作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

過去這一年，在碳中和背景下，新能源汽車強(qiáng)勢。跟著新能源，動(dòng)力電池也有肉吃。再往上游追溯，電池又是哪來的呢？

無論是磷酸鐵鋰，還是三元鋰電池，必不可少的元素都是鋰。但只有鋰還不夠，三元鋰中還有個(gè)三元，而這三元，指的是鎳、鈷、錳（鋁）。

所以在新能源汽車的帶動(dòng)下，這些有色金屬也地位大增。三元中最為昂貴的鈷，股票指數(shù)在一年之內(nèi)翻了一倍多（↓）。其中行業(yè)龍頭華友鈷業(yè)（603799），股價(jià)從35漲到了高點(diǎn)150，寒銳鈷業(yè)（300618）也從60漲到了120。

資料來源：iFinD

不過華友和寒銳股價(jià)高企的同時(shí)，也一直伴隨著一種質(zhì)疑聲。原因在于，鈷作為一種稀缺性資源，價(jià)格一直居高不下。所以以特斯拉為代表的的一些新能源車企，都開始了動(dòng)力電池?zé)o鈷化研究。而且前不久，長城宣布無鈷電池包已經(jīng)研制成功，并且成功搭載到了長城歐拉櫻桃貓車型上。

那么問題來了，新能源汽車動(dòng)力電池真的能實(shí)現(xiàn)完全無鈷化嗎？這種趨勢下，對華友和寒銳又會(huì)產(chǎn)生多大的影響？

一.低端車型少鈷

先回答第一個(gè)問題，新能源電動(dòng)汽車完全無鈷化，不太可能。但低端車型少鈷化，或成為趨勢。

1.要實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池?zé)o鈷化，有兩個(gè)思路

第一種就是完全拋棄三元概念，比如長城，或許真的已經(jīng)研制成功無鈷電池包，甚至可以裝車量產(chǎn)。但是換個(gè)角度想，其實(shí)長城這也不算什么新研究，磷酸鐵鋰就是一種無鈷化電池。但磷酸鐵鋰能取代三元鋰嗎？顯然不能。

長城的無鈷電池能激起多大的浪，還要看它增加了什么樣的利，又帶來了多大的弊。但在現(xiàn)在的技術(shù)條件下，想要研發(fā)一種新電池，完全取代三元鋰、磷酸鐵鋰，希望不大。

第二種思路就是特斯拉的高鎳三元電池。也就是說，在鎳、鈷、錳（鋁）這三元中，降低甚至完全不使用鈷，增加鎳含量。

鈷在三元電池中的作用，是決定充放電效率，提升穩(wěn)定性，延長電池壽命。如果只是增加鎳，減少鈷，那么必然是以犧牲電池性能為代價(jià)的。我相信這種電池會(huì)問世，但大概率只是裝在低端車型上。

除非發(fā)現(xiàn)一種便宜，且跟鈷極其相似的元素，承擔(dān)鈷在三元中的角色。否則鈷不可能會(huì)完全退出新能源動(dòng)力電池的舞臺(tái)。

2.鈷價(jià)也不會(huì)永遠(yuǎn)居高不下

雖然鈷不會(huì)被完全替代，但很有可能會(huì)降價(jià)。

先從大方向來看，國家甚至全球都要普及新能源車。鈷若太貴，新能源汽車價(jià)格必然下不來，連鎖反應(yīng)是普及度也不會(huì)太高。這與發(fā)展方向相悖。

另外，在損失性能的前提下，少鈷是可以實(shí)現(xiàn)的。供需關(guān)系中，需求減少，供給不變，價(jià)格自然會(huì)下降。

二.量價(jià)雙降，影響不大

在低端車型少鈷的趨勢下，華友、寒銳確有可能面臨銷量、價(jià)格雙降，不過并不會(huì)對華友、寒銳造成太大的影響。

1.面向新能源汽車的鈷產(chǎn)品，只占主營業(yè)務(wù)的一小部分

雖然這兩家公司名字叫華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)，但是仔細(xì)看業(yè)務(wù)構(gòu)成，其實(shí)是銅為主，鈷為輔。

華友的主要產(chǎn)品包括銅、鈷、鎳、三元、貿(mào)易。其中第一大營收來源是貿(mào)易。根據(jù)華友董秘介紹，貿(mào)易業(yè)務(wù)主要是銅的買賣。而華友還有一塊專門的銅產(chǎn)品加工銷售業(yè)務(wù)，兩項(xiàng)合計(jì)，銅業(yè)務(wù)的營收占比已高達(dá)52%。鈷只占到了26.28%。

從利潤貢獻(xiàn)率來看，銅貿(mào)易規(guī)模雖高，但不賺錢。不過銅產(chǎn)品加工的毛利可達(dá)51.7%，綜合下來，銅業(yè)務(wù)大概貢獻(xiàn)了45%的利潤。鈷產(chǎn)品貢獻(xiàn)了約33%。

數(shù)據(jù)來源：同花順財(cái)經(jīng)，截止2021-6-30

看起來1/3也不算小了。但再拆分看華友的鈷產(chǎn)品，主要又包括四氧化三鈷和硫酸鈷。看名字挺生僻，其實(shí)就是前者是3C消費(fèi)電子產(chǎn)品（手機(jī)電腦平板等）的電池原料，而硫酸鈷才是面向新能源汽車的。所以新能源電池?zé)o鈷化，可能受沖擊的只是硫酸鈷業(yè)務(wù)。

