原創(chuàng) 滿投財經(jīng) 滿投財經(jīng)

2021年以來，醫(yī)藥生物行業(yè)整體呈現(xiàn)出了寬幅震蕩的走勢。相較于過去兩年的漲幅，2021年不管是A股或者是港股的醫(yī)藥生物標(biāo)的走勢顯得較為穩(wěn)健。受到股市下行的影響，有關(guān)醫(yī)藥公司的資產(chǎn)配置也不再像過去一般“無腦”。截至2021年三季度，國內(nèi)醫(yī)藥基金持倉比例已經(jīng)進(jìn)入了歷史的中低位。

（圖片來源：西南證券）

隨著2021年接近尾聲，市場對2022年初“喝酒吃藥”的預(yù)期又逐漸高漲了起來，但在短期沒有較強的外部政策驅(qū)動下，如何抉擇醫(yī)藥股成了一個問題。應(yīng)該如何選擇醫(yī)藥主線？又有哪些企業(yè)有機會受到醫(yī)藥基金的關(guān)注？

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“銀發(fā)經(jīng)濟”趨勢漸起

2021年以來，第七次人口普查成為國內(nèi)投資的一條主線脈絡(luò)。根據(jù)“七普”的數(shù)據(jù)顯示，中國目前距離中度老齡化社會只差了臨門一腳，老齡化成為我國未來長期面臨的人口問題。根據(jù)人口數(shù)據(jù)顯示，2020年我國65歲以上的人口占比達(dá)到了13.5%，距離中度老齡化社會標(biāo)準(zhǔn)的14%只差了0.5個百分點。根據(jù)國務(wù)院頒布的文件來看，預(yù)計到2035年，中國將進(jìn)入重度老齡化階段（21%）。

老齡化的趨勢是政府一直以來非常重視的問題，自2020年以來，國家已經(jīng)陸續(xù)出臺了一系列的政策來應(yīng)對人口老齡化，涉及文化產(chǎn)品服務(wù)、勞動力供給、優(yōu)生政策等。而本次七普的數(shù)據(jù)也進(jìn)一步加深了政府在人口老齡化問題上的危機感，三胎政策、勞動力結(jié)構(gòu)改革、商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展、大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃等政策陸續(xù)出臺，為國內(nèi)“銀發(fā)經(jīng)濟”的崛起奠定了基礎(chǔ)。

隨著中國老齡化趨勢逐漸加深，60歲以上的老人數(shù)量每年都在增長。而老年人的患病風(fēng)險顯著高于其他群體，關(guān)于高血壓、糖尿病等慢性病的檢測需求也一直在上升，60歲以上的患者占比達(dá)到了60%。預(yù)測指出，2025年中國主要慢性病患病人數(shù)將達(dá)到1.02億。高患病概率也為保健品和醫(yī)療器械帶來了增量需求。2020年，中國人均醫(yī)療保健支出達(dá)到了1843元，相較于2013年913元實現(xiàn)了翻倍增長。

以今日上市的港股新股鷹瞳科技（02251.HK）為例，公司專注于通過視網(wǎng)膜的體外診斷識別高血壓、糖尿病、視網(wǎng)膜靜脈阻塞等常見慢性病，并開發(fā)了以人工智能為基礎(chǔ)的輔助診斷系統(tǒng)。受益于龐大的慢性病患者市場，公司產(chǎn)品在通過國家藥監(jiān)局審核后快速普及，截至上市產(chǎn)品已推廣至全國28個省份、140家體檢中心、950家視光網(wǎng)點、400多家等級醫(yī)院，同時正在積極將覆蓋范圍擴大到公立醫(yī)院健康檢查部門等逾10,000個健康檢查分支機構(gòu)。

受益于產(chǎn)品的快速推廣，公司的業(yè)績也呈現(xiàn)了高速的增長趨勢。2021年上半年，鷹瞳科技的營收增速達(dá)到654%，毛利率也從53%增長到了64%。根據(jù)弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)，我國慢性病管理市場規(guī)模在逐漸擴大，預(yù)計 2030 年將達(dá)到 14.87 萬億元。而慢性病支出在醫(yī)療健康支出中比重較高，在社會老齡化趨勢逐年加深的背景下有望成為醫(yī)藥健康市場的主力軍。

