?士蘭微近日披露的2021年半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.08億元，同比增長(zhǎng)94.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.31億元，同比增長(zhǎng)1306.52%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比增長(zhǎng)17998.07%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于主要業(yè)務(wù)板塊銷售上升以及毛利率提升等因素。

2021年7月末，公司發(fā)行股份購(gòu)買國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大基金”）所持有資產(chǎn)的申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，屆時(shí)大基金將成為公司持股5%以上的股東。值得注意的是，公司購(gòu)買標(biāo)的士蘭集昕2020年尚處于虧損狀態(tài)。此外，士蘭微擬募集配套資金不超過11.22億元，半數(shù)將用于償還上市公司銀行貸款。

半年報(bào)披露后的第一個(gè)交易日，士蘭微股價(jià)下跌9.33%。截至2021年8月19日收盤，公司總市值超過750億元，市盈率（TTM）約為160倍。

過去十年增收不增利 

士蘭微是一家以IDM模式（設(shè)計(jì)與制造一體化）為主要發(fā)展模式的綜合型半導(dǎo)體公司，主要產(chǎn)品包括集成電路、半導(dǎo)體分立器件、LED（發(fā)光二極管）產(chǎn)品等三大類。

查閱最近十年的業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，公司的營(yíng)收整體處于持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，由2011年15.46億元上升至2020年42.81億元。但是，公司期間的扣非后歸母凈利潤(rùn)并沒有隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)而上升，部分年份甚至出現(xiàn)虧損。

研究發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致公司增收不增利的原因具體包括波動(dòng)下行的毛利率以及相對(duì)剛性的期間費(fèi)用率等。數(shù)據(jù)顯示，最近十年間，公司的毛利率由2011年最高時(shí)的30.93%波動(dòng)下降至2019年的最低點(diǎn)19.47%；期間費(fèi)用率保持相對(duì)平穩(wěn)，最低時(shí)為2011年的21.45%，最高時(shí)為2012年的25.19%。

上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快 毛利率明顯抬升 

2021年上半年，士蘭微業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.08億元、歸母凈利潤(rùn)4.31億元、扣非后歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比分別增長(zhǎng)94.05%、1306.52%和17998.07%。

具體業(yè)務(wù)來看，士蘭微三大主要業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。其中，分立器件產(chǎn)品貢獻(xiàn)最多營(yíng)收，金額為17.09億元，同比增長(zhǎng)85.64%；集成電路業(yè)務(wù)是公司第二大營(yíng)收來源，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.2億元，同比增長(zhǎng)108.19%；發(fā)光二極管產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收2.94億元，同比增長(zhǎng)110.84%。

2021年上半年，士蘭微的利潤(rùn)增速明顯高于同期營(yíng)收增速，其中一個(gè)重要原因?yàn)槊噬仙Ｘ?cái)報(bào)顯示，公司集成電路、分立器件產(chǎn)品、發(fā)光二極管產(chǎn)品今年上半年的毛利率分別為38.71%、32.45%和9.53%，分別相比上年同期增加13.42個(gè)百分點(diǎn)、11.01個(gè)百分點(diǎn)和27.85個(gè)百分點(diǎn)。

士蘭微2021年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.53億元，低于同期的凈利潤(rùn)，但相比上年同期的-0.73億元有所增長(zhǎng)。同期，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出為4.35億元，相比上年同期流出3.57億元有所擴(kuò)大，主要為本期購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加所致。

發(fā)行股份購(gòu)買大基金持有資產(chǎn) 半數(shù)配套募資擬用于償還銀行貸款 

2021年7月末，士蘭微公告發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。根據(jù)公司2021年7月5日披露的《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）（修訂稿）》，士蘭微擬通過發(fā)行股份的方式購(gòu)買大基金持有的集華投資19.51%的股權(quán)以及士蘭集昕20.38%的股權(quán)，價(jià)格約為11.22億元。

基于這一定價(jià)，士蘭微將以每股13.63元向大基金發(fā)行約8235萬(wàn)股。截至2021年8月18日收盤，士蘭微的股價(jià)為57.01元/股，超過此次發(fā)行價(jià)的3倍。發(fā)行完成后，大基金將持有士蘭微5.91%的股份（不考慮配套募資基金），士蘭微則將直接持有集華投資70.73%的股權(quán)，直接持有士蘭集昕26.67%的股權(quán)。

公開資料顯示，集華投資是一家專為投資士蘭集昕而成立的投資型公司，其直接持有士蘭集昕47.25%的股權(quán)，無(wú)其他實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)。士蘭集昕則主要從事8英寸集成電路芯片的生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品主要為高壓集成電路芯片、功率半導(dǎo)體器件芯片與MEMS傳感器芯片等。截至2020年12月底，士蘭集昕已建成月產(chǎn)8英寸芯片6萬(wàn)片的生產(chǎn)能力。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，士蘭集昕2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.67億元、凈利潤(rùn)為虧損1.8億元。2020年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)至8.29億元，但仍然虧損1.39億元。

發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的同時(shí)，士蘭微還將向特定投資者非公開發(fā)行股票募集配套資金不超過11.22億元。在扣除中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用后，將用于8英寸集成電路芯片生產(chǎn)線二期項(xiàng)目和償還上市公司銀行貸款。

8英寸集成電路芯片生產(chǎn)線二期項(xiàng)目擬建設(shè)高壓集成電路芯片12萬(wàn)片/年、功率半導(dǎo)體器件芯片26.4萬(wàn)片/年以及MEMS芯片4.8萬(wàn)片/年，建設(shè)周期為5年。

此外，配套募集資金中的5.61億元將用于償還銀行貸款。最新的半年報(bào)顯示，截至2021年6月末，士蘭微賬上擁有貨幣資金10.34億元，而同期的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別達(dá)到23.26億元和7.79億元，短期流動(dòng)性承壓。

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