9月7日，A股三大股指單邊上行，滬深兩市成交總額連續(xù)35個交易日突破萬億元。

有投資者不免產(chǎn)生疑問，天量資金究竟來自哪里？與此同時，一則“量化交易貢獻了A股一半的交易量”的消息刷屏，更讓市場擔(dān)心量化交易的高速發(fā)展是否會對市場結(jié)構(gòu)帶來沖擊。

9月6日，證監(jiān)會主席易會滿在第60屆世界交易所聯(lián)合會（WFE）上致辭時表示，在成熟市場，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強市場流動性、提升定價效率的同時，也容易引發(fā)交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。

“最近幾年，中國市場的量化交易發(fā)展較快。交易所對入市資金結(jié)構(gòu)和新型交易工具怎么看？希望大家做些思考?！币讜M稱。

那么，當(dāng)下量化交易對成交的貢獻到底如何？量化特別是高頻交易，放大成交的實際效果又如何呢？

“量化交易占比過半”為高估

截至9月7日收盤，滬深兩市日成交額連續(xù)第35個交易日突破萬億元。近期市場成交持續(xù)高位放量，量化交易在其中貢獻到底如何呢？

在北京金樟投資投研總監(jiān)付饒看來，1.7萬億元成交額中量化交易占比達50%也是被高估的。

付饒對澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）記者分析說，兩市1.7萬億元的成交量是單邊數(shù)據(jù)，即非買賣相加，目前超百億量化機構(gòu)中不少為中、低頻量化交易為主，換手率實際低于20%。假定量化的規(guī)模按1萬億元算，換手率按20%計算，交易量估計為2000億元，即便換手率按40%計算，也是4000億元的規(guī)模。因此，市場交易量活躍主因不是量化，而更有可能是機構(gòu)調(diào)倉行為。

天風(fēng)證券在報告中提到，如果要對量化交易部分做具體估算，考慮到目前多數(shù)中高頻策略的年化換手率在50倍以上，簡單假設(shè)量化私募策略的平均換手率為日均20%，忽略投資商品市場的少數(shù)CTA產(chǎn)品，量化投資策略對A股的日成交額貢獻應(yīng)該在2000億元（周成交額10000億元）以上，整體占比只略高于北向資金和融資融券。

冬拓投資基金經(jīng)理王春秀也對澎湃新聞記者說，目前量化基金換手率平均在每日換倉12%至20%的區(qū)間。即便取最高值20%，國內(nèi)量化基金每日交易額約在2000億元。此外，北向資金每天買入額約1000億元，其中約50%為量化投資，因此北向資金中的量化交易金額約為每日500億元的規(guī)模。二者相加后，A股每日的量化交易額也僅約2500億元，僅占A股日交易額的20%左右。

上海東愷投資總經(jīng)理吳明義告訴澎湃新聞記者，目前市場上各種投資方式使用量化工具的趨勢，是越來越明顯的，因此量化交易在市場成交的占比上升，是大的趨勢。

“具體而言，首先，目前市場的量化產(chǎn)品，在管理中需要進行量化交易。其次，很多非量化團隊，在交易中也會使用很多包括算法交易在內(nèi)的量化工具。再次，隨著交易技術(shù)的進步，增強了量化交易的便捷性。”吳明義指出。

吳明義進一步指出，很多頭部私募的量化產(chǎn)品，在銷售中基本也處于被‘秒殺’的狀態(tài)。隨著投教工作的不斷開展，投資者對各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的認識在大幅提高，增加了量化產(chǎn)品被接受的程度。因此，量化的客戶基礎(chǔ)，是在放大的。

“最后，當(dāng)下資金向權(quán)益市場挪移過程中，必然需要不同的載體，如一些指數(shù)增強、高頻策略產(chǎn)品的收益率、確定性、穩(wěn)定性，均已得到了一定程度的認同?！眳敲髁x強調(diào)。

不過，吳明義同時稱，雖然量化交易在市場成交中的占比是趨勢增加的，下一步繼續(xù)上升也是有可能的。但是，當(dāng)下完全把量化交易貢獻的成交規(guī)模分割出來統(tǒng)計，也是有難度的。

百億量化私募公司突破20家

量化私募在今年迎來高速發(fā)展。

中信證券研究部估算的數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，國內(nèi)量化類私募基金管理資產(chǎn)規(guī)模達到10340億元，正式邁過1萬億關(guān)口，在證券私募行業(yè)的占比攀升至21%。

