ESG，一個(gè)在近年被“碳中和”帶火的熱詞?！八嶅X嗎？”是眾多國人在接觸該熱詞時(shí)的第一反應(yīng)。我們假設(shè)提問者并非對(duì)ESG一無所知，那么這個(gè)反應(yīng)背后潛藏的問題就是：ESG投資，特別是積極的ESG投資，能否在創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的同時(shí)獲得合理回報(bào)？ESG投資方法只是一股潮流還是具備持久性？本文以家族辦公室和家族基金的ESG投資實(shí)踐為例，來回答這個(gè)問題。

什么是ESG投資

ESG作為一種理念，倡導(dǎo)企業(yè)在發(fā)展、運(yùn)營過程中更加注重環(huán)境友好、社會(huì)責(zé)任以及公司治理，是一種注重可持續(xù)發(fā)展的理念——

E（environment）代表環(huán)境，是指企業(yè)對(duì)環(huán)境的影響，比如在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的綠色投入、資源和能源的集約使用循環(huán)利用，對(duì)有毒有害物質(zhì)的處理以及對(duì)生物多樣性的保護(hù)等；

S（social）代表社會(huì)，指的是企業(yè)與其利益相關(guān)者之間能否做到協(xié)調(diào)與平衡；

G（governance）代表治理，主要是企業(yè)的董事會(huì)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層薪酬和商業(yè)道德等是否規(guī)范，等等。

ESG投資看似新詞，實(shí)則至少可以追溯至18世紀(jì)的歐美社會(huì)，當(dāng)時(shí)資本供應(yīng)者已經(jīng)開始努力通過選擇性投資來規(guī)避違法的公司。比如美國內(nèi)戰(zhàn)前，許多人從備受爭議的奴隸貿(mào)易中積累了財(cái)富，但教友派（貴格會(huì)）的成員不在其中，因?yàn)樗麄冏?8世紀(jì)中以來就被禁止參與奴隸貿(mào)易。

ESG投資在國際社會(huì)層面達(dá)成共識(shí)是在21世紀(jì)。《聯(lián)合國責(zé)任投資原則》( United Nations Principles for Responsible Investment,UNPRI)于2006年在紐約證券交易所發(fā)布，截至目前全球已有4288多家機(jī)構(gòu)加入PRI。簽約機(jī)構(gòu)需要作出如下承諾：

1.將ESG問題納入投資分析和決策過程；

2.成為積極投資者,并將ESG問題納入其股權(quán)政策和實(shí)踐；

3.尋求被投實(shí)體合理披露ESG；

4.推動(dòng)投資行業(yè)對(duì)責(zé)任投資原則的接受和落實(shí)；

5.共同努力,提高責(zé)任投資原則實(shí)施的有效性；

6.對(duì)實(shí)施原則的活動(dòng)和進(jìn)展情況進(jìn)行報(bào)告。

目前，ESG評(píng)級(jí)越來越成為評(píng)價(jià)企業(yè)長期成長價(jià)值的重要指標(biāo)。根據(jù)《中國責(zé)任投資報(bào)告2020》統(tǒng)計(jì)，全球可持續(xù)資產(chǎn)規(guī)模在2020年第三季度攀升至破紀(jì)錄的1.26萬億美元。在中國市場，2020年泛ESG指數(shù)數(shù)量增至51只，泛ESG公募基金數(shù)量增至127只，資產(chǎn)規(guī)模超過1200億元人民幣，達(dá)到歷史最高水平。ESG投資代表著負(fù)責(zé)任的投資活動(dòng)，其增長意味著投資者希望看到被投資公司以對(duì)環(huán)境和社會(huì)負(fù)責(zé)的方式經(jīng)營，同時(shí)間是高標(biāo)準(zhǔn)的公司治理方式。

我非常贊同新興市場投資教父馬克·墨比爾斯在《ESG投資》一書中的觀點(diǎn)：ESG勢不可當(dāng)。ESG投資既注重創(chuàng)造股東價(jià)值又注重創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值，更加關(guān)注可持續(xù)成長以及社會(huì)貢獻(xiàn)度。我們今天對(duì)資本投資的配置方向，決定了我們明天將生活在一個(gè)怎樣的世界。

ESG投資與家族辦公室

富有家族作為重要的資本供應(yīng)者，ESG投資在家族辦公室之間越來越流行，特別是富有家族的千禧一代掌門人（國際代際術(shù)語，泛指生于1982年到2000年之間的人）。Scorpio Partnership的研究發(fā)現(xiàn)，千禧一代展現(xiàn)出他們自己對(duì)于可持續(xù)發(fā)展和合乎道德的價(jià)值取向，并且更傾向于類似面向更廣泛社區(qū)的責(zé)任投資。

