2019年8月底，“醬油界的茅臺”海天味業(yè)的總市值實現(xiàn)了對老牌地產(chǎn)巨頭萬科的反超。一時之間，市場上討論聲起：幾塊錢一瓶的醬油，打敗了幾萬塊一平的房子。

在一次媒體交流會上，萬科董事會主席郁亮被問及此事，他答道，如果一家公司能在行業(yè)做到領(lǐng)先，其產(chǎn)品能滿足千家萬戶的生活需要，并成為老百姓的首要選擇，那它值錢是應(yīng)該的。

不過，如今，海天味業(yè)也沒那么“香”了。

8月31日，海天味業(yè)發(fā)布2021年中報，業(yè)績增速創(chuàng)下上市以來的新低，而且，第二季度業(yè)績是下滑的。當(dāng)天，海天味業(yè)開盤跌停，單日市值蒸發(fā)超444億元。

自1月份股價創(chuàng)下新高以來，到9月1日，海天味業(yè)的總市值已經(jīng)蒸發(fā)超3000億元。

與此同時，“醬油界首富”龐康（海天味業(yè)董事長）、“最牛打工人”程雪（海天味業(yè)副董事長）的財富，也在快速縮水。

“醬茅”到底怎么了？

01、核心業(yè)務(wù)增長減速

醬油是海天味業(yè)的起家業(yè)務(wù)，后來，隨著醬油業(yè)務(wù)的不斷壯大，海天味業(yè)早早地開始了調(diào)味品業(yè)務(wù)的相關(guān)多元化，形成了“一體兩翼”的核心業(yè)務(wù)陣營。

“一體兩翼”，指的是以醬油品類為主體，以蠔油和調(diào)味醬兩大品類為翼。近幾年，醬油業(yè)務(wù)的營收占比在60%左右，蠔油和調(diào)味醬的營收占比約30%。

不過，這三大核心業(yè)務(wù)對業(yè)績增長的驅(qū)動，已經(jīng)開始受限。

2021年上半年，海天味業(yè)的營業(yè)收入為123.32億元，同比增長6.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為33.53億元，同比增長了3.07%；扣非凈利潤為32.50億元，僅增長了2.67%。

縱觀海天味業(yè)自2014年上市以來上半年的業(yè)績表現(xiàn)，2021年上半年的增速最低。

從單季度來看，2021年第二季度，海天味業(yè)營業(yè)收入為51.74億元，同比下滑9.39%；歸母凈利潤為13.99億元，同比下滑14.68%；扣非凈利潤更是下滑15%至13.55億元。

自上市以來，這是其首次出現(xiàn)單季度業(yè)績下滑。

分產(chǎn)品來看，上半年，醬油、蠔油、調(diào)味醬的收入分別為70.16億元、21.30億元、14.75億元，同比分別增長了5.84%、6.62%、6.96%。跟往年比，“一體兩翼”的增速已明顯放緩，尤其是醬油業(yè)務(wù)。

海天味業(yè)在半年報中稱，報告期內(nèi)，在銷售端，外部經(jīng)濟環(huán)境的變化帶來消費需求減弱，消費需求呈現(xiàn)多樣化發(fā)展的趨勢；在成本端，今年以來上游材料價格持續(xù)上升，企業(yè)生產(chǎn)成本面臨較大經(jīng)營壓力，行業(yè)利潤受到擠壓。

2021年上半年，海天味業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為2.54億元，創(chuàng)下近五年最低水平，上年同期為15.70億元，減少了83.85%。同時，截至2021年上半年期末，合同負債（主要為預(yù)收經(jīng)銷商貨款）為23.18億元，比上年期末減少47.93%，主要是上年末經(jīng)銷商提前備貨打款導(dǎo)致年初預(yù)收賬款較大。

也就是說，海天味業(yè)可能為了2020年的業(yè)績，通過經(jīng)銷商提前打款透支了2021年（上半年）的現(xiàn)金流入，導(dǎo)致2021年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額大幅下降。另一種可能，公司2021年下半年的業(yè)績情況也不樂觀。

這可以從經(jīng)銷商數(shù)量的變動得到印證。

2020年，海天味業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量大幅增加。截至2020年年末為7051家，較2019年年末的5806家，凈增加了1245家。截至2021年上半年期末，為7407家經(jīng)銷商，凈增加356家。