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醫(yī)藥基金風(fēng)格轉(zhuǎn)向“性價比”

近十幾年來，伴隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，加上人口老齡化趨勢的加劇，使得人們對于醫(yī)療的需求不斷增長，促使國內(nèi)醫(yī)藥生物市場高速增長，相關(guān)的上市標(biāo)的明顯增加，對應(yīng)的醫(yī)藥生物基金也越來越多。工銀瑞信醫(yī)藥健康、交銀醫(yī)藥創(chuàng)新、廣發(fā)醫(yī)療保健等在市場上表現(xiàn)優(yōu)異的主題基金逐漸增加。

（圖片來源：wind）

從國內(nèi)醫(yī)藥主題基金的配置情況上來看，醫(yī)藥主題基金的純度都較高，大多數(shù)醫(yī)藥主題基金對醫(yī)藥生物行業(yè)的配置比都在80%以上，多只基金接近100%。從配置方向上來看，多數(shù)基金都重倉配置了CXO，且近年來受到政策限制和經(jīng)濟下行的影響，在創(chuàng)新藥板塊近一年總體呈現(xiàn)出減持的趨勢。而有關(guān)醫(yī)療設(shè)備、體外診斷、醫(yī)療服務(wù)等子行業(yè)來看，不同風(fēng)格基金配置的比重較為分化，但整體呈現(xiàn)出了增配的情況。

受宏觀經(jīng)濟下行的影響，主題基金選擇醫(yī)藥股的風(fēng)格也發(fā)生了變化。如果說過去的3-4年醫(yī)藥投資風(fēng)格是“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴張”，那么隨著2021年醫(yī)改持續(xù)深化，產(chǎn)業(yè)技術(shù)加速迭代，政策支持初創(chuàng)醫(yī)藥企業(yè)快速登陸二級市場，當(dāng)前醫(yī)藥基金的選股風(fēng)格則更為注重“性價比”。

短期來看，前幾年醫(yī)藥股估值膨脹的影響尚未消除，短期內(nèi)依舊存在估值回歸的風(fēng)險，且宏觀環(huán)境的下行也導(dǎo)致了龍頭估值擴展的邏輯受限。當(dāng)前階段下結(jié)合估值、業(yè)績趨勢、股價催化的匹配，選擇細(xì)分領(lǐng)域的特新小龍頭，有望成為當(dāng)前醫(yī)藥主題基金所布局的方向。

相較于國內(nèi)的A股市場，港股對醫(yī)藥生物的創(chuàng)新企業(yè)更為包容，因此在上市的標(biāo)的中，技術(shù)具有領(lǐng)先優(yōu)勢，擁有生物技術(shù)屬性的創(chuàng)新醫(yī)療公司也更多。類似啟明醫(yī)療（02500.HK）、心通醫(yī)療（02160.HK）、百濟神州（06160.HK），或是近日登陸港股的微創(chuàng)機器人（02252.HK），鷹瞳科技（02251.HK），在細(xì)分賽道上都具有較強的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，而在業(yè)績層面同樣呈現(xiàn)出較高的成長性，隨著2022年醫(yī)藥創(chuàng)新迭代的周期加速，上述企業(yè)都有望成為醫(yī)藥主題基金配置的標(biāo)的。

長期來看，健康消費升級的趨勢將是醫(yī)藥股最為確定的大邏輯。以中性估值考量，近期醫(yī)藥生物個股的超跌并非因為核心賽道和核心資產(chǎn)的長邏輯受到破壞，而更多是因為市場情緒的影響所致。以中長期配置思路逐步對部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行抄底，對創(chuàng)新醫(yī)藥生物標(biāo)的低估值洼地的挖掘和差異化定價，或?qū)⒊蔀獒t(yī)藥基金在2022年超額收益的主要來源。

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原標(biāo)題：《?2022醫(yī)藥基金配置窗口開啟，怎樣的醫(yī)藥生物標(biāo)的更受基金青睞？》

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