評(píng)級(jí)行業(yè)一周內(nèi)迎兩項(xiàng)重磅新規(guī)。

8月11日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱(chēng)，為進(jìn)一步提升市場(chǎng)主體使用外部評(píng)級(jí)的自主性，推動(dòng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)市場(chǎng)化改革，決定試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（以下簡(jiǎn)稱(chēng)債務(wù)融資工具）發(fā)行環(huán)節(jié)信用評(píng)級(jí)的要求，并自發(fā)布之日起實(shí)施。

此外，8月6日，人民銀行等五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》（下稱(chēng)《通知》），從提升評(píng)級(jí)質(zhì)量和區(qū)分度、完善評(píng)級(jí)公司內(nèi)部控制和評(píng)級(jí)獨(dú)立性、加強(qiáng)信息披露、加大對(duì)違規(guī)行為懲戒力度等方面強(qiáng)化信用評(píng)級(jí)行業(yè)要求。

監(jiān)管風(fēng)暴持續(xù)

今年監(jiān)管對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)可謂“重拳出擊”。

這是繼今年3月中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱(chēng)交易商協(xié)會(huì)）取消債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)的債項(xiàng)評(píng)級(jí)強(qiáng)制披露要求，僅保留企業(yè)主體評(píng)級(jí)報(bào)告披露要求后，監(jiān)管部門(mén)試點(diǎn)取消債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)各類(lèi)信用評(píng)級(jí)要求。

今年1月末，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布取消注冊(cè)發(fā)行強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求的階段性方案，明確在申報(bào)環(huán)節(jié)，不強(qiáng)制要求企業(yè)提供債務(wù)融資工具信用評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)安排作為申報(bào)材料要件。交易商協(xié)會(huì)發(fā)文指出，信用評(píng)級(jí)是債券市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)性制度安排，關(guān)系到資本市場(chǎng)健康發(fā)展大局。近年來(lái)，我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)取得較快發(fā)展，但也存在評(píng)級(jí)虛高、區(qū)分度不足等“重市場(chǎng)份額、輕評(píng)級(jí)質(zhì)量”問(wèn)題，導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和投資定價(jià)功能未能得到有效發(fā)揮。

除了銀行間市場(chǎng)，交易所市場(chǎng)動(dòng)作頻頻。中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，取消了公開(kāi)發(fā)行公司債券信用評(píng)級(jí)的強(qiáng)制性規(guī)定；此后又發(fā)布《證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理辦法》，明確取消注冊(cè)環(huán)節(jié)的強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求。

降低外部評(píng)級(jí)要求，是近年來(lái)評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管政策的重要方向，也是全球金融危機(jī)以來(lái)的國(guó)際共識(shí)?！锻ㄖ诽岢?，降低監(jiān)管對(duì)外部評(píng)級(jí)的要求，擇機(jī)適時(shí)調(diào)整監(jiān)管政策關(guān)于各類(lèi)資金可投資債券的級(jí)別門(mén)檻，弱化債券質(zhì)押式回購(gòu)對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴(lài)，將評(píng)級(jí)需求的主導(dǎo)權(quán)交還市場(chǎng)。

而試點(diǎn)的提出可以說(shuō)是中國(guó)債券市場(chǎng)在弱化外部評(píng)級(jí)依賴(lài)方面邁出的決定性一步。

評(píng)級(jí)需求的主導(dǎo)權(quán)交還市場(chǎng)

央行此次試點(diǎn)，相當(dāng)于試點(diǎn)期內(nèi)債務(wù)融資工具不論在注冊(cè)環(huán)節(jié)還是發(fā)行環(huán)節(jié)都不再需要任何信用評(píng)級(jí)要求，而將企業(yè)評(píng)級(jí)選擇權(quán)完全交予市場(chǎng)決定。在去年的永煤事件之后，監(jiān)管對(duì)評(píng)級(jí)加強(qiáng)了關(guān)注，總體上要求評(píng)級(jí)公司能夠參考國(guó)際的做法，評(píng)級(jí)要能夠呈現(xiàn)出正態(tài)分布。現(xiàn)如今，評(píng)級(jí)仍然集中在AA以上，也因?yàn)檫@是債券能夠發(fā)行的評(píng)級(jí)級(jí)別門(mén)檻。

