A股連續(xù)37日交易量破萬億，到底是誰在買？ 原創(chuàng) 巴九靈 吳曉波頻道

未來萬億交易量將會(huì)逐漸變成常態(tài)，當(dāng)然這是一個(gè)逐漸的過程。

文 / 巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

截至9月9日收盤，兩市成交量超1.4萬億，這是A股成交量連續(xù)第37日破萬億。

這讓人想起2015年的大牛市，當(dāng)年的萬億持續(xù)天數(shù)是43天。

面對(duì)連續(xù)的萬億爆量，大伙做起了偵察員和分析師：究竟交易量來自哪里？有何影響？未來一段時(shí)間A股走向如何？

接下來，我們具體看看。

萬億交易量謎底之一：

神秘的量化交易

大伙都在做偵察員，希望揭開“萬億交易量來自哪里”的謎底。

首先被盯上的是“量化交易”。

近日，一則“量化交易貢獻(xiàn)A股一半交易量”的消息引爆了投資圈。華西證券首席策略分析師李立峰認(rèn)為，萬億交易量主要來自三個(gè)渠道：

1. 北上資金，約占20%；

2. 場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)資金調(diào)倉(cāng)，約占30%；

3. 量化交易，約占50%。

這則分析讓“量化交易”火出了圈。

所謂“量化交易”，可以簡(jiǎn)單理解為是計(jì)算機(jī)在操作市場(chǎng)，先把對(duì)股價(jià)有影響的各種因素都設(shè)置好特定的權(quán)重系數(shù)，然后讓先進(jìn)的數(shù)學(xué)模型替代人為的主觀操作，可以減少投資者情緒波動(dòng)的影響。

機(jī)器無情人有情。以A股一天1.4萬億交易額為例，若有50%的量化交易，意味著其中7000億是量化“水軍”在刷數(shù)據(jù)。

不過，50%的數(shù)據(jù)很快就被否定。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，量化交易的比例在20%左右。

據(jù)中信證券調(diào)研，目前量化策略在A股成交占比中，一般穩(wěn)定在10%—15%，且近期并未出現(xiàn)明顯的放大。

關(guān)于量化交易，臺(tái)大財(cái)金系教授楊文斌告訴小巴：在海外，量化策略是穩(wěn)定股票市場(chǎng)的力量，能增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)幫助市場(chǎng)提升發(fā)現(xiàn)價(jià)格的能力。而在國(guó)內(nèi)，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的交易量有一定限制。量化策略會(huì)用到指數(shù)期貨對(duì)沖，期貨市場(chǎng)交易量受到限制，也限制了量化策略的大幅增加。

也正因?yàn)槿绱耍瑖?guó)內(nèi)的量化交易還披著一件神秘的外套，被稱作“AI收割機(jī)”。不少人擔(dān)心，人在股市中的主觀投資會(huì)被機(jī)器所收割。

對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、“財(cái)經(jīng)馬紅漫”創(chuàng)始人馬紅漫解答了很多投資者的疑惑。他認(rèn)為，量化交易確實(shí)有優(yōu)勢(shì)，比如計(jì)算機(jī)操作比人快得多，而且計(jì)算機(jī)執(zhí)行紀(jì)律非常堅(jiān)決，確定交易策略之后，到了時(shí)間點(diǎn)立馬會(huì)出手，而我們?nèi)擞肋h(yuǎn)存在貪婪和恐懼。

但他認(rèn)為，量化背后依然是人的決策，比如我定一個(gè)大策略，就買小市值，根據(jù)這個(gè)策略來確定一個(gè)可執(zhí)行的程序。策略本身有不靈或失效的狀況，所以不必過度神話量化交易。

“量化交易擅長(zhǎng)的是做交易，而人的優(yōu)勢(shì)在于選股。說到底，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，是不被量化交易所拋棄，不被量化交易所割韭菜的最簡(jiǎn)單的方法?！?/p>

萬億交易量謎底之二：

房地產(chǎn)資金和理財(cái)資金流向股市

在偵察中，第二個(gè)被大家盯上的，是房地產(chǎn)資金。

今年以來，樓市調(diào)控層層加碼，招招見血。比如，嚴(yán)厲打擊學(xué)區(qū)房炒作，嚴(yán)禁違規(guī)經(jīng)營(yíng)貸流入樓市，“銀根”被收緊，多地二手房貸款暫停接單，還有多個(gè)城市出臺(tái)了二手房指導(dǎo)價(jià)，直接導(dǎo)致二手房成交量大跌。

