國海證券“代持違約”事件，是證券界的大事件。因資管團(tuán)隊(duì)涉嫌偽造公章，國海證券拒絕對(duì)涉事機(jī)構(gòu)代持的債券下跌承擔(dān)責(zé)任，近日在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)下，取得進(jìn)展，國海與其它機(jī)構(gòu)共擔(dān)責(zé)任。

“債券代持”是中國債券市場(chǎng)常用的交易協(xié)議。舉個(gè)例子，機(jī)構(gòu)A持有一支債券，因?yàn)槿狈Y金或者風(fēng)險(xiǎn)資本占用過多，他把債券轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)B，代自己持有，約定未來贖回，并向B支付固定收益，這支債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益由A來承擔(dān)。

首先，債券代持類似于債券回購或者質(zhì)押融資，對(duì)機(jī)構(gòu)A來說，可以用很少的資本（支付給B機(jī)構(gòu)的固定收益），撬動(dòng)更大的資產(chǎn)規(guī)模。其次，債券代持規(guī)避了很多監(jiān)管，如果風(fēng)險(xiǎn)資本占用指標(biāo)等。再次，對(duì)于機(jī)構(gòu)B來說，幫別人代持債券，盤活了自己的閑置資金，賺取旱澇保收的固定收益。

但債券代持的這些好處與證券監(jiān)管目標(biāo)是沖突的。有些機(jī)構(gòu)為了掩蓋代持的真正目的，甚至不簽訂正式協(xié)議、采用口頭協(xié)議的方式完成代持。

債券代持雖有風(fēng)險(xiǎn)，但過去幾年利率趨低，處于債券牛市，債券違約可能性較低，債券代持的風(fēng)險(xiǎn)也低，沒有糾紛，監(jiān)管的壓力也不大。國海證券的“代持違約”是在債券陷入熊市的背景下發(fā)生的，最近幾個(gè)月美元加息傳聞及落地、市場(chǎng)利率上行，金融市場(chǎng)流動(dòng)性漸緊，債券市場(chǎng)暴跌，國海涉事員工跑路，代持債券的金融機(jī)構(gòu)不愿意承擔(dān)債券價(jià)格下跌產(chǎn)生的浮虧，最終引發(fā)了本次糾紛。

金融里有太多的跨期交易，對(duì)于員工和管理層而言，利潤(rùn)和個(gè)人績(jī)效是當(dāng)期發(fā)生的，但對(duì)于公司來說，交易產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是滯后的，并且單筆的收益與風(fēng)險(xiǎn)極不對(duì)稱，未來的一筆損失就有可能吞噬掉之前所有交易的利潤(rùn)。正是為了應(yīng)對(duì)這種特性，金融監(jiān)管要求金融機(jī)構(gòu)滿足資本充足率、規(guī)范操作流程等內(nèi)容，增加了內(nèi)部風(fēng)控合規(guī)和外部審計(jì)等程序。

即使涉案的國海員工確實(shí)是私刻公章，但之前產(chǎn)生的收益與虧損，都是要通過公司賬戶進(jìn)來資金往來進(jìn)行的，個(gè)人賺不了飛單的錢。目前披露出國海證券由他人代持的債券高達(dá)200億，涉事機(jī)構(gòu)超過20家，資金的規(guī)模、交易的數(shù)量都很大，很難想象公司高管對(duì)此完全不知情。更大的可能還是，在債券牛市的掩蓋下，風(fēng)控合規(guī)部門和公司高管都默許業(yè)務(wù)經(jīng)辦人員的違規(guī)操作。

此次國海的“蘿卜章”危機(jī)將債券代持的窘境曝于世人面前未必是件壞事，重要的是監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國海證券及其他涉事機(jī)構(gòu)應(yīng)該借此檢討相關(guān)業(yè)務(wù)的合規(guī)與監(jiān)管。