中誠(chéng)信國(guó)際研究院副院長(zhǎng)袁海霞向澎湃新聞表示，試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評(píng)級(jí)的要求，是近期五部委聯(lián)合出臺(tái)促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展通知關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化改革的具體落實(shí)。取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)，有助于進(jìn)一步降低外部評(píng)級(jí)依賴(lài)，將推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展由“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，信用評(píng)級(jí)已經(jīng)日益成為債券市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)設(shè)施，隨著債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放市場(chǎng)化、常態(tài)化，市場(chǎng)對(duì)高質(zhì)量的評(píng)級(jí)服務(wù)需求依然存在。整體有助于行業(yè)更好的服務(wù)投資者，建立起行業(yè)“聲譽(yù)機(jī)制”，推動(dòng)形成基于評(píng)級(jí)質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)新秩序。

《通知》明確提出，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期構(gòu)建以違約率為核心的評(píng)級(jí)質(zhì)量驗(yàn)證機(jī)制，制定實(shí)施方案，2022年底前建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評(píng)級(jí)方法體系，有效提升評(píng)級(jí)質(zhì)量。

聯(lián)合資信近日表示，近年來(lái)，隨著一系列政策措施的出臺(tái)，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管趨于統(tǒng)一、規(guī)范，在監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督指導(dǎo)下，評(píng)級(jí)行業(yè)不斷完善評(píng)級(jí)方法、提升評(píng)級(jí)技術(shù)。不過(guò)，針對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)長(zhǎng)期存在且成因復(fù)雜的評(píng)級(jí)虛高、區(qū)分度不足、事前預(yù)警功能弱等系統(tǒng)性問(wèn)題，目前仍未取得明顯進(jìn)展。

上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副教授、金融發(fā)展研究所副所長(zhǎng)鐘輝勇向澎湃新聞分析指出，央行此次試點(diǎn)會(huì)使得市場(chǎng)中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)形成分化，評(píng)級(jí)質(zhì)量差的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)受到的影響較大，因?yàn)榈貌坏绞袌?chǎng)上投資者的認(rèn)可；同時(shí)，由于取消了強(qiáng)制發(fā)行評(píng)級(jí)的要求，而資質(zhì)差的發(fā)行人也就不會(huì)再找評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)做評(píng)級(jí)。而評(píng)級(jí)質(zhì)量得到市場(chǎng)投資者認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，他們受到的業(yè)務(wù)沖擊就相對(duì)比較小。

中誠(chéng)信國(guó)際董事長(zhǎng)、總裁閆衍今年5月以《重塑行業(yè)，回歸本源》為題在2021中誠(chéng)信投資者服務(wù)大會(huì)上指出， 取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)、降低外部評(píng)級(jí)依賴(lài)、強(qiáng)化評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管等相關(guān)舉措，在短期內(nèi)將給評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展帶來(lái)一定壓力，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，將有助于促進(jìn)評(píng)級(jí)行業(yè)回歸投資者服務(wù)本源，推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)格局重塑，并邁向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)與高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)監(jiān)管的行業(yè)新發(fā)展階段。

閆衍表示，隨著債券市場(chǎng)打破剛性?xún)陡?，信用風(fēng)險(xiǎn)事件加速暴露，評(píng)級(jí)中樞上移、區(qū)分度不足、事前預(yù)警能力弱等問(wèn)題日益凸顯，導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)功能存在一定程度的扭曲，制約著評(píng)級(jí)行業(yè)、債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。他還提到，這些問(wèn)題背后既有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本身的評(píng)級(jí)體系、理念等評(píng)級(jí)技術(shù)不足等原因，也與長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)信用生態(tài)環(huán)境尚不完善等因素有關(guān)。

市場(chǎng)影響幾何？

試點(diǎn)實(shí)施后，債券評(píng)級(jí)中樞是否會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模下移？又會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)什么影響？

鐘輝勇認(rèn)為，未來(lái)評(píng)級(jí)中樞會(huì)出現(xiàn)下移，但下移的速度可能會(huì)比較緩慢，不一定會(huì)快速下移。總體來(lái)說(shuō)，監(jiān)管的目的是希望以后市場(chǎng)上出現(xiàn)真正得到投資者普遍認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并不會(huì)對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)帶來(lái)非常大的沖擊。

盡管對(duì)市場(chǎng)影響不大，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)的沖擊如疾風(fēng)驟雨。