一系列的措施，確實(shí)讓樓市漸漸降溫。炒房者的投資熱情下降，開發(fā)商也開始謹(jǐn)慎拿地了。

來自銀保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，房地產(chǎn)融資呈現(xiàn)連續(xù)下降，比如，房地產(chǎn)貸款增速創(chuàng)8年新低，房地產(chǎn)信托規(guī)模自2019年6月以來持續(xù)下降，房地產(chǎn)信托余額同比下降約15%。

除了房地產(chǎn)資金，流向股市的還有來自理財(cái)市場(chǎng)的資金。

資管新規(guī)的過渡期即將結(jié)束，新規(guī)嚴(yán)格要求新增的理財(cái)市場(chǎng)產(chǎn)品要用凈值化計(jì)價(jià)，這一變化正在徹底打破人們對(duì)銀行理財(cái)?shù)膭們额A(yù)期，也導(dǎo)致部分理財(cái)資金轉(zhuǎn)移到股市。

對(duì)于這兩塊增量資金，馬紅漫老師認(rèn)為，房地產(chǎn)資金進(jìn)入到資本市場(chǎng)的概率比較大，因?yàn)殂y行理財(cái)資金基本上是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，從資金屬性上來講不匹配。

同時(shí)，他還表達(dá)了另一個(gè)觀點(diǎn)，微觀的媒體層調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，目前股市增量的這部分資金特點(diǎn)是，它們暫時(shí)把股市當(dāng)成避風(fēng)港或中轉(zhuǎn)地，并沒有想要長(zhǎng)期在股票市場(chǎng)當(dāng)中進(jìn)行投資。也就是說，未來房地產(chǎn)市場(chǎng)如果能走好，它們可能還會(huì)再殺一回馬槍。

“這也可以解釋為什么市場(chǎng)雖然放量，但是不漲。它們進(jìn)入到股市，但并不是進(jìn)攻型的選手，更多地進(jìn)入到一些低估值的品種?！?/p>

萬億交易量謎底之三：

機(jī)構(gòu)和散戶的頻繁調(diào)倉(cāng)

除了房地產(chǎn)資金和銀行理財(cái)資金，偵察的第三個(gè)關(guān)注點(diǎn)，是板塊風(fēng)格快速輪動(dòng)背后，機(jī)構(gòu)和散戶的頻繁調(diào)倉(cāng)。

據(jù)中信證券的調(diào)研顯示，中小型私募機(jī)構(gòu)和游資過去兩周頻繁減倉(cāng)加倉(cāng)，樣本私募的倉(cāng)位曾在兩周前快速減倉(cāng)至75%附近，最近一周又恢復(fù)至80%以上，倉(cāng)位快速波動(dòng)，全市場(chǎng)同類型資金撬動(dòng)的資金量估計(jì)在2000億上下。

馬紅漫老師也有相同觀點(diǎn)，他指出，市場(chǎng)當(dāng)中大的資金層面，確實(shí)已經(jīng)開始出現(xiàn)高低估值的轉(zhuǎn)換，這是資金流上的表現(xiàn)。

而資金轉(zhuǎn)換主要跟宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)。7、8月宏觀經(jīng)濟(jì)趨緩，是一個(gè)確定性的事情。9月，各大機(jī)構(gòu)都在做對(duì)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)，總體來講，8月數(shù)據(jù)趨緩的狀況比7月還要嚴(yán)峻?！爱?dāng)宏觀數(shù)據(jù)發(fā)生明顯變化時(shí)，意味著投資風(fēng)格轉(zhuǎn)化的概率進(jìn)一步加大，所以會(huì)帶來交易量的增加?！?/p>

萬億交易量意味著什么，

接下去A股怎么走？

做完偵察員，再來做一回分析師。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，萬億交易量對(duì)A股像是一條分界線，連續(xù)多日超過萬億，很大可能會(huì)出現(xiàn)牛市行情。

但這次尚無牛市跡象，主要股指并未出現(xiàn)顯著上行。

對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)界也有不少爭(zhēng)議。比如，天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為，連續(xù)多日交易量破萬億元非常罕見，可能意味著一個(gè)情緒的量變，逐漸累積，會(huì)演化成為一個(gè)質(zhì)變的釋放，短期內(nèi)可能會(huì)看到市場(chǎng)創(chuàng)出4000點(diǎn)新高。