國盛證券7月份研報指出，海天味業(yè)渠道加密同時，渠道庫存亦走向高位。根據(jù)對部分經(jīng)銷商的調(diào)研，海天味業(yè)的渠道庫存處于較高水平。庫存高企雖然可以搶占經(jīng)銷商資源，終端實現(xiàn)貨架搶占，但是，也可能帶來經(jīng)銷體系不穩(wěn)定等負面影響。

此外，上半年，海天味業(yè)的銷售費用為6.75億元，同比減少了21.95%，主要原因是，2021年上半年廣告費減少了1.60億元。縱向來看，2021年上半年，海天味業(yè)的銷售費用率是上市以來的新低，為5.48%，此前長期在10%以上（除2020年）。

實際上，2020年，海天味業(yè)的銷售費用就已大幅減少36.86%，銷售費用率為5.99%。

基于此，市場上出現(xiàn)了相關(guān)質(zhì)疑聲，比如，海天味業(yè)是否通過壓縮銷售費用來保利潤？

02、“醬油首富”財富縮水

醬油是調(diào)味品行業(yè)最大的子行業(yè)，海天味業(yè)既是醬油這一細分行業(yè)的龍頭，又是整個調(diào)味品行業(yè)的龍頭，再加上2020年在資本市場上備受追捧，因此，又獲名“醬油界的茅臺”。

2020年，海天味業(yè)股價漲幅達126%。2021年1月7日，收盤價再次創(chuàng)下歷史新高，為214.58元/股，總市值達6953億元。彼時，“醬茅”已然成為神話。

與之相伴的是造富。海天味業(yè)的幾位實控人財富水漲船高，尤其是神秘的掌舵者——龐康，在2020年一躍成為佛山的千億富豪。

追溯海天味業(yè)的歷史，已超三百年。海天的前身是誕生在清代中葉的佛山古醬園，1955年，佛山地區(qū)的25家古醬園合并重組，變成了一家新的醬油廠。當(dāng)時，海天的規(guī)模最大，遂將組建后的醬油廠命名為佛山市公私合營海天醬油廠，后又改名為佛山市珠江醬油廠。

要說最大的發(fā)展，還是在龐康手中。

龐康是土生土長的廣東人。1982年大學(xué)畢業(yè)后，年僅26歲的他就進入海天擔(dān)任副廠長。隨著醬油廠的改制，海天變成了一家民營企業(yè)，而龐康也一路晉升為公司的董事長兼總經(jīng)理。

2014年2月，海天味業(yè)在上交所掛牌上市，以龐康為首的管理層，成了公司的共同控制人。截至2020年末，海天味業(yè)的實際控制人為龐康、程雪、陳軍陽、吳振興、黃文彪，合計持有海天集團70.79%的股份，并直接及通過海天集團間接合計持有海天味業(yè)55.22%的股份。

在2021福布斯全球富豪榜上，龐康以264億美元的財富上榜，排在榜單第57位，程雪以87億美元排在第274位。此外，榜單上還有8位富豪來自海天味業(yè)。這份榜單的數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間為2021年3月5日，此時，海天味業(yè)股價距1月份最高點時已經(jīng)跌了近20%。

龐康現(xiàn)在仍為海天味業(yè)的董事長兼總裁。而程雪，出生于1970年，江蘇人，1997年至2010年11月歷任公司企業(yè)策劃總監(jiān)、副總裁、董事，現(xiàn)為公司副董事長、常務(wù)副總裁。

在胡潤研究院1月份發(fā)布的《2021胡潤中國職業(yè)經(jīng)理人榜》上，程雪以650億元財富成為“中國職業(yè)經(jīng)理人首富”，被稱為“最牛打工人”。在同一個榜單上，董明珠以59億元財富位列第31。

不過，截至9月1日，海天味業(yè)的收盤價為93.05元/股，總市值為3920億元。相較于1月7日的高點，海天味業(yè)的總市值蒸發(fā)了3033億，而龐康等人的財富也出現(xiàn)了縮水。

9月1日，福布斯實時富豪榜顯示，龐康的財富為190億美元，程雪為62億美元。相較于2021福布斯全球富豪榜上的數(shù)字，龐康與程雪的財富分別減少了74億美元（約合人民幣478億元）、25億美元（約合人民幣162億元）。

