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PNAS 特刊：生物演化模型如何幫助解決金融市場問題？

2021-08-19 17:23

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

原創(chuàng) Simon A. Levin等集智俱樂部收錄于話題#復(fù)雜科學(xué)前沿2021123個(gè)

導(dǎo)語

完全理性的經(jīng)濟(jì)人是否存在？市場總是有效可靠的嗎？2008年金融危機(jī)讓人們意識到，建立在經(jīng)濟(jì)人和有效市場基礎(chǔ)上的宏觀經(jīng)濟(jì)模型存在諸多漏洞，而演化生物學(xué)可能為這些難題提供解決之道。

生物世界演化出復(fù)雜的相互作用，金融市場實(shí)際上也表現(xiàn)出演化特征，兩者具有深刻的相似之處。最近的“PNAS金融市場演化模型特刊”探討了演化金融學(xué)這一跨學(xué)科領(lǐng)域，以激勵生物學(xué)家和金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家對演化理論和市場動態(tài)之間的相互影響進(jìn)行更多合作研究。

研究領(lǐng)域：金融市場，演化生物學(xué)，復(fù)雜自適應(yīng)系統(tǒng)

Simon A. Levin、Andrew W. Lo | 作者

郭瑞東 | 譯者

梁金 | 審校

鄧一雪 | 編輯

1. 傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的辯論

經(jīng)濟(jì)學(xué)上最長久的爭論之一，是經(jīng)濟(jì)人（Homo economicus）是否存在。經(jīng)濟(jì)人能夠確定資源的最佳利用，以最大限度提高自身福祉，這是新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的假設(shè)，由此導(dǎo)致被稱為經(jīng)濟(jì)理性的行為。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)人在市場環(huán)境中互動時(shí)，這種行為會導(dǎo)致一個(gè)神奇的結(jié)果。參與者經(jīng)由追求自身利益的努力，利用他們不同的信息塊聚合、提煉，并壓縮信息到一個(gè)單一數(shù)字：價(jià)格。因?yàn)樵趦r(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程中，沒有任何信息被閑置或誤判，所以這個(gè)市場被認(rèn)為是“有效的”。價(jià)格充分反映所有可用的信息，正如尤金·法瑪（Eugene Fama）在他關(guān)于有效市場假說 [1] 的第一次闡釋中得到的結(jié)論。

現(xiàn)代金融理論和實(shí)踐建立在經(jīng)濟(jì)人和有效市場的基礎(chǔ)之上。然而，繁榮與蕭條的周期，以及金融危機(jī)的出現(xiàn)，在這個(gè)理論基礎(chǔ)上撕開了裂縫，這意味著投資者并非完全理性，市場并非絕對可靠，有效市場的失敗可能給全球金融體系帶來災(zāi)難性后果。

另一方面，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為投資者和市場本質(zhì)上是非理性和低效的。從他們的角度來看，經(jīng)濟(jì)人是一個(gè)傳說，就像北美野人和尼斯湖水怪一樣。盡管如此，一個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)是，市場在大多數(shù)時(shí)候表現(xiàn)良好，當(dāng)它們事實(shí)上崩潰時(shí)，往往是出于可理解和可預(yù)測的原因。

近年來，這場辯論的雙方走得更近了。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們發(fā)展出關(guān)于投資者行為和宏觀經(jīng)濟(jì)動力學(xué)的更為復(fù)雜的模型，以便給經(jīng)常發(fā)生的異常現(xiàn)象提供合理解釋，比如股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股票市場過度波動、規(guī)模溢價(jià)、封閉式基金之謎、股票市場動量和高頻交易策略的明顯超額盈利，以及實(shí)驗(yàn)者記錄的過多行為偏差。旨在解決這些異?，F(xiàn)象的一些理論創(chuàng)新實(shí)例包括，依賴于狀態(tài)和非時(shí)間的加性效用函數(shù)、偏好的異質(zhì)性、信息不對稱和戰(zhàn)略行為、奈特氏不確定性（Knightian uncertainty）和模煳厭惡，以及其他資本市場不完善的均衡模型。