正如洛克菲勒資本管理公司首席執(zhí)行官 Gregory J. Fleming所說：“千禧一代實(shí)際上將ESG投資視為對(duì)他們永遠(yuǎn)重要的事情?！?/p>

我們知道，洛克菲勒家族在19世紀(jì)由石油業(yè)起家，在20世紀(jì)的絕大部分時(shí)期，就是“美國財(cái)富和權(quán)力”的同義詞。洛克菲勒的后代們沒有整天躲在房間里計(jì)劃如何守住自己的財(cái)富，不讓金錢落入別人口袋，而是積極地參與文化、衛(wèi)生與慈善事業(yè)，將大量的資金用來建立各種基金，投資大學(xué)、醫(yī)院，讓整個(gè)社會(huì)分享他們的財(cái)富。其資產(chǎn)配置的主要方向之一，就是現(xiàn)在的洛克菲勒捐贈(zèng)基金，用于在全球經(jīng)營慈善事業(yè)，以人文、醫(yī)療、教育為主，基金風(fēng)格非常低調(diào)，但是每年在全球范圍內(nèi)都會(huì)花費(fèi)至少幾億美金。包括中國的協(xié)和醫(yī)院，最初也是由洛克菲勒捐贈(zèng)基金資助興建。

洛克菲勒家族一直走在ESG投資前沿。20世紀(jì)70年代，洛克菲勒家族提出投資決定應(yīng)當(dāng)包括道德、社會(huì)、財(cái)務(wù)三個(gè)維度，其家族辦公室追求以解決方案為導(dǎo)向，希望在獲取收益的同時(shí)也能有利于社會(huì)，主要關(guān)注能提供有競爭力收益的公眾股票，并且對(duì)公司運(yùn)營的可持續(xù)性產(chǎn)生影響。當(dāng)然，提供ESG問題的解決方案固然重要，但一家企業(yè)要對(duì)社會(huì)產(chǎn)生更大的影響力，還需依靠它的運(yùn)作和表現(xiàn)：不僅依靠產(chǎn)品，還有生產(chǎn)模式。

據(jù)中歐芮萌教授研究發(fā)現(xiàn)，洛克菲勒家族辦公室的全球股票策略，采取特有的“四柱方法”（即治理、產(chǎn)品和服務(wù)、人力資本管理和環(huán)境）來評(píng)估企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)優(yōu)先、整合ESG的理念。

在治理方面，從評(píng)估企業(yè)的管理層及其董事會(huì)的質(zhì)量、誠信、透明度和問責(zé)機(jī)制開始，分析考慮董事會(huì)的組成和獨(dú)立性、多樣性、透明度及其他影響企業(yè)各個(gè)層面的關(guān)鍵問題。由于洛克菲勒資本的全球投資視角，他們還特別關(guān)注企業(yè)運(yùn)營所在的國家以及其最佳實(shí)踐。

在產(chǎn)品和服務(wù)方面，投資那些商業(yè)模式、產(chǎn)品和生產(chǎn)模式與世界經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展一致的企業(yè)，并評(píng)估企業(yè)的市場活動(dòng)、客戶關(guān)系及供應(yīng)鏈透明度。

在人力資本管理方面，企業(yè)的人力資本管理會(huì)對(duì)員工的生產(chǎn)力和公司的長期發(fā)展產(chǎn)生潛在影響。評(píng)估企業(yè)如何在工作場所和運(yùn)營社區(qū)中提供安全性、多樣性以及積極的關(guān)系。

在環(huán)境方面，主要評(píng)估企業(yè)如何應(yīng)對(duì)氣候變化及向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，比如減少溫室氣體排放等減輕環(huán)境負(fù)擔(dān)的舉措。同時(shí)也考慮企業(yè)對(duì)自然資源，并了解制造和生產(chǎn)的生命周期影響。

如今，洛克菲勒家族已經(jīng)傳承至第七代，其家族成員不再是主宰美國的富豪階層，而是廣泛活躍在各個(gè)階層和領(lǐng)域，推動(dòng)環(huán)保，資助科學(xué)、藝術(shù)。我們可以看到，家族財(cái)富不僅限于物質(zhì)層面，還包括更廣闊的精神層面和社會(huì)效應(yīng)，如順應(yīng)趨勢、協(xié)調(diào)融合、受到社會(huì)各界尊重（以勤與儉傳承至今的曾國藩家族，聚焦公益慈善事業(yè)已邁入家族四代輝煌的榮氏家族，等等），最終實(shí)現(xiàn)家族當(dāng)代與后代的成長、發(fā)展和幸福。