2021年以來，海天味業(yè)的多位高管在減持。2020年12月9日，海天味業(yè)披露了部分高管減持計劃，2021年6月29日公告的減持結(jié)果顯示，公司三位副總裁管江華、吳振興、黃文彪共減持超76.93萬股，共套現(xiàn)約1.36億元。

03、多元化擴張，前景怎么樣？

核心業(yè)務(wù)的成長性已不如往昔，這是很多企業(yè)發(fā)展到一定階段必須要面對的問題。

醬油產(chǎn)品的市場滲透率已經(jīng)處于較高水平，想要持續(xù)保持較高增長，難度是比較大的。怎么辦呢？海天味業(yè)想通過高端化和多元化突破發(fā)展瓶頸，找到新的增長點。

對于原有三大業(yè)務(wù)，尤其是醬油業(yè)務(wù)，高端化的嘗試仍在進行中，效果目前還不是很明顯。不過，相對于想方設(shè)法擴大核心業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢，在多元化探索方面，海天味業(yè)的動作也很大。

從2020年下半年以來，海天味業(yè)陸續(xù)推出了火鍋底料、食用油、大米等品類的新產(chǎn)品。更早之前，其已經(jīng)開始布局醋、雞精、味精、料酒等細分領(lǐng)域。

在《吐槽大會》第五季中，海天“火鍋@ME”新品頻頻露臉。其實，這正是海天味業(yè)實施多元化策略推出的火鍋底料產(chǎn)品?；ù罅赓澲鸁衢T綜藝節(jié)目，以宣傳新布局的產(chǎn)品，足以看出海天味業(yè)對此寄托了不小的希望。

截至2021年上半年，海天味業(yè)稱，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品除了醬油、蠔油、醬以外，還有醋、料酒、調(diào)味汁、雞精、雞粉、腐乳、火鍋底料等幾大系列。

在2021年半年報中，這些新業(yè)務(wù)被歸為“其他業(yè)務(wù)”。上半年，海天味業(yè)其他業(yè)務(wù)收入11.25億元，同比增長了13.44%，是所有業(yè)務(wù)中增長最快的，不過，營收占比最小，為9.57%。

新業(yè)務(wù)正在布局，僅從上半年的增長情況很難預(yù)測未來的增長趨勢，而且還有經(jīng)銷商數(shù)量的猛增與國盛證券提到的渠道庫存問題，具體銷售情況如何，并不知曉。

從電商平臺的銷售數(shù)據(jù)來看，銷量并不好。在海天味業(yè)的天貓旗艦店，“火鍋@ME”銷售最多的一款產(chǎn)品的月銷量為100+，其余月銷量均為個位數(shù)，有幾款還為0（9月1日數(shù)據(jù)）。

海天味業(yè)的優(yōu)勢在于線下渠道。半年報顯示，海天的網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個省級行政區(qū)域，超過300個地級市，超過2000個縣級市場，從各大連鎖超市到城鄉(xiāng)便利店，海天幾乎都觸及到了。

但是，不管是調(diào)味品、火鍋底料還是糧油產(chǎn)品，海天味業(yè)都面對著很多實力強大的競爭對手。

拿火鍋底料來說，這個細分市場競爭十分激烈，光上市公司就有頤海國際、海底撈、天味食品等。海底撈的火鍋業(yè)務(wù)發(fā)展也遇到了問題，對火鍋底料業(yè)務(wù)的拓展力度很大。

此外，海天味業(yè)的糧油業(yè)務(wù)面臨的是金龍魚、中糧、魯花等巨頭的競爭。而且，金龍魚等企業(yè)也在布局調(diào)味品業(yè)務(wù)，其將調(diào)味品視作很重要的一項新業(yè)務(wù)。在渠道上，金龍魚也不輸海天味業(yè)，其經(jīng)銷商數(shù)量已超5000家。

目前，海天味業(yè)的新業(yè)務(wù)尚處于起步階段。如果有一天開始威脅到了其他巨頭的地盤，那么，巨頭之間，必有一戰(zhàn)。

（作者丨雷彥鵬 編輯丨劉肖迎）