海國(guó)際金融中心相匹配的離岸金融體系，支持浦東在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，發(fā)展人民幣離岸交易”。

喬依德稱，中央支持浦東勇于挑最重的擔(dān)子，啃最硬的骨頭，最硬的骨頭之一就是要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下的可自由兌換，這也將進(jìn)一步提高上海國(guó)際金融中心的能級(jí)，二者密切相關(guān)。

上海已在2020年基本建成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心，但是與紐約、倫敦這樣的國(guó)際金融中心相比，仍存在距離。

“各類金融市場(chǎng)國(guó)際化產(chǎn)品的規(guī)模仍與國(guó)際頂尖金融中心存在明顯差距；頭部機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)低于成熟金融中心；金融市場(chǎng)開(kāi)放力度不足，境外投資者僅占投資主體的1.2%。”上海市浦東新區(qū)金融工作局局長(zhǎng)張紅在談及與成熟金融中心差距時(shí)說(shuō)道。

張紅還表示，“我們正在抓緊制訂推出全球機(jī)構(gòu)投資者集聚計(jì)劃（Global Institution investor Cluster），和主要的要素市場(chǎng)聯(lián)合行動(dòng)，進(jìn)一步提升國(guó)際化交易品種數(shù)量，提升要素市場(chǎng)國(guó)際化水平；進(jìn)而吸引更多的從事全球投資的知名機(jī)構(gòu)投資者在浦東開(kāi)展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者投資規(guī)模、提升境外機(jī)構(gòu)投資者在要素市場(chǎng)的持倉(cāng)占比；最終打造各類金融機(jī)構(gòu)和資金的集聚高地，成為全球金融要素資源配置的重要節(jié)點(diǎn)?！?/p>

實(shí)際上，要解決好這個(gè)問(wèn)題，有序開(kāi)放資本的跨境流動(dòng)是關(guān)鍵。中國(guó)已經(jīng)基本開(kāi)放了經(jīng)常項(xiàng)目下的資本跨境流動(dòng)，但至今尚未完全允許資本項(xiàng)下的資金跨境流動(dòng)。

“這個(gè)問(wèn)題會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身，處理得不好，會(huì)影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定，可若不繼續(xù)推動(dòng)，又無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化?！眴桃赖卤硎?，《意見(jiàn)》發(fā)布后，探索如何在資本項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)可自由兌換這個(gè)任務(wù)，就相當(dāng)于交給浦東新區(qū)了。

喬依德認(rèn)為，要探索資本項(xiàng)下可兌換的路徑，其中的核心與關(guān)鍵就是跨境資本流動(dòng)和離岸金融。

關(guān)于離岸金融體系的構(gòu)建，喬依德指出，首先要區(qū)分在岸金融與離岸金融的不同，離岸金融有很多政策和規(guī)章措施都與在岸金融不一樣，比如按照在岸金融的監(jiān)管政策，銀行都需要有存款準(zhǔn)備金，但是在離岸金融體系當(dāng)中，按照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)就不一定；其次，離岸金融還需要區(qū)分境內(nèi)的離岸和境外的離岸，比如中國(guó)香港、新加坡、倫敦也有一些人民幣的離岸業(yè)務(wù)，但是在浦東新區(qū)要設(shè)立的是一個(gè)境內(nèi)的離岸金融體系。

如何實(shí)現(xiàn)《意見(jiàn)》提出的構(gòu)建與上海國(guó)際金融中心相匹配的離岸金融體系？喬依德指出，要做到“一線放開(kāi)、二線管住”，一線放開(kāi)就是浦東新區(qū)跟境外可以資金自由來(lái)往，但是浦東新區(qū)跟其境內(nèi)其他區(qū)域的資金流動(dòng)要管住。具體的管控措施既可以是完全隔離，也可以是有限滲透：“完全隔離”指的是資金只允許在浦東新區(qū)內(nèi)部循環(huán)，或者浦東新區(qū)跟境外循環(huán)，不允許資金從浦東新區(qū)流入到境內(nèi)；“有限滲透”則指境外跟浦東新區(qū)可實(shí)現(xiàn)資金自由流動(dòng)，但是浦東新區(qū)跟境內(nèi)其他區(qū)域的資金不允許完全自由流動(dòng)，但是可以進(jìn)行注入額度控制，或是對(duì)流入境內(nèi)的資金進(jìn)行征稅等方式來(lái)管控。

喬依德強(qiáng)調(diào)，支持浦東率先探索資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)施路徑，并不意味著資本項(xiàng)下可以完全自由流動(dòng)，仍然需要有一定的管控；對(duì)于跨境的資金的流動(dòng)需要做監(jiān)測(cè)與預(yù)警，警惕與嚴(yán)防金融風(fēng)險(xiǎn)。

試點(diǎn)外資使用人民幣參與科創(chuàng)板

《意見(jiàn)》多次提及科創(chuàng)板?！兑庖?jiàn)》提出，試點(diǎn)允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易；同時(shí)，研究在全證券市場(chǎng)穩(wěn)步實(shí)施以信息披露為核心的注冊(cè)制，在科創(chuàng)板引入做市商制度。