然而，在2008年金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家不知如何解釋，在預(yù)測由美國住宅房地產(chǎn)下跌引發(fā)的金融部門沖擊方面，他們的宏觀經(jīng)濟(jì)模型為何如此失敗。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)世界各國中央銀行使用的許多宏觀模型甚至都沒有包括金融部門，因?yàn)樗鼈兊募僭O(shè)是，金融市場只會以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格出清，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。除了伯南克（Bernanke）、格特勒（Gertler）和吉爾克里斯特（Gilchrist）[2]以及 Kiyotaki 和摩爾（Moore）[3] 提出預(yù)見性的模型，指出金融部門在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中扮演重要角色。

因此，越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融行業(yè)的專業(yè)人士開始尋找其他學(xué)科的新見解，努力建立一個(gè)更為簡約的框架，以捕捉過去20年來全球經(jīng)濟(jì)中，實(shí)體和金融部門所展示的復(fù)雜動力學(xué)。一種新的框架已經(jīng)出現(xiàn)，通過演化這一核心假設(shè)來重新探討經(jīng)濟(jì)活動。全球的金融體系可能非常復(fù)雜，但肯定沒有生物世界中演化出來的相互作用復(fù)雜，金融活動可以看成是生物世界的一個(gè)子集。

來源：astutestrategist.com

2. 演化金融學(xué)：將金融市場視作復(fù)雜系統(tǒng)

PNAS金融市場演化模型特刊，旨在強(qiáng)調(diào)這一相對新的跨學(xué)科領(lǐng)域，突出生物學(xué)家和金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家對演化理論和市場動態(tài)之間相互影響的獨(dú)創(chuàng)性合作研究。這項(xiàng)研究的目的不是要提供傳統(tǒng)金融理論的替代品，而是補(bǔ)充現(xiàn)有研究的漏洞，并試圖調(diào)和理論和現(xiàn)實(shí)之間的明顯差距。鑒于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)在很大程度上建立在實(shí)證觀察基礎(chǔ)之上，而演化論源自達(dá)爾文對加拉帕戈斯植物群和動物群的仔細(xì)研究，兩者具有深刻的協(xié)同作用。

演化金融學(xué)的目的是改進(jìn)我們的模型，而不是簡單地忽略金融數(shù)據(jù)中明顯的低效率和不合理性。應(yīng)用演化生物學(xué)和相關(guān)學(xué)科的原理和技術(shù)，如行為學(xué)和生態(tài)學(xué)，可能為金融領(lǐng)域長期存在的難題提供解決之道。這期特刊的目的是為了向更廣泛的受眾傳播這些觀點(diǎn)，并鼓勵生態(tài)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、演化生物學(xué)家、監(jiān)管者和金融專業(yè)人士之間進(jìn)行更大程度的合作。

我們用一個(gè)類比來激勵這個(gè)雄心勃勃的計(jì)劃。演化論徹底改變了我們對世界的認(rèn)識。達(dá)爾文對從無方向性的演化過程中產(chǎn)生生物世界的復(fù)雜形式這一現(xiàn)象印象深刻。通過不斷創(chuàng)新，再加上看似簡單的自然選擇，物種的特性及其相互作用會隨著環(huán)境的變化而變化。然而，演化并不僅限于生物世界。只要是繁殖、變異和選擇的演化力量存在的地方ーー就像金融市場中的情況一樣ーー演化的結(jié)果都會隨之而來。當(dāng)然，在生態(tài)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，演化過程的性質(zhì)也存在重大差異，這在很大程度上受到自上而下控制的相對重要性，以及預(yù)測模型和長期規(guī)劃可被調(diào)用的程度的影響。不過這些都是程度上的差異。

金融系統(tǒng)和生物圈之間有著深刻的相似之處。兩者都是復(fù)雜的自適應(yīng)性系統(tǒng)，其中個(gè)體的行為是為了促進(jìn)自身的利益和目標(biāo)，結(jié)果導(dǎo)致自組織和涌現(xiàn)特征。通過將全球金融市場視作由適應(yīng)性個(gè)體組成的復(fù)雜系統(tǒng)，該領(lǐng)域的研究人員打算開發(fā)更有效的模型來理解這些系統(tǒng)。這不僅在理論上有意義，而且可促進(jìn)在保持金融穩(wěn)定的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這一目標(biāo)的達(dá)成，最終實(shí)現(xiàn)通過更好的金融手段，來更有效地分配資源。

