“滯漲”+利率走低！美國(guó)市場(chǎng)在顯示什么？ 原創(chuàng) 韓旭陽(yáng) 華爾街見(jiàn)聞

美國(guó)通脹“高燒不退”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)期。

在過(guò)去的半年里，全球經(jīng)濟(jì)一直在經(jīng)歷新冠疫情帶來(lái)的供應(yīng)危機(jī)。這一方面使得通脹率急劇上升，另一方面使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇下降。

德意志銀行外匯策略主管George Saravelos此前表示，目前發(fā)生的一切都可以歸結(jié)為人們對(duì)美國(guó)利率市場(chǎng)的悲觀態(tài)度。

從理論上來(lái)講，通脹預(yù)期的上升通常會(huì)使得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力下降，從而使其被大幅拋售，提高其收益率。這也會(huì)使得實(shí)際利率上升。

但實(shí)際上，隨著通脹預(yù)期上升至今年的高點(diǎn)，實(shí)際利率卻處于今年的低點(diǎn)。

值得注意的是，實(shí)際利率下降的幅度已經(jīng)超過(guò)了通脹預(yù)期上升的幅度，最終降低了名義利率。

正如Saravelos所說(shuō)，哪一種結(jié)果占主導(dǎo)地位并不是自發(fā)的，它最終取決于消費(fèi)者對(duì)價(jià)格上漲的敏感性，或者說(shuō)是消費(fèi)需求曲線的斜率：

價(jià)格上漲對(duì)需求的破壞越大，相對(duì)于通脹壓低收益率來(lái)說(shuō)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響就越大，反之亦然。

因此，市場(chǎng)實(shí)際上正在反映出因供應(yīng)沖擊造成的需求下降。

Saravelos認(rèn)為，美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)拉里·薩默斯對(duì)今年通脹風(fēng)險(xiǎn)的整體判斷是正確的，但對(duì)通脹原因的判斷卻是錯(cuò)誤的。實(shí)際上，是供應(yīng)方面的短缺帶來(lái)了需求的下降。

最新調(diào)查顯示，美國(guó)9月密歇根消費(fèi)者信心整體徘徊于最近約10年低點(diǎn)附近。由于物價(jià)上漲的緣故，美國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買條件創(chuàng)1980年以來(lái)最糟。

這也反映了美國(guó)人對(duì)飆升的通脹感到恐慌，他們的購(gòu)買意愿已跌至歷史上的最低水平。

各國(guó)央行將當(dāng)前的通脹危機(jī)描述為暫時(shí)性的，但這只是一種說(shuō)辭，他們目前更傾向于適應(yīng)而不是采取措施應(yīng)對(duì)供應(yīng)沖擊。

面對(duì)這樣的供應(yīng)沖擊，央行們的措施并沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，因此加息只會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)增速的放緩。

就資本市場(chǎng)而言，只要美聯(lián)儲(chǔ)能挺過(guò)這次沖擊，市場(chǎng)波動(dòng)性就會(huì)穩(wěn)定在較低的水平；一旦美聯(lián)儲(chǔ)做出反應(yīng)，一切都仍未可知。

Saravelos仍然認(rèn)為，消費(fèi)者的行為，包括預(yù)防性的儲(chǔ)蓄水平、對(duì)供應(yīng)沖擊的反應(yīng)等，是今年及以后市場(chǎng)最重要的宏觀變量。

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