在上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)朱寧看來(lái)，允許境外合格境外投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板有三個(gè)重要的意義。第一，能夠吸引新資金流入；第二，能夠引進(jìn)國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的領(lǐng)先的做法；第三，有助于擴(kuò)展國(guó)際對(duì)科創(chuàng)板的了解和擴(kuò)充科創(chuàng)板在國(guó)際投資者心目中的地位和影響力。

“這一試點(diǎn)實(shí)質(zhì)上提高了外資參與科創(chuàng)板的意愿，從2016年以來(lái)外資流入A股的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，外資占比的提高有利于資金配置效率的提高，外資偏好于購(gòu)買公司治理好、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)優(yōu)的股票，由于外資的考核周期通常更長(zhǎng)，外資的持續(xù)流入有助于這些個(gè)股股價(jià)的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，也能夠幫助A股的投資者發(fā)現(xiàn)潛在的績(jī)優(yōu)股，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能?！?興證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王德倫對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

喬依德強(qiáng)調(diào)，這個(gè)試點(diǎn)是很有意義的，這里強(qiáng)調(diào)的是使用人民幣參與科創(chuàng)板的股票發(fā)行交易，一方面鼓勵(lì)了境外投資者使用人民幣來(lái)購(gòu)買中國(guó)境內(nèi)的金融產(chǎn)品，另一方面科創(chuàng)板又與中國(guó)的科技發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連。通過(guò)試點(diǎn)，便可以想象跨境資金先從人民幣開(kāi)始跨境流動(dòng)，只有這樣人民幣才有可能真正成為全球重要的儲(chǔ)備貨幣，那個(gè)時(shí)候上海國(guó)際金融中心方可真正成為全球金融資源配置的中心之一。

此外，《意見(jiàn)》還提及科創(chuàng)板的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：研究在全證券市場(chǎng)穩(wěn)步實(shí)施以信息披露為核心的注冊(cè)制，在科創(chuàng)板引入做市商制度。

朱寧指出，在全市場(chǎng)推進(jìn)注冊(cè)制改革，首先，投資者對(duì)于新股發(fā)行的制度和信息披露的質(zhì)量會(huì)更有信心。第二，全面推行注冊(cè)制對(duì)于監(jiān)管會(huì)有倒逼的機(jī)制，信息披露的要求、對(duì)不法行為的打擊和監(jiān)管的質(zhì)量，都會(huì)有進(jìn)一步提升，能夠推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步健康發(fā)展。

對(duì)于推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革需注意的事項(xiàng)，朱寧表示，“第一，加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，提升投資者自我保護(hù)意識(shí)。第二，‘買者自負(fù)，賣者有責(zé)’，在背景核查、信息披露等方面，中介機(jī)構(gòu)都需要承擔(dān)更多的責(zé)任。第三，法律法規(guī)需要進(jìn)一步修訂，嚴(yán)懲資本市場(chǎng)造假欺詐。”

對(duì)于引入做市商制度給科創(chuàng)板帶來(lái)的作用，王德倫認(rèn)為將提高科創(chuàng)板的流動(dòng)性。由于科創(chuàng)板設(shè)置的投資門檻較高，當(dāng)前科創(chuàng)板的流動(dòng)性仍有提高空間，今年1月至今，科創(chuàng)板成交額的市值占比為5.5%，而全部A股為7.47%，創(chuàng)業(yè)板為10.8%。做市商有報(bào)價(jià)和交易的義務(wù)，在市場(chǎng)正常運(yùn)行的情況下，投資者可以按照做市商的報(bào)價(jià)買入、賣出證券市場(chǎng)就可完成交易，買賣雙方不必等到對(duì)手方的出現(xiàn)才能完成交易，因此引入做市商有利于提高科創(chuàng)板的整體流動(dòng)性。

德邦證券團(tuán)隊(duì)指出，引入做市商制度可以充分發(fā)揮專業(yè)的做市商對(duì)于科創(chuàng)板股票增加流動(dòng)性，穩(wěn)定股價(jià)波動(dòng)以及發(fā)現(xiàn)實(shí)際價(jià)值的功能，進(jìn)一步降低科創(chuàng)板企業(yè)股票由于業(yè)務(wù)模式較新、業(yè)績(jī)波動(dòng)可能性較大、不確定性較高導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)，而科創(chuàng)板對(duì)于投資者適當(dāng)性管理的要求也有可能對(duì)此作出相應(yīng)的調(diào)整。

推進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放

《意見(jiàn)》還提出，推進(jìn)在滬債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。加快推進(jìn)包括銀行間與交易所債券市場(chǎng)在內(nèi)的中國(guó)債券市場(chǎng)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放，進(jìn)一步便利合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)。

近年來(lái)境外機(jī)構(gòu)投資中國(guó)債市熱情不減。國(guó)際投資者買賣中國(guó)債券成交活躍的背后，是中國(guó)債券市場(chǎng)逐漸融入全球主流市場(chǎng)。2020年彭博-巴克萊全球綜指指數(shù)和摩根大通全球新興市場(chǎng)多元化指數(shù)完成中國(guó)債券納入后，富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)（WGBI）也將在2021年成為最后一個(gè)納入中國(guó)債市的全球三大主流債券指數(shù)。