所以，從長遠(yuǎn)看，ESG的投資理念與家族財(cái)富管理訴求可以同頻共振——

單靠公共部門的力量不足以解決人類面臨的種種問題；

資本市場是一個(gè)有效平臺(tái)去推進(jìn)改變，而全球的家族辦公室則擁有大量資產(chǎn)；

家族辦公室可以通過自己的投資決策在這方面起到顯著作用；

ESG投資會(huì)影響公司的行為，繼而對(duì)環(huán)境、社會(huì)、治理產(chǎn)生連帶效應(yīng)；

加深對(duì)ESG的認(rèn)識(shí)是一個(gè)好的開端，有助于未來更深入的參與和討論。

據(jù)瑞銀《全球家族辦公室報(bào)告2021》, 過去一年的疫情讓公眾關(guān)注環(huán)境及社會(huì)問題，超過半數(shù)(56%)的全球家族辦公室持有與可持續(xù)投資相關(guān)的配置，當(dāng)中以西歐和亞洲家族辦公室的百分比最高。展望未來五年，家族辦公室有望發(fā)揮可持續(xù)投資的靈活性，主動(dòng)把ESG因素的策略融入整體投資組合中，并將比重增至約四分之一(24%)。

ESG投資正成為家族實(shí)現(xiàn)“捐贈(zèng)”的一種方式

越來越多的研究發(fā)現(xiàn)，ESG和與ESG類似的投資方式，與基金績效之間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。投資向善，義利并舉，這意味著富裕家族在造福社會(huì)的同時(shí)，或?qū)⑼ㄟ^ESG投資取得正面回報(bào)。

其中，影響力投資是包含負(fù)面篩選、同類最佳等多種投資策略的ESG投資框架中最積極主動(dòng)的一種。影響力投資人試圖通過主動(dòng)投資盡可能直接地創(chuàng)造積極的社會(huì)和環(huán)境影響，而不只是避免投資“壞”的公司，適用于慈善事業(yè)類。

在傳統(tǒng)認(rèn)知中，慈善是家族實(shí)現(xiàn)捐贈(zèng)的唯一方式；家族和家族辦公室在不斷實(shí)踐中，ESG投資框架下的影響力投資，越來越被認(rèn)為是連接幾代人的聰明而有效的方式。海外實(shí)踐證明，在一個(gè)家族中培養(yǎng)一種跨代的慈善精神和影響力投資精神，可以幫助一個(gè)家族的后代從第一代那里找到共同點(diǎn)和激情；具有ESG導(dǎo)向的風(fēng)險(xiǎn)投資教育，已成為家族成年子女強(qiáng)有力的教學(xué)工具。

家族、家族辦公室、“捐贈(zèng)”和社會(huì)之間的反饋系統(tǒng)

 我們以傳承百年的德系月季育種專家科德斯家族為例?？频滤辜易逶谌蚍秶鷥?nèi)成立了首個(gè)ESG投資框架下的“百分百影響力”家族基金會(huì)，聚焦解決世界各地的婦女和女孩所面臨的挑戰(zhàn)以及如何改善她們的生活。

其實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于正在運(yùn)作或正在考慮涉及該領(lǐng)域的國內(nèi)外家族辦公室具有啟發(fā)性：

1.向最好的專家顧問學(xué)習(xí)，避免陷阱。

對(duì)于許多家族辦公室來說，自己找出某個(gè)問題的答案，或者花時(shí)間充分熟悉影響力投資市場，以適應(yīng)投資者的身份，都不是一件容易的事。在家族辦公室落地影響力投資的經(jīng)驗(yàn)中，這個(gè)過程經(jīng)常涉及很多的靈魂探索。更重要的是，慈善事業(yè)往往相對(duì)簡單，但將你把家族使命轉(zhuǎn)化為投資策略則不可避免會(huì)更為復(fù)雜。

許多家族辦公室都向外部專家尋求幫助。科德斯家族在通過家族基金制定了“百分百影響力”計(jì)劃后的幾年里，影響力投資顧問的一個(gè)分支學(xué)科已經(jīng)出現(xiàn)。影響力投資顧問公司可以通過多種方式幫助家族辦公室開始他們自己的影響力之旅，包括：

（1）幫助挖掘他們的激情；

(2)發(fā)展投資及獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制；

(3)提供交易流程接入；

(4)提供盡職調(diào)查、監(jiān)控、報(bào)告等后端服務(wù)；

(5)提供有價(jià)值的資源和人脈。

比如，科德斯家族2017年開始與專業(yè)機(jī)構(gòu)Alpha Impact合作，在投資經(jīng)理盡職調(diào)查、獲投資機(jī)會(huì)獲取、投資監(jiān)控和投后報(bào)告等方面獲得專業(yè)賦能，并隨著Impact市場份額的迅速成長，得以保持對(duì)有效交易策略和最新市場訊息的快速了解。