演化是找到相對于系統(tǒng)中其他參與者的短期相對最優(yōu)解。在生物圈中，自然選擇起著提高（相對于其他基因組基準(zhǔn)的）繁殖成功率的作用，無論是在物種內(nèi)部還是跨物種間。因此，演化的變化可以從適應(yīng)性的差異來考慮：也就是說，隨著時(shí)間推移，個(gè)體間繁殖率的細(xì)微差異導(dǎo)致了種群間的巨大差異。即使演化的機(jī)制本身，包括那些產(chǎn)生新變異的機(jī)制，也會受到不斷修正。

在金融領(lǐng)域，變異、重組、繁殖和選擇這些演化力量通常通過殘酷的直接競爭，在金融機(jī)構(gòu)和市場參與者身上發(fā)揮作用。因此，金融領(lǐng)域的概念和戰(zhàn)略，通過文化傳播和基于其在市場上的成功采用而獲得自我復(fù)制。這些策略通過金融創(chuàng)新而發(fā)生變化，類似于生物系統(tǒng)中的突變或基因重組，只不過發(fā)生在金融環(huán)境中的信息和抽象思維層面。不是適者生存，而是“最富有者生存”。

在很大程度上，演化也是與未知事物的相互作用，因?yàn)榄h(huán)境中可能發(fā)生變化的范圍是如此巨大。探索（通過它來測試新的解決方案）和開發(fā)（通過它來實(shí)施最佳的解決方案）之間的相互作用，不僅是通過自然選擇的生物演化才具有的特征，也是投資者、公司和金融機(jī)構(gòu)必須分配時(shí)間和精力以求得生存的方式的特征。這種權(quán)衡突顯了保持金融市場多樣性和異質(zhì)性的重要性，允許通過金融創(chuàng)新進(jìn)行足夠的探索，以產(chǎn)生這種本質(zhì)上的多樣性。正如在生物系統(tǒng)中一樣，探索和開發(fā)之間的平衡將取決于場景，并取決于內(nèi)源性和外源性的不確定性和變化程度。

此外，演化能夠回答許多關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)的基本問題。無論是在生物圈還是在金融世界，任何形式的探索都不是完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的。而生物體也演化出了成功管理風(fēng)險(xiǎn)的行為，無論是在覓食策略、捕獲獵物的方法、躲避捕食的方法，還是在交配策略上。生物會演化出在其所在環(huán)境中，面對特異性或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，相應(yīng)的應(yīng)對策略。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)尋求行為可以被理解為生物演化中，面對環(huán)境壓力所產(chǎn)生的結(jié)果。演化模型中的主體也有類似的動態(tài)，在這個(gè)系統(tǒng)中，包括合作在內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)行為的集合，可以由環(huán)境中的不同因素產(chǎn)生。

生物演化可以為金融市場問題提供新視角。| 來源：priority-ip.co.uk

3. 金融市場中的涌現(xiàn)和穩(wěn)定性

追求自身利益的個(gè)體行動者互動所產(chǎn)生的集體行動，無論是生物上的還是經(jīng)濟(jì)上的，往往會在整個(gè)系統(tǒng)層面產(chǎn)生不可預(yù)測的后果。這些結(jié)果可以反饋到個(gè)人行為的層面。結(jié)果便不足為奇：這些涌現(xiàn)的現(xiàn)象可能導(dǎo)致系統(tǒng)性危機(jī)和崩潰，從害蟲和病原體的爆發(fā)，到銀行恐慌和全球金融危機(jī)。

通過研究演化如何以及在多大程度上使生物系統(tǒng)變得更加穩(wěn)健，我們或許能夠開發(fā)金融監(jiān)管的新方法 [4]。一個(gè)穩(wěn)健和可持續(xù)的系統(tǒng)依賴于內(nèi)穩(wěn)態(tài)（homeostasis），維持一種穩(wěn)定的狀態(tài)；動態(tài)平衡（homeorhesis），保持穩(wěn)定的動態(tài)軌跡；或者更廣泛地說，系統(tǒng)動力學(xué)的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。

