斑馬消費 楊偉

白酒業(yè)務(wù)本就大而不強，攤上豬肉和房地產(chǎn)兩大不賺錢甚至虧損的強周期業(yè)務(wù)，順鑫農(nóng)業(yè)的業(yè)績始終難讓投資者滿意。

白酒在跨過百億關(guān)口后，很難再向上突破，高端產(chǎn)品收入節(jié)節(jié)下挫，低端產(chǎn)品盈利水平弱。機構(gòu)股東已瞬間集中出逃，順鑫農(nóng)業(yè)市值年內(nèi)已蒸發(fā)超過330億元。

今年前三季度，公司營收和凈利潤雙降，特別是第三季度再度虧損過億，全年業(yè)績堪憂。

白酒遇瓶頸

“正宗二鍋頭、地道北京味”，順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）旗下牛欄山始終在強調(diào)自己在二鍋頭細分領(lǐng)域的正統(tǒng)地位。

從北京人的口糧酒，到走向全國市場，牛欄山布局了很多年，也走了不少彎路。

2004年起，牛欄山意識到了單一市場的限制，開始謀求全國化。從早期的“一城二洲三區(qū)”到中期的“1+4+5”戰(zhàn)略，形成了如今“1+4+N”的“一心多核多點”市場格局。

經(jīng)過多年的全國化市場運作，白酒業(yè)務(wù)終于在2018年迎來大幅增長43.82%，并在2019年突破百億，成為了白酒板塊上市公司中的7家百億級企業(yè)之一。

跨過百億關(guān)口，即再遇瓶頸。2020年，公司白酒業(yè)務(wù)收入同比微降1.01%，今年上年，白酒業(yè)務(wù)增長終于由負轉(zhuǎn)正，仍未恢復(fù)到2019年的同期水平。

需要注意的是，公司白酒銷售量在2020年同比下降3.84%的基礎(chǔ)上，今年上半年再降0.58%。

牛欄山主打光瓶酒，也就是低端產(chǎn)品，公司稱其為“民酒”，這一市場規(guī)模大、競爭激烈，也就是意味著銷量高，但盈利水平低。

去年，牛欄山兩次整體提價。年初，上調(diào)三牛、百年紅等7大系列產(chǎn)品價格，調(diào)價幅度從每件6-12元、每瓶1-10元不等。年末，再對三牛系列產(chǎn)品進行調(diào)價，400ml、500ml、1.5L產(chǎn)品每瓶上調(diào)10元，255ml產(chǎn)品每瓶上調(diào)6元。

即便如此，今年上半年，公司白酒業(yè)務(wù)毛利率仍低至35.62%，同比下降0.14個百分點，難以擺脫在上市白酒企業(yè)中墊底的命運。

為了改變白酒板塊盈利水平，牛欄山在穩(wěn)定低端的同時，通過“魁盛號”、“牛角尖”等產(chǎn)品沖擊中高端市場。

在連續(xù)提價以及中高端白酒集約化趨勢的影響下，牛欄山的高端酒節(jié)節(jié)下挫，去年高檔酒收入下滑12.68%，今年上半年高檔酒再降近2%，中檔酒則大幅下降17.42%。

“豬隊友”扯后腿

牛欄山辛辛苦苦賣酒，卻擋不住豬肉和房地產(chǎn)兩塊業(yè)務(wù)低利潤乃至虧損，侵蝕公司整體利潤。

房地產(chǎn)是順鑫農(nóng)業(yè)的一個傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，如今，在公司已形同雞肋。該業(yè)務(wù)自2011年以來，就已出現(xiàn)虧損，2018年之后虧損不斷擴大，連續(xù)3年合計挖出超過11億元大窟窿。

目前，公司地產(chǎn)板塊集中在北京、內(nèi)蒙古、海南等區(qū)域，規(guī)模小、開發(fā)慢，虧損或仍將長期存在。

豬肉是順鑫農(nóng)業(yè)的第二大業(yè)務(wù)板塊，在這個強周期行業(yè)中，公司主要集中在屠宰環(huán)節(jié)，始終維持著極低的盈利水平。

2020年，在最強豬周期的影響下，各大豬企都大賺了一筆。作為殺豬匠，順鑫農(nóng)業(yè)豬肉業(yè)務(wù)收入大漲24.92%至42.09億元，但毛利率同比下降4.22個百分點，僅有2.70%。

今年以來，國內(nèi)生豬價格持續(xù)下行，順鑫農(nóng)業(yè)豬肉業(yè)務(wù)下降21.72%，毛利率升至4.45%，仍然維持微利。

前幾年，順鑫農(nóng)業(yè)一直強調(diào)聚焦主業(yè)。2015年之后，相繼剝離種業(yè)、農(nóng)業(yè)開發(fā)、園林綠化、電子商務(wù)、批發(fā)市場等非主業(yè)及虧損業(yè)務(wù)，一度讓市場看到了信心，之后，卻停滯不前。

盡管擁有白酒和豬肉兩大熱門業(yè)務(wù)，但因為公司業(yè)績表現(xiàn)不穩(wěn)，受多元化嚴重拖累，市場表現(xiàn)出現(xiàn)嚴重分化。

去年以來，受白酒板塊整體上漲的刺激，順鑫農(nóng)業(yè)股價也曾收獲一波小高潮，并在今年初達到77.74元的階段性高點。隨后，股價便持續(xù)下挫，昨日以31.92收盤，年內(nèi)市值蒸發(fā)超過330億元。

敏感的機構(gòu)股東已在短時間內(nèi)集體出逃，從6月末的259家，猛降至9月末的18家。