主講人：宋國青（北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授）

主題：第一屆國家發(fā)展論壇全球變革時代的中國

時間：2016年12月18日

主辦：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院

【編者按】

12月18日，第一屆國家發(fā)展論壇在北京大學(xué)舉行，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授宋國青發(fā)表主題演講。宋國青認(rèn)為，政府還是要把考慮的經(jīng)濟增長目標(biāo)放寬一些，如果其他的情況發(fā)生了變化，增長率該下調(diào)也要下調(diào)，這是過去過分追求事先給定的目標(biāo)。

宋國青認(rèn)為，如果說美國在未來幾年出現(xiàn)一個比較高的投資，能夠把全球的通貨膨脹率拉起來，那對中國來說是再好不過的事情。中國需要輸出資本，因為資本存量確實太大了。不是說資本存量有多大就合適，還是要看投資報酬率，從現(xiàn)在投資報酬率的情況估計，資本存量還是很大的。如果說美國能拿起來，我們出口比較順利的話，內(nèi)需就可以緊一些，這是很好的事情。

對于明年經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)測，宋國青認(rèn)為，明年是相比今年的經(jīng)濟總量收一收的局面，通貨膨脹率沒有必然的理由說一定要上升。

以下是澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）對宋國青發(fā)言的摘錄：

今年流動性總量的增長率比去年下半年有一個明顯的上升。我們要算環(huán)比的話非常高了。

房地產(chǎn)新政策以后，大家可能一個直觀的想法就是房貸會下來一些，當(dāng)然也可能有滯后的原因，11月份社會融資確實是出乎大家的意料，上升得很快。

下面就是PPI了，我們說這兩個之間的關(guān)系還是很密切的。當(dāng)然決定通貨膨脹的因素，除了PPI、CPI外，還有很多，但最主要的因素還是流動性總量。今年經(jīng)濟，主要還是價格起來的多一些，實體經(jīng)濟比較弱，我們下面再談這個問題。

PPI上升很快

通貨膨脹明顯起來以后，這樣的情況和流動性總量還是跟過去的關(guān)系基本上一致的。這說明了流動性增長比較高，把民意需求拉起來了。當(dāng)然同樣的是，如果說監(jiān)管者認(rèn)為這樣的需求增長率偏高的話，想要調(diào)下去，那也很快、很容易。現(xiàn)在調(diào)下去，我覺得應(yīng)該是比放起來要容易。因為我們目前主要是兩個主要的動力，一個是地方債，主要是搞置換。

另外是房地產(chǎn)一些新的調(diào)控政策，可能會隨著時間的推移，慢慢會發(fā)生一些作用。地方債、中央債這些財政政策的靈活性更大一些，如果說政策方面需要考慮調(diào)整，那么應(yīng)該是很容易發(fā)生的事情。

第二個情況，我們今年看到了一個明顯的情況，跟過去有很大的不同，在過去我們可以把數(shù)據(jù)做得更長一點。就是說，如果內(nèi)需擴張，在這個過程中先生產(chǎn)起來，然后PPI上去，短期的主要還是工業(yè)上升，因為服務(wù)業(yè)慢一些，農(nóng)業(yè)就更慢了。稍微過一段時間PPI馬上就起來了。這之間的一個量上的關(guān)系，我們甚至都可以估計一些數(shù)量的關(guān)系，工業(yè)上升一個點，PPI上升比一個點稍微多一點，這是過去的關(guān)系。

從今年的情況來看，我們看到跟過去有很大不同，今年真的是廣告上的話，漲價不漲量，GDP的增長率走的L形，比較平，工業(yè)也差不多，工業(yè)生產(chǎn)要算的話稍微有一點點上升，基本上是持平的。

PPI從去年四季度將近-6%，到現(xiàn)在已經(jīng)過了3%，沒有特別意外的話，一季度可能會更高。這樣一里一外就差了10個百分點，這個情況在過去當(dāng)然也不能說完全沒有，但是由于基數(shù)的問題，有這樣的一些變化。

潛在增長率在下降

再說潛在增長率本身在下降。我們說的是下降，也是逐年在下降的。工業(yè)或者說GDP同比增長率沒有明顯的變化，至少像PPI表現(xiàn)的那樣明顯回升。這里面就是GDP潛在的增長率，工業(yè)的潛在增長率比去年有所下降，這是一個可能性。

另外一個可能性，就是對一些行業(yè)生產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，或者說一些控制。從長遠(yuǎn)效果來看調(diào)整會增加有效供給，這也是我們希望看到的。但是短期上，一些部門的產(chǎn)品價格漲得很快，這對下游產(chǎn)業(yè)會產(chǎn)生了一些更大的壓力。這個壓力就是如果沒有現(xiàn)實產(chǎn)量這種情況，比如說一個產(chǎn)業(yè)的需求增加了，那么這個產(chǎn)業(yè)就會生產(chǎn)擴張、增加產(chǎn)量，那么會增加其他行業(yè)的需求。

如果產(chǎn)量受到限制的話就會出現(xiàn)漲價。這樣一種情況本身沒有在產(chǎn)生的需求，把別的下游企業(yè)的成本提高了，最終也會傳到CPI那里去。

追求不適合的增長目標(biāo)不可取

去年四季度是PPI將近-6%，11月份到了3.3%，工業(yè)生產(chǎn)基本上同比沒有大的變化，GDP同比今年一年是平穩(wěn)的。如果說明年再拉平，PPI會上到哪里？這顯然是要考慮的一個問題。當(dāng)然這就是說怎么樣去合理把握，從定量的角度上去考慮。