喬依德表示，在提到資本市場(chǎng)時(shí)，很多人僅僅理解為股票市場(chǎng)，這是片面的，債券市場(chǎng)跟股票市場(chǎng)共同構(gòu)成了資本市場(chǎng)，而且在中國(guó)，債券市場(chǎng)仍有很大的發(fā)展?jié)摿εc空間。中國(guó)債券市場(chǎng)也日益吸引了國(guó)際投資者關(guān)注，原因有幾個(gè)方面：第一，中國(guó)疫情控制有力，經(jīng)濟(jì)較為穩(wěn)定，去年成為唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，而且到目前為止經(jīng)濟(jì)仍然在穩(wěn)步增長(zhǎng)；第二，中國(guó)的貨幣政策還是常規(guī)的貨幣政策，而國(guó)外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都是非常規(guī)的貨幣政策，與中國(guó)的國(guó)債利差拉大；第三，中國(guó)債市得以逐步納入全球三大主流債券指數(shù)。

不過(guò)，由于歷史的原因，中國(guó)債券市場(chǎng)分立為銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)。同時(shí)，不同發(fā)行主體的監(jiān)管部門也不同，公司債由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，企業(yè)債由發(fā)展改革委審批，短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券等債務(wù)融資工具則由人民銀行主管的銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)備案。

隨著中國(guó)債券市場(chǎng)交易主體不斷擴(kuò)容、創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)、資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放水平不斷提高，市場(chǎng)分立所帶來(lái)的便利性不足、流動(dòng)性受阻、公平性缺失等問(wèn)題凸顯，對(duì)資本要素的市場(chǎng)化配置造成了不利影響。去年，央行、證監(jiān)會(huì)就曾聯(lián)合發(fā)布公告，同意銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開(kāi)展互聯(lián)互通合作，債券市場(chǎng)在互聯(lián)互通進(jìn)程上取得一定突破。

喬依德指出，相比于中國(guó)的國(guó)債與政策性金融債，現(xiàn)在的信用債同時(shí)通過(guò)不同的主體發(fā)行，債券市場(chǎng)的金融基礎(chǔ)設(shè)施并不統(tǒng)一。盡管當(dāng)前要實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一有難度，但是在未來(lái)，中國(guó)的信用債也會(huì)逐漸開(kāi)放，那么在面對(duì)國(guó)際投資者時(shí)，便需要有一個(gè)統(tǒng)一的平臺(tái)或統(tǒng)一的措施，否則國(guó)外投資者很難參與其中。

大宗商品期貨市場(chǎng)迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇

《意見(jiàn)》還為大宗商品期貨市場(chǎng)帶來(lái)了重大發(fā)展機(jī)遇。

《意見(jiàn)》提出，支持上海期貨交易所探索建立場(chǎng)內(nèi)全國(guó)性大宗商品倉(cāng)單注冊(cè)登記中心，開(kāi)展期貨保稅倉(cāng)單業(yè)務(wù)，并給予或落實(shí)配套的跨境金融和稅收政策。建設(shè)國(guó)家級(jí)大型場(chǎng)內(nèi)貴金屬儲(chǔ)備倉(cāng)庫(kù)。建設(shè)國(guó)際油氣交易和定價(jià)中心，支持上海石油天然氣交易中心推出更多交易品種。

在上海期貨與衍生品研究院院長(zhǎng)畢鵬看來(lái)，《意見(jiàn)》中所提出的“提升重要大宗商品的價(jià)格影響力，更好服務(wù)和引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”，是中央首次在國(guó)家級(jí)指導(dǎo)意見(jiàn)中為大宗商品市場(chǎng)發(fā)展指明了方向，明晰了改革路徑。

“注冊(cè)登記中心的建設(shè)，有利于大宗商品倉(cāng)單資源的統(tǒng)一、規(guī)范和有效管理，有助于降低企業(yè)交易融資成本、提升大宗商品流通效率，進(jìn)而形成高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系、提升產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)水平；同時(shí)，注冊(cè)登記中心的建設(shè)著眼于大宗商品倉(cāng)單——這一期現(xiàn)結(jié)合的重要載體，將有助于提升期現(xiàn)結(jié)合水平，促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)?！碑咘i表示，結(jié)合《意見(jiàn)》“國(guó)際油氣交易和定價(jià)中心”建設(shè)，上期所將做好相關(guān)品種布局與研發(fā)工作，推動(dòng)成品油（汽油、柴油）、天然氣、石腦油等期貨品種上市，完善油氣衍生品體系建設(shè)。

《意見(jiàn)》還指出，適時(shí)研究在浦東依法依規(guī)開(kāi)設(shè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。

朱寧認(rèn)為，設(shè)立私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，對(duì)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額二級(jí)交易市場(chǎng)發(fā)展有積極的推動(dòng)作用，有利于發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)、降低交易門檻、提高轉(zhuǎn)讓效率，進(jìn)而盤活賣方資產(chǎn)，促進(jìn)資本循環(huán)暢通。