而英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄則在這時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)。他表示，2015年連續(xù)萬億成交的歷史紀(jì)錄為43天，但隨之而來的調(diào)整很多人可能都已經(jīng)忘記了。他還發(fā)出提醒，如今在比較接近萬億成交的歷史紀(jì)錄時(shí)，投資者要做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

此外，臺(tái)大財(cái)金系教授楊文斌告訴小巴，基于幾股力量帶來A股交易量的增加，未來萬億交易量將會(huì)逐漸變成常態(tài)，當(dāng)然這是一個(gè)逐漸的過程。

那么，A股連續(xù)多日的萬億交易量意味著什么？以及大家最關(guān)心的還是現(xiàn)實(shí)問題——接下去A股會(huì)怎么走？白馬股和中小盤是否會(huì)進(jìn)行輪動(dòng)？

接下來，就請(qǐng)出大頭來做出他們的判斷和預(yù)測(cè)。

黃大智

蘇寧金融研究院研究員

萬億交易量在A股歷史上并不多見，也確實(shí)存在“萬億交易量代表牛市開始”的情況。但當(dāng)前的萬億市值不能與過去進(jìn)行簡(jiǎn)單的橫向?qū)Ρ取?/p>

股市容量不同，機(jī)構(gòu)和散戶的數(shù)量以及資金也不是一個(gè)級(jí)別，北上資金也增加了，因此今天的交易規(guī)模與過去肯定不可同日而語(yǔ)。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提示風(fēng)險(xiǎn)沒錯(cuò)，但不能簡(jiǎn)單地把交易量作為風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。

與其用交易量數(shù)據(jù)去提示風(fēng)險(xiǎn)，不如用估值水平去提示風(fēng)險(xiǎn)。目前不管是滬深300、中證500，還是中證1000、國(guó)證2000等指數(shù)，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2015年時(shí)的估值水平。

具體說到白馬股和中小盤的輪動(dòng)問題，過去幾年對(duì)白馬股的擁抱，一定程度上透支了白馬股上漲的潛力，許多白馬股的估值已經(jīng)達(dá)到歷史上70%—90%的水平。所以今年以來滬深300指數(shù)表現(xiàn)不佳。

漲多了會(huì)回調(diào)，這是資本市場(chǎng)必然的規(guī)律。

而今年以來，中證500、中證1000以及國(guó)證2000等指數(shù)都有比較大的漲幅。但這并不完全是估值的修復(fù)，部分中小盤優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的盈利能力有大的提升，甚至盈利增長(zhǎng)的增幅大于估值增長(zhǎng)的增幅。這種情況下，反倒使得它的估值水平在下降。

從這個(gè)角度，我對(duì)中小盤的前景比較樂觀，起碼是未來一段時(shí)間比較樂觀。因?yàn)樗纳蠞q并非由情緒驅(qū)動(dòng)，而是盈利驅(qū)動(dòng)。

管清友

如是金融研究院院長(zhǎng)

中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)

結(jié)合我們的分析，2021年A股資金面相對(duì)平穩(wěn)，增量資金有限。最大項(xiàng)是新增個(gè)人投資，約有1.06萬億，但增速邊際放緩。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)資金相對(duì)謹(jǐn)慎，公募基金新增2352億，保險(xiǎn)凈流出1832億，社保資金增加214億，合計(jì)新增734億。加杠桿空間也不算太大，預(yù)計(jì)新增595億。北向資金巨量進(jìn)出，預(yù)計(jì)年內(nèi)凈流入624億。

也就是說，年內(nèi)合計(jì)增量資金僅為1.26萬億，而兩市成交額連續(xù)37個(gè)交易日突破萬億，有限的增量資金相對(duì)于持續(xù)放大的成交額只是杯水車薪。

可以預(yù)見，年內(nèi)流動(dòng)性維持緊平衡，A股增量資金增速放緩，缺乏重新走牛的基礎(chǔ)。存量資金博弈加劇，特別是隨著美聯(lián)儲(chǔ)年底Taper臨近，市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加劇，僅有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，操作難度加大。

作者 | 李夢(mèng)清 | 當(dāng)值編輯 | 張文龍

責(zé)任編輯 | 何夢(mèng)飛 | 主編 | 鄭媛眉

原標(biāo)題：《A股連續(xù)37日交易量破萬億，到底是誰在買？》

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