可能還是要把政府考慮的經(jīng)濟增長目標(biāo)，或者說把它的約束力放寬一些，我們看實際情況。如果說通貨膨脹率不高，其他的情況還好，也可以說增長率高一些。但如果其他的情況發(fā)生了變化，增長率該下調(diào)也要下調(diào)，這是過去過分追求事先給定的目標(biāo)的結(jié)果。

可能在兩年前我們誰都會認(rèn)為GDP增長6%到7%太容易了，但三年、五年后誰會想到6%到7%都是需要努力爭取的事情，但現(xiàn)在這個情況發(fā)生了。

中國需求對全球的影響

與通脹密切相關(guān)的話題，還有中國需求對全球的影響。貿(mào)易順差下降或者說逆差擴大，它的基本含義是經(jīng)濟的內(nèi)需增長率相對于外需增長率高。簡單來說，今年擴大內(nèi)需、投資增加，這樣的結(jié)果就引起進(jìn)口增加。從同比數(shù)據(jù)來看，這個增長率還不是太高，但從環(huán)比季節(jié)調(diào)整以后的數(shù)據(jù)來看，進(jìn)口就發(fā)生了非常大的變化。

進(jìn)口相對擴大，但絕對貿(mào)易還是順差。有一個相對的變化，順差在大幅度減少。那么這個減少對于別的國家來說就是中國進(jìn)口增加，我們很直接看到的就是資源輸出國，出口鐵礦石、出口煤炭的國家從中獲利。這個利益也間接傳導(dǎo)到了其他非資源出口國。

用這個指標(biāo)來度量的話，今年年底全球經(jīng)濟出現(xiàn)了反彈，特別是大宗商品價格上升，在很大程度上是由中國拉起來的，美國的貢獻(xiàn)沒有多大，美國的貿(mào)易利差沒有明顯的擴大。中國是明顯的貿(mào)易順差在減少，這是進(jìn)口相對于出口而言在增加。

中國的投資率下降

總的來說，中國的投資率這幾年是緩慢下降。這對全球經(jīng)濟的總需求保持相對平穩(wěn)起到了很重要的作用。

從貿(mào)易的角度來講，中、美是兩個非常大的經(jīng)濟體，如果這兩大經(jīng)濟體的需求同時擴張，或者同時收縮，效果就會非常明顯。所以我說它們是負(fù)的關(guān)系，中國擴張、美國收縮，美國擴張、中國收縮，這樣就會起到一個互相對沖的作用。

當(dāng)然這不是說美國和中國的貨幣政策在一起做一些研究和規(guī)劃，沒聽說過有這樣的情況。實際上是每個國家按照自己看到的預(yù)測的外需情況來確定內(nèi)需，如果出口很強，內(nèi)需就可以相對低一點，如果出口很弱，內(nèi)需就相對強一些，每個國家都這么做，就達(dá)到一個相對比較平穩(wěn)的效果。

這是針對什么情況來講的呢？大家現(xiàn)在講美國的新總統(tǒng)按照他原來設(shè)想的政策來搞投資，會把全球的投資再拉起來，把通脹拉起來，根據(jù)我們過去看到的一些數(shù)據(jù)，這很好辦，如果美國投資率真的高了，那中國應(yīng)該說巴不得，我們就趕快多出口，少投資。這樣也是一個很好的選擇。當(dāng)然會不會出現(xiàn)美國把需求拉起來，能讓中國出口強大到可以明顯減少投資的程度？這個還是要考慮的。

我們講一點絕對數(shù)量的概念，可能在多年前有人說美國是頭號大國，中國是小國。現(xiàn)在的情況完全不是這樣，特別是在投資和儲蓄方面。中國去年的凈投資絕對數(shù)是美國的4.2倍到4.3倍。

它預(yù)示的是什么呢？美國如果投資擴張，在美國常規(guī)的波動范圍之內(nèi)，這樣的一些波動和中國可能的波動比起來，是非常小的量，沒有達(dá)到可以和中國的需求變化抗衡或者說完全對沖的程度，特別是在投資方面，主要還是中國的情況。

所以說，明年全球通脹是怎么樣的情況，我可以比較有信心地說，短期里中國需求是主導(dǎo)的。雖然說美國可能有新的政策，但就美國的約束條件和其他條件來看，中國的需求還是主導(dǎo)因素。這個情況沒有變。

膨脹率并不必然上升

最后談一點儲蓄和資本輸出的關(guān)系。這大概是在十年前開始討論的問題，當(dāng)時因為我們的外匯儲備增加，貿(mào)易順差，當(dāng)時叫雙順差，貿(mào)易順差就是資本輸出。中國為什么在那個時候就要輸出資本呢？不是說發(fā)展新經(jīng)濟資本短缺嗎？像美國這樣的發(fā)達(dá)經(jīng)濟資本充足，怎么是中國向美國輸出資本呢？當(dāng)時的解釋就是說中國的儲蓄率非常高，確實我們多年的儲蓄率都非常高。

這個解釋有一定的道理，但忽略了一個事情，就是儲蓄是流量，我們看一年的流量高低意思不大，還是要看一段時間累計下來的。

資本存量現(xiàn)在經(jīng)過多年的高儲蓄、高投資，這樣下來以后資本存量和GDP的比例已經(jīng)上升到了一個相當(dāng)高的程度。這個絕對水平是不是已經(jīng)超過了美國？我覺得可能性很大。但是中國資本產(chǎn)出比在快速上升，這點是相當(dāng)確定的。

經(jīng)過連年累計以后，資本存量在速增長。我認(rèn)為很多的金融問題背后的根本原因是資本產(chǎn)出數(shù)在快速上升，你不投資需求就不行，投資了資本存量就快速上升，這個兩難情況應(yīng)該是很大的問題。

（本文根據(jù)主辦方提供速記整理，未經(jīng)演講者審訂）