內(nèi)穩(wěn)態(tài)和動態(tài)平衡都需要足夠強(qiáng)大的反饋機(jī)制來維持理想的模式，但又不能強(qiáng)大到造成不穩(wěn)定的振蕩或混亂。當(dāng)這些反饋回路過于微弱或過于緩慢時(shí)，就會出現(xiàn)病理現(xiàn)象，如 Cheyne-Stokes 式呼吸。當(dāng)反饋回路太強(qiáng)時(shí)，也會觀察到病理機(jī)制，如自身免疫反應(yīng)和細(xì)胞因子風(fēng)暴。同樣，當(dāng)金融創(chuàng)新的速度超過監(jiān)管時(shí)，金融體系就會開始崩潰，就像2007至2008年金融危機(jī)期間那樣。然而，過于強(qiáng)硬的監(jiān)管措施同樣可能導(dǎo)致不利的經(jīng)濟(jì)后果，例如長期商品短缺和研究投資減少。

演化的透鏡提供了一種自然的方式將生物學(xué)概念引入金融和經(jīng)濟(jì)分析。正如演化生物學(xué)家Theodosius Dobzhansky所說：“除非從演化的角度來看，否則一切的生物現(xiàn)象都是沒有意義的”。金融界可能也是如此。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)框架內(nèi)難以分析的現(xiàn)象，如增長、尺度、自組織、產(chǎn)品和行業(yè)的生命周期、牛市/熊市周期、系統(tǒng)內(nèi)的變化率或創(chuàng)新率，都受制于演化的力量，無論它們發(fā)生在培養(yǎng)皿中還是交易大廳中。因此，生物學(xué)實(shí)驗(yàn)可以直接為經(jīng)濟(jì)學(xué)提供見解，市場行為可以為生物界的演化奧秘提供線索。

最重要的是，使用演化的視角來觀察投資者行為和金融市場動態(tài)，為當(dāng)前構(gòu)成現(xiàn)代金融思維基石的有效市場假說提供了一個(gè)替代品。根據(jù)適應(yīng)性市場假說 [6,7] ，價(jià)格并不反映投資者可獲得的所有信息（其中非理性行為被套利到其他人的利潤），市場可以被視為演化適應(yīng)性系統(tǒng)，其效率與當(dāng)?shù)亟鹑谏鷳B(tài)的環(huán)境因素有關(guān)，如投資者的人口結(jié)構(gòu)、可獲利機(jī)會的規(guī)模以及交易策略的歷史演變。因此，適應(yīng)性市場假說解釋了為什么次優(yōu)投資策略會隨著時(shí)間的推移而持續(xù)存在，以及為什么市場條件會在相對短暫的時(shí)期內(nèi)發(fā)生變化。

最后，金融系統(tǒng)的演化觀點(diǎn)認(rèn)識到，這些系統(tǒng)不僅僅是名稱上類似于生物系統(tǒng)。現(xiàn)代生態(tài)模型從物質(zhì)和能量的儲存和流動角度，分析不同生態(tài)位的物種之間，以及物種與環(huán)境之間的相互作用。正如生態(tài)學(xué)關(guān)注碳、氮、磷等關(guān)鍵元素的循環(huán)一樣，金融系統(tǒng)的生態(tài)學(xué)也應(yīng)該關(guān)注關(guān)鍵元素的循環(huán)，比如金融流動性、波動性、信貸和全球經(jīng)濟(jì)體系的創(chuàng)新。在日益網(wǎng)絡(luò)化的現(xiàn)代金融世界中，以生態(tài)思維為特征的營養(yǎng)網(wǎng)絡(luò)與金融網(wǎng)絡(luò)有著明顯的相似之處。

來源：smallbizclub.com

4. 專輯論文分篇介紹

這種豐富的演化思維方式在本特刊的論文中明顯體現(xiàn)。

“金錢的演化”一文探索了演化金融環(huán)境中交易策略的發(fā)展 [8]。本文在隨機(jī)動態(tài)博弈論框架下，僅使用基于客觀可觀察的市場數(shù)據(jù)的變量，用類似演化生物系統(tǒng)的方式為金融市場建模。這種演變不是發(fā)生在個(gè)人層面，而是在貿(mào)易戰(zhàn)略層面，所有投資于單一“固定組合”策略的投資都被視為等同于一個(gè)生物物種，為資本和生存而競爭。

該模型的創(chuàng)新之處在于，來自資產(chǎn)的紅利不是外生的，而是隨著投資在資產(chǎn)上的財(cái)富數(shù)量的增加而增加。文章發(fā)現(xiàn)，并不會出現(xiàn)一個(gè)正反饋循環(huán)，更多的資產(chǎn)投資導(dǎo)致更高的股息，進(jìn)而導(dǎo)致更多投資。相反，一個(gè)演化上穩(wěn)定的投資策略被選擇，它具有局部穩(wěn)定均衡狀態(tài)的特征。這表明，在沒有大規(guī)模外部沖擊的情況下，市場的演變動態(tài)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的價(jià)格。

