?近日，邁瑞醫(yī)療披露了較為靚麗的半年報。公司2021年上半年實現(xiàn)營收127.78億元、歸母凈利潤43.44億元，同比分別增長20.96%和25.79%。同時，公司擬使用自有資金10億元以集中競價交易的方式回購部分社會公眾股份，回購價格不超過400元/股，回購股份將全部用于實施股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃。

2018年上市以來，邁瑞醫(yī)療股價表現(xiàn)持續(xù)強勢，今年7月初市值一度突破6000億元大關(guān)。但在此之后，超預期的集采政策使得公司股價漲勢戛然而止，投資者對公司未來能否持續(xù)高增長產(chǎn)生明顯分歧。

上半年業(yè)績延續(xù)較快增長趨勢 二季度受高基數(shù)影響增速有所放緩 

邁瑞醫(yī)療從事醫(yī)療器械的研發(fā)、制造、營銷及服務，產(chǎn)品主要覆蓋生命信息與支持（監(jiān)護儀、除顫儀、麻醉機、呼吸機等）、體外診斷（血液細胞分析儀、生化分析儀、化學發(fā)光免疫分析儀及相關(guān)試劑等）、醫(yī)學影像（超聲診斷系統(tǒng)、數(shù)字X射線成像系統(tǒng)等）這三大領域。

自2018年創(chuàng)業(yè)板上市以來，邁瑞醫(yī)療業(yè)績持續(xù)較快增長。數(shù)據(jù)顯示，公司的營業(yè)收入從2018年137.53億元上升至2020年210.26億元，年均復合增長23.64%。歸母凈利潤的增長更快，同期的歸母凈利潤由37.19億元上升至66.58億元，年均復合增長33.79%。

2021年上半年，邁瑞醫(yī)療業(yè)績延續(xù)較快增長趨勢，實現(xiàn)營收127.78億元、歸母凈利潤43.44億元，同比分別增長20.96%和25.79%。第二季度，公司營收、歸母凈利潤同比增速分別為20.16%和22.85%，慢于一季度的21.93%和30.59%，這與上年二季度業(yè)績基數(shù)較高有關(guān)。

主要業(yè)務中，體外診斷是公司2021年上半年增長最快的業(yè)務，貢獻營收39.62億元，同比增長30.76%；醫(yī)學影像板塊貢獻營收26.71億元，同比增長26.87%，增速也高于公司同期的整體增速；生命信息及支持板塊是邁瑞醫(yī)療最大的營收來源，該業(yè)務上半年實現(xiàn)營收60.21億元，同比增長12.68%，增速落后于其他兩大業(yè)務。

值得一提的是，2021年上半年，生命信息及支持、醫(yī)學影像這兩大業(yè)務的毛利率同比均下降超過2個百分點，而體外診斷業(yè)務的毛利率同比增加4.74個百分點至62.2%。

集采政策超預期 股價大幅下挫 

伴隨業(yè)績增長，邁瑞醫(yī)療的股價和估值也水漲船高。2021年7月1日，公司股價盤中觸及歷史最高的502元/股，總市值突破6000億元。同時，公司的市盈率（TTM）今年以來一度突破90倍。

 然而，就在股價創(chuàng)歷史新高后的第二天，邁瑞醫(yī)療股價大幅下跌9.05%。隨后，公司股價持續(xù)下行，市值一度跌破3500億元。

研究發(fā)現(xiàn)，導致邁瑞醫(yī)療股價下挫的一個重要原因是投資者對公司產(chǎn)品未來進行集中帶量采購的擔憂。2018年以來，部分藥品、高值耗材先后完成帶量采購，產(chǎn)品價格下降明顯。公開資料顯示，2018年11月進行的“4+7”城市藥品帶量采購品種平均降價約52%；2020年10月進行的第一輪高值耗材帶量采購（冠脈支架）平均降價約93%。

藥械產(chǎn)品降價將影響這些公司的營收和利潤水平，進而導致股價和估值承壓?！搬t(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥近期披露的半年報顯示，受國家和地方帶量采購的影響，其2021年上半年傳統(tǒng)仿制藥銷售下滑，第二季度歸母凈利潤更是錄得負增長。

經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，2021年以來，部分地區(qū)相繼出臺文件擬對醫(yī)療設備、體外診斷等產(chǎn)品進行集中采購。2021年7月30日，安徽省醫(yī)療保障局發(fā)布《關(guān)于開展2021年度全省乙類大型醫(yī)用設備集中采購工作的通知》，擬對全省乙類大型醫(yī)用設備進行集中采購。當日，邁瑞醫(yī)療股價大跌超過8個點。

2021年8月19日，安徽省醫(yī)藥集中采購服務中心發(fā)布文件《安徽省公立醫(yī)療機構(gòu)臨床檢驗試劑集中帶量采購談判議價公告》，擬組織開展臨床檢驗試劑集中帶量采購談判議價，采購產(chǎn)品范圍主要為化學發(fā)光類試劑。本次集中帶量采購采用帶量談判議價模式，接受入圍價的企業(yè)與專家組進行兩輪談判議價，談判成功形成帶量采購談判價。

在此政策發(fā)布前，市場普遍認為化學發(fā)光產(chǎn)品由于封閉系統(tǒng)以及無金標準等特點，短期不會進行集采，這一政策的推出超出了市場預期。第二天，安圖生物、新產(chǎn)業(yè)、邁瑞醫(yī)療等體外診斷上市公司的股價集體出現(xiàn)大幅下挫，其中邁瑞醫(yī)療跌幅達17.05%。

集采突圍：國際化布局、拓展新領域 

對于集采預期引致的股價大幅下跌，市場觀點各異。

悲觀者認為地方的集采政策將逐步推廣到全國，同時集采品種也將進一步擴大，這將對邁瑞醫(yī)療業(yè)績持續(xù)構(gòu)成壓力。但樂觀者如東吳證券認為，醫(yī)療設備全面集采可能性極小，體外診斷集采仍在早期探索中，且其預計2020年國內(nèi)化學發(fā)光業(yè)務利潤占邁瑞整體利潤比例僅在5%左右，短期對邁瑞的業(yè)績影響十分有限。

展望未來，隨著集中采購政策逐步從仿制藥、高值耗材延伸到醫(yī)療設備、體外診斷、胰島素等品種，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)需要尋找新的增長點。其中，國際化拓展、布局新領域可能會是大家不約而同的選擇。

2020年，受益于疫情導致海外采購需求增加等因素影響，邁瑞醫(yī)療來自境外的收入占比明顯上升，由2019年42.41%增長至2020年47.16%。當年，公司來自境外的營收同比增長41.21%，大幅高于同期境內(nèi)的營收增速16.53%。不過，2021年上半年，邁瑞醫(yī)療來自境外的收入增速有所放緩，實現(xiàn)營收51.63億元，同比增長約2.99%。

此外，除了生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學影像這三大主要業(yè)務，邁瑞醫(yī)療正在重點布局微創(chuàng)外科、動物醫(yī)療、AED等新興業(yè)務。

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