資深投行人士陳浩直言，現(xiàn)在整個(gè)評(píng)級(jí)行業(yè)面臨巨變，“過(guò)去是吃不吃得飽的問(wèn)題，現(xiàn)在是生死存亡的問(wèn)題?！?/p>

而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) “涅槃”之路也是一個(gè)重建公信力的過(guò)程。

閆衍指出，未來(lái)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)更加專(zhuān)注于投資者服務(wù)能力建設(shè)，市場(chǎng)各方應(yīng)將以評(píng)級(jí)質(zhì)量為核心的投資者服務(wù)能力，作為評(píng)價(jià)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，建立評(píng)級(jí)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)的正向激勵(lì)機(jī)制。在行業(yè)變革的趨勢(shì)下，深化信用分析、提升投資者服務(wù)水平將成為信用評(píng)級(jí)的立身之本。

陳浩認(rèn)為，試點(diǎn)開(kāi)始后評(píng)級(jí)之錨可能會(huì)下移，而且也不是一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)下移，一旦一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)說(shuō)了真話(huà)，其他機(jī)構(gòu)也都會(huì)跟著說(shuō)真話(huà)，于是錨就會(huì)統(tǒng)一下移。

鐘輝勇亦指出，現(xiàn)在只是取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)，但是對(duì)于發(fā)行人而言，尤其是優(yōu)質(zhì)發(fā)行人，為了吸引投資者，還是會(huì)進(jìn)行評(píng)級(jí)的。

“最后評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所提供的評(píng)級(jí)結(jié)果也一定是會(huì)統(tǒng)一的，不可能各有各的體系?！辩娸x勇說(shuō)道。

閆衍介紹，從可實(shí)現(xiàn)路徑來(lái)看，短期內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可基于反映受評(píng)主體基礎(chǔ)信用狀況的BCA（個(gè)體實(shí)力評(píng)估）等級(jí)，提高區(qū)分度，同時(shí)結(jié)合外部支持因素、ESG評(píng)估等參數(shù)，形成具有區(qū)分度的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)；中長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)逐步建立以違約率檢驗(yàn)為核心的評(píng)級(jí)技術(shù)體系，以實(shí)現(xiàn)基于違約率表現(xiàn)的評(píng)級(jí)結(jié)果分布。

按照中誠(chéng)信國(guó)際的測(cè)算，改進(jìn)評(píng)級(jí)方法后，評(píng)級(jí)中樞將下移——過(guò)去主體信用評(píng)級(jí)集中在“AAA”級(jí)的產(chǎn)業(yè)類(lèi)主體，其BCA評(píng)級(jí)將降為 “AA-”；而過(guò)去主體信用評(píng)級(jí)集中在“AA”的基建投資類(lèi)主體，其BCA評(píng)級(jí)降至“A”。

據(jù)澎湃新聞了解，外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普信評(píng)的評(píng)級(jí)方法參考了標(biāo)普全球的方法論：首先得到“個(gè)體信用狀況”，它代表了企業(yè)在市場(chǎng)上不依賴(lài)于外部支持時(shí)自身的造血能力有多強(qiáng)。此外，再考慮集團(tuán)或政府的支持因素，最終得到的是主體信用等級(jí)。

標(biāo)普信評(píng)工商企業(yè)部評(píng)級(jí)總監(jiān)王雷此前向澎湃新聞表示，他們的方法論從結(jié)構(gòu)上而言能夠提供更多的區(qū)分度。通過(guò)對(duì)比按照境內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分布在AA、AA+和AAA三個(gè)級(jí)別的上千家主體，標(biāo)普信評(píng)的案頭分析結(jié)果卻落在從AAA到B-總計(jì)16個(gè)子級(jí)的跨度中，中位數(shù)位于BBB序列，區(qū)分度較大。

不過(guò)， 外部支持究竟如何衡量，在中國(guó)的國(guó)情之下，行業(yè)或仍將面臨一段探索期。

中誠(chéng)信集團(tuán)董事長(zhǎng)毛振華此前接受澎湃新聞采訪(fǎng)時(shí)表示，國(guó)家信用與企業(yè)的信用傳遞應(yīng)該如何判斷是個(gè)難題，也是行業(yè)內(nèi)部需要共同去面對(duì)和改善的。即便可以參考成熟市場(chǎng)的前車(chē)之鑒，其中的度仍需要評(píng)級(jí)公司自己去探索和把握。