人民幣對(duì)美元匯率在近日創(chuàng)下2011年年初以來(lái)新低。5月至今人民幣對(duì)美元匯率貶值逾1.7%。但市場(chǎng)并未出現(xiàn)去年年底、今年年初那樣的恐慌，沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的資本外逃。

市場(chǎng)對(duì)兩次人民幣貶值的不同反應(yīng)與客觀環(huán)境有關(guān)：去年美元?jiǎng)傔M(jìn)入升息通道，而這次美國(guó)5月的非農(nóng)數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲(chǔ)暫緩升息；去年人民幣貶值的時(shí)候，很多國(guó)內(nèi)企業(yè)急忙償還了外債，使得近期的外債償還壓力銳減；中國(guó)第一季度的寬松信貸，推高了中國(guó)房市等人民幣資產(chǎn)，減少了資本外流的壓力。

實(shí)際上，央行的不同政策應(yīng)對(duì)更值得關(guān)注。

市場(chǎng)的鎮(zhèn)定來(lái)自于央行的鎮(zhèn)定。去年811匯改后遭遇的外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩，是央行自1994年人民幣匯率并軌以來(lái)，第一次面對(duì)如此大幅度的貶值壓力，央行的應(yīng)對(duì)略顯驚慌。例如，對(duì)短期的貶值壓力容忍度不夠，用外匯儲(chǔ)備強(qiáng)行干預(yù)市場(chǎng)，而外匯儲(chǔ)備流失的速度給了市場(chǎng)極大的負(fù)面信號(hào)，進(jìn)一步引發(fā)資本外逃。而最近這一次人民幣貶值，央行沒(méi)有對(duì)短期人民幣匯率波動(dòng)做出過(guò)度反應(yīng)，外儲(chǔ)水平的穩(wěn)定給了市場(chǎng)正面信號(hào)，如此，市場(chǎng)反而更穩(wěn)定了。

從這兩次央行的應(yīng)對(duì)可以看出，穩(wěn)外儲(chǔ)所帶來(lái)的正面信號(hào)非常有助于匯率的穩(wěn)定。如果央行在面對(duì)外匯市場(chǎng)壓力時(shí)，慌忙地賣外儲(chǔ)去穩(wěn)匯率，其結(jié)果可能適得其反。

央行采取的“收盤(pán)匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元中間價(jià)形成機(jī)制，增強(qiáng)了央行和市場(chǎng)的溝通，增加了央行政策的可信度，降低了央行政策調(diào)控的成本。

適時(shí)和暫時(shí)的資本管制對(duì)于減少資本外逃以及穩(wěn)定匯率有一定幫助。央行與其賣出大量外儲(chǔ)，給市場(chǎng)以外儲(chǔ)快速流失的負(fù)面信號(hào)，還不如暫時(shí)加強(qiáng)資本管制：比如，防止“螞蟻搬家”式的資本外流，或者暫緩安邦等企業(yè)的對(duì)外并購(gòu)。這些資本管制措施不是原有政策的改變，而是原有政策的加強(qiáng)執(zhí)行，是在政策執(zhí)行層面的微調(diào)，不會(huì)引起資本的恐慌。

可以鼓勵(lì)外商直接投資等股權(quán)類，或者長(zhǎng)期債務(wù)類的資本流入，但是，對(duì)于短期債務(wù)類資本的流入需要謹(jǐn)慎。不能因?yàn)樾枰Y本流入來(lái)抵消人民幣的貶值壓力，而積累更多的短期外債，使得未來(lái)資本外逃的壓力更大。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面保持穩(wěn)定的情況下，央行和市場(chǎng)完全可以更有信心地面對(duì)短期的匯率波動(dòng)，不必對(duì)之做出過(guò)度反應(yīng)。