反腐行動的經(jīng)濟含義——來自金融市場的證據(jù)

周皓/清華大學五道口金融學院副院長

2016-12-15 18:01

來源：澎湃新聞

2013年回國的時候，我見到的幾乎每一個私企老板都在抱怨，反腐影響了他的經(jīng)營。我們到地方搞調(diào)研，幾乎每一個地方干部，都說反腐影響大家的工作積極性。我作為一個經(jīng)濟學家，不能人云亦云，而是得用數(shù)字和研究來對流行觀點進行批判。2012年底展開的新一輪反腐行動是和中國腐敗程度之嚴峻密切聯(lián)系起來的。中央對這個問題的判斷和國際上對中國腐敗程度的判斷是完全一致的。在腐敗的程度上，排名零到一百中國基本排到九十幾。

一直以來，在學術(shù)界、政策界、世行、IMF對腐敗經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系歷來存在兩種爭論，有一種觀點認為，腐敗可以是潤滑劑，對經(jīng)濟發(fā)展可能有促進作用。另外一種觀點則認為，腐敗尋租損害了經(jīng)濟價值，對經(jīng)濟的損害是永久性、長期性的。究竟哪一種觀點正確？這里主要根據(jù)中國現(xiàn)實提供一些證據(jù)。

先看一個很粗略的比較。有種說法，大家可能都聽說過——這個地方腐敗很嚴重，但經(jīng)濟很好。實際情況是這樣嗎？不一定，請看圖——方塊是腐敗的案件數(shù)和省部級人數(shù)，圈是GDP。有的省份腐敗案件特別多，GDP也很高；但另外一些地區(qū)，腐敗案件很少， GDP同樣很高。粗略地很不嚴格地看一下數(shù)據(jù)，你就能夠想象，這兩者沒有正面相關(guān)關(guān)系，可能是零相關(guān)，還有可能是負相關(guān)，都是有可能。這是我第一個要說的。

介紹我們金融研究院政策研究報告里提出的三種方法：第一個是我本人參加的，研究地方政府融資成本和地方腐敗程度的關(guān)系；第二個是學院助理教授李波、王正位組織的，研究反腐對哪類企業(yè)影響最大，特別是現(xiàn)在大家關(guān)心的國有和民營企業(yè)關(guān)系；第三個研究是學院助理教授劉悅參加的，關(guān)注反腐針對的企業(yè)——它們是不是真正腐敗的企業(yè)？

先說第一個研究。城投債、地方債的政府融資成本和腐敗的程度有什么關(guān)系？城投債、地方政府融資成本和當?shù)胤康禺a(chǎn)有密切聯(lián)系，這不用解釋，在中國生活的人或者關(guān)心中國的人都知道。而地方債的收益率或者地方政府的融資成本，是和當?shù)馗瘮〉膰乐爻潭?，特別是副省級以上腐敗官員被查處的數(shù)量是正相關(guān)的。官員越腐敗，這個地方的融資成本越高，這兩個是顯著正相關(guān)的。

地方債收益率與官員腐敗

把地方債和當?shù)亟?jīng)濟變量做一個分析，所有的經(jīng)濟變量都不解釋地方債的收益率，只有一個變量最后解釋，房地產(chǎn)占GDP比重。現(xiàn)在有兩個事實發(fā)現(xiàn)：一個是腐敗程度和地方債成本是正相關(guān)的；二是房地產(chǎn)是地方債成本的最重要的解釋變量。如果把腐敗的案件數(shù)和房地產(chǎn)GDP放在一起，你會發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)把腐敗的變量給替代掉。這個統(tǒng)計上的關(guān)系，說明了腐敗對地方融資成本的負面影響，是通過房地產(chǎn)渠道實現(xiàn)的。中紀委的報告寫得很清楚，80%被查處的省部級官員是因為房地產(chǎn)，因為土地交易等等。而腐敗特別是副省級以上的腐敗，嚴重提高了當?shù)氐娜谫Y成本，特別是地方債融資成本。

可見反腐有很高的經(jīng)濟價值，因為資本資源從更腐敗融資成本更高的地方，向腐敗比較少、比較清廉、融資成本低的地方流動，代表了社會效率的改善。

第二個研究，如果啟動對一個企業(yè)的反腐調(diào)查，比如中石油，這對中石化有什么影響，或者說對整個的石油行業(yè)其他的50家企業(yè)會有什么影響？這個研究也是很重要的，能夠澄清道聽途說的流行說法。

這里要做一個簡單回歸，看企業(yè)新發(fā)債和新發(fā)股票——如果調(diào)查某國企，同類型的國企，新發(fā)債數(shù)量和新發(fā)股票的數(shù)量都顯著下降。但并非整個行業(yè)的新發(fā)債和新發(fā)股票數(shù)量都下降，事實上，該行業(yè)非國營企業(yè)的發(fā)債和新股發(fā)行會有顯著增加。在國企中間，反腐調(diào)查有很強的傳染效應(yīng)，如果一個企業(yè)被調(diào)查也會影響同類的國營企業(yè)。對于民營企業(yè)來講，或者這個行業(yè)其他的企業(yè)來講，它們和國企是同行競爭的關(guān)系，國營企業(yè)被調(diào)查后，可能暫時很難從銀行拿到貸款，這樣其他企業(yè)的機會就來了，市場份額也開始上升。

所以第二個研究揭示出，反腐的實際效果和大家所道聽途說的國進民退的印象是相反的，你把數(shù)字仔細看一看，2012年以后有明顯的國退民進的跡象。

第三篇文章，外界針對反腐行動非常流行的說法，把它考慮成是幫派斗爭政治斗爭，究竟是不是這樣？把中紀委調(diào)查的有關(guān)企業(yè)拿來看一看，做一下對比就知道了。

我們看一看企業(yè)治理中腐敗的可能指標——自我交易、自我貸款給大股東、盈余管理，看看被調(diào)查企業(yè)與同類企業(yè)有什么區(qū)別。明顯，被調(diào)查企業(yè)在2012年之前，它的自我交易、自我貸款，就比同類企業(yè)要多，各個腐敗指標都高于同類企業(yè)的平均值。此外，還有一些腐敗指征——比如利潤很少、經(jīng)營收益卻很高；還比如網(wǎng)絡(luò)上有沒有相關(guān)腐敗帖子——被查企業(yè)的問題在反腐行動之前就比較突出?？梢?，2012年以來的反腐行動的確針對更腐敗的企業(yè)，事實數(shù)據(jù)并不支持幫派斗爭論。

不過應(yīng)該承認，企業(yè)反腐的短期效果不是很明顯。相關(guān)企業(yè)治理不良的各種指標，都沒有顯著改善，唯一顯著變化的是招待支出，因為“八項規(guī)定”。