作者：賽文 編輯：小市妹

1年股價翻了4倍，現(xiàn)在又從最高點跌去了將近900億的市值，東方盛虹這個民營煉化巨頭還能接著舞嗎？

過去一年，東方盛虹股價一路上漲，市值接連突破，一度接近2000億，股價從不足10元/股飆升至最高41.3元/股。而后，東方盛虹市值不斷蒸發(fā)，雖然目前仍超過1100億，但也足足蒸發(fā)了將近900億。

PTA和民用滌綸長絲是盛虹的主要產(chǎn)品，其中PTA又是生產(chǎn)滌綸長絲的主要原材料。從成本來看，PTA的原料為原油煉化產(chǎn)品PX，因此對原油價格波動較為敏感。

從需求端看，滌綸長絲的下游需求集中在服裝、家紡和工業(yè)絲等領(lǐng)域，受到季節(jié)和產(chǎn)能周期的影響。2020年，疫情對宏觀經(jīng)濟的巨大沖擊，下游需求明顯下降，疊加石油價格劇烈波動，行業(yè)景氣度降至底端。

受此影響，東方盛虹主營產(chǎn)品滌綸長絲的生產(chǎn)水平和下游需求一度出現(xiàn)斷崖式地下降。其他主要產(chǎn)品毛利率同比也均有所下降，2020年公司綜合毛利率同比下降6.18%到5.95%。

▲公司毛利率與凈利率情況

2020年下半年以來，行業(yè)整體復(fù)蘇，并迎來新一輪景氣周期。服裝紡織需求便迎來強勢復(fù)蘇，滌綸長絲庫存快速消化，加上虹港石化新增的240萬噸/年的PTA產(chǎn)能在成本端的幫助。從2020年第四季度起，東方盛虹得以借助此輪行業(yè)機遇完成業(yè)績的飛升。

截至到2021年三季度，東方盛虹公司收入和歸母凈利潤同比大幅增長，今年前三季度凈利潤14.31億，同比大增506.65%，盈利能力明顯改善。

而從9月16日公司股價突破歷史新高后，東方盛虹市值持續(xù)蒸發(fā)了接近900億。

這里面股價有回調(diào)需求，也有市場擔(dān)憂限產(chǎn)的影響。1年4倍的漲幅讓獲利盤大量累積，部分資金選擇拋售手中的籌碼。而為了實現(xiàn)“能源雙控”目標以及緩解秋冬季用電壓力，江蘇、東北地區(qū)等多個省份出現(xiàn)拉閘限電現(xiàn)象，一定程度上造成化工企業(yè)限產(chǎn)。而東方盛虹的辦公地址屬于江蘇省蘇州市吳江區(qū)，市場也擔(dān)憂該公司會受到影響

那么，東方盛虹還能接著“舞”嗎？

但可以看到的是，當(dāng)前國內(nèi)煉化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能和行業(yè)集中度都明顯提升，作為民營企業(yè)，東方盛虹發(fā)展優(yōu)勢明顯。

2020年至今，我國煉化行業(yè)的產(chǎn)能增加，而新投產(chǎn)的大型裝置均都來自于以盛虹為代表的千萬噸級以上的民營煉廠。PTA行業(yè)中前七大公司所占市場份額達到65%，大型煉化裝置的噸耗成本明顯降低，領(lǐng)軍企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢越發(fā)明顯。

▲國內(nèi)PTA產(chǎn)能分布情況（截至2021年6月）

東方盛虹在成本和規(guī)模方面的優(yōu)勢就十分突出。

從規(guī)模上看，即將投產(chǎn)的1600萬噸煉化一體化項目，將成為我國最大的單線產(chǎn)能。

從成本上看，該項目位于江蘇連云港，在地理上較為靠近主要的原材料產(chǎn)地沙特，使得項目在海運和內(nèi)陸運輸成本控制上也具有得天獨厚的優(yōu)勢。

屆時，該煉化一體化項目，不但能夠以低廉的成本從沙特進口原料，還可以通過直接將產(chǎn)品銷往臨近的華東、華北以及華南市場。同時，連云港的海港優(yōu)勢在將出口海外過程中也將得以充分施展。

此外，東方盛虹并入光伏EVA公司，可能將改變公司的估值邏輯。

7月9日，東方盛虹發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，作價143.6億元購買國內(nèi)光伏級EVA樹脂龍頭公司斯爾邦100%股權(quán)。

這一舉動讓東方盛虹直接切入如日中天的光伏和新能源賽道。

EVA樹脂主要用于光伏膠膜、發(fā)泡料、電纜料、涂覆、熱熔膠以及農(nóng)膜等，斯爾邦EVA產(chǎn)能全國占比31%，是行業(yè)絕對的頭部公司。

受到政策影響，2020年下半年，光伏需求井噴式上行。光伏級EVA樹脂，由于技術(shù)工藝難度高，目前國內(nèi)僅有斯爾邦、聯(lián)泓新科、寧波臺塑三家企業(yè)能夠生產(chǎn)，約60%需依賴進口，國內(nèi)產(chǎn)能尚不能滿足旺盛的需求。

根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的預(yù)測，全產(chǎn)業(yè)鏈正式投產(chǎn)后，PTA和長絲業(yè)務(wù)將為東方盛虹提供20-25億元利潤，煉廠提供90億元利潤，斯爾邦保守估計能貢獻25億利潤，公司總利潤將在135-140億元左右，那么市值估算就將達到1620-1680億之間。

同時，東方盛虹完成對斯爾邦的并購將解決部分煉化項目投產(chǎn)后產(chǎn)品重合問題。斯爾邦與煉化一體化項目都位于連云港，收購后二者生產(chǎn)的基礎(chǔ)化工品有望實現(xiàn)管道互供，繼續(xù)降低原材料成本，煉化項目與光伏EVA將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

從中期來看，油價走勢、下游紡織業(yè)的需求變化帶來的周期性波動，以及新項目能否順利投產(chǎn)，將成為影響東方盛虹業(yè)績波動的一個重點。

分析普遍認為，2020年三季度已經(jīng)是煉化行業(yè)歷史最差水平，未來2—3年行業(yè)都將處于確定的景氣周期中。但是二次疫情在需求端的影響和石油價格的波動依然可能成為左右東方盛虹業(yè)績的重點。

從長期看，伴隨著供給側(cè)改革的深入以及“雙碳”戰(zhàn)略的逐步落實，化工行業(yè)可能在排放、環(huán)保、安全等方面面對來自政策端更加嚴格的監(jiān)管，行業(yè)的發(fā)展空間可能因此受到壓縮。

在這樣的背景下，東方盛虹加快在光伏EVA等新能源細分領(lǐng)域的布局，同時也正著手打造全球最大的“再生纖維”生產(chǎn)基地。讓以高排放、高污染為顯著特征的煉化企業(yè)，轉(zhuǎn)向了產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的循環(huán)經(jīng)濟模式和可再生資源利用模式。

行業(yè)景氣回暖，規(guī)模、成本、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯，距離最高點已經(jīng)蒸發(fā)近900億的東方盛虹需要被市場重新審視。

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