原文標(biāo)題：

Evolution in pecunia

鏈接：

https://www.pnas.org/content/118/26/e2016514118

“市場生態(tài)如何解釋市場失靈”一文構(gòu)建了基于主體的市場模型 [9]，該模型由三種類型的策略組成，即價(jià)值投資者、趨勢跟隨者和噪音交易者，在這三種策略中，投資于金融策略的財(cái)富與物種豐度類似。在這個(gè)模型中，用生態(tài)學(xué)的術(shù)語來說，一個(gè)策略的平均收益強(qiáng)烈地依賴于其密度；它們依賴于在任何給定時(shí)間里每個(gè)策略（而不僅僅是它們自己的）上投入的財(cái)富。

這個(gè)市場生態(tài)顯示了向有效均衡的緩慢演化過程，在這個(gè)過程中，所有三種策略獲得相同的平均回報(bào)，但是盈利能力的統(tǒng)計(jì)不確定性使得這個(gè)過程變得嘈雜，導(dǎo)致波動性的爆發(fā)，市場花費(fèi)更長時(shí)間遠(yuǎn)離完美的效率，價(jià)格偏離基本價(jià)值。

來自生態(tài)學(xué)的概念，例如物種相互作用的群落矩陣和食物網(wǎng)中的營養(yǎng)級，已經(jīng)被創(chuàng)新性地應(yīng)用到這個(gè)模型中，表明這些策略可以是競爭性的、互惠性的，甚至類似于生物界的自相殘殺，這取決于每個(gè)策略所投入的財(cái)富。因此，模型展示的豐富動態(tài)表明，市場效率低下和“市場失靈”可能會自發(fā)產(chǎn)生。

原文標(biāo)題：

How market ecology explains market malfunction

鏈接：

https://www.pnas.org/content/118/26/e2015574118

“高頻交易和網(wǎng)絡(luò)化市場”考察創(chuàng)新和監(jiān)管變化對金融市場的影響 [10]。在過去20年里，技術(shù)創(chuàng)新和監(jiān)管要求的混合作用，促進(jìn)了市場碎片化和高頻交易在全球金融體系中的擴(kuò)散。由參與者和專業(yè)人士組成的傳統(tǒng)市場生態(tài)，已經(jīng)迅速演變?yōu)榘ǜ哳l交易者的公司在內(nèi)的市場參與者之間的復(fù)雜互動網(wǎng)絡(luò)，其特征是超過8個(gè)數(shù)量級的異質(zhì)性時(shí)間尺度。

該文分析了2004-2006年、2010-2011年和2018年間，倫敦證券交易所和斯德哥爾摩納斯達(dá)克-OMX 市場電子訂單記錄的數(shù)據(jù)集。發(fā)現(xiàn)隨著時(shí)間推移，特定市場成員之間的交易往往被系統(tǒng)性地低估或高估。這意味著向現(xiàn)代股票市場成員提供流動性并非無條件的，而是在統(tǒng)計(jì)上有可察覺的偏好或回避，可延續(xù)數(shù)月之久。這些偏好性并沒有隨著高頻交易和市場分裂的到來而減弱，相反，在新的金融環(huán)境中，這些偏好性得到了加強(qiáng)，數(shù)量和持續(xù)性都在增加。

原文標(biāo)題：

High-frequency trading and networked markets

鏈接：

https://www.pnas.org/content/118/26/e2015573118

"合作的起源”提出了一個(gè)數(shù)學(xué)理論，闡述自然選擇如何在復(fù)制單元之間存在一般性相互作用的情況下運(yùn)作 [11]。在這個(gè)演化模型中，兩種相互作用的個(gè)體在隨機(jī)的環(huán)境條件下繁殖。隨著相互作用的增加，自然選擇不再簡單地尋求使每種類型的后代數(shù)量最大化。演化上占優(yōu)勢的行為不僅使每種類型的后代數(shù)量最大化，而且使每種類型的繁殖力之間的相關(guān)性最小化，推動它朝著 -1，完美的負(fù)相關(guān)發(fā)展。