按照不同策略類型劃分，指數(shù)增強策略和市場中性策略在量化私募中規(guī)模占比最高，分別為39%和33%；管理期貨策略、股票多空和量化選股策略規(guī)模占比分別為9%和8%；而套利策略僅占3%。

除了量化規(guī)模站上萬億元關(guān)口，百億量化私募的數(shù)量更是刷新紀錄。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月初數(shù)據(jù)，國內(nèi)百億量化私募公司已經(jīng)突破20家，數(shù)量再創(chuàng)歷史新高。其中，更有2家量化私募的規(guī)模據(jù)稱逼近千億元。

不僅如此，不少量化機構(gòu)延續(xù)高頻備案節(jié)奏。

據(jù)朝陽永續(xù)統(tǒng)計，截至2021年8月31日，今年以來私募備案產(chǎn)品總數(shù)為14739只。值得注意的是，今年以來在備案產(chǎn)品數(shù)排名前十的百億私募中，量化私募占據(jù)八席，分別是九坤投資、靈均投資、明汯投資、寧波幻方量化、啟林投資、衍復(fù)投資和誠奇資產(chǎn)。此外，高毅資產(chǎn)在今年以來私募產(chǎn)品備案數(shù)高達336只，雄踞榜首！淡水泉、廣州玄元投資今年以來的備案數(shù)也均在100只以上。

業(yè)績方面，量化私募較之股票多頭也明顯更勝一籌。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，僅有59.38%的主觀多頭產(chǎn)品賺錢，而今年83.78%的量化產(chǎn)品都賺錢；且今年量化多頭產(chǎn)品收益普遍分布在10%-20%、20%-30%區(qū)間。

量化私募之所以異軍突起，鳴石投資認為，這是由于主觀投資持股集中，行業(yè)與風(fēng)格偏離較為明顯，在結(jié)構(gòu)性行情中業(yè)績表現(xiàn)比較突出，但是今年以來市場風(fēng)格變化較快，高集中度的持股較難獲取穩(wěn)健的超額收益率。

而量化投資為全市場選股，持股比較分散，在今年的震蕩行情中，具備持續(xù)穩(wěn)定研發(fā)能力的量化私募更具優(yōu)勢，量化投資的收益穩(wěn)定性和持續(xù)性明顯好于主觀投資類私募，未來也會逐步強化。

多家量化私募宣布封盤

雖然今年以來量化私募頗受資金追捧，也有不少量化私募通過“封盤”將增量資金拒之門外。

9月7日，百億量化私募天演資本宣布暫停募集。

天演資本稱，2021年以來隨著市場和行業(yè)情況變化，以及公司業(yè)績得到廣泛認可，公司管理規(guī)模增長迅速。近期公司已積極通過各類市場手段抑制管理規(guī)模增速，但仍認為增速過快。為保障存續(xù)投資者的長期利益，提供所有投資者良好的投資服務(wù)，公司決定階段性停止募集工作。

宣告“閉門謝客”的量化私募遠不止這一家。

啟林投資在今年1月份管理規(guī)模突破百億之后，就宣布暫停了部分市場中性產(chǎn)品的募集申購。近期，啟林投資再次發(fā)布公告稱，從8月16日起，公司暫停市場中性策略產(chǎn)品的發(fā)行和募集（包含已經(jīng)發(fā)行的老產(chǎn)品），存續(xù)產(chǎn)品的贖回業(yè)務(wù)不受影響。同時，中證500指數(shù)增強策略產(chǎn)品現(xiàn)在暫緩募集速度，有計劃的、有節(jié)奏的穩(wěn)步提升規(guī)模。

新銳量化私募星闊投資也公告稱，出于對投資者負責(zé)的長遠審慎考慮，公司決定階段性地有序調(diào)節(jié)規(guī)模增長速度。除在途資金外，將暫緩近期500指增和市場中性策略產(chǎn)品的資金募集。

知名百億私募進化論投資也在上周發(fā)布公告稱，為保障現(xiàn)有投資者的利益以及公司的長遠發(fā)展，經(jīng)過慎重考慮，決定今年內(nèi)不再新發(fā)行量化產(chǎn)品，目前存續(xù)的量化產(chǎn)品將采取部分暫停募集，部分限額的方式進行額度管理，產(chǎn)品的正常贖回不受影響。