2.獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的可觀回報(bào)，而非讓步。

科德斯家族的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)顯示，剛剛接觸影響力投資的人士，可能會(huì)對(duì)如何成為影響力投資者產(chǎn)生偏見。其中最常見的，就是將影響力投資與優(yōu)惠回報(bào)混為一談。他們所關(guān)注的，是影響力投資組合中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)，即這些投資組合與他們對(duì)不同資產(chǎn)類別（債券、股票、股權(quán)基金，等等）的風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配。例如在債券投資方面，他們會(huì)尋求單邊最大化的投資回報(bào)，同時(shí)最大化他們的投資影響力。

3.ESG框架下的影響力投資，不僅僅是金融投資。

在與科德斯家族有關(guān)影響力投資的談話中，出現(xiàn)最頻繁的主題就是“helpful beyond the dollar”。他們總是問自己，“我們?cè)鯓硬拍芨脦椭鐓^(qū)里的其他人員從事合適的工作并取到成績”。

這種影響力投資的結(jié)果是什么？與傳統(tǒng)的投資領(lǐng)域不同，在影響力投資領(lǐng)域，合作是成功的關(guān)鍵，因?yàn)樗鶓?yīng)對(duì)的或者所需解決的，往往是全世界共同面臨的重大問題。

與科德斯家族有關(guān)影響力投資的對(duì)話，也幾乎總是回到同一個(gè)出發(fā)點(diǎn)——實(shí)現(xiàn)影響力。換言之，他們對(duì)于家族所做每件事情的初衷都非常確定，包括生活的重心、行業(yè)的規(guī)模、所建立的關(guān)系、對(duì)他人的積極影響，等等。

ESG投資在中國

目前 ESG 投資在歐洲、美國、加拿大、日本等為代表的發(fā)達(dá)市場發(fā)展最為成熟，在以中

國為代表的新興市場也日益獲得更多關(guān)注。前文提到的聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織（UNPRI），目前中國有64家投資機(jī)構(gòu)是其會(huì)員，集合了近80家家族辦公室的優(yōu)脈家族辦公室聯(lián)盟正在積極申請(qǐng)入會(huì)。

家族財(cái)富作為社會(huì)資本的主要來源，作為資本市場的重要資金方，在推動(dòng)中國ESG發(fā)展過程中將起到越來越大的作用。我們?cè)谡{(diào)研中發(fā)現(xiàn)一個(gè)趨勢：家族辦公室中愈來愈多的家族成員，特別是家族新一代投資人表示，其希望在獲利的同時(shí)也能夠在解決社會(huì)與環(huán)境問題上貢獻(xiàn)心力。包括很多新財(cái)富擁有者較為年輕，受教育程度頗高，又沒有歷史包袱，這些人在投資領(lǐng)域并非一味看重利潤最大化，而更加關(guān)注對(duì)社會(huì)的影響，重視環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)的投資決策等。

在此過程中，中國家族辦公室任重道遠(yuǎn)，需幫助家族將ESG的投資理念納入家族資產(chǎn)整體配置策略，通過將ESG因子作為重要決策依據(jù)，選擇有助于建立美好國家的企業(yè)，并影響更多企業(yè)遵循ESG原則，助力“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)達(dá)成；可以幫助身邊更多的人，看清ESG投資的必要性和機(jī)會(huì)，甚至積極主動(dòng)影響所投資的領(lǐng)域和項(xiàng)目向著更有益于整個(gè)社會(huì)未來的方向發(fā)展。

中國改革開放四十年，大批家族已經(jīng)處于傳承的重要階段。傳承不僅在家族內(nèi)部，也會(huì)有“溢出效應(yīng)”，即財(cái)產(chǎn)除了轉(zhuǎn)移給下一代，還會(huì)從家族溢出到社會(huì)，從私益溢出到公益，轉(zhuǎn)化為慈善資產(chǎn)。這種溢出的過程，伴隨著企業(yè)家的財(cái)富觀、價(jià)值觀的延續(xù)，對(duì)家族自身的精神傳承和整個(gè)社會(huì)的發(fā)展都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

而ESG投資正成為家族實(shí)現(xiàn)“捐贈(zèng)”的一種方式。如何在中國家族、家族慈善資產(chǎn)、ESG投資和社會(huì)價(jià)值之間建立良好的反饋流程，同樣需要中國家族辦公室以及行業(yè)相關(guān)專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)共同努力。

財(cái)富是一種能量，向善是一種選擇，我們拭目以待。

（作者應(yīng)松為優(yōu)脈·家族辦公室聯(lián)盟創(chuàng)始人、董事長，曾參與中國平安集團(tuán)的10年創(chuàng)業(yè)歷程，任職英國標(biāo)準(zhǔn)人壽、瑞典斯堪地亞、法國安盛等國際性公司高管，是中國財(cái)富管理行業(yè)成長和發(fā)展的親歷者和建設(shè)者，著有《家族資產(chǎn)管理：財(cái)富傳承的成功哲學(xué)》。）