該文指出，相關(guān)性是演化選擇合作的一種機(jī)制。這種機(jī)制不同于標(biāo)準(zhǔn)的生物學(xué)對合作演化的解釋，例如親緣選擇、群體選擇或互惠，它只依賴于自然選擇，而不依賴于演化穩(wěn)定性的概念。專業(yè)化、犧牲和協(xié)調(diào)等現(xiàn)象，都可通過相關(guān)性的最小化這一理論來解釋。

原文標(biāo)題：

The origin of cooperation

鏈接：

https://www.pnas.org/content/118/26/e2015572118

“奮力一搏、投資熱潮和文化特征傳播中的選擇偏見”一文討論了選擇對企業(yè)財(cái)務(wù)成功信息傳遞的影響 [12]。這里的演化不僅由成功特征的差異復(fù)制所驅(qū)動，而且還由關(guān)于哪些特征更有可能成功的認(rèn)知推理所驅(qū)動。在這個(gè)模型中，每個(gè)公司決定采用或拒絕一個(gè)有兩種可能收益的項(xiàng)目，一個(gè)是正收益，一個(gè)是負(fù)收益。然而，在做出決定之前，它會觀察過去公司獲得的收益。

這個(gè)模型對觀察結(jié)果應(yīng)用了兩個(gè)選擇過濾器。第一個(gè)模型描述了公司傾向于相信，給其他公司的大額回報(bào)比小的成功或失敗更重要。第二個(gè)模型模擬了被稱為選擇忽略的現(xiàn)象，即未能根據(jù)觀察偏差進(jìn)行調(diào)整。因此，觀察到的結(jié)果有可能被過濾，特別是當(dāng)如果回報(bào)是負(fù)的。

如果對偏見的過濾缺乏認(rèn)知，公司會變得過于樂觀，導(dǎo)致在采用創(chuàng)新、冒險(xiǎn)行為和投資中的非理性熱潮。這些文化演化的變化通過借用群體遺傳學(xué)中的 Price 方程來分析，以分解突變壓力和演化選擇的影響。由此該模型為投資熱潮、“兼并狂熱”以及技術(shù)和金融創(chuàng)新浪潮提供了新的解釋。

原文標(biāo)題：

Moonshots, investment booms, and selection bias in the transmission of cultural traits

鏈接：

https://www.pnas.org/content/118/26/e2015571118

經(jīng)濟(jì)學(xué)中另一個(gè)長期存在的難題是股票溢價(jià)，即人們對股票的投資遠(yuǎn)低于其它風(fēng)險(xiǎn)厭惡指標(biāo)所顯示的水平?！皩︼L(fēng)險(xiǎn)和公平需求的演化態(tài)度”一文認(rèn)為，在這個(gè)難題中起作用的風(fēng)險(xiǎn)偏好至少部分地受到人類演化史的影響 [13]。對風(fēng)險(xiǎn)偏好的標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)處理難以解釋這一現(xiàn)象。然而，一個(gè)簡單的演化模型表明，相對于個(gè)人特有的風(fēng)險(xiǎn)，自然選擇會更加厭惡共同承擔(dān)的總體風(fēng)險(xiǎn)。對總體風(fēng)險(xiǎn)的厭惡或許可以解釋股票溢價(jià)之謎，無論是在投資組合選擇的靜態(tài)模型，還是允許跨期權(quán)衡的動態(tài)模型中。由于股市涉及的是總體風(fēng)險(xiǎn)，而非特殊風(fēng)險(xiǎn)，這有助于解決這一難題。

原文標(biāo)題：

Evolved attitudes to risk and the demand for equity

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https://www.pnas.org/content/118/26/e2015569118

“文化演化、傳播偏見和市場動力學(xué)下的社會金融”概述了一個(gè)研究文化演化系統(tǒng)的新范式，該系統(tǒng)為金融市場參與者的思想和行為賦予了生命力 [14]。在這種范式下，文化金融特征，如信息信號、投資者信念、交易策略和民間流傳的經(jīng)濟(jì)模型，在群體中競爭以求生存，但在傳播過程中會受到社會偏見的影響 [12]。

這些累積的演化過程有助于塑造市場結(jié)果，繼而對金融特征的相對成功或失敗產(chǎn)生反饋。社會金融范式允許這些特質(zhì)內(nèi)化于處理過程中，而社會金融模型特質(zhì)的社會偏向傳播能夠自然地容納心理偏見、信息不對稱和社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。社會金融模型尤其能夠捕捉金融動態(tài)在不同時(shí)間尺度的極端行為。