談到為何暫停年內(nèi)量化產(chǎn)品的募集，進化論投資表示，公司成立以來，始終秉承投資者利益放在首位的原則，努力為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和投資體驗。規(guī)模快速增長不是其追求的目標，投資人盈利質(zhì)量是公司考慮的優(yōu)先選項。

量化真的會放大波動嗎？

隨著量化交易成為“焦點”，其放大市場波動和成交的特性被多方提及，尤其是高頻交易，備受市場矚目。那么，量化交易特別是高頻策略，放大市場成交的實際效果，到底如何呢？

吳明義說，目前，量化交易成為市場成交放大中的關(guān)注點，與量化交易此前市場占比偏低有關(guān)，隨著量化交易增長空間的打開，量化交易的關(guān)注度不斷增強。不過，單靠量化一種力量便可以大幅度地放大市場成交量，是有所夸大的。

“一方面，當(dāng)量化策略比較一致，在某些股票上的交易不斷放大、追高后，基本面策略的團隊，便會出現(xiàn)不同意見。另一方面，量化內(nèi)部也會有博弈。不同團隊在一定階段，勢必會出現(xiàn)意見的不統(tǒng)一，進而開始做反轉(zhuǎn)，成為對手方?！眳敲髁x解釋說。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊對澎湃新聞記者說：“雖然在市場波動大的時候，量化的確會產(chǎn)生一定的推波助瀾作用，但總體上，目前量化的交易規(guī)模，并不足以影響市場的整體運行。”

付饒指出，雖然量化一定程度上的確會帶來“交易趨同、波動加劇、有違市場公平”的擔(dān)憂，但量化投資實際上是成熟金融市場的主流投資方法，因為量化可以系統(tǒng)化地解決資產(chǎn)定價效率的問題，為投資者提供了流動性。同時，量化可以為市場帶來活力和更低的交易磨損，有效促進市場發(fā)展，也減少了散戶的過度投機行為。

對于目前備受關(guān)注的高頻交易，吳明義說，總體上，收益、規(guī)模、頻率在量化上是一個“三角形”。

“一般而言，好的量化高頻策略，容量都是有限的，當(dāng)規(guī)模、頻率都增加時，交易擁擠程度便會增加，收益將達不到預(yù)期。”吳明義強調(diào)，“量化策略中，‘頻率’與‘規(guī)?！欢ǔ潭壬鲜请y兼顧的。”

值得關(guān)注的是，高頻策略并非當(dāng)下A股量化交易的主流模式。

胡泊表示，隨著量化交易規(guī)模的擴大，量化私募整體交易頻率也開始下降。目前，市場上的量化私募主要以中低頻為主。而就中頻交易而言，每天的換手率不會特別高，僅在約10%左右的水平。

厚石天成總經(jīng)理侯延軍對澎湃新聞記者說，量化策略里只有量化高頻才會產(chǎn)生相對多的交易，但量化交易是一個大的范疇，包含量化選股、量化高頻、量化對沖、機器學(xué)習(xí)、量化CTA等各類策略。按中國目前股市的體量，量化策略即使策略類型比較集中，也很難起到趨同交易、有違公平的地步，尤其是在A股目前實行的是T+1交易制度的大背景下。

玄甲金融CEO林佳義也對澎湃新聞記者稱，雖然目前A股成交規(guī)模邁入萬億時代，但在各類因素影響下，其中真正的量化高頻交易并不多。指數(shù)增強或中性策略，是當(dāng)下量化交易在成交中的主要日常貢獻，占比預(yù)計達70%左右。

“在多數(shù)市場環(huán)境下，量化交易對市場是有益的，因為它提升了市場的流動性，降低了交易成本，起到潤滑劑的作用，多數(shù)時候，量化交易相較主觀交易的優(yōu)勢是客觀存在的?！本土炕灰椎默F(xiàn)狀，仁橋資產(chǎn)認為，有兩個難點是量化交易難以克服的，一是，當(dāng)市場風(fēng)格發(fā)生劇烈變化時，量化產(chǎn)品很可能表現(xiàn)不好，因為風(fēng)格劇烈切換這種極其低頻的交易行為很難量化到產(chǎn)品的策略中，樣本數(shù)不夠，相關(guān)關(guān)系也不顯著；二是，在極端的小概率市場環(huán)境下，量化交易可能引發(fā)較大風(fēng)險。