據(jù)華友董秘介紹，面向3C和新能源的鈷產(chǎn)品約各占一半，另外硫酸鈷大概還有20%-35%用到了華友自己的三元前驅(qū)體（三元鋰電池的原材料，相當(dāng)于是鈷產(chǎn)品的下游客戶，華友自己在向鈷下游布局）項(xiàng)目上。加上這部分，供給新能源車的硫酸鈷，大約只占了1/5的利潤。

圖片來源：觀研天下

再來看看寒銳。

2021年上半年，寒銳鈷產(chǎn)品占比57%，銅產(chǎn)品占比43%。看起來鈷占大頭，不過鈷產(chǎn)品又包括鈷粉和氫氧化鈷。鈷粉銷售給合金冶煉行業(yè)，只有氫氧化鈷才是面向新能源汽車行業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：同花順財(cái)經(jīng)，截止2021-6-30

寒銳鈷粉產(chǎn)能大概是3000噸，氫氧化鈷產(chǎn)能5000噸。從規(guī)模上看，應(yīng)該是氫氧化鈷更高。不過從附加值來看，鈷粉是精煉而成，氫氧化鈷是粗加工后直接賣給下游商。估算下來，面向新能源行業(yè)的氫氧化鈷，營收利潤貢獻(xiàn)應(yīng)該也不會(huì)超過1/3。

2.長期來看，鈷價(jià)下降，并不影響礦石加工商利潤

華友、寒銳的角色，更像是礦石加工商。因礦山開采成本較高，華友、寒銳雖然都自有礦山，但礦石原料還是以外采為主。通過粗加工或精煉后外銷。

一般來講，華友、寒銳都是以成本價(jià)定銷售價(jià)，保持穩(wěn)定盈利。反過來，若售價(jià)下降，倒逼采購成本也會(huì)跟著下降。這個(gè)道理很簡單，若加工商沒有利潤空間，沒人去采購礦石，礦石自然也就不值錢了。

不過，這種價(jià)格的連鎖反應(yīng)不會(huì)是實(shí)時(shí)的，必然會(huì)有一個(gè)時(shí)間差。所以才會(huì)在市場是出現(xiàn)這種情況：鈷價(jià)上行期，成本未漲而終端上漲，企業(yè)盈利能力增加。鈷價(jià)下行期，成本未降而終端下調(diào)，企業(yè)盈利能力下降。但兩種情況都不會(huì)持續(xù)。

所以若鈷價(jià)下跌，華友、寒銳的短期業(yè)績或許會(huì)受影響。但這不是企業(yè)經(jīng)營惡化，而是鈷價(jià)上行期透支了下行期的利潤。結(jié)合過去未來，長短期綜合來看，反應(yīng)的才是企業(yè)真實(shí)的盈利水平。

三.布局三元，對沖風(fēng)險(xiǎn)

動(dòng)力電池完全無鈷化，從現(xiàn)在的技術(shù)來看不太可能實(shí)現(xiàn)。但低端車型少鈷化，極有可能成為趨勢。畢竟控成本，降價(jià)格才是新能源汽車的出路。

在減量的沖擊下，鈷的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)下滑。不過，對于華友、寒銳這樣的礦石加工商來講，價(jià)格漲跌并不影響企業(yè)的長期利潤，只是短期會(huì)造成一定的沖擊。但沖擊的前提，也得是動(dòng)力電池少鈷已成定局。這種電池從研究、到測試、到應(yīng)用、到量產(chǎn)，還需要時(shí)間。

另外也不要過于神話新能源鈷產(chǎn)品對華友、寒銳的重要性。從這倆公司當(dāng)下的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，銅為主，鈷為輔，鈷中還有3C和冶金。

當(dāng)然，從增量的角度來看，3C市場趨于飽和，冶金市場本來就不大，新能源產(chǎn)品確實(shí)會(huì)成為華友、寒銳的下一個(gè)業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

但面向新能源汽車的產(chǎn)品，不只是鈷，還有三元前驅(qū)體。鈷雖然是三元前驅(qū)體的元素之一，但二者命運(yùn)并不完全相關(guān)。如果未來少鈷電池成為主流，那么三元前驅(qū)體完全可以隨勢而變。從華友投建4.5萬噸高冰鎳、6萬噸粗制氫氧化鎳鈷的動(dòng)作來看，三元前驅(qū)體的另一項(xiàng)重要元素，也在籌備自供了。

對華友和寒銳而言，新能源電池?zé)o鈷/少鈷化，正應(yīng)了那句，傷害性不大，侮辱性很強(qiáng)。

摘自《寒銳2021年半年報(bào)》

不過最后還是補(bǔ)充一下，即便不考慮無鈷化的影響，鈷產(chǎn)品價(jià)格現(xiàn)在也處于高位了。寒銳2021年上半年，因鈷鹽價(jià)格上漲，毛利率同比增加了20%+。套用前面說的時(shí)間差問題，高時(shí)看低，低時(shí)看高，或許才是這類企業(yè)的正確打開姿勢。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。