原文標(biāo)題：

Social finance as cultural evolution, transmission bias, and market dynamics

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https://www.pnas.org/content/118/26/e2015568118

“細(xì)菌、戰(zhàn)艦及其它領(lǐng)域的創(chuàng)新景觀”使用了“適應(yīng)性景觀”（adaptive landscape）這一演化概念，即有機(jī)體形態(tài)和演化結(jié)果之間的多維關(guān)系，來描述提高創(chuàng)新速度和規(guī)模間的關(guān)系 [15]。該文比較了兩個(gè)案例研究：Richard Lenski 正在進(jìn)行的長期演化實(shí)驗(yàn)，追蹤數(shù)千代大腸桿菌的生物選擇和適應(yīng)；以及19和20世紀(jì)戰(zhàn)艦設(shè)計(jì)中的海軍軍備競賽。

作者將漸進(jìn)式演化與激進(jìn)式演化進(jìn)行了對比，前者是適應(yīng)性景觀向局部“高峰”的運(yùn)動，后者是在軟競爭環(huán)境中，沿著適應(yīng)性景觀的多個(gè)維度發(fā)生變化。他們將這一框架應(yīng)用于投資組合管理的創(chuàng)新，將主動投資的困難環(huán)境與被動投資的根本演變進(jìn)行比較。結(jié)論是，為了塑造有利于創(chuàng)新的適應(yīng)性環(huán)境，更好的方法可能是弱化競爭。

原文標(biāo)題：

The landscape of innovation in bacteria, battleships, and beyond

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https://www.pnas.org/content/118/26/e2015565118

“日落作為一種適應(yīng)性策略”通過與演化生物學(xué)的相似之處，考查了被稱為“日落”（sunsetting）的立法機(jī)制，在這一機(jī)制中，類似現(xiàn)象已經(jīng)在演化中出現(xiàn)，以提高生物體適應(yīng)不斷變化的環(huán)境的能力[16]。在日落機(jī)制中，經(jīng)過一個(gè)固定的時(shí)間跨度，立法及其實(shí)施條例必須被重新制定，以保持有效。類似的生物現(xiàn)象，如細(xì)胞凋亡，是有機(jī)體生長發(fā)育的自然組成部分。日落并不意味著簡單地拋棄或重新制定現(xiàn)有的規(guī)則，而是重新審視和改進(jìn)它們，就像變異和重組在演化過程中所做的那樣。

在危機(jī)驅(qū)動的金融立法中，日落作為一種機(jī)制具有顯著的意義。金融危機(jī)之后的重大立法可能是危險(xiǎn)的，因?yàn)殛P(guān)于危機(jī)根本原因的信息通常很少。與此同時(shí)，金融市場是動態(tài)的，而危機(jī)驅(qū)動的立法是“粘性的”，這可能削弱新監(jiān)管的效力。因此，可以預(yù)見，此類立法至少會包含一些無法很好理解、甚至無法知道后果的條款。因此，該文主張使用日落機(jī)制，來減輕危機(jī)驅(qū)動的金融立法可能產(chǎn)生的不利后果。

原文標(biāo)題：

Sunsetting as an adaptive strategy

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https://www.pnas.org/content/118/26/e2015258118

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5. 演化金融的自適應(yīng)問題

在過去的幾十年里，關(guān)于生態(tài)學(xué)和演化論，以及經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)之間聯(lián)系的文獻(xiàn)越來越豐富。這些學(xué)科都涉及復(fù)雜自適應(yīng)系統(tǒng)，這一事實(shí)意味著所面臨的許多問題——在不確定性面前尋找最佳解決方案，從微觀到宏觀，從較低層次的代理人之間的互動中涌現(xiàn)出較高層次的模式，以及代理人的利益與他們所屬集體的利益之間的沖突——在這些學(xué)科中是相似的，因此從多角度獲得的見解導(dǎo)致了豐富的相互印證。

本特刊探討了演化論視角對金融監(jiān)管的啟示，我們希望并期待它們能夠催生更大的跨學(xué)科進(jìn)展，并激勵其他人將注意力轉(zhuǎn)向這些迷人的方法。

原文鏈接：

https://www.pnas.org/content/118/26/e2104800118

參考文獻(xiàn)

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