2008金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)的貨幣供給均大幅增加，中國(guó)也不例外。危機(jī)初期，中國(guó)廣義貨幣供給（M2）約50萬(wàn)億（2009年2月），到2013年3月，這一數(shù)字已超過(guò)100萬(wàn)億，截至今年7月底，我國(guó)廣義貨幣供給余額接近150萬(wàn)億。從50萬(wàn)億到100萬(wàn)億，央行用了50個(gè)月，而從100萬(wàn)億到150萬(wàn)億，則只用了41個(gè)月。

鈔票越印越多，帶來(lái)了老百姓的問(wèn)題——多出來(lái)的錢(qián)，是花掉呢，還是做投資？如果投資，投資什么好呢？

要回答這個(gè)問(wèn)題，得先看通脹水平。通脹壓力夠大，及時(shí)行樂(lè)（消費(fèi)）才有動(dòng)機(jī)。按CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）口徑測(cè)算，過(guò)去41個(gè)月（亦即我國(guó)M2逾百萬(wàn)億的41個(gè)月），我國(guó)通脹水平累積上升4.7%，壓力不大。既然如此，老百姓琢磨得更多的應(yīng)該是投資品和投資時(shí)機(jī)的選擇問(wèn)題。那么，他們的投資回報(bào)率如何呢？

先看有哪些投資品。目前在境內(nèi)，除了存款，我國(guó)居民可選擇的投資品主要有兩類(lèi)：一類(lèi)是人民幣資產(chǎn)，如房產(chǎn)、債券、股票、理財(cái)和黃金等；另一類(lèi)是外匯資產(chǎn)，如美元、歐元和日元等——鑒于海外投資便捷性不高（包括港股），且有一條“5萬(wàn)美元/年”的限制，普通居民購(gòu)入外匯資產(chǎn)，主要是看中人民幣匯率變化帶來(lái)的收益。

至于投資時(shí)機(jī)，則取決于個(gè)人在資產(chǎn)配置方面的初衷——你是投資客、投機(jī)客，還是房產(chǎn)剛需者？為了便于比價(jià)，筆者簡(jiǎn)化了投資時(shí)機(jī)的問(wèn)題，以半年為間隔，勾勒出八種資產(chǎn)在過(guò)去41個(gè)月內(nèi)的回報(bào)率“痕跡”，如下圖：

1、圖中，八種資產(chǎn)與七條期限，共同組成了貨幣供給百萬(wàn)億時(shí)代下資產(chǎn)回報(bào)的“珠簾”。而簾珠在10%附近相對(duì)集中，僅憑這一點(diǎn)，我就不能同意所謂“資產(chǎn)荒”的論調(diào)，因?yàn)闊o(wú)論在哪個(gè)時(shí)期、哪個(gè)國(guó)家，平均10%的回報(bào)率都是相當(dāng)誘人的。換句話說(shuō)，即便在這個(gè)百萬(wàn)億的時(shí)代，中國(guó)市場(chǎng)仍然是個(gè)機(jī)會(huì)不錯(cuò)的市場(chǎng)。

2、在過(guò)去6個(gè)月（2016年1月-7月）、12個(gè)月（2015年7月-2016年7月間）和18個(gè)月（2015年1月-2016年7月）里，黃金和日元的投資回報(bào)率超過(guò)20%，一舉成為最好的投資選擇。這與2012年歐債危機(jī)以來(lái)日元匯率和黃金價(jià)格的走勢(shì)有關(guān)——或許是受到美元匯率和全球避險(xiǎn)情緒的影響，日元匯率與黃金價(jià)格呈現(xiàn)出前所未有的同向相關(guān)性。這一變化最終在2015年逐漸在中國(guó)市場(chǎng)凸顯出來(lái)，表示我國(guó)居民的投資情緒已經(jīng)發(fā)生了重大變化。

3、把觀察的時(shí)段放大到三年，甚至是兩年——如果你在兩年前投資A股并持股至今，那么即便經(jīng)歷了2015年股災(zāi)，你仍然會(huì)有不錯(cuò)的收益，尤其與回報(bào)率為負(fù)的歐元相比，更是好了太多。

4、從穩(wěn)定性看，房產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品無(wú)疑是最好的。2013年2月至2016年7月，房產(chǎn)和理財(cái)均能帶來(lái)20%上下的回報(bào)。相比之下，A股是穩(wěn)定性最差的投資品種。

5、圖中各種資產(chǎn)，一旦持有超過(guò)兩年，其累計(jì)回報(bào)率的差別就不大了。好比存款利息收入，存兩年和存三年分別不大（這樣一來(lái)，理性的選擇當(dāng)然是存兩年，而不是三年）。如此，是不是可以說(shuō)，我們?cè)谕顿Y品種類(lèi)的選擇上，每?jī)赡昃托枰M(jìn)行一次全面重估呢？當(dāng)然，僅僅41個(gè)月的數(shù)據(jù)，大概還是不足以歸納出經(jīng)驗(yàn)的。

6、美元并不是表現(xiàn)最搶眼的投資品。如果要選擇外匯資產(chǎn)，不妨把眼光放得更寬廣一些，事實(shí)上自去年“8.11匯改”以來(lái)，增加外匯資產(chǎn)已經(jīng)成為越來(lái)越多個(gè)體投資者的選擇。當(dāng)然無(wú)可否認(rèn)，過(guò)去18個(gè)月以來(lái)，簡(jiǎn)單持有美元的回報(bào)要高于境內(nèi)人民幣理財(cái)?shù)幕貓?bào)。

最后，借用市場(chǎng)分析師的話，“上述分析，不構(gòu)成投資建議”。畢竟，投資絕不僅僅是數(shù)據(jù)表現(xiàn)這么簡(jiǎn)單。在這個(gè)空前的百萬(wàn)億時(shí)代，金融市場(chǎng)唯一可確定的即不確定性。

注釋：文中的八類(lèi)投資品價(jià)格均取自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以人民幣計(jì)價(jià)的價(jià)格。